用友网络公司跟踪报告:企业互联网业务发展更进一步
　　用友网络 600588 计算机行业
　　投资要点:
　　企业互联网业务进一步推进。最近,用友新成立的用友超客正式面向客户和合作伙伴发布。用友超客是用友旗下第一家从事企业互联网运营的子公司, 其业务定位:为企业提供基于互联网运营模式的CRM 和企业社交协同服务, 用友超客包括两大产品:企业空间和超客营销。

　　互联网转型预期不断兑现。我们认为用友超客的正式发布,表明用友的企业互联网业务正在稳步推进。其互联网转型不断有具体业务和产品落地是用友产品化能力强的重要体现,也表明用友向市场释放的向互联网转型的预期也在陆续兑现。

　　企业互联网业务拓展模式:从轻应用到重度应用,从通用办公产品到定制垂直行业应用产品。用友依靠在管理软件领域积累的产品开发、技术服务等优势,陆续开发了基于移动互联网的办公产品和营销一体化产品。我们认为, 未来用友企业互联网产品拓展的方式有望逐步从轻度的办公产品向贯穿企业业务整个流程的重度应用产品演化,当然这种重度应用产品是以不牺牲用户体验为前提。另外,我们认为随着用友在办公通用产品的推广,后续有望逐步进入到对垂直行业业务产品的开发。

　　对企业互联网业务关注点:新产品的开拓和用户数增加。我们认为,未来对用友企业互联网业务的关注点主要集中在两个方面:(1)新产品的开拓。目前企业互联网产品已经覆盖到企业营销和渠道层面,未来有望向产品、运营方向拓展。(2)产品用户数的增加。企业互联网产品开拓的最终目的是打造一个生态圈,而用户的规模是生态圈丰富的前提。因此,我们后续可以通过关注产品的用户规模来对用友企业互联网战略的推进情况做进一步的判断。

　　盈利预测与投资建议。我们继续看好用友互联网转型战略。我们认为超客的落地有望带动用友企业互联网业务推进的逐步加快。随着产品用户数的积累, 企业互联网生态圈有望逐步丰富和完善。我们预测公司2015-2017年EPS 分别为0.51元、0.63元和0.77元,6个月目标价42.2元,对应2016年的PE 为67倍,维持“买入”评级。

　　主要不确定性:互联网业务推进低于预期的风险;板块估值系统性下降风险。（海通证券　钟奇）



 

　　江南水务:国企改革动力强劲,业务扩张或加速
　　江南水务 601199 电力、煤气及水等公用事业
　　核心观点:
　　公司21日晚公告股权激励草案
　　公司拟授予激励对象(53人)限制性股票228万股,授予价格14.31元/股,分三次解锁,解锁条件分别为16-18年公司净利润增长不低于60%、90%、120%(以14年净利润为基数)。

　　业绩承诺较为合理,彰显对未来发展的强烈信心
　　若公司完成解锁条件,则16-18年净利润分别至少为2.84、3.37、3.90亿,对应EPS 分别为1.15、1.30、1.50元,较高的盈利增速备考,彰显公司对未来发展的强烈信心。此前公司部分高管通过信托计划增持公司66.57万股,持股均价35.61元(当期股价27.4元)。本次再推行股权激励,在公用事业行业内较为罕见,以表明公司管理的市场化机制。我们维持15-17年EPS 分别为1.12元、1.38元和1.85元的盈利预测,维持”买入“评级。

　　供水、工程业务稳健成长,保障未来业绩增长
　　公司目前供水能力106万立方米/日,试运行及在建项目投产后,公司供水能力将提升至156万立方米/日;目前江阴市水价处于周边城市最低, 阶梯水价实施后,自来水业务有望实现量价齐升。江阴市房地产投资额连续两年实现30%以上高增长,公司供水在建项目规模15亿元,同时是二次供水改造实施主体,工程业务将稳定高增长。

　　加快当地污水整合,借PPP 东风实现异地扩张
　　江阴市共有30多家污水处理企业,主要为民营、集体或外资控股企业。公司有望在市政府的大力支持下,整合江阴污水处理市场。公司在手现金13亿,为外延扩张提供资金。江苏累计推出PPP 项目投资金额1158亿元, 污水、供水领域总投资195亿元;同时江苏设立100亿元PPP 基金推动项目落地。PPP 项目有望成为公司实现污水扩张的重要手段。（广发证券　郭鹏　陈子坤　安鹏　沈涛）



 

　　中科金财:大金所揭牌首战告捷
　　中科金财 002657 计算机行业
　　事件:
　　2015年9月20日,东北地区第一家金融资产交易机构—大连金融资产交易所(大金所)举行揭牌仪式。

　　点评
　　大金所具有地方国资背景和金融资产交易机构牌照,实力雄厚,公信力强。

　　中科金财持有大金所20%股份。大金所定位在综合性金融资产和相关产品专业交易平台,立足大连,面向东北,辐射全国,致力于发展成为在东北亚地区有较大影响力的非标金融资产交易所。大金所由大连国资委控股,拥有全国24张金融资产交易机构牌照之一,公信力强,管理成员多来自全国性股份制商业银行总行或分行副行长级以上级别,超过80%的员工来自银行、证券、信托、保险等金融机构,实力雄厚。

　　上线产品首战告捷,剑指东北地区数万亿存量金融资产。揭牌当天大金所即推出大连市体育场馆建设工程项目和普兰店市治水工程项目两款定向融资计划产品,两项目均为市政建设重点民生项目,其中大连市政-体育场馆建设定向融资计划一期一号和二号已经在官网上线,分别募集资金不超过100万和500万,预期年化收益率7.5%,存续期限366天,起购金额30000元,“一号”产品上线当天即告售罄。我们预计两项目后续融资产品也将通过大金所推出。大金所还推出了首单不良资产处置业务“广发银行股份有限公司大连分行债权收益权转让项目”,挂牌价格180万元。资产证券化是大势所趋,大金所作为东北地区第一家金融资产交易机构,有望盘活东北数万亿存量金融资产。

　　资产端率先落地,期待公司互联网银行平台大放异彩。公司联袂华夏幸福、参股安金所和大金所、和中航资本签订战略合作、参股中关村互联网金融中心,资产端布局完善。大金所上线证明了公司商业模式的可行性,更加期待其在资产端布局逐渐落地,以及互联网银行平台的上线,实现资产端和资金端对接。

　　投资建议:大金所揭牌上线首战告捷,公司商业模式得到有效验证,期待后续更多资产端布局落地和互联网银行平台上线。预计2015-2016年EPS分别为0.53元和0.69元,维持“买入-A”评级,6个月目标价80元。

　　风险提示:金融IT行业竞争加剧、互联网金融政策变化的风险。（安信证券　胡又文）



 

　　禾嘉股份:西南煤炭供应链龙头
　　禾嘉股份 600093 汽车和汽车零部件行业
　　转型煤炭供应链金融
　　公司于2015 年6 月底完成定向增发,募集资金48.48 亿元转型煤炭供应链金融,依托西南地区独特的区位优势以及大股东九天工贸的布局,看好公司转型。

　　煤贸业务已成规模,且份额将快速上升
　　西南区位优势以及“小煤供大电”格局为公司提供护城河,公司大股东已经是西南片区最大煤贸商,且计划50 亿打造供应链管理平台,强大资金优势将促使市场份额快速上升。

　　保理业务利润或快速释放
　　公司计划20 亿资金注入保理公司切入金融业务,商业保理已经成为发展最快的非银领域之一,享受10 倍杠杆优势。参照同行业案例,公司保理业绩有望快速释放。

　　供应链金融基础业务多元化
　　供应链金融业务现在煤炭领域展开,后续将逐步扩展至水泥、钢铁等品类,增厚公司业绩。2014 年仅云南省粗钢、水泥产量已达1689 万吨、7500 万吨。

　　滇中产业聚集区蕴含较大业务需求
　　滇中集团成为公司第二大股东,是滇中产业聚集区建设的主要承载体,按规划2020 年产业区总产值将达到6 千亿,占云南省GDP 20%,对能源及大宗品具备较大需求,禾嘉股份直接受益。

　　风险提示
　　若宏观经济大幅趋缓,公司供应链金融业务的不良率可能会出现上升;煤炭供应链金融模式向水泥、钢铁等品类复制的过程中,存在低于预期的可能性。

　　公司合理估值16.9-17.3 元/股
　　采用分部估值法,给予煤炭业务25 倍PE 估值,供应链金融业务20-25 倍PE 估值。由于2015 年只有下半年的煤炭供应链利润计入上市公司,我们参照2016 年的盈利水平,合理市值为189-195 亿元,对应16.9-17.3 元/股。由于我们在业绩测算中未考虑业务模式向多元大宗品类的复制,以及滇中产业聚集区带来的增量业务空间,不排除业绩超预期的可能性,给予买入评级。(国信证券 陈福)



 

　　立讯精密:股权激励较高解锁条件凸显公司信心
　　立讯精密 002475 电子行业
　　事件:公司公布股权激励计划,拟采取向激励对象定向发行股票的方式共授予激励股权1000万股,占公司股本总额的0.80%。激励计划授予价格为13.67元,解锁条件为:2015、2016、2017年公司扣非净利润较2014年增幅分别不低于67.44%、140.70%、234.88%。

　　大范围股权激励完善公司激励机制。

　　此次股权激励的总人数为1143人,约占公司员工总人数的2.93%,包括公司中层管理人员及对公司持续发展有直接影响的核心骨干,覆盖范围较广。股权激励实施后,公司的激励机制进一步完善。

　　股权激励解锁条件较高,凸显公司对未来发展的信心。

　　此次解锁条件可换算为2015~2017年扣非净利润增速分别达到67.44%、43.75%、39.13%。公司2015年上半年扣非净利润增速为58.06%,同时预计2015年1~9月净利润同比增速为45%~55%。而此次股权激励解锁条件中2015年扣非净利润增速达到67.44%,显示公司对下半年的增长具有强烈信心。在大客户备货潮启动以及Type-C等新产品的快速导入下,公司业绩保持强劲增长,未来增长动能有望持续。

　　公司成长逻辑清晰,未来跻身国际一流连接器企业可期。

　　公司未来的成长逻辑清晰:一是由“线”及“器”,由连接线制造到连接线+连接器的设计和制造,将获得更大的空间;二是从OEM代工到ODM制造再到“DesignWin”,以设计为先,从代工向先进制造华丽转变;三是由消费电子连接器往汽车、通讯等更高毛利领域的产品结构升级。

　　盈利预测及评级。

　　我们预计公司2015~2017年EPS分别为0.88/1.32/1.86元。公司紧跟大客户发展的战略保证了公司近几年业绩的高增速;而随着公司在汽车、通信等领域的快速发展,未来成长空间将进一步打开。我们认为公司目前被较大幅度低估,给予公司“买入”评级。

　　风险提示。

　　主要客户转单的风险;消费电子产品出货量不及预期的风险;汽车、通信等新业务发展不及预期的影响。（广发证券　许兴军）


 

　　省广股份:非公开发行,布局数字营销
　　省广股份 002400 传播与文化
　　事项:
　　1) 公司拟以不低于25.15 元的价格定增不超过9901 万股,募集24.9 亿元资金,分别用于构建大数据营销系统(7.8 亿)、收购蓝门数字51%股权、省广先锋49% 股权、晋拓文化80%股权(8.26 亿)、支付之前收购的剩余转让款(4 亿)、补充流动资金(4 亿)。

　　2) 股东大会通过股权激励草案,对261 名对象授予903.3 万份股票期权,行权价30.5 元,业绩考核要求16-17 年扣非后净利润相比14 年增长不低于44%、72.8%、107.36%。

　　平安观点:
　　定增有利于补充公司的移动营销短板:公司作为传统的4A广告公司之一,在数字营销上面一直缺乏布局(其广告代理仅为百度一星级代理商),此次收购将由7.8亿元用于构建公司的大数据营销系统,将包含ADexchange/DSP/PMP/PDB等在内的数字营销平台。并购标的中除将带来16-17年1.03、1.27亿的利润增量外,蓝门数字、晋拓文化分别为数字营销公司和游戏营销公司,将增强公司数字营销能力。

　　股权激励有利于激励高管:公司第一大股东为广新控股,是广东省省属国企,受益于此次国企改革,公司获得了难得的机会,通过股权激励计划(业绩考核要求16-17年扣非后净利润相比14年增长不低于44%、72.8%、107.36%。),未来将激励高管更好地发展。

　　投资建议:鉴于新并购业务给公司带来的业务增量,按照定增后10.04亿总股本计算,预计15-17年EPS分别为0.58、0.74、0.92元,目前18.7元股价对应32、25.2倍、20.3倍PE。如果考虑了定增之后,备考EPS为0.6、0.76、0.94,对应31.4、24.6、20倍PE,鉴于国企改革松绑和股权激励带来的业务发展,以及后续持续的外延并购预期,首次覆盖,给予“强烈推荐”评级,目标价25元。

　　风险提示:业务发展低于预期。