海澜之家:低估值高增长白马股,三季度业绩增速进一步加快
　　海澜之家 600398 纺织和服饰行业
　　公司前三季度营收和净利润分别增长39.04%和41.95%。第三季度单季营收和净利润分别增长37.79%和61.91%。公司前三季度实现每股收益0.51 元。

　　第三季度营收增速较第二季度明显加快。公司第二季度主动调整了门店结构,加之爱居兔和圣凯诺去年的基数较高,营收仅增长10.95%,公司第三季度预计净开店明显增加,同时,公司从14 年开始对类直营加盟商的分成比例进行了调整,达到设定回报前给予较高的分成比例,达到之后给予较低的分成比例,在降低加盟商开店风险的同时,也使得收益和风险更加对等, 我们预计分成比例的调整也进一步带动了公司收入的增长。

　　公司第三季度净利润增速高于营收增速。虽然公司毛利率第三季度单季较去年同期下降3.19 个百分点,我们预计是由于高毛利率圣凯诺职业装收入占比下降所致,但同时圣凯诺销售费用率较高,收入占比下降也使得公司第三季度销售费用率大幅下降4.18 个百分点,完全抵消了毛利率的负面影响。

　　我们看好公司四季度及全年业绩增长。首先,公司在9 月份推出了全新的秋冬单品致+系列,牛津纺衬衫、摇粒绒、羊绒衫,品质出色的同时,价格较同类等质产品更低,其次,四季度是公司传统旺季,今年超薄羽绒服有望继续旺销,第三,14 年公司双十一实现销售9188 万,同比增长2474%,今年上半年电商收入2.09 亿,同比增长95.59%,继续保持高增长,今年双十一值得期待,第四,公司供应链管理不断加强,近期公告投资12.84 亿建设智能化物流仓库,为未来的发展提供了重要的仓储物流保障。

　　公司员工持股计划8 月底完成购买。公司员工持股计划总金额4.5 亿,2 倍杠杆,成交均价15.20 元/股,参与计划共计404 人基本覆盖公司高管和中层管理人员,我们认为将充分调动参与对象的积极性,促进公司发展。

　　财务预测与投资建议
　　我们预计公司15-17 年每股收益分别为0.69、0.88 元和1.09 元,参考可比公司平均估值,给予公司15 年29 倍PE,目标价20.01 元,维持买入评级。

　　风险提示
　　国内经济下滑的风险,终端库存积压的风险。（东方证券　糜韩杰　施红梅）



 

　　金正大:新品放量续丰收,电商点亮新征程
　　金正大 002470 基础化工业
　　2015年前三季度业绩增长34.82%,符合预期。公司2015年1-9月营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为162.35亿元、10.99亿元,分别同比增长46.00%、34.82%,基本EPS为0.70元。Q3营业收入、业绩分别同比60.52%、34.94%,表现相当抢眼。公司预计2015年全年归属于上市公司股东的净利润同比增长25%~35%,我们判断位于上限附近。

　　强力营销+新品突破,销售加速。公司营销能力国内首屈一指,技术创新和新产品开发能力国内无人可出其右。今年以来,公司继续强化套餐肥市场开发,加强广告促销、渠道拓展、终端促销等系列举措,普通肥和控释肥销量稳步增长。公司2014年-2015年贵州年产60万吨硝基肥和年产20万吨水溶肥陆续投产,产品覆盖南方市场,销量增长快速。此外,9月恢复增值税之前,公司改变收款模式,清理库存也起到良好的营销效果。

　　多因素影响,利润收入慢于收入增速。Q3利润收入增速依然不匹配,主要源于三方面因素。(1)毛利率略降:Q3综合毛利率为15.8%,同比降0.64个百分点,因为原料价格上涨,而产品价格调整滞后所致;(2)期间费用增长快:Q3三费增速大72.9%,因为公司加强促销及确认股权激励费用所致;(3)应收账款增加影响:Q3确认3800万坏账准备,因为恢复征收增值税之前,公司加强促销,采取部分先货后款结算模式,带来6.3亿元应收账款确认坏账准备所致。预计年底前应收账款回款完毕,坏账准备将会冲回。

　　农资电商全面开花,开启新一轮跨越征程。7月16日,公司农商1号平台隆重上线,致力于打造农资行业的冠军联盟。平台采取O2O模式,依靠邮政和京东物流实现产品配送,直击农资电商痛点,凭借资本、产品、渠道、服务多种重磅资源,有望成为中国最具实力的农资交易平台,助力公司快速成长。上线以来,“农商1号”陆续在全国各个县城点亮,吸引了越来越多的农民成为会员,将会结出累累硕果。

　　维持“强烈推荐-A”:农业发生变局,公司灵动,大力发展农资电商,升级经营程式,铸就新的成长。预计2015-2017年EPS分别为0.74元、0.99元、1.32元,当前股价动态估值27倍。

　　风险提示:项目进度延迟风险;毛利率下滑风险;市场低迷风险。（招商证券　马太）



 

　　海康威视:逆势稳健成长,静待估值切换
　　海康威视 002415 电子行业
　　三季报及展望符合预期。海康15年前三季度营收166.8亿元,同比增长56%,净利润37.7亿元,同比增长39%,处于此前预告30-50%中值,符合预期。海康Q3单季收入增速较上半年略有下降,主要是受国内经济下行压力影响,部分行业如政府公安等投资有所延缓,但海外业务依然保持高速增长。海康Q3单季毛利率亦小幅下滑至39.9%,主要受低毛利率的工程和硬盘业务放量有关,此外亦受到高毛利率行业市场营收占比下降影响。Q3应收账款增长94.8%达到83.4亿,主要是因公司给客户更长信用期限所致,此外三季度应收账款历史上一直较其他季度高,应收账款在Q4望恢复到正常水位。海康展望2015年业绩增长30-50%,区间中值40%仍显示公司对全年增长信心。

　　解决方案、海外和民用运营仍有大空间。我们认为海康能够克服经济下行压力,维持业绩快速增长,一方面来自软硬件一体的解决方案份额持续提升。以及海外业务的高速增长,今年海外仍维持了60%增速,且未来海外收入占比有望从27%逐步提升至40%以上。另外,公司的民用互联网及运营业务仍在持续培育。我们判断,未来几年海康业绩仍望维持在30-40%区间。

　　新业务和国企改革持续注入新活力。1)机器视觉业务。海康上半年发布了工业立体相机和工业面阵相机两款工业相机,进入机器视觉领域。目前两款产品均已量产在售,很快公司将会发布新产品。机器视觉目前市场规模约50亿美元,增速在20%左右;2)萤石云+引领海康互联网业务崛起。公司持续投入推出多项新品,并与诸多互联网龙头合作,萤石云+B2B2C的模式正在逐渐渗透到各个应用领域,平台认可度显著提升;3)核心员工跟投创新业务平台是国企改革重要突破,公司核心员工可通过该平台与公司共同投资创新业务子公司,待股东大会通过后即可实施,跟投平台的退出机制值得关注。

　　维持“强烈推荐-A”评级和目标价45元。公司做到逆势稳健快速增长不易,国内行业市场短期有压力但潜在需求仍存,而国外和运营市场持续打开空间。基于对行业更谨慎预测,我们调整15/16/17年EPS至1.60/2.15/2.80元,当前股价对应PE为22/16/13倍,维持公司“强烈推荐-A”评级和目标价45元。市场对于国内下游放缓和大市值因素的担心,在海康估值上已经反映较充分,三季报发布后,公司望迎来跨年估值切换行情,稳健配置价值显现。

　　风险因素。宏观经济下行,市场竞争加剧,海外、互联网等新业务低于预期。（招商证券　鄢凡）



 

　　新大陆15年三季报点评:业绩亮眼,积极谋变
　　新大陆 000997 计算机行业
　　投资要点
　　维持“增持”评级,目标价43.64元。考虑公司前三季度业绩超市场预期,上调公司15-17年EPS至0.42(+0.02)/0.55(+0.04)/0.69(+0.04)元,对应增速为41%、31%、26%。考虑公司经营状况良好,且外延有望持续释放利好,维持公司目标价43.64元,维持“增持”评级。

　　三季报超市场预期,全年业绩有望维持高增长。公司前三季度收入同比增长39.2%,净利润实现58.9%的高速增长,超出市场的预期。剔除地产业务后,公司营收同比增幅为44.6%,主要系高速信息化业务订单确认所致。毛利率保持稳定,较上年同期提升约0.4个百分点。公司成本控制得力,管理费用率和销售费用率分别同比下降0.6和1.3个百分点。我们判断,公司全年业绩有望维持高速增长趋势。

　　投资设立上海优啦,积极转型金融信息服务商。公司于10月15日公告投资设立金融信息服务公司上海优啦,旨在通过对电商、物流等数据进行分析,提供互联网信用评估及风险控制服务,是公司转型数据服务商的积极尝试。依托上海翼码、智联天地的海量电商、物流数据,上海优啦数据运营服务发展可期。此外公司于9月24日公告出资5000万元参与设立兴业数金公司,占股10%。兴业数金主业为互联网金融资产交易服务等。此举有利于公司更好地把握住互联网金融2.0时代的最佳发展机遇,同时带来利润的增厚。

　　“国家队”大举入驻,力挺公司发展。根据公司三季报所披露的前十大股东名单,中央汇金以及证金公司合计持有公司10.34%的股份。“国家队”大举入驻,有望进一步提升市场对公司增长的信心。

　　风险提示:支付政策、POS市场波动对公司经营构成一定不确定性（国泰君安　符健）



 

　　日照港:实际费率下行,但盈利小幅改善
　　日照港 600017 公路港口航运行业
　　货物吞吐量价齐跌。公司前3季度货物吞吐量同比下降13.29%,低于营业收入14.61%的跌幅。货物吞吐呈现量价齐跌态势,主要受累于国内经济放缓,金属矿石、煤炭需求难以提振。公司毛利率同比下降4.97个百分点至24.37%,主要由于在营业收入大幅下降的情况下,营业成本受人工、折旧等刚性成本制约难以同步缩减所致。净利润同比下跌38.02%,其中公司毛利同比下跌了29.06%,贡献净利润主要跌幅。

　　三季度实际费率下行,但盈利小幅改善。第3季度,公司货物吞吐量同比下降2.05%,营业收入同比下降12.22%,实际装卸费率跌幅较大。

　　但由于营业成本控制得当,尽管毛利率同比下跌3.34个百分点至24.56%。但相比2季度22.46%的毛利率有所改善。同时管理费用有效控制,公司三季度归属净利润同比下跌24.51%,跌幅小于上半年的43.69%,单季度EPS为0.05元,是今年最高的一季。

　　矿石吞吐不及全国水平,用电需求低迷拖累煤炭下行。今年1-3季度,公司完成货物吞吐量同比下降13.29%,大幅低于全国2.80%的增速,主要由于在全国货物吞吐量疲软走势下,周边港口分流部分吞吐量。

　　分货种来看:1)金属矿石吞吐量0.91亿吨,同比下降17.95%,同样大幅低于全国铁矿石进口量0%的增速水平;2)煤炭及制品吞吐量2078万吨,同比下跌18.04%,主要受工业用电需求走低和电厂煤炭库存充沛而采购动力不足拖累。

　　维持“增持”评级。我们将公司2015的EPS预测小幅上调至0.14元,公司未来看点是:1)宁波港和锦州港停牌之后,油品码头注入预期使公司成为仅存的未停牌且待整合标的;2)瓦日铁路和日照精品钢基地对长期货量的增长带动。维持对公司的“增持”评级。（长江证券　韩轶超 ）



 

　　中国海诚:业绩稳健,关注转型与国改
　　中国海诚 002116 建筑和工程
　　报告要点
　　事件描述
　　中国海诚发布2015年三季报,报告期内公司实现营业收入9.33亿元,同比下降17.69%,毛利率11.03%,同比增长0.37个百分点,归属于母公司所有者净利润0.56亿元,同比增长8.16%,环比下降5.85%,EPS0.14元,2季度EPS0.16元。

　　事件评论
　　毛利率上升叠加所得税下滑,3季度业绩同比改善:受宏观经济下行,制造业固定资产投资增速放缓影响,公司3季度工程总承包业务收入和新签订单分别下降17.69%和28.87%。其中,订单方面,食品发酵和日用化工下降幅度较大,制浆造纸因去年同期基数过低同比大幅增长646%,医药、环保等新业务订单也有所增长。在需求下滑的情况下,公司通过积极实施降本增效等方式带动毛利率同比上升0.37个百分点,叠加所得税大幅下降0.05亿元,公司3季度净利润同比小幅增长。

　　现金流方面,公司3季度收现比110.98%,收入变现能力显著提升,应收账款相比2季度末的4.51亿元大幅下降至3.50亿元,经营活动产生的现金流量净额2.08亿元,同比增长10.3%。作为资金密集型企业,现金流大幅改善有利于提升公司承接订单与抵御风险能力。

　　此外,公司预计2015年实现净利润2.09~2.49亿元,同比增长5%~25%,EPS0.52~0.62元,据此计算4季度实现净利润.0.43~0.83亿元,同比增长-11.38%~70.45%,EPS0.11~0.21元。拓展业务多元化,期待国改持续推进:从订单收入结构来看,公司正积极拓展医药、环保新兴领域订单,实现产品结构转型升级,以应对传统业务增速下滑风险。另一方面公司7月增资控股集团下属资产长泰机械不仅拓展智能装备业务,增加新的利润来源,同时也预示着集团国企改革继员工持股计划后进一步深化,有力提升集团其他资产继续注入预期。

　　预计公司2015、2016年的EPS分别为0.57元、0.64元,对应PE分别为33、29倍,维持“买入”评级