启明星辰:高弹性增长将维持,安全法落地推动行业再上台阶
　　启明星辰 002439 计算机行业
　　第三季度净利增速64.1%,规模效应带来的高弹性增长可维持。刑法修改案落地和网安法出台将改善行业竞争格局,龙头公司份额进一步提升。目标价45.13元。

　　事件:启明星辰公告前三季报收入8.46亿,同比增长45.5%;净利润5083万,同比增长375.7%。同时预告全年盈利2.35亿-2.45亿,同比增长37.9%-43.8%。

　　安全产品增速逐季提升,安全法出台有望进一步提升行业景气度:第三季度单季收入增速46.13%,剔除掉书生电子和合众的并表后,我们估计单季的内生收入增速在30.5%左右,高于去年同期值24.8%,景气上行趋势继续保持。第三季度净利润同比增长64.1%,扣除非经常性损益后的利润增速为128.8%,远高于收入增速,显示规模效应带来的利润弹性。毛利率同比上升4.14ppt,销售费用率和管理费用率合计同比下降2.56ppt,管理费用率提升6.31ppt,主要是公司继续维持较高的研发投入;两项费用率合计同比下降0.81ppt,由于规模效应,未来净利润增速有望持续高于收入增速。

　　刑法和网络安全法的出台有望对行业产生深远影响:从2015年11.1号开始刑法修改案已经正式实施,增加拒不履行信息网络安全管理义务罪、非法利用信息网络罪等,后续网络安全法还将进一步落地,我们认为对行业将带来深远影响:安全从滞后于IT建设变成同步甚至超前IT建设;对下游企业来说安全投入从合规需求变为法律强制投入,此前在分级保护政策中处于一级和二级的企业,安全投入占IT投入的比重有望大幅提升;企业的安全建设从零散产品采购变为整体方案的需求,由此有望带来行业竞争格局的变化,小型公司由于无法提供整体解决方案可能被淘汰出局,综合型大厂商借机提高市场份额。由于景气和份额的双提升,龙头公司明年有望加速增长。

　　强烈推荐-A投资评级。考虑增发和并表,预计2015-2017年的EPS分别为0.34元、0.53元、0.79元,当前价格对应15/16/17年101倍/65倍/43倍PE,相对板块16年近70倍的平均估值并无明显溢价,维持目标价45.13元。

　　风险提示:下游对信息安全的投入不及预期,并购整合不及预期。（招商证券　郝彪）



 

　　兴森科技:Q3业绩符合预期,Q4业绩拐点将至
　　兴森科技 002436 电子行业
　　兴森科技前三季度利润1.15亿元,增长11.14%,符合预期。Q3单季利润6445万元,同比增长104.08%,主要是由于Q3确认收购Finline投资收益。我们判断兴森Q4经营利润有望达到3500万元,业绩拐点显现,公司IC载板订单Q4有望开始放量,而宜兴工厂下半年亦有望扭亏。兴森科技布局军工模组、海外半导体并购基金,各项业务均迎来拐点,明年业绩增长加速。我们预估兴森科技2015/16/17年EPS分别为0.3/0.5/0.7元,当前股价对应16年盈利PE 37倍,公司长线拐点逻辑清晰,重申强烈推荐-A评级,上调目标价25元。

　　Q3业绩及全年展望符合预期。兴森科技公布三季报,公司前三季度实现收入1.54亿,同比增长21.63%,净利润1.15亿,同比增长11.14%,扣非净利润6235万,同比下降32.78%,符合预期。兴森Q3单季利润6445万元,同比增长104.08%,主要是由于Q3确认收购Fineline投资收益。兴森展望2015年利润增长10-30%,主要推动力是1)IC载板业务逐步形成量产能力,预计Q4度收入增加,亏损减少;2)宜兴硅谷营趋于稳定;3)FINELINE Q4业绩预计有较大幅度增长,纳入合并将会带来投资收益。我们判断兴森Q4单季利润在3500万左右,较Q3单季扣非1496万利润大幅增长,业绩拐点凸显。

　　打造军工模组平台,海外半导体并购加速。兴森此前以6000万元增资湖南源科创新,源科创新拥有齐备的军工资质,预计其2015年签订订单约5000万元。通过此次收购,兴森军品业务从PCB拓展到军工模组领域,包括军工存储器,军工射频/微波器件,军用光电信息处理产品等,从而打造强大的军品平台,加上兴森广州PCB军品业务近三年业绩持续超预期,预计今/明年军品业务有望实现2.5/4.5亿收入,收入和利润将持续高增长。此外,兴森科技与埃德蒙德罗斯柴尔德集团合资成立海外并购基金,主要投向为集成电路、印刷电路及智能制造相关产业链的并购整合,并在体外培育成熟后注入上市公司。兴森具有很强的并购经验,此前曾成功投资上海新晟大硅片项目、华进半导体先进封装项目,收购Xcerra半导体测试板资产等,而此次成立海外并购基金将助力公司加速推进半导体业务布局。

　　IC载板和宜兴工厂有望迎来业绩拐点。我们了解到兴森科技的载板业务订单Q4有望放量,明年大幅减亏的概率很大,宜兴工厂下半年也有望扭亏。而公司此前收购的一系列海外公司通过并表和整合,亦将带来业绩弹性。兴森各项业务有望在16年迎来拐点。

　　投资建议。我们看好兴森持续不断地产业布局和拓展。随着IC载板和宜兴工厂有望迎来业绩拐点,军品业务大爆发,以及海外并购的持续推进,我们判断兴森在16年将会迎来业绩拐点。我们预估兴森科技2015/16/17年EPS分别为0.3/0.5/0.7元,当前股价对应16年盈利PE为37倍,公司长线拐点逻辑清晰,重申强烈推荐-A评级,上调目标价25元。

　　风险因素:IC载板和宜兴业务经营不及预期,军品和半导体布局低于预期。（招商证券　鄢凡）



 

　　金龙汽车3季报点评:新能源客车比重提高提升盈利水平
　　金龙汽车 600686 汽车和汽车零部件行业
　　核心观点
　　业绩基本符合预期。公司前三季度实现营业收入173.94亿元,同比上升16.2%,归属母公司净利润2.69亿元,同比上升99.2%,每股收益0.44元,其中三季度实现营业收入71.08亿元,同比上升23.7%,归属母公司净利润1.2亿元,同比上升117.5%,每股收益0.2元。利润增速大幅高于收入增速的主要原因是毛利率大幅上涨所致。

　　新能源客车占比提升促使收入快速增长同时拉高综合毛利率。公司前三季度销售客车6.16万辆,同比下降4.55%,其中大客销售1.75万辆,同比上升1.56%,中客销售9631辆,同比下降16.95%,轻客销售3.22万辆,同比下降1.94%,收入在销量下滑基础上实现两位数增长,主要原因是新能源客车占比提升所致,根据节能和新能源汽车网数据,前三季度公司生产新能源客车1.06万辆,产量占比达到16.52%,大幅高于去年同期水平。由于新能源客车毛利率较高,前三季度综合毛利率15.6%,同比上升3.5个百分点。

　　三季度新能源客车旺销促盈利大幅提升。三季度收入增速达到23.7%,大幅高于前两季度收入增速,同时毛利率达到16.6%,同比上升4个百分点,主要原因是公司新能源客车销售三季度环比大幅上升,根据节能和新能源汽车网数据,公司三季度生产新能源客车6084辆,环比上升106%,占客车产量比重达到27.49%,环比环比上升15.24个百分点。

　　四季度新能源客车有望超预期,看好公司进一步整合三龙提升公司的盈利能力。4季度地方对新能源客车考核压力加剧,同时电池产能瓶颈缓解,公司新能源客车销量有望超预期;福汽入主金龙,对三条龙的控制能力加强,股东分散问题进一步缓解,后续从采购和销售方面整合三龙,逐步发挥规模化优势,公司的毛利率有望进一步提升。

　　财务预测与投资建议:预计公司2015-2017年每股收益分别为0.75、1.13、1.31元,参照可比公司平均估值水平及公司是新能源客车代表公司之一,给予20%估值溢价,对应2016年22倍PE估值,对应目标价25元,维持公司增持评级。

　　风险提示:经济下行影响客车需求;公司治理结构影响业绩增速。（东方证券　姜雪晴）



 

　　歌华有线:33亿元增发方案获批,后期投入可期
　　歌华有线 600037 传播与文化
　　公司披露2015三季报,前三季度实现营业收入16.81亿元,与同期基本持平;净利润4.31亿元,扣非后净利润1.35亿元,同比增长45.5%和682.77%。三季度实现上半年实现营业收入5.51亿元,与去年同期基本持平;净利润1.31亿元,同比增长30%。利润增速大幅超越营收增长的原因是1)摊销折旧费用收窄2)财务费用减少3)投资收益增加4)所得税政策差异所致。

　　主营业务续增长空间来自于云平台战略和宽带业务渗透率提升:根据公司半年报披露数据预测,公司用户数增长趋缓,高清交互数字化用户比例达到80%左右,云平台普及率达到75%左右。经2014年的大力推广,宽带业务渗透率提升至8%左右,今年增长缓慢。后续增长空间来自于云平台战略之下ARPU提升以及宽带业务渗透率的提升。云平台战略与宽带业务相辅相成,互为因果。目前公司已上线云飞视业务打通多屏、并与创联教育(2371.HK)以及新华网共同布局教育业务,云平台运营潜力巨大,后续需进一步观察引入CP、SP的质量以及运营效果。目前电视院线运营公司出资方案进一步理顺,大数据联盟正在筹备之中,联盟战略为公司以及行业转型提供动力。

　　增发方案获批,将加强内容和云平台投入:公司增发方案获得证监会批准,将引入北京广播公司、中影、东方明珠等战略投资者,并募集超过30亿资金,其中19亿元用于优质版权内容投资,与中影共同制作发行《大唐玄奘》、《中国推销员》、《我的战争》等多部影片;另外将投入十亿元左右用于云平台建设。

　　拓展移动电视渠道、卡位WiFi入口:公司1)成为北广传媒二股东获得户外移动电视渠道;2)中标MyBeijingWiFi建设项目并获得商业运营权,通过对地面以及无线WiFi渠道布局,公司成为北京市综合性的视频渠道,并为后续新媒体战略提供阵地。

　　投资建议:由于电视付费习惯尚在培育之中,云平台战略效果尚不显著,后续需观察云平台潜力释放时点。预计2015至2017年净利润为7.19亿元、7.89亿元以及8.91亿元,EPS为0.62元、0.67元和0.76元,对应PE为38.66X,35.82X和31.58X。公司正在突破有线电视传输渠道的角色,向着综合性传媒集团的方向进发。随着定增项目落地,公司有望进行持续的布局和投资,维持买入评级。风险点:OTT等业务侵蚀有线电视网络市场份额,转型力度低于预期（华泰证券　许娟）



 

　　乐视网:贾跃亭减持32亿反哺公司,实现一箭三雕
　　乐视网 300104 计算机行业
　　网发布公告:与鑫根基金签署了《股份转让协议》,以协议方式转让乐视网股票1亿股,均价32元/股,获得资金32亿将借予上市公司至少5年,免收利息。受让后,鑫根基金将持公司总股本的5.39%,承诺6个月内不减持。贾跃亭持股比例降至36.79%,之前公布的8%的减持计划完成。

　　鑫根基金有限合伙人包括:1)重庆产业基金(重庆市委、市政府所成立的战略性新兴产业股权投资基金);2)尚誉资产(乐视生态体系众位核心骨干);3)嘉实资本汇嘉27号专项资管计划(投资人为一家专业金融机构)。

　　对于此次32亿资金,贾跃亭承诺,借款期满上市公司还款后,自收到还款之日起六个月内全部用于增持乐视网股份。若增持均价低于减持均价,则减持所得款项与增持总金额的差额将无偿赠予上市公司。

　　引入重庆政府基金等战略投资者,乐视生态再添助力。乐视之前已经与重庆市政府开展了一系列的战略合作,包括联合重庆广电申请内容牌照;乐视将在重庆投资产业基地;与重庆市政府在云计算与与大数据、大屏智能终端代工生产、金融等多个方面达成深度合作。此次股权合作将进一步加深乐视与重庆市政府的合作关系,而政府基金股东的引入,也有利于公司政策局面的打开。

　　完成股权激励,深度绑定核心人才。14年下半年以来,公司加速引入重量级人才,形成更加坚实的人才矩阵。公司已于9月底推出第三期股权激励草案;此次配合股权协议转让,又形成了对重点人才的定向激励。而且32元/股的价格,保障了激励力度。

　　承诺到期增持+增值收益赠与公司,大股东贾跃亭有力回击逢高减持质疑。配合此次股权转让,大股东贾跃亭承诺资金无息借予上市公司5年以上;替公司承担累计10亿以上的财务成本。并在到期后用以增持股份,且如果增持均价低于减持均价,由此产生的增值收益无偿赠与公司。以上承诺有力回击了市场质疑。

　　投资建议:乐视正迎来资金最充裕时期,有望进入加速成长。大股东贾跃亭前后两次减持,共获得57亿资金无息借予上市公司;同时48亿再融资已经获批,正在募集中;乐视将获得百亿以上资金注入。一直以来,资金都为公司最大瓶颈,凭借上市之初募集的7.3亿资金,在激烈拼杀的视频市场挣得前五席位,并打造出从内容到终端的一体化生态链。在三代超级电视及新一代手机乐1S推出之际,充沛现金流的注入有望促进公司各项业务进入加速成长期,维持买入评级。

　　风险提示:政策风险,生态建设战略或电视终端销量未能达到预期。（华泰证券　王禹媚）



 

　　龙净环保:营收、净利润同比稳步增长
　　龙净环保 600388 机械行业
　　事件:龙净环保2015年10月31日发布2015年三季报。2015年1-9月公司实现营业收入44.89亿元,同比增加28.14%;实现归属于母公司的净利润3.90亿元,同比增加31.49%;基本每股收益0.36元。

　　点评:
　　烟气治理行业仍处于重要战略机遇期,超洁净排放成为热点。十二五规划以来,我国排放标准趋于严格,但是距离欧盟的标准仍有一定的距离,在除尘、脱硫排放标准方面还有很大提升空间。2014年3月起,我国分别在山东、浙江推出了近零排放试点,市场空间再次打开。14年9月的《煤电节能减排升级与改造行动计划》对超洁净排放提出了两点要求:1)排放标准:烟尘、二氧化硫、氮氧化物排放分别不高于10、35、50毫克/立方;2)治理进程:东部11省市新建机组基本达到燃机排放标准,老机组2020年前改造完毕,改造总量约1.5亿千瓦;中部8省新建机组接近或达到标准;西部新建机组鼓励达到标准;对中、西部地区的老机组改造没有要求。预计未来工业锅炉、冶金、建材、石化等领域烟气治理达标排放将逐步全方位展开。

　　重大项目预中标,利好公司未来业绩。10月26日,公司发布公告称,被中国华电集团公司定为福建华电邵武电厂三期工程2×660MW超超临界燃煤发电机组烟气环保岛设计采购施工调试总承包(EPC)项目的预中标单位。该项目包括低低温静电除尘器、烟气余热利用装置、高效湿法脱硫装置、湿式电除尘器等工程,投标总价为31,090.56万元,占公司2014年总营业收入的5.16%。如项目顺利实施,预计会对企业的营业收入和净利润带来积极影响。

　　盈利预测及评级:以当前股本计算,我们预计龙净环保15-17年EPS(摊薄)为0.49元、0.57元、0.67元。按15-10-30收盘价17.02元计算,对应的15年PE 为35X。维持增持评级。

　　风险因素:政策力度不达预期;大型电企环保公司加剧竞争;主要客户回款风险;汇率风险