业绩符合预期，外延转型升级仍值得期待
　　隆鑫通用(603766)
　　事件：
　　三季度业绩超预期。公司发布三季度业绩快报，2015 年1-9 月份公司实现营业收入48.67 亿元，同比下降3.81%，其中第三季度实现营业收入同比增长4%。归属于母公司净利润6.33 亿元，同比增长35.98%。EPS 为0.79 元，净利率13.50%，比去年同期提升3.92 个百分点。

　　点评：
　　传统业务稳定，收购落地增厚公司业绩。面对经营环境的日益恶化，公司积极调整产品结构，保证公司传统业务的稳定发展，第三季度营收实现正增长。其中，轻量化零部件业务实现较快增长，同比劲增2.87 倍，且随着排放标准的日趋严格，该业务有望保持高速发展。三季度公司净利润大幅增长主要是因为山东丽驰纳入公司合并报表合并范围所致，合并溢价增加公司投资收益1.08 亿元。

　　丽驰销量再超预期，微型电动车业务成增长亮点。山东丽驰前三季度实现销量20598辆，是2014 年全年的3.73 倍，销量再超预期。根据预测，微型电动四轮车未来市场容量预计将超过 300 万辆/年，规模达千亿级别。公司于2015 年7 月25 日收购丽驰布局微型电动车领域。山东丽驰是全国知名的微型电动车生产企业，竞争优势明显，我们预计 2015 年全年销量 3-4 万辆，收入规模 7 亿左右，将在一定程度上增厚公司业绩。

　　增资农业互联网企业，享无人机+农业信息化生态圈万亿市场。公司拟出资 1700 万元增资农业互联网服务领域领先企业兴农丰华，获得其28%股权，并在条件成熟情况下，继续增资成第一大股东。兴农丰华价值在于构建从制种育种，到围绕农事作业包括农机服务（包含无人机植保），信息提供，农资购买，农业保险和金融的全产业链互联网服务平台，有别于国内仅作农资和农产品交易的平台。我们初步预计，兴农丰华将通过未来 3 年左右发展，产品服务有望覆盖 3000 万亩耕地，涉及 15-30 万个农场，营收规模将超 3 亿元，复合增长率约为 700%。我们认为，中国是农业大国，未来产业化将带来无人机+农业信息化生态圈近万亿市场，国外同类型龙头企业 Climate 公司目前估值已超 10 亿美元，兴农丰华作为国内农业互联网服务领域领先者，未来有望成为行业龙头，业绩以及估值有望持续提升。

　　重申买入评级，维持 6 个月目标价 21 元
　　2015 年是公司战略业务升级年，无人机搭载农业信息化+电动车切入后市场，价值重估才刚开始。预计 2015-2017 年 EPS （摊薄后）分别为 0.97 元、1.07 元和 1.22 元。重申买入评级，6 个月目标价 21 元，对应 2016 年 20倍 PE。

　　风险提示：国内摩托车销量大幅下滑的风险；战略业务进展不达预期的风险业绩预测和估值指标



　　业绩符合预期，外延转型升级仍值得期待
　　隆鑫通用(603766)
　　事件：
　　三季度业绩超预期。公司发布三季度业绩快报，2015 年1-9 月份公司实现营业收入48.67 亿元，同比下降3.81%，其中第三季度实现营业收入同比增长4%。归属于母公司净利润6.33 亿元，同比增长35.98%。EPS 为0.79 元，净利率13.50%，比去年同期提升3.92 个百分点。

　　点评：
　　传统业务稳定，收购落地增厚公司业绩。面对经营环境的日益恶化，公司积极调整产品结构，保证公司传统业务的稳定发展，第三季度营收实现正增长。其中，轻量化零部件业务实现较快增长，同比劲增2.87 倍，且随着排放标准的日趋严格，该业务有望保持高速发展。三季度公司净利润大幅增长主要是因为山东丽驰纳入公司合并报表合并范围所致，合并溢价增加公司投资收益1.08 亿元。

　　丽驰销量再超预期，微型电动车业务成增长亮点。山东丽驰前三季度实现销量20598辆，是2014 年全年的3.73 倍，销量再超预期。根据预测，微型电动四轮车未来市场容量预计将超过 300 万辆/年，规模达千亿级别。公司于2015 年7 月25 日收购丽驰布局微型电动车领域。山东丽驰是全国知名的微型电动车生产企业，竞争优势明显，我们预计 2015 年全年销量 3-4 万辆，收入规模 7 亿左右，将在一定程度上增厚公司业绩。

　　增资农业互联网企业，享无人机+农业信息化生态圈万亿市场。公司拟出资 1700 万元增资农业互联网服务领域领先企业兴农丰华，获得其28%股权，并在条件成熟情况下，继续增资成第一大股东。兴农丰华价值在于构建从制种育种，到围绕农事作业包括农机服务（包含无人机植保），信息提供，农资购买，农业保险和金融的全产业链互联网服务平台，有别于国内仅作农资和农产品交易的平台。我们初步预计，兴农丰华将通过未来 3 年左右发展，产品服务有望覆盖 3000 万亩耕地，涉及 15-30 万个农场，营收规模将超 3 亿元，复合增长率约为 700%。我们认为，中国是农业大国，未来产业化将带来无人机+农业信息化生态圈近万亿市场，国外同类型龙头企业 Climate 公司目前估值已超 10 亿美元，兴农丰华作为国内农业互联网服务领域领先者，未来有望成为行业龙头，业绩以及估值有望持续提升。

　　重申买入评级，维持 6 个月目标价 21 元
　　2015 年是公司战略业务升级年，无人机搭载农业信息化+电动车切入后市场，价值重估才刚开始。预计 2015-2017 年 EPS （摊薄后）分别为 0.97 元、1.07 元和 1.22 元。重申买入评级，6 个月目标价 21 元，对应 2016 年 20倍 PE。

　　风险提示：国内摩托车销量大幅下滑的风险；战略业务进展不达预期的风险业绩预测和估值指标



　　产能释放有限，且价格调整，共致业绩继续下滑
　　齐峰新材(002521)
　　事件
　　公司发布三季报，业绩降幅超预期。2015Q1-Q3 公司累计实现营业收入17.36 亿，同比减8.37%，营业利润2.12 亿，同比下降18.72%，归母净利润1.83 亿，同比降7.83%；
　　当季拆分看，2015 年Q3 收入5.87 亿，同比减11.30%，营业利润0.62 亿，同比下降35.09%，归母净利润0.53 亿，同比降26.87%。

　　简评
　　产品价格下调及产量释放趋缓致收入下滑。公司总体收入下降原因主要是在于：（1）产品价格下调。公司在前三季度，下调了部分产品的出厂价格；（2）全年新增产量有限，产销量与去年基本持平。

　　原料成本下降幅度小于产品价格下降幅度致毛利率下降。据行业数据，1-9 月钛白粉累计价格下降9.24%，针叶浆价格下降7%，原材料成本整体下降（仅阔叶浆价格上涨10%左右），而公司降低了产品销售价格，产品价格下降幅度大于成本及费用下降幅度，从而导致前三季度产品综合毛利率仅22.00%，同比下降2.89pct，一方面是由于公司竞争策略调整带来的价格下调所致，夏王纸业总投资2.2 亿元的3 号机（新增的生产线）已经完工并进入投产阶段，年产高档装饰原纸5.5 万吨；另一方面主要原因则是国内低迷的宏观需求。

　　此外，公司2014 年发行的可转债已于2015 年转股或赎回完毕，导致应付债券余额归0，无形资产因新增162.01 亩土地使用权而增至1.29 亿元，同比增加70.53%，且因营收账款变动幅度小于去年，资产减值损失同比下降71.93%，至278.55 万；全资子公司欧木享受15%的优惠税率，导致公司前三季度所得税同比大幅下降50.80%，至3108 万元，而公司利用闲置资金购买理财产品导致投资收益大幅增加9446.82%，至2289 万元。

　　投资建议：后期看，公司四季度的产能将部分释放期（除了募投二期5 万吨原纸项目9 月投产之外，还有可转债一期项目也已开工建设，我们预计公司2015 全年实际产量释放估计2 万多吨，较2014 年产量27.46 万吨约增7%。但是考虑到产品价格因竞争策略调整持续，以及2014Q4 当季的高基数因素（0.74 亿），公司业绩目前仍处于底部。我们预计2015-16 年，公司净利额同比分别增-6.3%、12.5%，对应转债之后总股本4.95 亿股，2015-16年摊薄EPS 为0.52、0.58 元，同比增-6%、12%，对应PE 为20.35、18.32 倍，维持增持评级。




　　诉讼事项尘埃落定，影响正面
　　回天新材(300041)
　　关于诉讼事项的进展公告
　　2014 年 2 月，回天新材就股东许俊违反与公司签订的履职《协议书》 ，依法向人民法院提起诉讼。2014 年 8 月，襄阳市中院下达《民事判决书》，被告许俊败诉。许俊不服判决，向湖北省高级人民法院提起上诉。

　　2015 年 10 月 16 日，湖北省高级人民法院下达了《湖北省高级人民法院民事判决书》，驳回上诉，维持原判，本判决为终审判决。

　　公司自 2014 年 2 月，依据与股东约定的履职协议书，依法对违约股东提起六起诉讼，此次判决为最后一起案件的终审判决，至此该股权纠纷案均以回天新材胜诉而全部完结。

　　我们的观点
　　诉讼事项完结对公司影响正面。首先，公司股东或管理人员利用在原公司获取的资源开展同业竞争，是对上市公司和其他股东的利益侵害。公司通过法律手段，对违背竞业协议的股东提起诉讼并胜诉，维护了全体股东利益。其次，公司过去两年，被诉讼事项牵涉了部分精力，此次诉讼事项完结，将有利于公司将全部精力投入到业务经营上来。最后，诉讼事项完结有助于化解投资者担心。

　　盈利预测与投资建议
　　基于对公司未来发展的预期，我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为0.63 元、 0.82 元和 1.01 元，对应当前股价 PE 分别为 37 倍、28 倍和 23 倍，基于公司良好的成长性，维持买入评级。

　　风险提示
　　1、胶粘剂市场竞争加剧；2、原料价格上升；3、市场需求下行。




　　Q3现业绩拐点，体验式消费提升百货经营，关注国企改革推进
　　广百股份(002187)
　　Q3 现经营拐点，营收同比增长 8.69%，扣非后归母净利润同比增长 52.50%。 1-9 月实现营收 54.09 亿元，同比下降 0.57%；归母净利润 1.66 亿元，同比增长 1.08% ；扣非后归母净利润 1.49 亿元，同比增长 5.16%。 EPS 为 0.49 元。其中 15Q3 营收 16.34 亿元，同比增长 8.69%（ 15Q1、 15Q2 同比增速分别为-4.39%、 -3.80%）；归母净利润 4169.65 万元，同比下降 8.21%（ 15Q1、 15Q2 同比增速分别为+7.04%、 +1.43%）；扣非后归母净利润 4446.11 万元，同比增长 52.50%（ 15Q1、 15Q2 同比增速分别为-12.66%、 +1.32%）。公司开源节流，提升营运质量，三季度业绩呈现上升趋势，预计全年归母净利润同比增长 0-20%。同时，公司公告以自有资金 1 亿元认购广州国资产业二期股权投资基金（总规模 6.01 亿元，股权占比 16.64%），力图通过多元化投资获取合理投资收益。

　　毛利率上升，费用管控合理，净利率增加 0.05 个百分点。 1-9 月公司毛利率为 19.18%，同比增加 0.14 个百分点。期间费用率为 14.34%，同比减少 0.06 个百分点，其中销售费用率为 12.58%，同比减少 0.17 个百分点；管理费用率为 1.39%，同比减少 0.17 个百分点；财务费用率为 0.36%，同比增加 0.28 个百分点，主要系利息收入减少所致。 15 年前三季度净利率为 3.07%，同比增加 0.05 个百分点。

　　体验式消费助力主业发展，金融业务推进多元化进程，关注国企改革预期。第一，融合非购物元素促进线下消费，试点跨境电商抢占发展先机。 公司打造 反斗乐园 儿童游乐项目，融合游乐玩具、艺术早教、家庭亲子活动，丰富线下门店非购物元素，提升购物体验，拉动门店销售和客流。 15 年 5 月上线广百荟〃跨境购频道，同时在旗下广百黄金珠宝大厦、海珠广百新一城、新大新番禺店三家门店开设体验店，公司成为自有线上和线下平台跨境电商落户广州最大的百货企业。未来将逐步全面铺开线下体验店模式，实现线下与线上平台联动发展。 第二，参与投资基金拓展金融业务，多元化发展有序推进。 公司组建广百小额贷款公司（持股 25%），参股中邮消费金融有限公司（持股 3.5%），参与股权投资基金，多项举措拓宽金融投资领域业务范围，提升公司市场价值。同时借机介入新型消费金融平台，拓宽消费服务模式，促进主业健康发展和转型升级。 第三，受益国企改革推进，集团资产有望注入上市平台。 广州百货企业集团为公司控股股东，集团出商品零售资产外还拥有运输、仓储、房地产及物业租赁等资产，未来存在优秀资产整体上市的可能，充分利用资本平台提升综合实力，也将助推公司新一轮发展。同时存在管理层股权激励实施可能性，刺激公司运营效率改善。

　　维持盈利预测，维持增持-A 评级。 公司业务合理布局，推进线上线下全渠道运营，叠加类金融业务布局，长期贡献业绩增量。背靠广百集团，大股东体内资源丰富，资产注入预期强烈，改革节点临近，投资机会逐渐凸显。我们预计 15-17 年 EPS 为 0.73 元、 0.78 元、 0.84元，当前股价对应 PE 分别为 21 倍、 19 倍、 18 倍。

　　风险提示： 线下消费低迷，国企改革不达预期。




　　业绩拐点已至，特斯拉国产将促长期向上发展
　　信质电机(002664)
　　3Q 单季收入下滑2.3%，净利润增长13.8%，四季度增速有望回升。公司前三季累计实现收入11.35 亿元，同比下滑2.26%，，实现净利润1.50 亿元，同比增长9.67%。其中3Q 实现收入3.69 亿元，同比下滑13.65%，实现净利润0.63 亿元，同比增长13.83%。公司预计全年净利润增长0-20%，对应4Q单季净利润增速为-9.87%~+32.21%，考虑汽车行业景气回暖和更多利好政策支持新能源汽车加速发展，公司四季度加速增长为大概率。

　　3Q15 毛利率和净利率大幅提高，达到历史单季最高水平。公司前三季度实现毛利率25.20%，同比提高1.81 个百分点，其中3Q15 实现净利率28.64%，同比提高3.97 个百分点，前三季度实现净利率13.17%，同比提高1.43 个百分点，其中3Q15 实现净利率17.16%，同比提高4.14 个百分点，3Q 净利率增幅大于毛利率的原因是受益于汇率波动减小，财务费用率由3Q14 的1.64%下降至-1.87%。公司三季度单季毛利率和净利率均达到历史最高水平。

　　新能源汽车产业链核心标的，高度关注特斯拉开拓在华生产或将带来的巨大弹性。公司通过子公司苏州和鑫电气（股权23.98%，宇通混动客车电机唯一供应商，积极拓展纯电和混动更多客户）、上海鑫永电气（股权75%，与Tesla 全球核心电机供应商台湾富田电机合资，Tesla 国产车型唯一驱动电机供应商）和美国RMS（股权40%，掌握美国最先进新能源驱动电机电控技术），在新能源三相异步交流电机和永磁同步电机上同时具备较强竞争力。同时公司拟定增12 亿投向新能源汽车动力总成（定增价38.06 元，当前价格折价32%），转型方向清晰。

　　投资建议：维持买入-A 投资评级，6 个月目标价40.00 元。预计公司2015-2017 年收入增速分别为9.0%、16.4%、20.3%，净利润增速分别为18.5%、31.3%和28.4%，EPS 分别为0.55 元，0.72 元和0.93 元；维持买入-A 的投资评级，维持6 个月目标价40.00 元。

　　风险提示：新能源汽车销量低于预期；外延式扩张不达预期。