海格通信：业绩符合预期，打造军工信息化龙头
　　海格通信（002465）
　　公告概要： (1)公司 2015 年前三季度，实现营收 20.41 亿元，同比增长25.88%，归属母公司净利润 2.27 亿元，同比增长 27.38%，归属扣非净利润1.65 亿元，同比增长 39.08%；15Q3 实现营收 7.20 亿元，同比增长 27.67%，归属净利润 5763.58 万元，同比增长 31.99%。

　　业绩基本符合预期，军民融合成效显着。公司业绩基本符合预期，Q3 业绩增速大幅高于 Q1、Q2，国防订单大多集中在 Q4 结算，14Q4 业绩占比近 60%，公司预计 2015 年全年利润增长 10%-40%。公司军民融合发展取得良好效果，一方面通过并购怡创科技来抓住 4G 网络建设机遇实现快速发展，另一方面军技民用方面，短波、北斗导航、卫星通信等业务在民航、海洋局、武警等市场拓展取得明显成效，交通部海岸电台项目顺利推进。

　　军工信息化龙头企业，北斗导航与卫星通信持续放量。2014 年我国卫星导航市场 1343 亿元，同比增长 29%。 北斗全球组网已完成第 20 颗卫星发射，规划 2018 年可为一带一路沿线国家提供基本服务， 2020 年形成全球服务能力，全球定位、精度导航将在军用和民用多领域大规模应用。海格完成了北斗天线-芯片-终端-运营全产业链布局，订单和收入的规模来看都较为领先。卫星通信已定型产品订货持续增加，订单大幅增长，巩固了国防市场主流供应商的地位， S 频段卫星移动通信系统多个特殊机构用户的应用分系统获得科研合同。军工无线通信、频谱管理、模拟仿真、雷达等业务同样有很强的竞争力，将充分受益于国防军工信息化大发展。

　　广州国企改革先锋，员工持股建立长效激励机制。公司顺利完成非公开发行暨员工持股计划工作，发行价格 15.56 元，募资 11.72 亿元，锁定期三年。员工持股计划的有效实施，有利于健全公司长期、有效的激励约束机制，提高员工凝聚力和公司竞争力，有效释放各业务板块业绩发展潜力。

　　投资建议： 海格通信是军工信息化的龙头企业， 有较为优越的管理机制，北斗导航和卫星通信等领域积累深厚，将充分受益于我国军工信息化大发展。我们预计 2015-2016 净利润增速分别为 42.6%和 22.7%，对应摊薄 EPS分别为 0.29 元和 0.36 元，维持买入-A 评级，6 个月目标价 24.00 元。

　　风险提示：招标低预期的风险；整合不达预期风险
　　安信证券 李伟


　　通裕重工：风电行业龙头收益市场回暖业绩大增，核废料处理市场静待爆发
　　通裕重工（300185）
　　2015 年三季度主营业绩稳步提升，风电主轴业务大幅增长 44%公司主要从事风电主轴、球墨铸铁管管模、其他锻件等大型铸锻件产品。 2015Q1-Q3，销售收入 17.2 亿元，同比+16%，归母净利 0.85亿元，同比+13%，其中扣非归母净利 0.76 亿元，同比+47%。公司主营业绩继续稳步提升，原因在于：主营风电主轴同比+44 %，同时海外销售成果卓着，出口收入实现 3.8 亿元，同比+69%，其中风电主轴实现出口收入 1.7 亿元，同比+111%。

　　盈利能力稳中有升，新项目释放产能，产品结构优化2015Q1-Q3 毛利率 21.46%，同比+1.44pct，主要原因系风电投资回暖(主要产品毛利率近年不断提升)和产品结构变化(毛利率较高的风电主轴收入占比提高)导致。 2015Q1-Q3，三项费用合计 16.13%，同比-0.12pct， 原因是发行中期票据以及银行借款致财务费用大幅增加 41%。 报告期内，高毛利率的 3000 支风电主轴、 1000 支高淬透性球墨铸铁管模具和 5000 吨 MC 级系列高速轧辊项目投产。我们预测，随着新项目投产，产品结构不断优化，盈利能力将不断提升。

　　全球风电市场投资建设持续回暖，公司是行业龙头将充分受益近期国内风电市场投资建设持续回暖， 2013 年和 2014 年新增装机量分别为 1684 万千瓦和 1981 万千瓦，创历史新高。全球风电装机量于 2014 年彻底回暖，年新增装机量为 4730 万千瓦。通裕重工是目前国内最大的风电主轴供应商，产品定位高端，风电产品 70%以上用于出口。公司抓住风电市场回暖的机遇，积极抢占风电市场，报告期内，公司年产 3000 支风电主轴项目投产，开始贡献业绩。除风电主轴外，公司还积极开发了风电轮毂、机架等风电铸件类产品，抢占风电铸件高端市场。目前，公司的主要客户已涵盖 VESTAS、GE、 GAMESA、 SUZLON、华锐、东电、上电、国电等国内外龙头企业。

　　核电发展催生核废料处理千亿市场，驱动公司业绩新增长核反应堆卸出的核废料往往具有极高的放射性，目前仅约有三分之一被循环处理，其余只能暂时封存。目前我国核废料年产量达 650吨，累计产量约 3000 吨，而随着装机容量的不断扩大，预计 2020年我国核废料年产量将超过 1000 吨，累计产量接近 1 万吨，核废料处理市场将达千亿规模。公司积极布局核废料处理市场，上半年收购东方机电 70%股权，进入到处理设备市场， 于 7 月份并表(2015Q1 营收 8.2 亿)。公司进一步非公开发行股票，募资不超过14.9 亿元，其中 6.5 亿用于核废料智能化处理设备项目。公司多项技术填补国内空白，已有业绩出色。我们认为，未来 3-5 年内都是行业井喷期，加之替代进口的巨大空间，未来订单将会持续高增长。

　　盈利预测与估值我们看好核废料处理的广阔市场，相信会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。假设增发资金的募投项目预计 2016 年底达产，我们预计 2015 年-2017 年的收入分别为 23 亿元、 29 亿元和 35 亿元，EPS 分别为 0.09 元、 0.11 元和 0.16 元，对应 PE 为 100/81/56X。

　　风险提示 ： 募投项目投产低于预期
　　东吴证券 陈显帆,黄海方


　　跨境通：高增长符合预期 规模导向及新业务投入致净利率略降
　　跨境通（002640）
　　环球延续高增长趋势，前三季收入增长近130%，规模导向及新业务投入致净利率回落至5.7%左右，全年收入达30亿量级，“跨境电商综合生态圈”战略则有望提供更广阔的空间。公司考虑增发的隐含总市值280+亿，对应16PS=4.6X，短期而言，在双十一天猫国际推广日来临之际，跨境电商概念活跃度或有提升，不排除会阶段性催化相关概念股股价，但客观讲当前安全边际相对不足且面临11月份小非解禁冲击；长期而言，持续看好跨境电商行业高景气及公司发展潜力，高增长/高盈利/稀缺属性必然导致估值溢价，仍维持“强烈推荐-A”的投资评级，股价若有波动仍可积极配置。

　　前三季度合并报表收入/净利分别+637%/+688%。公司前三季度收入/净利分别为21.2/1.2亿，同比分别+637%/+688%，高增长继续兑现，主要得益于环球易购于2014 年11 月份并表。

　　环球易购延续高增长趋势，前三季收入增长近130%，规模导向及新业务投入导致净利率略微回落至5.7%左右，全年收入有望达30亿量级。预计老百圆前三季度收入不到2亿(去年同期2.9亿)，净利1千多万。得益于用户数增长，预计环球前三季度收入19.5亿左右，同比增长近130%，基数逐步做大之后，收入增速略有放缓(上半年同比增长130%)；净利润1.1亿左右，净利率5.7%左右，规模导向及新业务投入等导致净利率略微回落(上半年净利率6.3%)。分季度大致测算，预计环球2015Q1-Q3收入分别为5.1/5.7/8.6亿左右，延续高增长趋势，预计净利率分别为6.0%/6.6%/5.0%左右。Q4是最旺的季度，预计当季收入在10亿以上，全年收入达30亿量级。

　　重申高增长/高盈利/稀缺属性，股价若有波动仍可积极配置。公司已在出口自营B2C领域建立较为领先的竞争优势，行业高增长背景下，依托“海量商品、品类扩张有序、极致低价及有效的营销推广”之组合策略，业绩持续兑现高增长且盈利能力显着领先同行，“跨境电商综合生态圈”战略则有望提供更广阔的发展空间。公司考虑增发的隐含总市值280+亿，对应16PS=4.6X，短期而言，在双十一天猫国际推广日来临之际，跨境电商概念活跃度或有提升，不排除会阶段性催化相关概念股股价，但客观讲当前安全边际相对不足且面临11月份小非解禁冲击；长期而言，持续看好跨境电商行业高景气及公司发展潜力，高增长/高盈利/稀缺属性必然导致估值溢价，仍维持“强烈推荐-A”的投资评级，股价若有波动可积极配置。

　　风险提示：税收政策及竞争超预期，新业务培育低于预期；11月小非解禁。

　　招商证券 孙妤,刘义,王孜


　　安洁科技：深度报告：转型破茧，前景可期
　　安洁科技（002635）
　　公司近几年受电脑行业低迷的影响， 盈利能力呈现下降趋势。为了扭转颓势，公司积极进行横向布局，从手机、笔记本电脑结构件切入消费电子金属件和汽车电子市场，有望实现转型，破茧成蝶。公司未来的成长性主要看以下三个方面：
　　一、短期仍然看苹果。短期来看， 下半年甚至明年主要看苹果新产品出货。今年新品首发市场包含中国，中国市场对新产品需求量大， 销量超出预期，达到历史最高。此外，公司在该系列产品中的单台价值大幅提升， 前三季度业绩增长一倍，第四季度业绩不输三季度。而公司在 3D touch 上光学胶的应用，为公司树立了良好口碑，成为苹果供应链带来的附加效应， 有望带来潜在客户， 从而发展为公司中期业绩成长的重要动力之一。

　　二、 中长期看精密金属件。抛开苹果供货商的既有印象，中长期我们主要看好公司在消费电子精密金属件产品方面的业绩。新星控股目前在配合客户多款消费电子金属件产品的样品认证及试产， 另有多款产品有望明年实现量产。轻薄、散热的市场需求驱动手机等消费电子零部件金属化。 公司在相应领域具有较强的生产能力，通过收购、购买生产设备等一系列动作，完成配套，增强了竞争力。产品量产后，对公司利润贡献清晰可见。

　　三、新辟领域前景乐观，布局是看点。通过并购整合，公司切入了汽车电子、智能家居、虚拟现实等新兴领域，汽车电子涨势确定，公司将加大在相关领域的投资， 并倾斜更多资源，壮大原有产能，开拓新客户。智能家居及虚拟现实产业前景广阔，公司目前已与国际智能家居厂商 NEST、塞万特等进行合作。智能家居和虚拟现实产业即将迎来爆发式增长期，公司将直接受益。维持“买入”评级： 我们预计公司 2015~2017 年的 EPS 分别为 0.70/0.97/1.22 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品出货量下滑；精密金属件生产能力不及预期等。

　　东北证券 龚斯闻,李学来


　　应流股份：业绩略低于预期，看好“两机”+中子吸收材料
　　应流股份（603308）
　　2015 年三季报营收平稳，净利润下滑 25.7%
　　公司是高端装备关键零部件制造商，拥有包括材料制备、铸造成形的关键零部件制造完整产业链。 2015Q1-Q3 实现营收 10.6 亿元，同比+0.06%；归母净利 0.69 亿元，同比-25.7%，主要原因是：油气行业受油价下跌影响投资放缓、核电重启低于预期(国外市场泵阀存量市场更新需求稳中有升，但国内市场受核电重启低于预期)。

　　盈利能力下滑， 系生产成本和研发投入增加所致
　　三季报毛利率 29.01%，同比-4.23pct， 我们认为公司盈利能力下滑的原因是生产成本上升 7.6%。报告期内，三项费用合计 21.13%，同比-1pct，主要系销售费用和财务费用下降导致。

　　15 亿元增发+员工持股计划助推未来发展。

　　公司董事长认购了 780 万股增发股份，价值 2 亿元。 与此同时，核电巨头中广核以及代表国家宏观经济政策导向的国开行的也入股(分别认购了价值 2 亿元和 4.5 亿元的股份)，体现了对应流股份长期发展的信心，以及未来共同拓展更多业务合作的可能。 目前增发已董事会和股东大会审议通过，申请材料也已被证监会受理。

　　核电项目重启将带来公司业绩拐点，核一级铸件稀缺标的
　　受日本福岛事件的影响，我国自 2011 年后没有新增核电项目。福岛事件之前，公司的核电订单接近 2 亿元， 2013 年仅 5000 多万。2014 年公司核电订单达到 8000 万。我们预计，公司核电订单在 2015年会达到 2 亿元左右，迎来订单拐点，业绩拐点会在 2016 年迎来。值得注意的是，公司的核一级主泵泵壳，在国内市场具有垄断地位。

　　立足航空发动机、燃气轮机“两机”研发，完成价值链延伸
　　在价值链延伸方面，公司立足我国航空发动机、燃气轮机“两机”的发展机遇，实现产品升级和价值提升。 2015 年 7 月，公司公告成立“ 应流航源动力”， 致力于 “两机”高端精密零部件制造。 目前，公司已经与中航工业的初步合作类似于代工(等轴晶叶片 OEM)； 燃气轮机片业务已与 GE 意大利工厂签订产品开发协议，合作开发燃气轮机叶片及材料，目标 2 年内可与全球行业龙头 PCC 竞争。

　　中子吸收材料受益于核废料处理广阔空间
　　中子吸收材料(碳化硼-铝合金)主要应用于核电乏燃料贮存格架，通过吸收乏燃料释放的中子达到屏蔽放射性的效果， 核废料处理为中子吸收材料应用提供广阔空间。 目前我国核废料年产量达650 吨，累计产量约 3000 吨，而随着装机容量的不断扩大，预计2020 年我国核废料年产量将超过 1000 吨，累计产量接近 1 万吨，核废料处理市场将达千亿规模。 根据中物院测算，未来十年内我国中子吸收材料年均市场规模可达 48 亿元，产品净利润率可达 40%左右。 公司与工程物理研究院合作成立子公司对吸收材料进行量产，将成为国内唯一供应商，未来将推动该材料的国产化进程。

　　盈利预测
　　公司属于高端泵阀铸件的龙头生产商， 整体实力位列全球第三。预计公司 2015/16/17 年的 EPS 为 0.28， 0.53， 0.65 元， 对应当前股价 PE82/66/35X。 从长期看航空发动机新产品和核电重启对公司带来积极影响， 公司作为核一级稀缺标的和“民参军”优质标的，我们维持 “ 买入” 评级。

　　风险提示： 原材料价格上调会引起毛利下滑。

　　东吴证券 陈显帆,黄海方


　　银龙股份：业绩有所下滑，优化募投项目
　　银龙股份（603969）
　　业绩有所下滑：三季报披露公司报告期内实现收入3.6 亿元，归属股东净利润2881.89 万元，同比分别下降39.50%和37.80%。2015 年1-9 月共实现收入11.29 亿元，净利润9718.72 万元，同比分别下降30.58%和18.54%。收入下滑主要是受钢铁价格大幅下跌导致预应力钢材价格同步下跌所致。轨道板业务方面，郑徐线业务已接近尾声，但为京沈高铁建设做配套的建平工厂已形成实际产能。

　　优化募投项目：同日，公司公告变更部分募投项目的地点和实施主体。一是利用本溪银龙现有车间新建一条产能1.5 万吨的预应力钢棒生产线。二是利用河间分公司现有车间实施5 万吨高强度大直径钢绞线生产建设。由于变更后项目直接利用现有厂房，将节约部分投资，优化本溪和河间两家公司的产品结构并增强两者的市场竞争力。

　　投资建议：预应力钢材的市场前景，公司在预应力钢材领域的竞争力，30 万吨募投项目带来规模增长以及高铁轨道板业务是看好公司的四大逻辑。目前来看，公司整个2015 年的业绩低于我们之前的预期，从中报披露信息来看，这主要源于本溪工厂受辽宁水利工程2期未进入施工期导致的产能利用率下降所致。但展望2016 年，水利、高铁、地下廊管等预应力下游市场前景仍然值得期待。继续给予公司买入-A 评级，受近期A 股市场整体估值大幅下降影响，下调6 个月目标价至25 元。

　　风险提示：预应力钢材需求低于预期。

　　安信证券 衡昆