桑德环境:清华控股正式入主,加速业务整合
　　桑德环境 000826 电力、煤气及水等公用事业
　　事件:桑德环境2015年10月31日发布2015年三季报。2015年1-9月公司实现营业收入41.59亿元,同比增加44.98%;实现归属于母公司的净利润6.17亿元,同比增加20.41%;基本每股收益0.73元。

　　点评:
　　业绩稳步增长,各板块齐头并进。报告期内,营业收入较上年同期增加44.98%,主要系固废处理业务、新环卫一体化和再生资源业务增加所致。公司近年来致力于推进从固废投资运营商向综合化环境服务商的转型。报告期内,传统的固废、水务板块业务保持持续增长,环卫、再生资源板块也取得积极进展,呈现四大业务板块齐头并进快速发展的良好局面。

　　业务整合加速,打造环保大平台。15年9月,桑德环境设立天门景清环保能源有限公司、鹤峰桑德德瑞水务有限公司,分别实施公司在湖北的生活垃圾焚烧发电项目和污水处理工程项目;拟以4476.6万元收购邢台恒亿60%股权,以3600万元收购河南艾瑞环保100%股权,拓展公司在电子废弃物方面的业务能力;并设立全资子公司桑德(天津)再生资源投资控股有限公司和控股子公司福州桑德绿动公司,分别经营项目投资管理和再生资源回收业务。10月,公司继续扩张步伐,拟在香港设立全资子公司“桑德香港”、在天津设立“启迪桑德融资租赁公司”、在湖北设立“荆州陵清生物”,并增资“兰陵兰清公司”,拓展公司在再生能源进出口贸易、融资租赁、生活垃圾投资管理和餐厨垃圾处理方面的相关业务。公司近期业务整合加速,正在完成其建立环保业务大平台的愿景。

　　清华控股正式入主,管理层全面整合。2015年9月21日,桑德集团收到中国证券登记结算有限责任公司出具的《过户登记确认书》,将其所持252,179,937股份转让给清华控股及其一致行动人的股份转让事项已经正式办理完成相关过户登记手续。本次股份过户手续完成后,启迪科服成为公司控股股东,公司实际控制人变更为清华控股。9月29日,公司召开董事会通过决议,拟变更公司名称为“启迪桑德环境资源股份有限公司”,并提名王书贵先生、曹达先生、袁桅女士以及韩永先生为公司第八届董事会非独立董事候选人;以上重大决议在10月20日的股东大会中已审议通过。王书贵先生是现任启迪控股副总裁,启迪科服总经理;其余提名董事均为清华控股高级管理人员。管理层的变动实现了清华控股对桑德环境的进一步整合,桑德环境可能成为清华系唯一环保上市平台,技术与资产的整合前景广阔。

　　盈利预测及评级:根据当前股本,我们预测桑德环境15-17年摊薄每股收益分别为1.33元、2.02元和2.29元,以2015-10-30收盘价计算,P/E分别为29X、19X、17X,维持 “买入”评级。

　　风险因素:政策风险;项目风险;财务风险;行业竞争加剧风险。（信达证券　范海波　吴漪　丁士涛　王伟）



 

　　合众思壮(002383)三季度营收大增，关注高精度业务收购进程
　　合众思壮(002383)
　　三季度营收大增：受益于合并范围增加和高精度业务增长公司 2015 年三季度实现 1.85亿元收入和 534 万元净利润，分别同比增长 74%和 157%；前三季度实现 4.87 亿元收入，同比增长 59%,接近去年全年收入。 由于去年处置非流动资产收益增大了非经常性收入，扣非后 2015 年盈利能力较去年有大幅改善。

　　收购高精度测绘优质资产，盈利能力有望大幅提升：公司委托宝益资管投资吉欧电子、吉欧光学和思拓力三家公司并持 51%的股权，之后公司将全部收购接手，全部股权转让价款为 1.62 亿元，吉欧电子、吉欧光学和思拓力三家公司 2014 年实现 5273 万元收入和820 万元净利润，2015 年上半年实现 6536 万元收入和 283 万元净利润，并已承诺2015-2017 年净利润不低于 1,550/1,860/2232 万元，不公司 2014 年净利润相比增量幅度达到 56%。

　　整合北斗高精度业务资源，推动测量测绘业务持续增长：公司已拥有国际领先水平的高精度芯片、板卡技术和星基差分增强系统等北斗高精度产品和技术布局，可用于测量测绘行业，相关产品国内年业务规模超过 10 亿元，海外新兴市场的成长潜力更大。收购的三家企业均属卫星定位领域的高精度测量测绘行业，主营业务涉及高精度手持产品、测量 RTX产品和三维激光测量产品等。在测量产品和国外渠道业务方面还具备相当的发展优势和行业影响力，我们讣为收购完成后公司将整合相关技术、产品和渠道资源，进一步完善公司在北斗高精度业务领域的产业布局，推动北斗高精度业务的持续稳定发展。

　　投资建议：暂不合并吉欧电子、吉欧光学和思拓力的报表，考虑公司在北斗高精度业务和移动互联业务的成长性，我们预测公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.27/0.31/0.59 元，给予“增持-A”的投资评级，维持目标价 35.18 元。

　　风险提示：收购所用的资管计划不能完成募集从而无法设立的风险，收购过程中标的公司所处行业市场突变，等等。(华金证券　张仲杰)



 

　　复星医药(600196)1-3Q业绩增长稳健，各项业务均衡发展
　　结论与建议：
　　公司发布公告, 公司发布公告, 2015 年 1-3Q 实现净利润 18.91 亿元,YOY+20.09%,折合 ESP 为 0.82 元，符合预期。公司扣非后净利润为 13.09亿元，YOY+24.55%。单季度来看公司 Q3 实现净利润 5.88 亿元，YOY+12.21%，增速有所放缓，主要为本期投资性收益增速放缓所致。

　　公司 2015 年 1-3Q 实现营业收入 90.73 亿元，营收增速 YOY+4.76%，主要系合幷范围变化所致。 （公司于 2015 年 1 月初完成复美大药房和金象大药房，2 家控股子公司的股权转让，扣除上述股权转让影响以及新收购二叶制药的贡献后营业收入较 2014 年同期同口径增长 17.68%。）。我们预计公司 1-3Q：药品制造与研发业务收入同比增+20%；医疗服务业务收入同比增+20%。1-3Q公司综合毛利率为 50.63%，较上年同期大幅提升月 7 个 pp，主要为公司在报告期置出了毛利率较低的零售业务致使报告期公司收入结构发生较大改变所致。1-3Q 期间费用率为 40.92%，同比提升约 5.6 个百分点，主要为零售业务剥离致使费用率较高的其他板块占比相对提升所致。

　　医药工业板块实力强大，持续加大研发投入：公司持续加大研发投入，与药明康德等投资了专注于发现和研发创新前沿的蛋白质药物的临床研发公司 Ambrx Inc。 报告期内，药品制造与研发板块专利申请达 32 项。公司在研新药及疫苗 119 项，已有 5 个单抗产品向 SFDA 提交临床申请，其中单抗药物抗 CD20 单抗和抗 HER2 人源化单抗已经获得临床批件。

　　加快布局医疗服务领域：报告期内，禅城医院新综合医疗大楼“ 精进楼”投入使用，为打造差异化医疗服务平台打下基础；钟吾医院康复体检医院启动建设，使本集团医疗服务平台更趋多元化；此外，“ 台州市赞扬医养项目” 亦启动建设，积极探索医养新模式。

　　加码医学诊断与医疗器械板块：公司投资了美国个性化药物检测企业及体外诊断产品供货商，幷对韩国快速诊断产品生产企业 SDB 进行了第二轮增资，进步丰富了诊断产品线；医疗器械领域，公司收购了全球领先的激光美容医疗设备商 Alma Lasers，其在球细分市场处于领导地位。

　　盈利预测：预计 2015/2016 年公司实现净利润 25.60 亿元（ YOY+21.18%）/31.37 亿元（ YOY+22.51%） , EPS 分别为 1.11 元/1.36 元，对应 A 股 PE分别为 23 倍/19 倍，对应 H 股 PE 分别为 19 倍/15 倍。公司作为医药综合平台，资源优势突出，目前 A/H 股估值都比较低，继续维持公司 A/H股“买入”建议，A 股目标价 29 元（对应 2015PE 26 X），H 股目标价30 港币（对应 2015PE 12 X）。(群益证券　闫永正)



 

　　太钢不锈(000825)景气低谷叠加汇兑损失导致业绩大幅转亏
　　太钢不锈(000825)
　　三季报业绩出现大幅亏损：三季报披露报告期内公司实现收入 165.6亿，净利润-8.54 亿元；同比分别下降 23.86%和 665.39%。 2015 年 1-9月共实现收入 520.02 亿元，净利润-8.28 亿元；同比分别下降 24.05%和 299.74%。公司业绩大幅下滑的主要原因有二：一是行业景气周期持续下行，公司的销售毛利率从 2015 年 1 季度的 9.03%下滑至 3 季度的 6.56%；二是三季度由于人民币汇率变动导致公司财务成本大幅上升，从去年同期的 3.05 亿元大幅上升至 6.1 亿元，净上升 3.05 亿元。

　　行业景气仍在下滑： 2015 年以来对无论是碳钢还是不锈钢行业景气程度仍在下滑，进行产能去化阶段。目前来看，尚看不到行业景气周期的拐点。

　　投资建议： 公司是国内不锈钢行业的龙头，资源保障能力和技术研发实力均较强，又是山西省的制造业龙头， 具有一定程度的概念稀缺性。不过自 2015 年以来无论是碳钢还是不锈钢均处于景气下行阶段，目前尚难以看到拐点。 下调公司 2015 年到 2017 年的盈利预测至-9.10亿元、 2.73 亿元和 7.43 亿元。 同时， 下调评级至增持-A， 6 个月目标价 5 元。

　　风险提示： 不锈钢需求低迷超预期。（安信证券　衡昆）



 

　　鹏博士(600804)三季报点评：云-管-端一体化初现成效
　　鹏博士(600804)
　　事件：
　　公司公告，2015年前三季度实现营业收入57.53亿元，同比增长12.00%；实现归属于上市公司股东的净利润5.97亿元，同比增长41.50%；实现归属于上市公司股东扣非后的净利润5.93亿元，同比增长45.70%。2015年前三季度公司全面摊薄EPS为0.43元。

　　点评：
　　业绩延续高增长趋势。我们认为，公司2015年前三季度营业收入实现快速增长，主要在于宽带用户规模持续扩大致使公司互联网接入业务实现快速增长，同时公司积极发展I DC、云计算业务，带动互联网增值业务收入持续成长。同时必须注意到，收入增长的同时，公司2015年前三季度整体毛利率同比提升2.77个百分点；（2）2015年前三季度公司投资收益达到6846万元，去年同期增长显着。

　　“云-管-端”生态布局加速。公司是国内除三大运营商外唯一拥有骨干网的电信集团，同时公司拥有IDC机柜接近2万台，并与中国移动合作开展移动转售业务，拥有从固话、宽带接入到移动业务的民营运营商。我们认为，公司在当前“信息消费”、“宽带中国”及“互联网+”这一背景下，正在逐步实现“IDC+超宽带网络+大麦TV”的“云-管-端”生态战略布局。

　　维持“推荐”评级。预计公司2015 -2017年EPS分别为0. 50、0. 75及0. 88元，对应20 15 -10 -27日收盘价PE分别为50、33及28倍，考虑公司“云-管-端”一体化转型初现成效，首次覆盖，给予“推荐”评级。

　　风险提示：（1）宽带及IDC业务拓展不达预期；（2）OTT业务发展乏力（国联证券　牧原）



 

　　兴业证券(601377)经纪、自营带动前三季度业绩大增
　　兴业证券(601377)
　　前三季度利润同比大幅增长244％：2015年前三季度公司实现归属于母公司净利润35.19亿元，同比大幅增长244.7%。主要受益于前三季度市场交易量大幅上升带动经纪业务收入大幅增长、自营投资收益翻倍、信用业务和资管业务规模大幅增长。公司业务结构较去年同期变化不大，其中经纪佣金业务贡献收入34%，仍是最大收入来源，自营、利息、资管分别贡献26%、11%、7%的收入。

　　经纪业务同比大幅增长，佣金率略有下滑：2015前三季度公司股票基金交易总金额6.16万亿元，同比上升372%，市场份额1.44%。受互联网冲击，行业佣金率整体呈下降趋势，公司佣金率同比下降1.7个基点至0.050%，前三季度经纪业务收入同比上升250%。第三季度交易量持续萎缩导致经纪业务收入环比下滑，同比仍大幅增长112%。

　　自营业务三季度单季受市场负面影响拖累：前三季度公司自营业务收入为23.9亿元，同比大幅增长121.5%。受股灾影响，第三季度单季自营损失0.23亿元。

　　信用业务规模扩张带动利息收入大增：截至2015年9月底，公司融资融券余额达到114.2亿元，同比增加45%，市场占有率1.26%。前三季度股票质押总市值约303亿元，同比小幅增长。前三季度利息净收入快速增长118%至9.8亿元，但第三季度单季利息净收入2.65亿，环比下降41%。

　　投资建议
　　公司业务结构相对均衡，主要业务逐渐从福建省及周边地区向全国开展。市场企稳后看好公司的长期发展。预计公司15、16、17年净利润分别为41.5亿元、46.3亿元、51.8亿元，对应EPS 0.80元、0.89.元、1.00元。目前公司股价对应2.5倍15PB、11倍15 PE；我们认为合理估值为3.1倍15PB，对应目标价11元。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示
　　市场持续震荡低迷带来的估值、业绩双重压力；监管超预期；IPO暂停持续