新都化工:农村互联网金融布局启动,电商业务扎实前行
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：闻宏伟 日期：2015-09-22
　　公司近日公告:1)全资子公司哈哈农庄电商公司与网信集团就互联网产业金融战略合作签署框架协议,双方拟发挥各自在农村电子商务、互联网金融方面的优势,共同合作拓展农村互联网金融市场。同时哈哈农庄电商公司拟与网信集团或其指定的第三方共同出资设立金融投资咨询公司(各持有50%股权),作为农村互联网金融业务的实施平台,提供农村电子商务行业互联网财富管理及产业链金融服务。2)公司与平安信托签订战略合作协议,约定双方在互联网金融、资本市场、并购等投融资领域开展全面合作与探讨,共同拓展农村互联网金融市场。

　　哈哈财神板块有序布局,体验店运行良好可快速复制,为线上增值服务引流,形成良性经营闭环。线上方面,哈哈农庄APP下设哈哈商城、哈哈带货、哈哈定肥、哈哈农贸、哈哈游戏、哈哈试用及哈哈财神七大模块,其中公司以农村居民储蓄心理为依托,稳步推进哈哈财神板块布局,此次与网信集团和平安信托合作,将使哈哈财神业务更进一步,积极探索农村互联网财富管理及产业链金融服务,形成公司重要利润增长点。线下方面,体验店采取轻资产模式获取成本优势、并拥有庞大的复合肥粉丝资源,自7月下旬试运营以来已在四川省内开设26家体验店,经过两个月的调整完善,市场反馈良好,预计明年初可快速复制至1500家。我们认为线下体验店的成功开设可有效地为公司线上各增值业务引流,最终将哈哈农庄打造成为满足农民生产、生活、理财、娱乐、社交等需求为一体的综合性服务平台,形成良性经营闭环。

　　各业务板块形成协同效应,共同开启公司成长空间。公司业务板块从最初的化肥、化工--品种盐--川味调味品--农村电商平台,各业务之间相互协同,降低公司经营风险,共同开启公司成长空间。我们判断未来复合肥主业仍可保持稳健增长;品种盐业务预计快速增长,未来目标规模100万吨,盐改政策有望年内出台;非盐调味品业务尚在整合,未来借助公司已有渠道资源及新建渠道,发展前景良好。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司主业15-17年EPS分别为0.24/0.52/0.90元,给予16年20xPE,对应每股价格为10.4元,此外,我们预测哈哈农庄16年流水20亿元,给予2xPS,对应40亿市值,每股价格为3.96元。综合两项业务,公司目标价为14.4元,买入评级。

　　主要不确定因素。农村电商业务推广不达预期,食品安全问题,盐改进度不达预期。


　　美克家居:门店升级促大家居转型,客单价有效提升;多品牌战略持续推进,互联网+和智能制造积极布局推进,建议买入
　　类别：公司研究 机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：周海晨,屠亦婷 日期：2015-09-22
　　投资要点
　　品类扩张促进客单价持续提升,零售业务快速增长。公司国内零售业务(包含美克美家和ART)持续稳健增长,15年1-8月书面订单额同比增长24%,完结订单额同比增长21%。

　　门店升级,品类扩张,促大家居转型,公司客单价稳定提升,预计目前平均客单价8万元左右。目前公司订单组成中90%以上是实木沙发和家居,10%是装饰品和摆件,而消费者在家居购置预算中30%-40%计划购买床垫、窗帘和装饰品类等;随着公司大家居战略推进,未来公司客单价仍有较大提升空间。美克美家产品价格带不断拓宽,扩大目标人群范围,产品系列覆盖从几万元(线上销售)至80万元(高端黑标产品)不等,未来依托品类扩张和软装产品占比提升,客单价有望持续提升。

　　多品牌战略持续推进,管理促服务和门店升级全方位捕获消费者。管理促服务:公司依托优秀的管理体系促进服务质量,依托持续的经营和督导提升业绩,从原材料到客户包括物流安装的一条龙服务均实现自有管理,增强供应链的控制能力。多品牌战略:除培育多年的自有直营品牌美克美家外,公司针对不同风格的消费者推出包括ART、Rehome、yvvy、ZEST的多品牌战略。美克美家:截至2015H179门店分布在23个省46个城市,1-6月新增门店5家,下半年计划筹备12家,今年开始店面升级,全国已有3家升级门店,同时小店升级为大店,扩张品类。ART:15H1完成全年计划30%,销售旺季在下半年。批发毛利率约40%,经销商毛利率在60%左右。14年直营店8家,加盟店开业22家。2015年直营店计划开到13家,加盟店新增50家,2016年后每年新增65家,18年加盟店达到270家,预计将实现加盟业务实现零售额20亿元。Rehome:包含餐厨、卫浴、灯具、香薰等家居用品,未来有望通过外延收购增加床品等多品类,提升客单价。yvvy:品牌诞生之初注入互联网基因,现有青岛万象城、上海仙乐斯两家门店。ZEST:纯互联网产品,品牌正在研发,预计将于2016年推出。

　　打造立体无缝零售体系,引领实木定制智能制造风向。无缝零售体系:公司计划与IBM及苹果公司联合开发中国第一个MobileFirst合作项目,目前IBM虚拟店正在头脑风暴环节,把装修案例收集齐,为升级店打好基础,同时60-70%的产品迭代更新,IBM虚拟店铺将打造全新生活方式,利用大数据建立消费者个人库,定期推送产品完成精准营销。此外,公司积极推进OBO战略,将实体店、网络和移动端整合在一起,给客户无缝购物体验。增持小窝金服11%股权拓展家庭装修互联网金融服务领域,嫁接流量入口。智能制造(MC+FA)项目:公司推行全球实木家居企业首次尝试大规模个性化定制,2012年开始斥资3.5亿元建设,预计15Q4正式上线投产,零部件80%以上可以标准化。该项目已成为工信部智能制造试点示范项目,全国一共46家,美克为唯一一家家居企业。

　　2015年改革红利持续兑现,多品牌体系日趋完善,积极推进“大家居”和“互联网+”战略转型,建议买入!公司2015年在多品牌战略快速推进、OEM产能全面转向自供、内部管理水平显著提升三方面享受改革红利;2014年员工持股计划和2015年向大股东定增彰显发展信心;2015年通过丰富品类提升客单价,未来有望持续外延拓展软装品类,打造由互联网平台和线上线下体验生态圈,以及提供互联网消费金融服务、推进MobileFirst合作项目等措施将完善无缝零售体系,提升消费者体验和智慧家居管理水平,积极推进“大家居”和“互联网+”二次战略转型。我们维持公司15-16年EPS分别为0.47元和0.63元的盈利预测(同比增长30%和34%),目前股价(13.06元)对应15-16年PE分别为27.8倍和20.7倍。在国内万亿家居市场空间中,公司面向的高端美式家居消费市场约占1500亿,公司目前市值仅84亿元,尚未体现多品牌价值和战略转型空间。我们给予公司第一目标价19元,对应2016年30倍估值,维持买入!


　　用友网络公司跟踪报告:企业互联网业务发展更进一步
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：钟奇 日期：2015-09-22
　　投资要点:
　　企业互联网业务进一步推进。最近,用友新成立的用友超客正式面向客户和合作伙伴发布。用友超客是用友旗下第一家从事企业互联网运营的子公司, 其业务定位:为企业提供基于互联网运营模式的CRM 和企业社交协同服务, 用友超客包括两大产品:企业空间和超客营销。

　　互联网转型预期不断兑现。我们认为用友超客的正式发布,表明用友的企业互联网业务正在稳步推进。其互联网转型不断有具体业务和产品落地是用友产品化能力强的重要体现,也表明用友向市场释放的向互联网转型的预期也在陆续兑现。

　　企业互联网业务拓展模式:从轻应用到重度应用,从通用办公产品到定制垂直行业应用产品。用友依靠在管理软件领域积累的产品开发、技术服务等优势,陆续开发了基于移动互联网的办公产品和营销一体化产品。我们认为, 未来用友企业互联网产品拓展的方式有望逐步从轻度的办公产品向贯穿企业业务整个流程的重度应用产品演化,当然这种重度应用产品是以不牺牲用户体验为前提。另外,我们认为随着用友在办公通用产品的推广,后续有望逐步进入到对垂直行业业务产品的开发。

　　对企业互联网业务关注点:新产品的开拓和用户数增加。我们认为,未来对用友企业互联网业务的关注点主要集中在两个方面:(1)新产品的开拓。目前企业互联网产品已经覆盖到企业营销和渠道层面,未来有望向产品、运营方向拓展。(2)产品用户数的增加。企业互联网产品开拓的最终目的是打造一个生态圈,而用户的规模是生态圈丰富的前提。因此,我们后续可以通过关注产品的用户规模来对用友企业互联网战略的推进情况做进一步的判断。

　　盈利预测与投资建议。我们继续看好用友互联网转型战略。我们认为超客的落地有望带动用友企业互联网业务推进的逐步加快。随着产品用户数的积累, 企业互联网生态圈有望逐步丰富和完善。我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.51元、0.63元和0.77元,6个月目标价42.2元,对应2016年的PE 为67倍,维持“买入”评级。

　　主要不确定性:互联网业务推进低于预期的风险;板块估值系统性下降风险。


　　锦江股份:收购铂涛集团,借外延式并购打造经济型酒店巨头
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2015-09-22
　　事件:
　　锦江股份(600754.CH/人民币28.41, 买入)9月18号发布公告,公司将收购铂涛集团81%的股权,交易对价82.7亿元。本次交易为现金收购,以人民币计价,折合美元支付。本次交易的资金来源为银行贷款及自有资金,其中自有资金不低于30%。本次交易构成重大资产重组。铂涛集团是中国领先的以经济型酒店为核心业务的连锁酒店集团,业务包括7天经济型酒店板块和中高端有限服务酒店板块,目前开业酒店2,291家,已签约未开业酒店769家,开业客房21万多间,已签约未开业客房6万多间,酒店覆盖国内外300多个城市。

　　点评:
　　1、收购后锦江将成为国内第一大经济型酒店集团,协同效应体现在会员共享、品牌区域互补、规模效应、引入创新机制。锦江有限服务型酒店已经开业2,100多家酒店,拥有客房21万多间,而铂涛已经开业2,200多家,拥有客房21万多间。交易完成后,锦江将合计拥有4,300多家开业酒店,拥有客房42万多间,酒店规模大幅提升,在经济型酒店行业跃居第一位,大幅领先排名第二的如家(已开业2,135家),行业地位和品牌影响力大幅提升。锦江收购波涛的协同效应主要体现在:
　　1) 会员打通,资源共享。目前铂涛集团拥有超过9,200万名会员,会员系统是铂涛集团最具竞争力的优势之一,而锦江之星会员数为1,674万人,不考虑会员之间的重合,“锦江+波涛”的会员数将超过1亿,会员数的增加可以提升公司的直销收入占比,降低对OTA渠道的依赖,提高RevPAR,顺利实现公司打造全球酒店直销平台的战略目标。

　　2) 品牌进一步多元化,门店区域分布互补。铂涛目前主要的品牌为七天酒店,相较于锦江之星在价格定位上稍低,而近两年创建的丽枫、喆啡等中高端品牌定位都市时尚,而锦江旗下的锦江都城定位高端奢华,收购后公司将会保留7天酒店的品牌和管理团队,形成“七天+锦江+卢浮”三大品牌并行的局面。在区域方面,铂涛主要集中在华南,而锦江主要集中在华东,收购后各自地域优势将得到互补。

　　3) 规模效应明显,提升对OTA的议价能力,降低运营成本。近年来经济型酒店的房价受到OTA的侵蚀,收购后“锦江之星+7天酒店”在经济型酒店领域的市场份额将达到21.3%,领先第二名如家(16.8%),使得公司在和OTA合作时更具议价能力。此外,规模效应还体现在后台运营上,包括对酒店用品集中统一采购采购、销售管理平台的投资等,降低采购和运营成本。

　　4) 引入创新机制,提升公司市场化管理机制。铂涛作为民企,在团队文化、市场把握、品牌孵化、管理模式等方面都拥有独特的创新机制和市场化理念,能够为国企背景的锦江股份注入活力,尤其是在中高端有限服务酒店领域的品牌孵化和品牌运营上,提升公司的创新能力和市场竞争力。

　　2、与美股的如家、华住相比,此次对铂涛的收购估值略高。本次收购对铂涛的估值为102亿元,定价采用收益法估值,企业价值约为14年EBITDA的12倍。同为经济型酒店的如家和汉庭均在美股上市,按照当前汇率,如家当前市值79亿元人民币,EV/EBITDA为6.6倍,华住酒店(汉庭)当前市值95亿元人民币,EV/EBITDA为10.1倍。7天酒店曾在09年美股上市,13年大股东郑南雁联合凯雷、红杉完成私有化退市,退市时总市值约为40亿人民币,退市后铂涛虽然创建了一些中高端品牌,但整体上成熟的中高端品牌较少,核心资产仍然是此前在美股上市的7天酒店。因此,与同行业的美股上市公司以及私有化之前的7天酒店相比,此次收购中对铂涛的估值略高,但考虑到美股估值普遍较低以及收购溢价的存在,本次收购价格仍在合理范围之内。

　　3、收购采用现金支付,以银行借款为主,对2015年EBITDA完成情况有约定。本次收购采用现金支付方式,预计将通过银行借款、变卖金融资产获得,收购后公司将面临较大的利息压力,公司所在的酒店行业经营活动现金流较好,收购后公司总体EBITDA有20多亿,而利息支出在7-8亿元,资金上虽有压力但仍然能够承受。公司此次收购没有安排相应的业绩对赌协议,唯一的约束来自对2015年EBITDA的约定,当2015年EBITDA低于8.2亿元时,依据12倍的估值,铂涛的估值会做相应的调整。

　　4、经济型酒店行业增速放缓,铂涛的中高端酒店品牌尚处培育期,未来有望贡献利润增量。经济型酒店行业从2010年开始进入调整期,2015年上半年铂涛营收16.6亿,归属母公司股东净利润为-1,484万元,亏损的原因主要为:1)酒店行业低迷,铂涛加大了促销及推广的力度;2)中高端品牌还在培育期,铂涛加大了销售管理费用的投入;3)人工、租金成本的上升。我们预计铂涛15年的业绩较14年基本持平。铂涛中高端酒店品牌定位都市时尚,大部分采用加盟方式(仅有一家直营),发展较好“丽枫”品牌目前已开业37家,已签约未开业105家,未来有望成为铂涛新的增长引擎。

　　5、投资建议:考虑卢浮酒店并表、上海迪士尼效应以及收购铂涛后产生的协同效应,再加上公司层面的激励机制尚存空间以及后续外延式扩张仍可预期,我们看好公司作为跨国酒店管理控股集团的市值成长空间,不考虑此次收购铂涛的并表,预计公司2015-2017年每股收益0.71、0.96、1.09元,维持买入评级。


　　立讯精密:股权激励较高解锁条件凸显公司信心
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：许兴军 日期：2015-09-22
　　事件:公司公布股权激励计划,拟采取向激励对象定向发行股票的方式共授予激励股权1000万股,占公司股本总额的0.80%。激励计划授予价格为13.67元,解锁条件为:2015、2016、2017年公司扣非净利润较2014年增幅分别不低于67.44%、140.70%、234.88%。

　　大范围股权激励完善公司激励机制。

　　此次股权激励的总人数为1143人,约占公司员工总人数的2.93%,包括公司中层管理人员及对公司持续发展有直接影响的核心骨干,覆盖范围较广。股权激励实施后,公司的激励机制进一步完善。

　　股权激励解锁条件较高,凸显公司对未来发展的信心。

　　此次解锁条件可换算为2015~2017年扣非净利润增速分别达到67.44%、43.75%、39.13%。公司2015年上半年扣非净利润增速为58.06%,同时预计2015年1~9月净利润同比增速为45%~55%。而此次股权激励解锁条件中2015年扣非净利润增速达到67.44%,显示公司对下半年的增长具有强烈信心。在大客户备货潮启动以及Type-C等新产品的快速导入下,公司业绩保持强劲增长,未来增长动能有望持续。

　　公司成长逻辑清晰,未来跻身国际一流连接器企业可期。

　　公司未来的成长逻辑清晰:一是由“线”及“器”,由连接线制造到连接线+连接器的设计和制造,将获得更大的空间;二是从OEM代工到ODM制造再到“DesignWin”,以设计为先,从代工向先进制造华丽转变;三是由消费电子连接器往汽车、通讯等更高毛利领域的产品结构升级。

　　盈利预测及评级。

　　我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.88/1.32/1.86元。公司紧跟大客户发展的战略保证了公司近几年业绩的高增速;而随着公司在汽车、通信等领域的快速发展,未来成长空间将进一步打开。我们认为公司目前被较大幅度低估,给予公司“买入”评级。

　　风险提示。

　　主要客户转单的风险;消费电子产品出货量不及预期的风险;汽车、通信等新业务发展不及预期的影响。


　　方正电机:成功转型为新能源电机供应商
　　类别：公司研究 机构：川财证券有限责任公司 研究员：穆启国 日期：2015-09-22
　　核心观点
　　我们看好新能源汽车产业链,预计到2020 年新能源汽车销量可达230万台,较2015 年的20 万台,隐含年复合增长率为超60%,远高于中国汽车产业每年3-5%左右的成长。新能源汽车电机,是核心零部件之一,占新能源汽车整车成本的约3-5%,受益于整个行业的爆发性增长。

　　我们看好方正电机从家电电机转型为新能源电机供应商。相对电芯与电控,电机技术更为成熟,而且公司在新能源汽车电机领域的耕耘已有5 年,通过内生性发展以及并购深圳高科润、上海海能以及杭州德沃仕100%股权,获得了技术与生产准备,并已收获众泰、宇通、广汽吉奥等整车厂订单。预计2016 年市场份额可提升至21%。

　　考虑到上海海能与杭州德沃仕预计10月底完成并表,我们预计2015-17年公司合并后的归属母公司净利润分别0.6 亿元、1.7 亿元与2.0 亿元,对应每股收益为0.32 元、0.62 元与0.77 元。首次纳入覆盖,给予“买入”评级,目标价为25 元,基于2016 年40 倍市盈率,隐含上涨空间41%。