白云山(600332)王老吉十送X策略仍在延续
　　白云山(600332)
　　凉茶市场竞争依然激烈，市场处在以量补价阶段:根据麦肯锡统计，上半年凉茶市场零增长，公司凉茶销量增长 18%，但销售收入只增长 6.5%， 主要是公司采取十送 X 的策略， 加多宝金罐装上市后加大了广告宣传和渠道投入，市场竞争加剧。我们草根调研了部分商超渠道，凉茶龙头企业压货均较为严重，渠道库存依然偏大。目前王老吉和加多宝的常用消费场景主要是烧烤、冰冻王老吉、举杯畅饮、众人狂欢，消费场景无差异，品牌区分度不够，公司未来重点发展目标市场为大学生或者刚毕业的消费群体，让他们更加认可王老吉，定位将逐步趋于年轻化，形成差异化。

　　大南药整体平稳，未来增量主要看金戈：上半年公司医药业务增长4.5%，增量主要来自去年 10 月份开始推广的抗 ED 产品金戈，今年上半年金戈实现 1.3 亿元收入（终端销售预计在 2.6 亿元） ，预计全年有望实现 2-3 亿元收入，长期看有望实现 5-10 亿元的销售，金戈毛利率超过 70%，主要系仿制药研发成本较低。其他产品和过去几年情况基本一样，同比持平，预计大南药全年增速在 5%左右。

　　大商业板块稳步向前，线上线下齐头并进：线下销售方面，公司分别与南方医科大学南方医院、广东省中医院（华南地区最大的中医院） 、番禺区何贤纪念医院签订了药品供应链延伸服务项目、智慧药房项目、现代医药物流延伸服务合作协议等；线上方面，公司与九州通及赛柏蓝公司合作打造“微商”升级版“医药云商”，并就打造“白云山铁玛”创新商业模式进行合作，但目前规模依然较小。

　　大力开拓大医疗，大医疗取得突破进展：大医疗目前主要包括三方面: （1）以 4650 万元增资广州白云山医院，持有 51%的股份成为第一大股东，目前床位 100 多张，未来计划建设成为三甲医院（2）投资约 10 亿元参与成立合作公司（初步框架协议），占股约 33%，以合作公司为主体参与济宁市医院建设、经营和管理，并且采用新的运作方式，为未来的公立医院改制积累经验，为未来广州市公立医院改制做好准备（3）西藏林芝白云山藏式养生古堡项目，投资 4000 多万，包含养生、养老、医疗服务项目，目前在做试点，规模不大。

　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 1.07 元、 1.20 元、 1.38元，对应 PE 分别为 25 倍、22 倍、19 倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；王老吉商标系列案件诉讼仲裁风险。（东北证券 李强 ）




 

　　石基信息(002153)向淘宝定增募资总额调减至24亿元，预计不影响公司业务的深化
　　石基信息(002153)
　　公司近况
　　公司调整向淘宝定增的方案：
　　（1）公司非公开发行股票的特定发行对象仍为淘宝（中国）软件，拟发行数量由54,550,588 股缩减为46,476,251 股（包括2014 年度利润分配对股份数量进行的调整）；
　　（2）由于2014 年度利润分配完成，相应将发行价格由51.52 元/股调整为51.40 元/股；
　　（3）本次发行的拟募集资金总额相应由2,810,446,293.76 元减少为2,388,879,301.40 元；
　　（4）发行完成后，淘宝（中国）软件拟持有公司股份比例由15%下降至13.07%；
　　（5）非公开发行股票限售期由36 个月延长至60 个月。

　　评论
　　募资减少不影响公司新业务的开展以及与淘宝的合作，预计将加快定增方案审批进度。（1）此次募集的资金将主要用于补充日常流动资金、与淘宝（中国）软件在酒店、餐饮等领域开展业务合作，与阿里巴巴在零售、支付系统等领域开展业务合作等，募集资金总量的略微减少不影响公司业务的持续发展及与淘宝的合作；（2）考虑到监管层对上市公司再融资的管控趋严，预计减少募资金额将加快公司定增方案审批进度。

　　公司将打造涵盖多领域的体验型消费O2O 闭环，预计其仍将加快线下资源的卡位布局。（1）公司具备技术能力及线下商户资源卡位，淘宝（阿里）擅长线上推广，双方合作将有利于公司迅速打造涵盖酒店、餐饮、旅游等多领域的体验型消费O2O 闭环；（2）技术和客户是公司能力的核心，预计公司将继续通过外延投资等手段强化线下资源的卡位布局，看好公司转型逻辑的加速落地。

　　估值建议
　　重申推荐。维持公司2015~2016 年EPS 预测分别为1.35/1.51 元，同比分别增长9.3%/12.0%，重申推荐。

　　风险
　　（1）与互联网企业的合作进度不及预期；（2）宏观经济下行。（中金公司 卢婷,张向光）



 

　　北斗星通(002151)拟定增引入国家集成电路产业基金点评：引入“大基金”，北斗国家队呼之欲出
　　北斗星通(002151)
　　本报告导读：公司拟定增募资16.8 亿元，其中国家集成电路产业投资基金（简称“大基金”）拟认购15 亿元，这是“大基金”对北斗行业进行的第一笔大规模投资。

　　投资要点：
　　维持“谨慎增持”评级，上调目标价至60元。北斗星通以定增方式引入“大基金”，打响国家队入场北斗产业第一枪，将进一步夯实北斗星通的龙头地位。因成功并购华信天线、佳利电子，调整其2015-2017年EPS 至0.28/0.56/0.77 元（分别上调12%、93%、114%），参考行业相关公司，给予可比公司平均PEG（1.8X，2015-2017）水平，上调目标价至60 元（+16%），维持“谨慎增持”评级。

　　“大基金”打响第一枪，北斗产业进入资本整合期。公司公告拟非公开发行不超过1 亿股，募资16.8 亿元加码北斗芯片及应用领域，其中“大基金”拟认购15 亿元，其余由公司董事长周儒欣和副总经理胡刚认购，锁定期均为3 年。我们判断：1）“大基金”在北斗行业首先对北斗星通重点扶持，表明了国家对北斗产业的重视以及和芯星通在导航芯片领域的领导地位；2）北斗产业将逐步从技术导入期进入资本整合期，以全球视野进行产业链整合将是未来的关键；3）以导航芯片为基础，以位置应用的突破口将成为公司核心战略，依托“大基金”的产业链优势，公司后期有望持续整合。

　　完成并购华信天线、佳利电子，产业整合加速。华信天线、佳利电子已于2015 年7 月份并表，两者2015-2017 年合计承诺净利润1 亿、1.3亿、1.6 亿元，完善了公司在天线领域的布局。我们认为，借助于“大基金”的鼎力支持，公司将以“内生+外长”的发展策略，深化“产品+系统应用+运营服务”的业务模式，保持导航产业的领先地位。

　　风险提示：考虑到停牌期间市场普跌，不排除复牌后有补跌风险。（国泰君安 宋嘉吉,王胜,周明）



 

　　中炬高新(600872)定增后主业力度加大，美味鲜或迎来高速发展
　　中炬高新(600872)
　　投资要点
　　平安观点：
　　加大渠道覆盖面是第一要务，多方面推动全渠道经营。公司定增资金中36亿用于发展主业，资金充足后厨邦将加速全国化进程，加大渠道覆盖面应是首要任务：一方面扩充销售队伍，计划 3-5 年内销售办事处由目前 90 家增至270家；经销商由 600家增至 1800家；销售员工由 900人扩展至 2000人。另一方面推动全渠道经营：一是扩大KA渠道优势，门店计划由6000家增至10000家；二是加大流通渠道网点布局，计划占比由当前 25%提升至 60%；三是通过与厨师互动来强化餐饮渠道，计划占比由 18%升至 40%；四是新增电商渠道，前期借助阿里、天猫等第三方平台，后续成立自身平台及跨境电商，建立起全渠道、全网络的营销模式。
　　食用油可能成为第三大品类，产品多元化逐步推进。公司选择食用油作为后续推广重点产品，原因在于：一是行业市场容量较大；二是食用油渠道与现有产品共享；三是投资回报率与周转率较高，该产品估计年内规模 1.5-2 亿，未来很可能成为继酱油、鸡粉之后第三大品类。阳西基地水产品资源丰富，蚝、鲮鱼罐头类产品引入原产地概念，卖点更加突出，加之现有罐头企业规模不大，产能放量后很可能成为未来收入增长点。蚝油、醋、调味酱等品类均在有序扩张，产品多元化逐步推进。
　　短期看 2H15 收入增速将明显提升，长期看公司或迎来高速发展阶段。1H15公司收入增速下滑，核心原因在于 3Q14调高终端价格对销量产生负面影响。调价目的在于让利于经销商，利润率提升有较高积极性，利于渠道长期发展。目前负面影响已基本消除，8月销售已有明显回暖，估计 2H15营收增速提升是大概率事件。长期来看定增资金到位将加大渠道建设与宣传投入，销售网络向全国铺设，预计 3-5 年美味鲜可达 70-80 亿收入规模，年复合增速约20%-25%，公司或迎来高速发展阶段。募投技改项目将提高产出率与自动化水平，对毛利率起到正向刺激；渠道扩展导致费用投入加大，净利增速可能略低于营收。
　　盈利预测与估值：公司定增完成新控制人大概率派人进入董事会，猜测原有管理层不会发生较大变动，公司应可平稳过渡。变为民企机制灵活，期待后续激励机制得到完善。暂维持盈利预测不变，预计公司 15-16年实现每股收益0.28、0.32元，同比增-22%、14%，最新收盘价对应的 PE分别为 56、50倍。考虑到公司渠道拓展稳步推进，国企改革落地将利好公司长期发展，前期股价下跌后系统性风险已释放，维持“推荐”投资评级。
　　风险提示：营收增长不达预期及食品安全事件。（ 平安证券 文献,汤玮亮,张宇光,王俏怡）



 

　　苏州固锝(002079)战略投资者入股，助公司长远发展
　　事项：
　　苏州固锝近日公告子公司苏州晶银签署《苏州阿特斯阳光电力科技有限公司对苏州晶银新材料股份有限公司首轮增资协议》，阿特斯以现金及无形资产对苏州晶银增资885 万股，占苏州晶银总股本的15%，苏州晶银员工增资120 万股。

　　平安观点:
　　战略投资者助力子公司发展：根据2014 年IHS technology 排名数据，阿特斯是全球第三大光伏组件供应商，苏州晶银与阿特斯合作利好母公司长远发展：1）阿特斯拥有面向全球的营销网络，苏州晶银有望借助阿特斯强化自己产品销售渠道；2）阿特斯产品种类齐全，研发实力强劲，苏州晶银可以借此寻求太阳能电池业务上的技术合作，提升公司技术实力。

　　MEMS 传感器设计封装一体化优势明显：MEMS 传感器因微型化、高集成化等优点，成为传感器领域的新秀，并广泛应用于消费电子、汽车、医疗等领域。苏州固锝在MEMS 传感器设计、封装一体化的布局行业领先，我们认为：1）这将促进公司加速度传感器在行车记彔仪市场占主导地位；2）促进公司新开发的第三代加速度传感器芯片（全球体积最小），可有效降低成本30%左右；3）公司计划今年底推出压力传感器，压力触控技术在iPhone 6s 上的应用很可能引爆压力传感器市场。

　　电池银浆业务逐步走向成熟：过去太阳能电池正面银浆被外国企业所垄断，而苏州固锝新一代无铅环保，高效，高拉力正面银浆已经面向市场，有利于打破这种垄断，我们预计未来进口替代行业增长空间巨大。同时，阿特斯的注资入股一方面可以解决公司该产品未来发展对应的资金需求，另一方面也利好公司银浆技术实力的提升。

　　投资建议：我们看好公司在MEMS 传感器上布局长远，以及太阳能电池银浆业务引入战略投资者带来的成长空间。我们预计苏州固锝2015/2016 年营收为9.99/12.37 亿，摊薄每股收益为0.03/0.05 元，对应PE 为299/166 倍，维持”推荐“评级。

　　风险提示：电子行业景气程度不及预期，正极银浆市场拓展不及预期。（平安证券 刘舜逢,何冰凌,蒋朝庆）



 

　　隆平高科(000998)隆两优华占和国际化是公司未来最大看点
　　事件描述
　　近期我们实地调研了隆平高科。

　　事件评论
　　“隆两优”、“晶两优”系列将成为下一阶段主推杂交水稻品种。跟之前品种相比，“隆两优”、“晶两优”表现出非常好的抗倒伏性、抗稻瘟病、抗高温、抗水淹、高产等性状，预计2015 年将取代“Y 两优一号”成为推广面积最大的品种，其中凭借高产、高抗、米质优和适宜机械种植收割等优势，隆两优华占品种推广面积将很快达到全国第一，目前该品种已通过国审，本销售季推广近100 万亩，预计明年将翻倍增长，后期隆两优534 也会快速跟上。此外，营销模式创新带动玉米种隆平206 本销售季推广面积增长20%。

　　国际化布局将全面铺开。公司定增募集资金中7 个亿用于国际化种业研发项目，后期相关的国际布局将全面铺开。具体来看，公司的海外布局主要分为四大层面：1、通过外延并购，壮大自身实力；2、与国际大型种业公司进行合作；3、从本土研发开始，做出本土化产品；4、瞄准亚洲国家，进行重点布局。

　　建立农业综合服务体系是现阶段公司核心战略目标之一。未来公司将依托水稻种植方面的专业技术，建立一体化的农业服务体系，为种植户解决从种植到收购的一系列问题，并通过田间追溯向消费终端延伸。隆平高科拟成立农业服务公司，纳入产前、产中、产后服务。目前公司已经开始了包括田间的追朔系统、大数据的分析、订购销售系统、农村耕地修复等具体的服务体系。

　　中信入驻为公司快速扩张提供重要支持。具体体现为：（1）隆平高科在种业领域做大做强，需要大量资金进行兼并收购，而中信集团能够提供充分的金融支持。（2）隆平高科在国际发展方面能力不足，中信集团拥有丰富的海外资源（非洲地区）和管理经验，能够为公司提供指导和帮助。（3）中信集团具备政府背景，能够为隆平高科带来国家层面的支持，充分享受到政策红利，在产业布局时的障碍也会更少。

　　维持“买入”评级。总体上，我们坚定看好隆平高科国际化发展，预计公司2015、2016 年摊薄EPS 分别为0.40 元、0.49 元