金固股份：钢轮主业销售稳定，汽车超人收入快速增长

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：王德安，余兵日期：2015-10-28

　　事项： 公司公告三季报，2015年前三季度实现营业收入10.96亿，同比增长7.37%，归母净利润0.64亿，同比增长3.02%，基本每股收益0.12元。

　　平安观点：

　　前三季度营业收入同比增长7.36%，汽车超人收入快速增长。公司钢轮主业销售基本稳定，销售收入预计与去年同期持平；公司披露汽车超人Q3实现营业收入1.52亿，预计前三季度总收入2.5亿左右(去年全年汽车超人收入2300多万)；公司根据市场情况大幅减少乃至停止了钢材贸易业务。综合看，前三季度公司营业收入同比增长7.36%达到10.96亿元。我们预计四季度汽车超人收入将继续快速增长，而钢轮主业将保持稳定，公司全年营业收入将保持较快增速。

　　前三季度公司归母净利润同比小幅增长3.02%，销售费用大幅提升71.7%。公司前三季度毛利率与三项费用率与去年基本持平，分别小幅提升0.1、0.3个百分点达到25.3%、18.1%。前三季费用结构变化较大：销售费用同比增长71.7%为0.75亿，原因在于汽车超人业务量增大，促销费用增多；财务费用同比减少38.1%为0.33亿，原因在于基准利率下调，公司当期银行借款利息减少；管理费用小幅增长5.9%达到0.90亿。

　　汽车超人凭借三大优势领处于行业领先地位。汽车超人是国内领先的汽车O2O服务平台，具有三大核心优势：1)深度的本地化运营使公司在线下门店的开发和运营方面具有先发优势。公司在全国200多个城市设立本地化运营团队。2)供应链整合重构产业链：公司利用O2O模式打破传统轮胎品牌商对行业的掌控，消除多级经销的中间环节降低轮胎价格，简化购买安装流程，提升行业运行效率。3)产业链布局使汽车超人平台极具拓展性。金固股份先后参股上海语境、苏州智华、车友网络，预计相关业务

　　“金字塔”战略推进，汽车超人将成为综合性汽车生活服务平台。根据公司为汽车超人制定的“金字塔”战略，汽车超人将超越轮胎O2O，成为汽车服务综合性平台。金字塔最上层由洗车、停车、加油等高频业务组成，成为公司流量入口；金字塔中间为轮胎、机油保养等标准件业务以及快修、大修、改装等非标准件业务；金字塔的底层为二手车、新车、汽车金融、汽车保险等高附加值服务。金子塔由上到下，频次降低，附加值增加，上下相互传导，协同发展。

　　盈利预测与投资建议：汽车后市场O2O服务行业进入白日化竞争阶段，规模较小、发展战略定位模糊的从业者将被逐步淘汰，最终少数巨头将成为最后赢家。汽车超人借力“互联网+”切入汽车后服务，凭借清晰的发展战略和超强的执行力已经成为轮胎、机油O2O销售以及汽车保养服务的行业领先者，未来平台业务有望拓展至二手车、车联网以及汽车金融等高附加值领域，最终成为综合性汽车服务平台。

　　我们看好汽车超人的平台价值，考虑到公司钢轮主业和汽车超人的最新情况，我们下调钢轮主业增速，上调公司管理费用率，下调15、16、17年EPS为0.14元、0.22元、0.33元(原预测为15、16、17年EPS 0.21元、0.39元、0.51元)，维持“推荐”评级。

　　风险提示：汽车超人门店扩张和销售不及预期、公司高附加值后市场业务拓展不及预期。

　　中工国际公司季报点评：4季度迎来业绩拐点，基本面将显著改善，当前估值有较大提升空间，推荐买入

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：赵健日期：2015-10-28

　　投资要点：

　　前三季度业绩增速-18.16%，基本符合我们预期。报告期内：1)收入增速改善明显，3季度单季收入增-4.59%，较上半年-33.14%降幅大幅收窄，反映生效合同增加；2)3季度单季净利增速-14.41%，仍低于收入增速，主要原因是：a)相对于去年同期，毛利率有所下滑；b)去年同期，即14年前3季度对委内瑞拉电力项目减值冲回约9000万，导致基数略高；c)子公司普康(60%)核销加拿大Golden Band Resources Inc。公司长期应收款6200万，对应上市公司计提坏账准备约3600万元。3)同时，今年的有利因素反映在：三季度人民币贬值，公司持有外币资产项目，汇兑收益大幅增加(我们估计在8000、9000万)，3季度单季财务费用-1.38亿(14年同期为-0.23亿)，显然，公司是人民币贬值受益个股。

　　预收账款和现金流情况也表明订单生效加速，我们估计应该在20亿美元的体量。回款情况大幅好转，单季度现金流有所下滑：1)前三季度经营性现金流5.01亿元，较去年同期1.18亿元，净流入大幅增加，但3单季度经营性现金流1.00亿，同比下降72.78%；2)前三季度收现比125.68%，同比提高41.23个百分点；3)截至9月30日，公司预收账款46亿，较上半年继续增加。

　　4季度为公司业绩拐点。公司公告2015年实现归属净利润在9.10亿至10.83亿之间，同比增长5%-25%。以此推算，4季度需实现归属净利润3.32亿至5.05亿元，同比增长107.38%-215.45%，我们认为四季度单季高增长的主要原因：1)基数原因：14年4季度单季净利润基数较低，为1.60亿，主要原因是14年4季度单投资净收益-5700万元(普康公司长期股权投资转换为非流动资产损失5277万元)，单季计提坏账减值损失1.73亿，其中普康对应收债权投资计提坏账准备1亿；2)随着订单加速生效，4季度收入将持续提速。

　　业绩拐点带来估值提升，推荐买入。我们认为，公司今年实现18%增长(对应股权激励增长下限)的概率较大。考虑到第一期行权占比较大，我们认为公司不会轻易放弃目标，鉴于4季度基数低，而收入将显著提速(订单生效明显增加)，我们认为公司有较大概率实现全年18%的增长，因此4季度单季净利将有望达到4.45亿(而去年4季度单季剔除坏账等影响净利约2.95亿，因此并非不可能)，对应单季度增速为180%。

　　盈利预测。我们预计15-16年业绩增速为19%和20%，对应EPS 分别为1.33元和1.60元，当前股价仅对应15年不到20倍PE，而考虑：(1)公司4季度业绩拐点出现；(2)明年仍有20%左右的股权激励业绩要求；(3)公司拥有领先的正渗透水处理公司沃特尔，环保相关概念有望成为加分项；(4)目前点位已经达到3500点，市场整体估值水平大幅提升，而中工估值仍相当于去年10月份水平(2300)点。综合考虑，给予15年25-30倍的动态市盈率，合理价值区间33.36元-40.04元，推荐买入，维持“买入”评级 .

　　主要风险：经济下滑风险；国际政治、经济风险；人民币升值风险。

　　苏泊尔2015年3季报点评报告：行业景气与出口回升推动公司增长

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：钱建日期：2015-10-28

　　事件：公司披露三季报，1-9月份主营收入82.79亿元，增长15.54%，其中三季度实现28.99亿元，增长14.93%；实现归属母公司股东净利润6.37亿元，增长25.33%，其中三季度实现2.42亿元，增长36.83%；报告期内EPS1.01元，其中三季度实现0.38元；同时公司预计全年净利润同比增幅为0-30%。

　　点评：净利润上升的主要原因为：1、主营业务受益于行业整体市场景气度的繁荣；2、以控股股东采购为主的出口大增；3、电商及基层渠道的开辟推动国内基层市场销量增长。

　　炊具行业和厨电行业总体景气度好于大家电：厨电行业目前低速增长但去年以来的房地产回升为今明2年厨电行业恢复增长打下基础，根据中怡康零售监测报告显示，2015年上半年，主要厨房电器产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长比例分别为2.84%、-0.99%与-5.66%，但苏泊尔产品所在的主力市场电饭煲市场增长10%，这是公司今年业绩大增的最大行业背景。我们预计未来2年随房地产销售的回升和炊具本身高端化带来的更新换代需求，炊具行业总体仍保持景气状态。

　　受益于控股股东的产能转移而出口大增：出口业务因SEB订单的持续转移，提高了苏泊尔的生产效率，进一步提升了工业竞争力，目前公司出口收入已经占公司总收入的30%左右，且今年出口增幅达到20%以上。

　　公司品牌建设有显著加强：公司品牌建设受益于中央电视台《消费主张》栏目的“中日电饭煲PK”评测影响，苏泊尔电饭煲在百人盲测中胜出，苏泊尔品牌的知名度和美誉度得到了进一步的加强。这有力提升了苏泊尔产品的销售，且适应了目前城市家庭电饭煲更新高端化的需求。

　　借产品创新及渠道开发基层化进一步拓展了国内基层市场：公司今年投向市场一系列创新产品，产品竞争力得到了提高，市场份额提升，如“鲜呼吸”系列电压力锅自从上市以来，表现出众，带动电压力锅品类市场份额突破31%；公司加大对基层市场的开拓力度，今年以来在三四级市场的网点数量持续增加，网点服务质量得到改善，电子商务也得到了快速发展，内销占比和专供品贡献率持续提升。最近公司的创新产品亮相2015年中国国际厨房卫浴博览会，炊具、厨房小家电、厨卫电器、环境家居电器四大领域都有呈现，明星产品如球釜电饭煲、火红点无油烟炒锅、巧易旋压力快锅、空气翻炸锅、鲜呼吸电压力锅、破壁料理机、双翼静净烟机套装、空气净化器等在现场都进行了重点推广，这表明公司在产品开发方面仍具有很大的后劲。

　　公司财务分析：公司今年多项指标有明显提高，如在销售毛利率稳定于28%左右的基础上，公司销售净利率达8.58%，提升0.6个点；销售费用率则降低2.6个点至17.3%。公司的资产负债率则较低，仅33.5%。

　　从净利润增速来看，则保持了愈来愈高的趋势。有待改进的地方则是应收账款持续大增，3季度末应收账款高达17.4亿元，较去年底10亿元的规模增加了70%多，反映公司为提升销售可能采取了较为激进的账期政策。

　　结论：苏泊尔作为中国最大、全球第二的炊具研发制造商，受益于国内炊具及小家电行业的回暖，整体稳健增长。随着一系列创新产品的投放，苏泊尔的产品竞争力得到了进一步加强，市场份额稳步提升。根据第三方机构提供的市场监测数据，苏泊尔的炊具业务长期以来一直稳居市场第一；电饭煲、电压力锅、电磁炉、电水壶等主要品类稳居市场第二。

　　苏泊尔武汉基地是目前全球单体产能最大的炊具研发、制造基地，强大的基地研发制造能力和优质的研发团队强有力的保证了苏泊尔的产品品质和创新能力。苏泊尔的控股股东法国SEB集团在压力锅、煎锅、榨汁机、电水壶、电炸锅等10大品类市场份额居全球第一。苏泊尔的被收购不仅能为苏泊尔每年带来稳定的出口订单；还可进一步提升苏泊尔的核心竞争力。因此，我们预计公司未来2年营业收入增幅在15%左右，动态估值低于20倍，给予“推荐”评级。

　　风险提示：国内市场下滑风险；出口过于依赖股东的风险；部分非主力产品质量频遇质监局警示风险；应收账款过大且增幅过快的风险。

　　苏交科三季报点评：业绩维持较快增长，看好确定性成长及多元化发展格局

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2015-10-28

　　三季报要点：

　　2015年1-9月，公司实现营业收入14.82亿元，同比增长14.54%；实现营业利润2.52亿元，同比增长25.69%；；实现归属净利润2.0亿元，同比增长25.05%。EPS0.38元，同比增长14.11%。

　　公司7-9月实现营业收入6.08亿元，同比减少4.75%；实现营业利润1.26亿元，同比增加23.92%；实现归属净利润1.01亿元，同比增加22.67%。

　　我们的观点：

　　业绩增长符合预期，稳增长政策下具有确定性发展机会。本报告期内，公司实现了营收及利润的较快增长，符合我们的预期。我们认为，当前经济环境下国家不断加大基建投资规模，着力推进铁路、公路、城轨、棚改、地下综合管廊及海绵城市建设，交通基础设施的新建和改造升级投资也保持在高位。公司抓住机遇积极拓展工程咨询与工程承包业务，除与中国电建共同投资建设广东中开高速公路项目外，还分别中标福建省两条公路BT项目。我们认为公司作为综合实力较强的工程勘察设计企业，积极向产业链上游拓展，以小投资撬动大项目，从传统意义上提供项目设计咨询、EPC总包服务向提供项目规划+融资+勘察+设计+施工+系统集成+运营维护的全生命周期、综合性服务方向转型，未来有望充分受益于稳增长政策下基建市场中长期高景气度运行，具有确定性发展机会。

　　应收账款占比较大，经营性现金流承压。截止9月末公司应收账款账面余额29.51亿元，应收账款占比较大，其中工程咨询业务至9月末应收账款账面余额27.22亿元、工程承包业务应收账款余额2.29亿元。我们认为受工程设计咨询行业支付结算及收入确认原则影响，公司出现应收款占比较大的情况符合实际，由于应收款的总额及增速与公司营收情况匹配度较好，且公司客户多为资信较好的政府部门及下属基建投资公司，出现大额坏账的概率较低。报告期末公司经营活动产生的现金流量净额为-4.49亿元，同比变动-531.51%，我们认为主要原因是公司在燕宁建设EPC总包项目上的资金投入加大所致，这也是建筑施工行业的普遍情况。我们判断根据行业惯例，在年终结算时应收账款及经营现金流应有较大改善。

　　中标九华山停车场PPP项目，试水贵州PPP产业基金，打造PPP产业平台。公司9月中标九华山风景区核心景区立体停车场PPP项目，该项目是国家发改委公布的重点PPP项目之一，同时融合了智慧旅游及智慧停车理念。我们认为该项目PPP要素及商业模式清晰，实施有助于公司积累PPP模式下投融资及建设运营经验，并将公司既有业务向智慧旅游及智能交通领域延伸。此外，公司还与贵州道投融资管理有限公司联合成立了贵州PPP产业投资基金管理公司，拟发起设立和管理贵州PPP产业投资基金。我们认为在目前国家大力推行PPP模式的背景下，公司作为工程勘察设计企业，将获得重大发展机遇。在PPP模式下，设计咨询企业既可以作为社会资本方参与组建PPP项目公司，也可以与PPP项目公司合作作为设计承包商或施工单位，商业模式具有更大的灵活性和不可替代性。我们看好公司卡位项目前端优势，PPP模式下有望巩固至不断提升其盈利水平，更有望成为PPP模式下整合前后端资源、以资本运作为发展驱动的平台级公司。

　　收购南京博来获城市规划资质，外延发展再下一城。公司7月收购了南京博来城市规划设计研究有限公司(“南京博来”)51%的股权，南京博来的核心业务为城市规划，具有城市规划编制甲级资质、旅游规划编制乙级资质，在城市战略发展规划、产业发展规划、城市总体及分区规划、各类城市设计、旅游与景观规划等各种规划和技术咨询业务方面。我们认为公司此次收购南京博来股权，意味着公司在并购厦门市政院获得市政工程专业甲级设计资质及并购中铁瑞威获得隧道工程专业承包二级资质后，再获城市规划领域重要资质，有助于提升公司相关领域的市场竞争力。我们认为资质是工程勘察设计企业最核心的竞争要素之一，我们看好公司内生增长和外延发展并举的战略方向，公司有望利用自身的资本优势，不断整合上下游产业链中的优质企业，在集中度较低的国内工程设计咨询行业中成长为全产业链整合者，未来将带来更大的业绩弹性。

　　积极布局智能交通、环保、互联网等新兴业务，探索业务新支点。公司子公司苏科畅联主要从事智能交通系统的咨询、设计、研发、生产以及销售。目前苏科畅联在城市公共交通、高速公路和普通公路三大领域已形成一系列的整体解决方案并在国内外多个领域得到应用。公司控股的英诺伟霆以工业废水深度处理工艺研发为核心业务，专注于石油化工、煤化工、钢铁中的焦化和冷轧以及化工园区各类工业废水的深度处理，未来公司将重点打造环境产业，形成结合环境评价、咨询、第三方检测、工程设计、废水处理和运营服务为一体的上下游联动服务。此外，公司还携手众包服务交易平台猪八戒网共同打造“八戒工程网”，开创“互联网+工程设计咨询”模式。

　　推行员工持股计划，实际控制人承诺增持，公司安全边际较高。公司2014年9月推出员工持股计划，向公司实际控制人及苏交科第1期员工持股计划发行4,600万股，发行价为8.13元，募集资金3.61亿元，用于补充流动资金，股份锁定3年，6月10日已完成新增股份发行上市。7月9日公司实际控制人承诺再次增持公司股份，8月12日及8月21日公司实际控制人两次增持公司股份，体现了对公司未来发展和长期投资价值的充足信心。我们认为员工持股计划和公司实际控制人的增持彰显了公司从上至下对于未来发展的信心，有利于实现股东、公司和员工利益的一致，充分调动员工的积极性和创造性，实现公司可持续发展。

　　公司内生外延发展并重，受益于PPP模式及环保、智能交通、互联网业务拓展，成长性及安全性俱佳，维持“买入”评级。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.62元、0.83元、1.07元，当前股价对应的市盈率估值分别为36.7、27.4、21.1倍，维持“买入”评级。

　　风险提示。宏观经济大幅波动风险，业务拓展及并购不达预期风险，PPP项目推进程度不达预期风险。

　　济川药业三季报点评：三季报靓丽依旧

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：刘生平日期：2015-10-28

　　事件：

　　10月26日晚间公告，公司前三季度实现营收28.16亿元，同比增长27.00%；归属于上市公司股东的净利润4.99亿元，同比增长31.76%。基本每股收益0.64元，符合预期。

　　点评：

　　业绩维持高增长。公司凭借出色的产品线和高效的运营管理水平，延续了高于行业的业绩增速，儿科药收入占比较大，享有直接挂网采购的政策红利，新并表的陕西东科在经历了团队整合之后，有望成为新的增长极。

　　持续寻求外延并购。公司上市后，持续寻求外延式发展，在14年收购了东科制药之后，还设立了上海济嘉投资，依托该平台寻找并购标的，我们认为，公司可能会通过外延并购，继续丰富产品线，不排除在医疗服务相关领域的合适标的。

　　证金第一大流通股东，关注增发获批后续进展。报告期末，证金持有1430万股，占总股本的1.83%，位列第一大流通股东。公司于14年12月公告的定增项目，募资6.4亿元，定增底价为20.29元，已获审核通过，尚未收到证监会的书面核准文件，建议积极关注定增进展。

　　给予“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS分别为0.82元、1.04元、1.31元，对应10月26日收盘价24.90元的市盈率分别为30倍、24倍、19倍，作为处方药板块中稀缺的低估值白马，给予“推荐”评级，关注增发进度。

　　风险提示：1、外延并购低于预期；2、增发进度低于预期。

　　顺络电子三季报点评：内生业务增长持续，外延布局即将放量

　　类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：牧原日期：2015-10-28

　　事件：

　　10月26日晚顺络电子发布三季报，公司第三季度实现营收和归母净利润分别为3.6亿和0.74亿元，同比增长8.84%和21.57%；公司前三季度实现营收和归母净利润分别为9.4亿和1.92亿，同比增长6.92%和15.96%。

　　点评：

　　增速放缓，但市场竞争力依然强劲。公司在第三季度营业收入同比增长8.84%，与过去两年的同期值14.3%(2014Q3)和28.9%(2013Q3)相比稍显逊色，主要是由于今年以来电子行业整体下行压力较大，智能手机及其他消费电子产品整体销量下滑，市场景气度降低，同行业竞争日益加剧；同时前期布局行业的发展速度低于预期，导致增速放缓。但是公司营收环比依然保持了超过14%的增长，作为片式电子元件细分市场的龙头，仍然保持着强劲的市场竞争力。

　　掌握核心技术突破壁垒封锁。公司的片式电感产品占据国内超过30%的市场占有率，但是从全球来看，该领域高端市场依然是日本大厂的势力范围。随着顺络对高端片式电感核心技术的不断突破，目前已然能够生产出与国际龙头大厂相抗衡的产品，面对广阔的进口替代空间，公司的发展前景依然看好。

　　涉足军工领域打开新空间。依托子公司贵阳顺络迅达，以绕线式片感为载体，累计投入超过10亿进军军工领域。该产品技术成熟，可靠性经过多年实践，已经得到了市场的充分认可，目前已经应用于无人机，航空航天和其他军品，未来进入民用航空和无人机市场成为大概率事件。该项目的顺利实施，为公司带来稳定的业绩保障，使公司兼具防守和进攻双优势。

　　储备高新技术迎接再次爆发。公司在多个领域布局高新技术，并且取得了积极的进展。子公司衢州顺络开展的HDI板项目，已于今年3月投入量产，预计达产后将形成年产值13亿的HDI板生产能力；无线充电器的核心元器件—无线充电线圈已经开始量产出货，有望取得一定销售规模；同时指纹解锁盖板和可穿戴设备配件产品推进顺利，市场前景良好，预计接下来开始批量销售。多项产业前沿技术的储备和布局，为公司打开相关行业的高成长空间提供技术保障。

　　维持“推荐”评级。我们预计15、16、17年EPS分别为0.35元、0.49元、0.63元，对应PE分别为37倍、27倍、21倍，公司在电子行业整体下行压力较大情况下，依然保持了内生增长；同时考虑到公司储备和布局的新兴领域，以及公司在细分行业的龙头地位，给予“推荐”评级。

　　风险提示：大环境经济放缓导致达不到经营目标的风险；人力资源成本上涨导致整体利润下降的风险；由于汇率原因导致单品价格相对上涨，损害竞争优势的风险。