积成电子：变配电主业强势增长，能源互联网布局蔚为大观
　　积成电子（002339）
　　投资要点
　　事项： 2015 年上半年公司实现营收 4.07 亿元，同比增长 33.14%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.2 亿元，同比增长 15.31%，预计 1~9 月业绩同比增长 0~30%，公司业绩符合预期。

　　平安观点：
　　业绩稳健增长，费用管控持平：报告期内，公司实现营收 4.07 亿元，同比增长 33.14%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.2 亿元，同比增长15.31%；公司期间费用率达 32.8%，与去年同比持平，其中财务费用率同比增长 0.98 个百分点，主要系本期银行借款利息支出较多所致。

　　变配电主业增势强劲，公用事业持续开拓：报告期内，国网公司集中招标批次及数量均有所下降，招标形势持续集中化，公司抓住国网集招与行业外市场机会，新签订合同额 5.18 亿元。1H15 公司变电站/配用电业务实现营收 1.38/1.63 亿 元 ， 分 别 同 比 增 长 47.0%/69.5% ，毛利率达40.42%/36.91%,分别同比增加 5.89/-1.98 个百分点。在上半年电网领域总体投资呈现阶段性低迷的形势下，公司变配电主业仍实现快速增长，市场份额持续提升。公用事业方面，公司成功开拓武汉、重庆等城市水务市场，智能远传水表市场保有量突破 300 万只，市场占有率排名第一；智能燃气解决方案已可为燃气领域客户提供一站式服务。

　　能源互联网多箭齐发，展翼军工领域：报告期内，公司联合中国移动、联想集团一起打造的智慧能源公共服务云平台上线，成为国内首家区域性的(山东省)智慧能源公共服务云平台，目前该平台已接入涵盖燃气、水务、工业节能等行业超 26000 个点的数据；与英特尔、山东城联合作，拓展能源互联网、智慧城市综合服务运营领域；投资 4,116 万元收购福建奥通迈胜 70% 的股权 ，奥 通迈胜 承诺 15~17 年扣 非后 净利 润分 别不低于0.1/0.13/0.17 亿元，进一步完善城镇配电网业务；相继成立积成能源、积成软件公司，参与设立 10 亿元新能源产业引导基金，近期与广西桂东电力在电力需求侧的微网应用合作，更因应了电改新形势下的变局。 军工领域，公司与北京久远合作成立军工并购基金； 投资 3000 万元收购宁波中物力拓 30%的股权， 进军以超微金属粉末为基础材质的 3D 打印市场。

　　盈利预测与评级： 预计公司 15~16 年 EPS 为 0.52、 0.78 元，对应 8 月 28 日收盘价 PE 分别为 33.9、22.6 倍，我们看好公司在能源互联网领域的先发优势及军工领域的外延拓展，维持“推荐”评级。

　　风险提示：电改方案低于预期的风险；军工业务拓展缓慢。

　　平安证券 余兵,朱栋,皮秀


　　康尼机电：拟收购邦柯科技事件点评：并购邦柯进军铁路后市场
　　康尼机电（603111）
　　进军铁路后市场，打造机电一体化。 公司公告拟收购设备检测检修标的邦柯科技， 预计康尼机电将在铁路后市场进行多元化拓展，我们判断公司借此项收购将有效拓展新的产品线，进军新的市场领域，维持 2015-2017年 EPS 分别为 0.59、 0.70、 0.94 元，维持目标价 38.85 元，维持增持评级。

　　收购邦柯科技，大力布局设备检测检修市场。 公司拟通过增发/支付现金方式以 5.98 亿元对价收购邦柯科技 98.77%的股权，多元化布局铁路后市场，增发价定为 29.62 元。邦柯科技长期专注研发轨交行业智能自动化、激光图像检测识别、物流装备以及仓储自动化等软件核心技术。 邦柯科技承诺 2015-2017 净利润保持 4000、 5700、 7500 万元或以上。我们认为，康尼机电将在传统门系统业务基础上切入以软件系统为突破口的机电维保高端设备市场，增广核心竞争力和品牌叠加效应，提升盈利能力。

　　智能化+多元化助力康尼新启航。 2015 年起铁路车辆的厂修将逐渐由预防修转型状态修，预计行业 CAGR 保持 25%以上。 另外， 公司新兴业务稳步发展： ①新能源汽车零部件业务与主流厂商合作紧密，我们预计全年有望实现收入过亿元； ②精密机械业务进展顺利、 我们预计将在智能化方面实现更多拓展； ③新设北京康尼， 以门系统维保为基础拓展周边业务。 我们认为， 结合软硬件技术优势， 康尼机电将成为铁路维保领先厂商，收购邦柯科技后，邦柯的软实力有望成为未来增量业务的新驱动力。

　　催化剂： 动车门系统国内市占率大幅提升；海外市场获得重大突破。

　　风险提示： 收购不达预期的风险；铁路投资下滑风险； 新业务整合风险。

　　国泰君安 王浩,吕娟,黄琨


　　中国太保：业绩同比增六成，投资收益表现靓丽
　　事项：
　　中国太保发布2015半年报， 2015年上半年归属母公司净利112.95亿，每股收益1.25元，同比增长65%；每股净资产14.19元，相比年初增长10%；寿险半年新业务价值同比增长38.2%，集团内含价值较年初增长13.2%。

　　平安观点：
　　寿险和财险偿付能力均提升
　　太保寿险2014H/2014/2015H 的偿付能力充足率分别为179%/218%/225%，太保财险2014H/2014/2015H 的偿付能力充足率分别为175%/177%/201%，偿付能力持续提升，主要原因是投资公允价值提升所致。

　　现金流分析：流量退保率和综合成本率均维持稳定
　　2015 年上半年，太保寿险的2014H／2014/2015H 的流量退保率(退保金/已赚保费)分别为27.7%/29.9%/28.0%，流量退保率维持稳定。太保财险2015 年上半年的综合成本率99.5%，较2014 年下降4.3 个百分点，与2014 年上半年持平，重回承保盈利。

　　盈利分析：股权类资产配置上升
　　2015 年上半年中国太保投资资产为8420 亿元，年化总投资收益率为6.6%，同比提升2.2 百分点；资产配置中，权益类资产占比14.5%，比2014 年末3.9 个百分点。

　　业务分析：寿险个险渠道占比上升，人均产能小幅增加
　　销售渠道方面，新单保费中，个险/法人渠道渠道占比分别83.1%/16.9%，2014 年个险/法人渠道渠道占比分别69.4%/30.6%，个人渠道占比显着提升；2015 年上半年太保寿险业务员为41.5 万人，较年初增长21%，人均产能为6044 元/月，同比上升6.6%。

　　内含价值和新业务价值均实现高速增长
　　2015 年上半年，中国太保新业务价值为72.3 亿，较去年年末增加38.2%；内含价值1938 亿，较年初增长13.2%。中期每股内含价值为18.9 元/股，每股新业务价值为0.96 元/股。

　　投资建议
　　中国太保2015 年上半年业绩优良，基本面良好，保险行业有政策利好因素推动，并且公司股价当前估值较低，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：系统性风险；政策推出不及预期；流量退保率高企，公司现金流恶化风险。

　　平安证券 缴文超,陈雯,罗晓娟


　　全志科技：深度报告：卡位智能硬件蓝海市场，迎来新的爆发式增长点
　　全志科技
　　[Table_Summary] 进口替代与信息安全，是集成电路(IC)产业可以维持 5-10 年的投资逻辑。 1)中国是全球最大的 IC 市场，每年进口额超过 2,000 亿美元， 即使保持 20%的年均复合增长率，到 2020 年国内 IC 产值达到1,462 亿美元，仍无法满足当前的需求； 2)支持 IC 产业发展上升至国家战略，从国家领导至地方政府高度重视，政策上大力扶持，成立 1,200 亿元的产业扶持基金，持续投资行业内公司； 3)全球产业链向大陆转移加速，三星、台积电、联电等积极在大陆投资设厂，高通、联发科等向大陆转移制造和封测环节。

　　全志是国内 IC 设计龙头，智能硬件时代有望再次迎来爆发式增长。公司把握住了 2011 年平板电脑市场的起飞， 2012 年公司营收增长 4倍，净利润增长近 9 倍，一跃而成国内 IC 设计业的黑马。 2012 和2013 年公司在非 iPad 平板处理器芯片市场排名第一。当前，全球迎来智能硬件新时代，智能可穿戴、 OTT 盒子、行车记录仪、运动相机等市场陆续起飞。公司在智能硬件多个市场成功卡位，有望再次迎来爆发式增长。

　　对标公司的市值近 3 年增长 25 倍， 足见公司未来成长空间之大。 安霸与公司同为 IC 设计公司，核心技术类似。安霸在运动相机、行车记录仪等视频应用市场获得极大成功，2012 年 10 月上市时市值 1.55亿美元，今年 7 月市值达到最高的 40.5 亿美元，最高涨幅超过 25倍。 全志虽为后进者，但核心技术和贴近市场的优势足以让公司在高速增长的智能硬件市场获得成功，并有望成为中国的“ 安霸”。

　　盈利预测及投资建议。预计公司 2015-2017 年营收分别为 13.47/18.67/25.12 亿元，归属母公司净利润分别为 1.83/3.22/4.58 亿元， 对应 EPS分别为 1.15/2.01/2.86 元，当前股价对应动态 PE 分别为 50/28/20 倍。公司是 IC 设计企业，业绩弹性大。公司长期受益国内 IC 产业的发展机遇，投资价值巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示。 智能硬件市场增长速度不及预期；系统性风险等。

　　东北证券 龚斯闻,李学来


　　翰宇药业：公司更新报告：多肽原料药敲开美国大门
　　翰宇药业（300199）
　　多肽原料药敲开美国大门，维持增持评级。 公司 9 月 19 日公告多肽原料药生产线通过美国 FDA 现场认证检查，爱啡肽和奈西立肽原料药获准在美国上市销售，公司多肽原料药出口取得新突破，预计未来多肽原料药与制剂出口将稳步推进，为公司带来新的增长动力。 维持公司 2015~2017年 EPS 0.41、 0.53、 0.66 元， 考虑目前行业估值中枢已大幅下移，相应下调目标估值至 2016PE45X，对应目标价 24 元，维持增持评级。

　　爱啡肽与奈西立肽原料药获准美国上市仅是第一步。 公司作为国内的多肽药物龙头，未来将沿着原料药+制剂方向进军海外市场，目前海外业务进展顺利： 1)原料药： 除爱啡肽与奈西立肽以外，公司比伐卢定、格拉替雷原料药也已获得 DMF 号，阿托西班、特利加压素原料药等待欧盟现场检查； 2)制剂：与 Akorn 合作在美国申报格拉替雷仿制药，爱啡肽已提交 ANDA 申请。 我们预计海外出口方面未来将陆续落地，考虑到格拉替雷(2013 年全球销售额 43 亿美元)等品种的潜力，预计海外业务将为公司带来新的增长动力。

　　管理层增持彰显信心，积极推进慢病管理战略。 公司管理层公告不超过 1亿元的增持计划，目前已增持近 3000 万，彰显对公司未来发展的信心。公司目前积极稳步推进慢病管理战略，处于战略核心位置的无创血糖监测手环目前临床进展顺利，未来有望成为颠覆性产品。

　　风险提示： 血糖监测手环审批风险，互联网医疗平台进度低于预期风险。

　　国泰君安 丁丹,赵旭照


　　金螳螂：逆境之下收入盈利稳步增长，家装自建平台更具信心
　　金螳螂（002081）
　　业绩稳步增长。公司上半年实现收入88.59 亿元，同比增长2.35%，归属于上市公司股东的净利润8.54 亿元，同比增长5.04%；EPS 0.48 元。其中电商贡献收入866.5 万元，占比0.1%。二季度单季收入同比增长4.24%，盈利同比增长0.26%。公司预计1-9 月归母净利润同比增长0%至10%。

　　盈利能力提升，经营现金净流出增加。上半年公司毛利率17.87%，同比提高0.21 个pct，电商毛利率89.4%。三项费用率4.18%，同比提高0.29 个pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.03/+0.22/+0.10 个pct，管理/财务费用率提高主要由于折旧及税金增加/存款余额下降及汇兑损失增加。资产减值损失同比增长5.20%，所得税率同比提高0.44 个pct，综合致净利率提高0.25 个pct，为9.64%。经营活动现金流净流出9.16 亿元，同比增长54%，主要系业主票据结算增加及支付的员工薪资、税费增长。

　　家装另起炉灶，公装优势及执行力将全面体现。由于股东间在家装电商的商业模式、经营模式上存在较大分歧，公司将出售家装e 站股权，并出资2.7 亿元自建家装O2O 平台，打造“金螳螂〃家”品牌。未来公装优势及执行力将全面体现：1)更快更好的把控电商平台的运营；2)将已经成熟的公装管理体系借鉴到家装工程管理，打造有超强执行能力、落地能力的团队来解决用户痛点，满足客户需求，保证施工品质的均一性；3)更好借鉴和采用公司全球的设计资源和施工资源；4)在家装O2O 平台资金出现短缺时给予最快最高效的资金支持。

　　海外市场开拓持续推进，创新业务潜力极大。公司依托香港建立澳门、俄罗斯、迪拜境外装饰平台，并与俄罗斯高端地产开发商莲花广场集团战略合作，HBA 协同效应亦进一步显现。定制精装业务已开始全国承接，金融创新亦取得成效：通过金螳螂资管专业团队为客户提供金融服务，为公司争取了战略合作伙伴和装饰订单，亦保障资金回收；开展供应链金融业务，为长期合作的中小微供应商提供资金支持，保障原材料供应亦获取采购价格优惠。未来金融业务有望成为利润重要增长点。

　　投资建议：我们预计公司2015/2016/2017 年EPS 分别为1.09/1.31/1.57 元，考虑到公司未来新电商公司发展潜力，给予27.3 元目标价(2015 年25 倍PE)，买入-A 评级。

　　风险提示：宏观经济下行风险，业务转型风险。