钢研高纳(300034)：传统业务继续纵深发展新兴业务实现广度拓展

　　三季度营收继续增长，净利润有所下降。2015年7-9月公司实现营业收入1.77亿元，同比增长11.55%；实现归属母公司的净利润2485万元，同比下降33.75%。我们预计利润的降低主要是由于原材料的价格大幅波动所致，公司产品使用的原材料主要为镍、铬、钴等有色金属，原材料成本在公司产品成本构成中所占比重75%左右。

　　传统优势技术与业务继续纵深发展。变形高温合金、铸造高温合金、粉末高温合金以及各类专业化高温合金是钢研高纳的传统优势业务。在铸造高温合金业务方面，随着弹用发动机和运载火箭发动机的大批量生产、航空无人机涡轮转子等核心精铸件上的重大突破并进入量产，钢研高纳成为同时具备航空、航天涡轮转子等主要核心铸件生产能力并实际供货的唯一供应商、预旋喷嘴精铸件的成功研发与供货，都有望给公司带来巨大的业务增长空间；变形高温合金方面，公司取得大飞机专项长寿命变形高温合金盘锻件和大型燃机机组用大型难变形涡轮盘的供货合同、板棒丝带管等变形高温合金产品的需求也在进一步增加；新型高温合金业务中高强高洁净细晶GH690合金锻件研发项目成功跻身核电，开始进入产业化阶段，打破了国外垄断，有望成为公司新的产业增长点。

　　新兴业务实现广度拓展。公司以原有技术为基础，向深度发展的同时，也在积极向广度拓展。通过自投项目的建设，2015年第三季度，铝镁合金和高纯高强特种合金领域取得了显著的成绩。2015年第三季度，在稳定生产和质量基础上，公司加大了对几种主流模具材料的市场开发力度，凭借独特创新的冶炼技术优势和超高纯净度、长寿命等的产品质量优势，迅速被市场接受。

　　盈利预测及评级：根据2015年度公司权益分配方案，按公司最新总股本320,327,846股计算，我们预计钢研高钠15-17年的每股收益分别为0.33元、0.35元和0.39元。按2015-10-26收盘价30元计算，对应的PE为91X。我们看好国内高温合金材料领的广阔发展前景，以及公司的核心技术能力，维持公司“增持”评级。信达证券

　　汉得信息(300170)：三季报业绩符合预期稳健增长无忧

　　维持谨慎增持，上调目标价至22元。公司供应链金融业务业绩兑现时间尚具不确定性，暂不考虑该部分业务的业绩贡献，盈利预测维持15-17年EPS为0.26/0.32/0.40元，增速为21%/23%/25%。互联网金融可比公司15年平均PE为120倍，考虑供应链金融业务进展的不确定性，给予一定估值折价，上调公司目标价至22元，谨慎增持。

　　三季报符合预期，全年有望实现稳健增长。公司三季报收入同比增长24.8%，净利润同比增长13.8%，基本符合我们的预期。收入实现稳健增长，主要系公司前三季度在手订单饱满，且随着人员扩充进一步提升了交付能力，业务规模持续扩大，预计公司全年收入将维持稳步增长。毛利率方面，同比提升3.5个百分点，主要受益于项目管理效益的提升。管理费用率增长2.5个百分点，主要系研发投入的加大、股权激励成本的上升以及迁入青浦园区后产生了日常运营成本。此外，公司14年度被认定为重点软件企业，所得税减按10%计征；15年度评定工作尚未开展，因此按照高新技术企业的所得税政策减按15%计征。若剔除税收政策影响，公司实际净利润增速约为24%。预计公司全年增速有望保持稳健增长。

　　互联网金融2.0时代，持续关注公司供应链金融业务进展。根据公司官网显示，已与平安银行联合推出供应链融资服务，最低的贷款年化利率为7.2%。其服务的特点在于快速放款(线上流程)、随借随还、智能通知，致力于提供更为便捷优质的供应链融资服务。我们判断距离供应链金融业务业绩兑现的时间已越来越近。国泰君安

　　嘉凯城(000918)：员工持股计划助力城市客厅战略转型

　　1、助力战略转型，绑定多方利益。公司正着力发展城镇生活服务平台明星产品“嘉凯城〃城市客厅”，员工持股计划推出立足于当前公司业务转型升级的关键时期，进一步完善公司治理结构，有利于公司完成从传统地产开发商向城镇生活服务平台的战略转型，并实现公司、股东和员工利益的一致性。

　　2、定增上会在即，提振投资者信心。公司于今年5月公告非公开发行股票预案，拟向不超过十名的特定机构投资者募集不超过39亿元用于投资17个“城市客厅”项目，发行股票价格不低于6.22元/股，目前股东大会已通过议案。经历前期市场巨震后，公司目前股价较该定增底价折价比例达22.5%，此次员工持股计划将通过二级市场购买公司股票，有助于提振投资者信心。

　　3、城镇化O2O独特标的，重申买入评级。公司近期与华院数据合资设立大数据平台公司--数城科技，负责城镇生活服务平台线上平台的搭建和运营根据规划，而年内公司计划完成1-2个互联网项目的并购，战略转型全面推进。我们维持此前深度报告《聚焦长三角，城镇化O2O独特标的》的观点，认为公司以互联网模式聚焦长三角经济强镇消费升级需求，是新型城镇化的独特标的，重申买入评级。中银国际

　　菲利华(300395)：业绩已入快速上升通道

　　2015年前三季度公司实现营业收入约2.37亿元，净利润约6,415万元，分别比去年同期增长17.00%和45.40%，全面摊薄每股收益约为0.50元。其中，3季度公司实现营业收入9,360.02万元，比上年同期上涨37.69%。根据三季报超预期增速情况，我们调整15~17年公司盈利预测，预计15~17公司全面摊薄每股收益分别为0.74元、1.02元和1.42元，目前给予公司70倍15年市盈率估值，目标价上调至51.80元，强烈推荐，维持买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　军工领域有望再次进入快速增长期。我国近年来在军用装备上存在大批量采购的趋势，公司是我国航空航天用石英玻璃纤维的唯一批量供应商，根据对公司3季度业绩超预期增长的分析，我们认为公司目前已进入石英玻璃纤维的又一次业绩快速增长期，同时大尺寸石英玻璃面板预计有望加速进入批量供应阶段。

　　下游光纤需求带动光通讯领域业绩提升。截至2015年，我国主干线光纤将近一半需要重新部署，同时随着我国在高速网络基础建设投入的进一步提升，下游光纤制造行业业绩出现明显提速。公司在光纤制造中的石英玻璃辅助材料领域市场地位稳定，光通讯领域业务将受下游提速刺激，业绩增速有望获得明显提升。

　　半导体市场份额有望继续扩大。公司为全球仅有的五家通过认证的半导体石英材料供应商，由于进入市场较晚，所占市场份额较小。公司在该领域有望因产品的性价比优势，继续不断扩大市场份额，保持20%以上增速。

　　评级面临的主要风险

　　宏观经济风险；原材料价格波动风险；民品市场开拓低于预期风险。

　　估值

　　基于对3季度业绩超预期增长的认识，我们判断公司将迎来业绩高速增长期，同时考虑到公司的细分市场龙头地位及其产品的稀缺性，给予70倍的15年市盈率估值，目标价由37.80元上调为51.80元，强烈推荐买入评级。中银国际

　　晨鸣纸业(000488)：租赁规模快速放量成长性显著低估

　　2015年1~9月公司取得营业收入149亿，同比增长6.09%，实现归属净利润5.6亿，同比大涨64.52%，EPS 为0.29，符合我们的预期，预计公司全年可实现净利润8.4亿。

　　租赁规模放量增长，业绩进入快速兑现期

　　按照三季报披露数据，截止9月底，公司租赁资产规模应当为126亿左右，与我们判断一致，租赁业务规模放量迅速，业绩释放顺畅，成为市场对公司成长性和业绩弹性显著低估之处。我们预计租赁业务全年可贡献净利润5.2亿。

　　国企改革：长期可释放红利9亿

　　区别市场主流观点，我们认为：1)公司特殊股权结构，决定管理效率对国企改革具备较大边际弹性；2)参照造纸行业龙头企业历史经营数据，公司国改后经营效率提升可间接释放近9亿元长期红利；3)尽管国有股权两度流拍，但我们坚信国企改革是势在必行。

　　优先股发行在即，或成短期催化剂

　　公司优先股发行预案9月已获证监会核准，预计短期内即可完成发行，有利于降低公司资产负债率，较少财务费用，或成公司股价短期催化剂。

　　风险提示

　　若宏观经济增速大幅放缓，可能导致公司造纸主业与租赁业绩出现下滑；若公司国企改革推进慢于预期，可能影响公司转型进程。

　　明年租赁业绩将进入爆发期，维持“买入”评级

　　采用分部估值法：1)造纸业务给予2016年10-15倍PE 估值，合理估值60-90亿元；2)租赁业务参照深交所、新三板、港交所以及纽交所规模居前的融资租赁公司估值水平，给予2016年15-20倍PE，合理区间180-240亿元。综上， 公司合理估值区间240-330亿元，折算每股12.4-17.0元/股，仍具备47%-101% 的上涨空间。伴随租赁业务资本金的到位及杠杆比例的扩大，公司明年业绩将进入爆发期，维持“买入”评级。国信证券

　　水晶光电(002273)：传统业务竞争压力加大、新型显示逐步进入收获期

　　1-9月综合毛利率29.45%，比去年同期的33.42%减少了3.97个百分点：根据上半年数据，精密光电薄膜元器件毛利率31.2%，蓝宝石LED衬底毛利率27.6%，反光材料毛利率42.6%。管理费用增加2933万、同比增长41.1%，投资收益增加1241.4万(去年同期0.21万)，主要是是权益法计算下的日本光驰投资收益。

　　员工持股计划首期规模资金超过1600万元。首期持股计划员工和高管69人；首期股票数量约114万股，来源于大股东无偿赠予35万股，剩余部分通过二级市场购买。资金来源于自筹资金1200万元，以及按照2014年净利润4%提取的奖励基金612万元(税后489万).

　　光学和蓝宝石业务竞争压力增大，反光材料保持较高盈利能力。手机相关组立件销售仍保持稳定，但价格下降趋势明显，相机产品在国际大公司市场份额变化不大。蓝宝石衬底竞争激烈，但在智能手机和穿戴领域有所突破。反光材料业务的车牌膜、微棱镜等高端产品研发及产业化顺利。

　　新型显示业务继续加大投入，最新发布“E100超短焦投影光引擎产品”。

　　公司目前主要围绕视频眼镜、超短焦投影、汽车抬头显示等产品在做新型显示板块业务，并积极不互联网、车联网相关企业寻求资源的有效整合。

　　维持“推荐”评级、短期目标价格30元。预测15-17年营收12.1、15.7和20.4亿元，净利润1.62、2.18和2.82亿，每股收益0.37、0.50和0.65元，维持“推荐”评级，短期目标价格30元，16年60倍PE。中投证券