晨光生物：上市公司简评：业绩如期大增，多因素支撑高成长

　　事件

　　公司公告半年业绩： 15H1 收入 6.78 亿，同增 13.28%；归母净利4072.47 万，同增 5.3 倍；扣非后净利 2807.90 万，同增 86 倍。EPS 为 0.23 元，同增 526.52%。其中二季度单季收入 3.99 亿，同增 25.57%；归母净利 3579.81 万，同增超 12 倍， EPS 为 0.2 元。

　　简评

　　度过行业低迷期，低基数带来高弹性

　　上市至今，因国内外需求萎缩、国内产业投资加大，公司色素、香辛料、棉籽加工各项业务都受到冲击，业绩不断下滑。随着公司加强成本管控、亏损企业退出，行业最低迷的时期已经过去，当前业绩相较去年低基数大幅反弹。

　　( 1)自建自控原料种植基地面积稳步提升，上游成本冲击减弱

　　近年来公司业绩受上游原材料价格波动影响较大，因此加强了在新疆、云南、印度等地区具有成本优势的原材料种植基地的发展和控制，有效降低了成本端冲击。

　　( 2)色素香辛料等核心产品竞争优势得以保持

　　公司在天然色素及香辛调味料领域具有领先的规模和技术优势，毛利率相对稳定，主要以大规模、低价的策略主导市场竞争。15H1色素收入增长 10.33%，毛利率下降 1.39pct。受国内餐饮不景气影响，以辣椒精为主的香辛及调味料收入小幅下滑 5.97%，但毛利率大幅提高 10.75pct。

　　( 3)棉籽加工业务扭亏，是业绩反转的核心因素

　　占收入近半( 15H1 达 46.7%)的棉籽加工压榨业务长期亏损，拖累公司业绩，上半年由于行业反弹和销售端加强出现扭亏，其中棉籽油毛利率提升 8.15pct、短绒毛利率提升 10.41pct，棉籽蛋白受养殖影响仍降 3.39pct。

　　( 4)财政补贴贡献稳定

　　公司每年获得的财政补助在 1000-2000 万之间， 15H1 获国家各类项目建设 1200 多万元，是公司非经常性损益的主要来源。

　　色素、香辛料品类及技术储备丰富，未来产品线扩张将不断增厚业绩

　　除已有的辣椒红、叶黄素、辣椒精、花椒精等核心产品外，公司储备了丰富的产品和技术，在业内居于龙头地位，如甜菊糖、葡萄籽等。未来公司将凭借技术加工优势和品牌打造，极大的丰富产品线，全面做强植提市场，业绩将有望不断增厚。

　　棉籽加工业务仍有增长空间，引战投、促联合铺垫未来复制扩张

　　公司的低温棉籽加工技术国内领先，脱酚棉籽油在传统产区如新疆、河北具有良好消费基础，棉粕在饲用领域具有高性价比，但目前普及程度不高，具有巨大的增长空间。新疆是国内棉花主产区，公司上半年将克拉玛依公司 51%股权出让给当地棉花资源生产及渠道主体，引入战投，盘活资源，为今后棉籽加工在新疆区域内的复制扩张做铺垫，也将成为未来业绩高增长的逻辑之一。

　　增发补流在即，下游并购延伸预期强烈

　　自去年 10 月底公告定增预案后，公司募资 3.5 亿补流的预案一直在证监会核查过程中，预计即将获批。在此背景下，公司一直探索向医药保健品下游并购延伸的预期也更加强烈。在大健康消费如火如荼的潮流下，我们坚定看好公司围绕天然植提产业布局的战略选择。

　　盈利预测： 我们认为公司已经成功度过业绩低迷期，成本控制、色素香辛料新品类扩张、棉籽业务加力和医药保健品下游领域拓展都将成为支撑未来公司业绩高增长的逻辑，调高 15-17 年 EPS(未摊薄)分别至 0.44、 0.53和 0.63 元，增速分别达 266.7%、 20.5%和 19.1%，目前公司市值重回 30 亿以下，短期仍维持增发后 50 亿市值、目标价 23 元的判断，买入评级。

　　中信建投黄付生

　　济川药业：各产品线齐发力，业绩符合预期

　　投资要点

　　主营业绩稳健：上半年，公司实现营业收入18.73亿元，较上年同期增长27.62%；实现归属于上市公司股东净利润3.31亿元，归属于上市公司股东扣除非经常性损益后净利润3.04亿元，分别比上年同期增长29.82%、31.19%。

　　医药工业同比增长27.10%：2015年上半年，公司实现医药工业收入17.86亿元，同比增长27.10%。其中清热解毒类产品实现销售收入8.16亿元，同比增长27.30%；消化类产品实现营业收入5.12亿元，同比增长26.20%；儿科类产品实现营业收入2.38亿元，同比增长24.17%。上半年公司实现医药商业收入8275.0万元，同比增长37.69%。

　　非公开发行项目调整：取消开发区分厂项目作为募集资金项目，调减募集资金用于补充流动资金的数额，因此相应调减募集资金金额和发行数量上限。开发区分厂项目公司以自筹资金投入，我们预计该项目2015年底完工，2016年初投入使用。开发区分厂项目建设完成后有望保障产品产能满足市场需求。

　　研发力度加大：上半年，公司研发支出6994.8万元，同比增长52.0%。截至6月末，公司申报生产产品26个，其中化药16个，中药7个，中药保健品3个。同时，小儿便通颗粒、妇舒颗粒、泊沙康唑口服混悬液、环吡酮胺发用洗剂进入申报生产阶段，芍杞益坤颗粒进入Ⅲ期临床研究阶段。

　　生产和质量管理：上半年，公司完成济川有限口服液车间(口服溶液剂)、济仁中药GMP续认证工作；完成了泰州市为你想大药房连锁有限公司的新版GSP认证工作。

　　盈利预测：我们预测济川药业2015-2018年营业收入为37.6亿、46.2亿、54.7亿和62.3亿，归属母公司净利润为6.8亿、8.6亿、10.4亿和12.3亿，折合EPS为0.83元、1.05元、1.27元和1.52元，对应动态市盈率为30.8倍、24.3倍、20.1倍和16.9倍。

　　投资评级：公司拥有强大营销能力，预计2015年可带来25%-35%的收入增长和利润增长。就目前而言，由于公司主要产品多数为妇、儿用药或者为非医保用药，其受政策的负面影响相对较小，更进一步地，在招标降价的大背景下，公司还能够利用竞争对手推出市场的机会，进一步提升份额。另外，东科制药并表有望带来业绩弹性。因此我们维持“增持”评级。

　　风险提示：主要产品较为集中的风险、新产品开发风险、并购整合风险。

　　东吴证券洪阳

　　天山股份：水泥供求矛盾致业绩下滑，长期需求改善可期

　　天山股份2015上半年收入21.09亿元，同比下降27.61%；归属上市公司股东净利润为亏损2.54亿元，较去年同期亏损0.20亿元有所扩大，对应每股收益为亏损0.2881元，其中1季度和2季度单季度每股收益分别为-0.27元和-0.02元。公司上半年业绩下滑主要原因是下游需求大幅下降导致水泥销量及销售价格均较去年同期有所下降。上半年公司综合毛利率同比下降约9个百分点至14%，其中新疆及江苏地区的毛利率同比均有所下降，江苏地区毛利率大幅下降21.5个百分点至8%。产能方面，公司若羌天山的日产3,000吨水泥熟料生产线今年3月投产，目前公司水泥产能接近4,000万吨。上半年新疆地区固定资产投资增速保持相对较高水平，约为24%，但目前区域内产能过剩情况较为严重，需求端持续疲弱，上半年新疆地区水泥产量同比下降17%，未来区域水泥需求方面受益于“一带一路”或将有所恢复。我们认为2015年公司所在市场区域的产能过剩状况仍将延续，但长期看供需情况有望改善，后续仍需关注“一带一路”战略推进对区域需求的实际影响，我们维持公司的评级为谨慎买入，目标价格上调至13.50元。

　　支撑评级的要点

　　上半年公司综合毛利率为14.1%，较去年同期下降8.98个百分点；公司净利润率为-12.0%，较去年同期下降11.36个百分点。分地区来看，新疆地区主营业务毛利率较去年同期下降3.96个百分点至16.25%，江苏地区主营业务毛利率下降21.51个百分点至8.01%。

　　公司上半年期间费用率较去年同期上升7.61个百分点至31.6%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别较去年同期上升1.39、1.83和4.40个百分点至7.3%、10.0%和14.3%。

　　公司2015年前三季度业绩预告：由于受市场供求关系影响，水泥销量及销售价格较去年同期均有所下降，公司预计前三季度累计净利润为-4.8至-3.8亿元，较去年同期的3.26亿元下降247.31%至216.62%。

　　评级面临的主要风险

　　新疆地区产能投放引发的价格下跌风险。

　　估值

　　我们对公司2015-2017年每股盈利预测为-0.283、0.147和0.396元，目标价由12.00元上调至13.50元，对应2015年1.8倍的市净率，维持谨慎买入评级。

　　中银国际证券董馨谣

　　环旭电子：上市公司简评：SiP模组技术潜力大，3Q重回增长

　　事件

　　公司公布半年报，1~6月实现营收95.85亿元，YoY+37.90%，归属母公司股东净利润为2.37亿元，YoY-31.22%，EPS为0.11元。

　　简评

　　S1模组量产大幅提升营收增长，3Q重回增长

　　公司中报营收大幅增长，主要由于2Q15苹果Apple Watch的S1芯片批量出货。环维1H15营收为19.68亿元，亏损1.57亿元源于产能空转和不良品一次性计提，之前的亏损未来有可能通过与苹果的议价提升或补偿形式来改善，目前环维已达到6月单月盈利。我们估计1~6月环维电子S1出货量在700万左右，AppleWatch的实际出货在450~500万部左右，略低于预期，下半年新品会有新的OS 2推出和部分升级，全年Apple Watch出货预估在1500~1600万部左右，环维可贡献营收45亿左右。随着下半年良率提升和量产规模上升，S1毛利率预计可接近公司平均水平，提升盈利能力。

　　SiP产品领先优势明显，逐渐成为市场趋势

　　公司与母公司日月光在SiP模组上的封装+EMS合作生产能力全球稀缺，天然优势和技术壁垒较高，现已切入新的Force Touch触控SiP模组，预期份额会在45%左右，以新iPhone和新iPad今年出货9500万部预估，可贡献营收13亿左右，公司明年还将开始供应iPhone7前置摄像头模组。摩尔定律接近极限，晶圆厂的投资回报率在逐渐降低，而轻薄短小是智能硬件长期发展趋势，公司的SiP微小化模组能力优势明显，与日月光封装的协作模式短期难以打破，现时市场对SiP模组的认可度和需求在不断提升，未来公司还将持续切入苹果新产品和开拓非苹新客户，目前已小量出货。

　　设立员工持股计划凝聚公司成长动力

　　公司公告员工持股计划，共计3,000万份，占总股本的1.38%，授予人数为1,406人，行权价格为15.54元，设立考核目标为2015~2020年各年营收增长率不低于15%。

　　投资建议：

　　公司在SiP微小化模组领域全球领先，经过数代苹果产品采用，非苹厂商对SiP模组的需求有望被逐渐释放，母公司日月光日前宣布收购矽品最多25%股份，先进封装格局进一步集中，更利于公司在微小化模组上的技术进步。预计公司15~16年归母净利润为10.17亿元、15.52亿元、19.45亿元，EPS为0.47、0.71、0.89元，对应PE为31.12X、20.39X、16.28X，给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　良率爬坡低于预期、Apple Watch出货低于预期

　　中信建投单佩韦,王磊

　　千山药机：中报业绩可圈可点，基因芯片开始发力

　　中报业绩喜人，营收、利润双增长：2015年8月7日，公司发布2015年半年度报告。2015年上半年，公司实现营业收入22,426.04万元，比上年同期增长21.73%;主营业务成本9,045.60万元，同比增长1.78%;营业利润3,421.49万元，同比增长313.61%;实现归属于上市公司股东的净利润3,721.13万元，比上年同期增长154.40%。

　　基因芯片业务开始发力：宏灏基因创始人为周宏灏院士，宏灏基因2013年以及2014年1月份的营业收入均为0元，净资产分别为3272.24万元以及4405.39万元，对应的净利润分别为87.16万元以及-97.87万元。而在2015年上半年，实现营业收入5,207.38万元，占2015年上半年营业收入的29%。

　　控股上海申友，开启基因测序布局：2015年6月，公司最新公告拟向上海申友投资现金约7010万元，占增资后上海申友注册资本的56.47%，成为其控股股东。近几年来基因测序市场飞速发展，从2007年的794.1万美元增长到2013年的45亿美元，复合增长率为33.5%，预计未来几年依旧会保持快速增长，2018年将达到117亿美元，复合增长率为21.1%。BCC预测测序服务将从从2011年不超过10亿美元增长到到2016年35亿美元，复合增长率为29%，领先于整个产业增速。

　　医疗器械积极拓展，介入可穿戴医疗领域：2015年7月公告拟以自有资金200万美元认购美国Glucovation,Incorporated的A系列优先股，并且与Glucovation拟在中国共同设立一家合资公司，主要业务是持续性血糖监测产品的生产、技术开发及在亚洲区域的销售业务等。同时，公司拟对三谊医疗投资1,050万元，以取得三谊医疗增资后不低于51%(含)的股权。三谊医疗已取得了腕式智能电子血压计、臂式智能电子血压计两个产品注册证，是国内唯一一家取得具有无线传送、远程控制功能电子血压计注册证的产品。

　　投资建议：预计2015-2018年公司收入10.6亿、12.7亿、15.2亿、18.3亿(原预测为15-17年8.81亿、13.12亿、16.15亿)，实现净利润2.70亿、3.09亿、3.73亿、4.48亿(原预测为15-17年1.79亿、2.29亿、2.89亿)，EPS 0.76、0.86、1.03、1.24 (原预测为15-17年0.5元、0.63元、0.80元)，对应2015-2016年PE为59.0倍、52.2倍、43.4倍、36.1倍。我们看好公司积极转型医疗器械，以及在血糖监测、基因芯片和基因测序等领域的布局，维持“增持”评级。

　　风险提示：(1)、制药装备行业增速放缓的风险；(2)、芯片收入和推广不达预期的风险；(3)、新产品注册及产业化过程达不到预期速度；(4)、技术更新风险(5)、法律风险，德康医疗诉讼Glucovation公司以及其创始人在关于CGM专利技术的知识文档(千山药机保留因此条款而终止投资的权利)。