延华智能：定增加快智慧医疗智慧养老转型，智城模式走向全国

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：周松，黄骥 日期：2015-10-28

　　2015年10月27日，公司发布非公开发行股票预案。本次非公开发行股票数量不超过1.17亿股；价格不低于定价基准日前20个交易日均价的90%，即8.58元/股；募集资金总额不超过10.0386亿元。募集资金将投资于智慧节能与用户侧能源互联网平台建设与运营项目(3.52亿元)、智慧医疗与智慧养老平台建设项目(1.32亿元)、建筑智能化与信息化建设项目(1.65亿元)、“智城模式”及区域中心拓展项目(1.25亿元)、智慧城市研究院建设项目(9190万元)及补充流动资金(1.39亿元).

　　管理费用拖累业绩增长，盈利能力有所下滑。公司前三季度收入6.73亿元，YOY+17.85%，归属上市公司股东净利润5188万元，YOY+28.21%。综合毛利率21.46%，同比下滑2.08pct。管理费用同比增长31.06%，达8483万元，拖累了业绩的增长。公司预计全年归属上市公司股东净利润增速20%-70%。

　　定增加快智慧医疗智慧养老业务转型。公司于2015年成功收购成都成电医星数字健康软件有限公司，标志公司进入医疗信息化领域已初获成功。公司在智慧医疗和智慧养老进一步拓展，此次募投项目包括养老综合云信息平台项目和“智慧医疗”项目。养老综合云平台项目涵盖1家养老机构、1个养老服务信息数据中心、379个居家养老服务中心、9家托老服务中心。“智慧医疗”项目主要包括崇州市智慧医疗信息平台、公共卫生、医疗服务、医疗保障、药品管理、计划生育、综合管理等七大平台，以及居民健康卡、智慧医疗云数据中心与基础设施的建设。

　　智城模式推动全国布局，形成智慧城市产业群。公司成功探索的“智城模式”将进行进一步拓展，拟在上海普陀组建长风延华，在湖北武汉、河南郑州扩建区域中心，在安徽合肥、江西南昌、山东青岛以及河北廊坊新建区域中心。以“智城模式”拓展和区域中心建设相结合的思路建设区域中心能够更系统及时的掌握梳理区域内相关信息，积极调配本地人力资源、资金资源和管理资源，以便支撑本地业务的健康、可持续发展。借助资本市场的力量，继续推进业务转型深化和外延并购，加快业务和收入结构转型。

　　公司在智慧城市发展业务的布局具有前瞻性。我国的智慧城市发展正逐步从智慧城市的建设运营转向智慧城市数据管理阶段，新型城镇化及新一代信息科技技术的发展为智慧城市向数据管理阶段跨越提供了广阔的市场空间和必要的运营技术储备。智慧节能、智慧医疗及智慧社区等数据管理、运营类智慧城市项目逐步成为智慧城市发展的新趋势，也成为了公司抓住新型智慧城市历史机遇的侧重点和突破点。

　　风险提示：宏观经济增速下滑，医疗布局低于预期等。

　　盈利预测与估值：我们下调盈利预测，预测2015~17年EPS为0.13/0.21/0.27元，CAGR达51%，可给予公司15年150-180亿的目标市值，合理估值区间22-25元，维持“推荐”评级。

　　再升科技：三季度业绩回暖，全年锁定高增长

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华，李晓迪 日期：2015-10-28

　　事件：公司发布2015年三季报，2015年Q1-Q3公司实现营业收入1.7亿元(同比+5.7%)，净利润3222万元(同比+2.1%)。从单季度看，2015年Q3公司实现营业收入6587万元(环比+14.5%)，净利润为1746万元(环比+50.6%).

　　三季报环比大幅改善，AGM隔板放量。公司前三季度主要产品销售较为稳定，其中玻璃纤维滤纸营收增长9.6%，VIP芯材同比减少3.4%。由于公司战略调整，微纤维玻璃棉营收同比减少24.0%，而作为新产品的AGM隔板开始放量，同比增长112.2%，带动公司三季度业绩整体回暖。另一方面，受人工成本和天然气价格上涨等因素影响，公司综合毛利率比去年同期下降4.8个百分点至29.3%，公司前三季度管理费用率和销售费用率同比基本保持稳定，财务费用因贷款本金减少大幅下降。

　　气价改革加速，公司原材料成本将进一步降低。随着国务院价格机制改革意见的推出，天然气价格改革进程将推进，放开竞争性环节价格，充分发挥市场决定价格作用。天然气成本占玻璃纤维棉成本的42%左右，而后者则是公司主要产品滤纸、VIP芯材和AGM隔板的主要原材料。我们预期各省天然气门站价格短时间内将有20-30%的下降空间，公司综合毛利率有望受益于天然气成本降低而企稳回升。

　　纵向延伸产业链，携手松下进军家电市场。公司拟定增8.3亿元投资高性能玻璃微纤维、高比表面积电池隔膜和高效无机真空绝热板衍生品建设项目，分别应用于已有产品原材料、铅酸蓄电池和冰箱冷柜等业务领域。我们认为公司纵向延伸主业产业链，一方面能够保证原材料供应的及时性和质量的稳定性，另一方面有利于掌控微纤维玻璃棉衍生产品的销售终端，提高产品毛利率，为公司主业的快速发展奠定基础。此外，与全球家电巨头松下合作标志着公司正式进军家电市场，将打通玻璃料、超细玻璃棉、真空绝热板、冰箱冷链的全产业链无缝对接，使公司业务覆盖面更广，加快由原料型企业向制成品企业的转型。

　　盈利预测及评级：考虑到天然气价格改革带来的成本降低，上调对公司2015-2017年盈利预测分别为0.37元、0.59元和0.73元，对应动态PE分别为73倍、46倍和37倍。公司首次募投项目建设顺利，在手订单充裕，业绩将保持高速增长，我们看好公司未来广阔的外延空间，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格变动的风险，募投项目不及预期的风险，VIP芯材市场和技术变化较快的风险。

　　恒瑞医药：创新出口双驱动，王者强势归来

　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅，黄伟轩 日期：2015-10-28

　　报告要点：

　　事件描述

　　恒瑞医药发布2015年三季报：实现收入68.71亿元，同比增长25.16%；归属母公司股东的净利润15.72亿元，同比增长40.72%，EPS为0.80元；扣非净利润15.79亿元，同比增长41.05%。

　　事件评论

　　业绩延续高增长，经营质量优异：前三季度公司收入增长25%，净利润增长41%，扣非净利润增长41%。经营性现金流量净额15.5亿元，同比增长40%，回款良好，经营质量优异。公司毛利率同比上升2.73个百分点，预计和高毛利出口制剂占比提升有关；销售费率和财务费率分别下降0.45和0.24个百分点，管理费率提个0.7百分点。

　　国内业务稳健，制剂出口持续高增长可期：预计国内肿瘤药稳健增长，造影剂、麻醉、电解质产品线增长较快。公司原有主导品种价格体系稳定，且大部分为刚需品种，受控费影响小，阿帕替尼上量迅速，今年有望贡献2-3亿左右收入；新品卡培它滨、替吉奥、艾瑞昔布等持续放量。制剂出口已成为公司新的利润增长点，环磷酰胺除继续开发欧、美、日高端市场外，还拓展了加拿大、澳大利亚新兴市场。公司出口储备了20多个品种，以高毛利注射剂为主，七氟烷、地氟烷、方达帕鲁、伊伐布雷定等有望于今明两年上市销售，制剂出口有望持续高增长。

　　海外合作+开展临床，全球化进程值得期待：公司7月公告引进Tesaro公司的止吐药，9月公告向Incyte公司海外授权PD-1单抗SHR1210(总合同价值8亿美元)。此外，公司海外研发进展顺利，吡咯替尼、瑞格列汀、GPR40激动剂和TPOR激动剂等已进入海外I期临床。公司全球化进度有望加快推进。

　　创新药储备丰富，步入收获期：公司目前有22个处于申报临床及以后的创新药，①肿瘤药和肿瘤辅助用药中，阿帕替尼晚期肺癌、肝癌、乳腺癌、结直肠癌适应症正在积极推进III期临床，法米替尼已开展结直肠癌Ⅲ期临床，吡咯替尼正在I期临床，19K今年底有望获批；②糖尿病药物中，瑞格列汀有望明年上市。公司在风湿免疫和心血管领域也有较为丰富的产品线产品储备，目前多处于临床前阶段。公司未来每年有望上市1-2个新药，真正实现创新驱动。

　　维持“买入”评级：公司是我国医药创新的王者，阿帕替尼上量迅速，环磷酰胺出口势头良好；肿瘤、糖尿病、免疫治疗新药和出口制剂储备丰富，19K、瑞格列汀获批在即，地氟烷、方达帕鲁等即将出口销售；海外合作取得突破性进展。公司新的成长空间已经打开，是必须配置的战略性品种，预计2015-2017年EPS分别为1.18元、1.56元和1.94元，对应PE分别为44X、33X和27X，维持“买入”评级。

　　华伍股份点评报告：三季报业绩靓丽，未来有望持续增长

　　类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：郑丹丹 日期：2015-10-28

　　业绩靓丽，前三季度净利润同比增长50.19%

　　2015年前三季度公司营业收入4.14亿元，同比减少19.04%；实现归属母公司所有者的净利润4813.9万元，同比增长50.19%，对应前三季度eps 为0.16元；公司三季度单季度实现归属于母公司净利润1683万元，同比增长23%。

　　风电制动系统收入高增长是公司业绩增长的主要原因

　　公司前三季度业绩同比增长50.19%，三季报披露业绩大幅增长的主要原因为公司风电制动器产品销售同比取得较好增长。

　　低毛利贸易业务减少，整体毛利率提升至37.9%

　　2015年前三季度公司营业收入4.14亿元，同比减少19.04%。营业收入下降的主要原因是子公司力华新能源贸易业务相比去年大幅下降，但该项业务毛利率低(2%左右)，对公司整体业绩影响较小，公司整体毛利率反而上升(由去年28.3%上升到37.9%)

　　有望与庞丰核心管理层实现利益绑定，轨交制动带来惊喜

　　15年8月，华伍战略收购庞丰剩余股权，有望与庞丰核心管理层有望实现利益绑定。公告轨交业绩大幅超出预期，轨交业务营业收入15年半年比14年全年高54%，净利润扭亏为盈，带来惊喜。

　　小市值，高成长，底部提供买入机会，维持买入评级

　　我们认为公司是中国工业制动器龙头企业，产品为进口替代核心部件，产品毛利率40%左右，风电+传统制动系统双增长增厚15年业绩，轨交制动系统打开未来广阔成长空间；我们预测公司2015-2017年实现归属于母公司净利润分别为6625万元，9591万元，1.38亿元，对应EPS 为0.21/0.31/0.45元，对应P/E 48/32/22倍，考虑公司未来业绩的高成长性，且公司还有外延发展预期，目前市值仅31亿，维持买入评级。

　　博瑞传播：持韬光养晦、待厚积薄发

　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2015-10-28

　　业绩总结：博瑞传播公布公司2015年三季报，根据公告内容，前三季度博瑞传播实现营业收入9.5亿元，同比下降约20%；实现扣非净利润0.78亿元，同比下降61%，公司业绩整体上呈现较大幅度的下降。

　　公司业绩下降有主观选择也有客观原因。因为博瑞传播是一家集合了纸媒体、广告、金融、教育、游戏和地产业务于一身的综合性传播公司，所以公司目前的业绩压力是多方面因素导致的，既有主观的选择，如金融业务；也有客观现实，如宏观经济走弱和纸媒体整体弱势的影响。

　　纸媒体渐入黄昏。受制于互联网技术的发展，新闻资讯的传播更多依赖于移动互联网技术，传统的纸媒体并不受到年青一代人的青睐，加之传统纸媒体在时效性和到达率以及内容上面均有或多或少的劣势，使得公司的纸媒体业务愈加艰难，也成为拖累业绩的重要原因之一。金融业务的主动性回收。金融业务是过去公司高速增长的重要支撑力量之一，但随着今年的宏观经济大幅度走弱，公司主动选择收缩金融业务，规避宏观经济压力所带来的违约风险，金融业务收入由去年前三季度的5341万元回撤到今年同期的2803万元。

　　游戏业务不及预期。虽然，公司并未公告游戏业务的具体数据，但公司前期预计到下半年将推出的几款重磅游戏因为各种原因有或多或少的推迟。游戏业务是博瑞传播最为重要的利润来源之一，游戏业务一旦不及预期，将极大的拖累公司的业绩增长。

　　未来看点。我们认为，虽然第三季度公司业绩并不理想，但博瑞传播未来的看点却极多：1、今年公司游戏业务推进速度弱于预期，但目前以《龙之战境》为代表的重磅游戏正在努力推进中，游戏上市推迟并非由于游戏原因，而是公司精益求精的要求所致，所以未来游戏一旦大规模上市，将会快速拉动当期业绩增长；2、公司今年缩减金融等业务，提前释放金融风险，也给未来业绩增长创造了一个较低的增长基数；3、公司的教育业务一直稳定发展，一旦未来找到合适的方式注入互联网概念，将极大的拉动公司的估值水平。

　　盈利预测及评级：预计公司2015年到2017年的EPS为0.30元、0.42元、0.51元，因为目前公司的PE严重低于传媒行业的平均估值，且未来有反弹预期，维持买入评级。

　　风险提示：纸媒体加速或加速收缩、游戏业务或再不如预期。

　　中炬高新：3Q15净利超预期，前海控股凸显长期价值

　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：张宇光，文献，汤玮亮 日期：2015-10-28

　　事项：

　　中炬高新公布15年三季报，1-3Q15实现营收20.3亿，同比增4.6%，归属母公司股东净利1.7亿，同比降19.2%，每股收益0.21元。3Q15营收7.08亿，同比增16.3%，归属母公司净利0.66亿，同比增17.9%，每股收益0.08元。

　　平安观点：

　　3Q15净利超预期。3Q15净利增17.9%，主要来源于收入增16.3%、销售费用率与管理费用率分别降低2.6pct、1.0pct.

　　调味品3Q15表现较好，长期或迎来高速发展。3Q15公司营收增16%，其中调味品业务增13%，增速快于1H15，主要源于14年提价带来的负面影响逐渐消除，销售开始回暖，估计4Q15可延续三季度增长态势，但与年初调味品28亿目标相比仍有压力。公司定增资金中36亿用于发展主业，厨邦将加大渠道覆盖进程：一方面扩充销售队伍；另一方面推动KA、流通、餐饮、电商全渠道经营。估计年内公司调味品收入超26亿，定增完成后公司加快全国扩张步伐，或将迎来高速发展阶段。

　　3Q15费用率下降，净利率水平达年内高点。公司毛利率降0.8pct，应是母公司毛利率降7.7pct 所致，调味品毛利率大概在35%水平，同比变化不大。净利率10.1%达到年内高点，主要源于费用率下降：3Q15销售与管理费用率分别降2.6pct 与1.0pct，应是与费用季度确认有关，前三季度累计费用率均有增加，表明公司仍处于投入扩张时期；财务费用率增0.9pct，是公司债券利息支出增加所致。往全年看费用投入仍有压力，估计15年净利同比降13.2%，净利率在9.4%水平。

　　前海人寿不断增持，公司长期投资价值凸显。前海人寿在二级市场增持，持股比例20.1%，已成为公司第一大股东，一方面体现对公司前景看好，另一方面前海资本实力雄厚，可对调味品经营起到很好协同作用。公司定增完成前海及其一致行动人持股比例将接近40%，新控制人大概率派人进入董事会，后续激励机制得到完善概率很大，公司长期投资价值凸显。

　　盈利预测与估值：调高收入预测，上调15年EPS12%至0.31元，预计公司15-17年实现每股收益0.31、0.34、0.37元，同比增-15%、13%、9%，最新收盘价对应的PE 分别为48、42、39倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进，国企改革落地将利好公司长期发展，维持“推荐”投资评级。

　　风险提示：营收增长不达预期及食品安全事件。

　　均胜电子三季报点评：新能源汽车和工业4.0时代的主要受益者

　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：龚斯闻 日期：2015-10-28

　　报告摘要：

　　业绩保持快速增长，符合市场预期。前三季度公司实现营业收入 60.17亿元，同比增长17.25%；归属于母公司所有者的净利润为2.70亿元，同比增长19.54%；基本每股收益为0.42元，较上年同期增长16.67%。

　　工业机器人业务表现突出，公司盈利能力显著提升。公司营业收入的增长主要系Preh 营收同比增长7%(以人民币计增速为7%，以欧元计同比增长28%)，Quin 的并表，以及工业机器人集成业务的高速增长(1-9月销售额同比增长84%)。公司前三季度毛利润率为22.5%，较去年同期提高3.9个百分点，前三季度净利润率为4.76%，较去年也有明显提高。利润率提高主要系HMI 产品系规模效应，高端功能件和工业机器人业务收入增加所致。

　　汽车电子和工业机器人业务快速推进。在9月法兰克福车展上，公司展示了新的带主动反馈的智能驾驶HMI 产品，已应用于全新奥迪Q7的中控系统，助力公司HMI 业务快速发展；同时，公司还推出了用于混合动力车型的48V 弱混电源管理系统BMS，公司电源电池管理系统已涵盖纯电动、插电式混动、48V 弱混以及超级电容等各多应用场景的解决方案；在工业机器人方面，为西门子、博世、博格华纳、TRW等巨头提供智能制造系统。在宁波打造数字化工厂，将自动制造、工业网络和数字信息化系统(MES，PLD，CRM，SRM，ERP)打通，打造工业4.0时代的样板车间/工厂，未来将大范围推广。

　　维持“买入”评级。我们预计公司2015-2017年营业收入分别为84.38/102.47/124.33亿元，归属母公司股东净利润分别为4.38/5.87/7.64亿元。

　　对应EPS 分别为0.69/0.92/1.20元，当前股价对应动态PE分别为47/35/27倍。看好公司在新能源/智能汽车和工业4.0时代的广阔发展前景，维持“买入”评级。

　　风险提示。汽车电子行业竞争加剧；新能源汽车市场增长不及预期。

　　双环传动：业绩稳步增长，产业升级再推进

　　类别：公司 研究机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：戴卡娜，张熙 日期：2015-10-28

　　核心观点：

　　1。事件

　　公司披露三季报：前三季度营业收入为10.09亿元，较上年同期增12.05%；归属于母公司所有者的净利润为9940.57万元，较上年同期增14.97%； 基本每股收益为0.36元，较上年同期增20%。

　　三季度单季度营业收入为3.16亿元，较上年同期增2.81%；归属于母公司所有者的净利润为3786.82万元，较上年同期增4.90%； 基本每股收益为0.14元，较上年同期增16.67%。

　　此外，公司近期公告与上海汽车变速器有限公司签署《战略合作协议书》。现以自有资金投资设立全资子公司“双环传动(嘉兴) 精密制造有限公司”，注册资本1.58亿元，一期投资总额2.5亿元。

　　2。我们的分析与判断。

　　(一)公司传统齿轮零部件保持可预期的稳步增长。

　　公司传统齿轮业务维持较快增长。从客户结构上来看，公司一直在努力拓展国内外中高端客户，切入国外大客户供应体系以后， 高端海外客户的放量为业绩稳定高增长做出了较大贡献。价格方面，部分产品具有市场竞争力和定价权，公司稳定价格的策略是依靠新产品的研发和推出，毛利率维持在20%以上。

　　(二)寻求产业升级，自动变速箱齿轮实现量产。

　　公司通过几年的布局，自动变速齿轮现以实现量产，合作客户有比亚迪和上汽，目前正在寻求延伸至与公司长期合作的国外用户。

　　此外，基于公司有竞争力的质量、技术和价格，公司与上汽变签署战略协议，建立专供上汽变的自动变速器(DCT360)齿轮加工生产线，预计一期在2016年12月形成部分齿轴组件240000套/ 年的生产能力，二期形成全套齿轴零件240000套/年。上汽变是国内最有影响力的汽车变速器企业之一，公司将与上汽变共同布局新能源汽车关键部件与总成，项目投产后，公司将在新能源汽车精密传动部件的研制方面处于国内领先地位。混动及新能源汽车齿轮有望成为新的业绩增长点。

　　(三)与重庆机床、KAPP 成立合资公司，布局智能制造。

　　合资公司重庆中德智能制造的总投资额是3亿元，其中，德国KAPP 是具有全球顶尖技术的智能装备企业；重庆机床是全球齿轮机床产销量最大的制造商。三资强强联合，技术、品牌、市场、产能竞争力相辅相成。

　　中德致力于为除美国、欧洲以外的全球用户提供智能工厂、数字化车间解决方案，推进制造业智能化。

　　(四)工业机器人减速器研发进度符合预期，有望明年实现产业化。

　　公司机器人RV 减速器研发持续推进，目前已有小批量试制，2016年有望实现产业化。我们预计公司减速机业务2016年有望实现产业化，按照市场份额3%、5%和8%的敏感性分析预测，对应收入分别为2.2亿、3.6亿、5.8亿，预计将增厚公司净利润分别为0.32亿、0.54亿、0.86亿元，折EPS 0.11元、0.19元、0.30元。