中炬高新：期待增发完成后渠道深耕开花结果
　　类别：公司 研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：李强 日期：2015-09-10
　　报告摘要
　　前海人寿成为公司实际控制人，管理层可能会有微调：公司公告发行股份3亿股，募集资金不超过45亿元，发行价格为14.96元/股，四家投资公司(前海人寿一致行动人)现金认购全部股份，增发完成后公司的实际控制人将由火炬开发区管委会变更为姚振华(前海人寿实际控制人)，其持股比例为34.02%，处于相对控股地位。我们判断公司实际控制人变更后公司定位不会发生变化，管理层可能会有微调，但无需担心管理层震荡(大股东公告中承诺不会有太大调整)。募集资金36亿投向阳西基地后续建设项目、渠道建设及品牌推广项目等调味品相关业务，彰显大股东对公司主业的看好，剩余资金投向食用油扩建、科技产业孵化园项目，有望与公司主业形成互补，与原有渠道形成共享，有望进一步提升公司的效率和业绩。

　　调味品产能、品牌力、渠道力预计进一步增强：定增项目完全达产后公司酱油和食用油产能将大幅扩张，产能将由目前的373000吨酱油/年和30000吨食用油/年分别增长至593700吨/年和157261吨/年。目前公司在广东、海南、广西、福建等局部区域比较强势，不是全国，募集资金到位后公司将进一步强化品牌和渠道力，销售办事处由现在90个扩展到270个，一级经销商由600个扩展到1800个，业务团队由900人扩展到2000人，KA门店由6000个扩展到10000家，流通渠道全国销售网点80万个，未来有望提高到60%，这次募投项目定位准确，有望通过3-5年构建一个承载百亿级规模的销售网络。

　　上半年增速有所放缓，下半年业绩环比有望改善：上半年公司业绩有所放缓，主要有几方面分原因：(1)经济进入转型期，新常态下需求本身有所放缓(2)调味品行业的竞争在加剧(3)去年阳西基地投产后压货力度较大，导致上半年渠道处在去库存阶段，另外，公司从去年9月份开始在核心区域将终端价格提高了5%，对销量产生一定影响，目前核心区域8-9成终端已完成提价，经销商盈利能力翻倍，因此积极性非常高，下半年公司业绩环比有望改善，但全年看债券发行导致的财务费用增加，美味鲜增加市场推广、阳西基地投产后固定资产折旧增加导致的管理费用和销售费用增加，将致公司全年业绩出现一定程度下降。

　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.29元、0.39元、0.51元，对应PE分别为60倍、44倍、33倍，如果考虑增发，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.21元、0.28元、0.37元，对应PE分别为83倍、63倍、47倍，鉴于公司开始多品类的运行，定增资金到位后渠道力进一步加强，前海人寿成为实际控制人后，约束公司的机制问题得到解决，公司未来的投资价值将在补跌过程中逐步显现，首次覆盖给予公司“增持”评级。

　　风险提示：审批风险；新增产能的市场营销风险。

　　迪瑞医疗：化学发光产品获批，全产品线布局显现
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广 日期：2015-09-10
　　事件：公司公告称全自动化学发光测定仪获得医疗器械注册证。

　　化学发光新产品获批，进军市场前景最广阔的IVD子领域。按照出厂口径计算，化学发光市场规模在135亿左右，且年均复合增速高达20%-25%，是目前IVD行业规模和增速最具诱惑力的子领域。随着药品加成取消，医院将逐渐增加检测费用以保证收益，而医保控费压力加大则使得医院更加倾向于采用国产产品。跨国企业在化学发光市场的份额达到90%，在医改大趋势下将逐步实现进口替代，为国内企业创造发展的良机。随着下半年30多个化学发光检测项目陆续获批，公司的化学发光产品有望凭借覆盖全国的营销渠道迅速实现放量，分享化学发光快速成长和进口替代的市场红利。

　　尿检+生化仪+化学发光+瑞源试剂，全产品线格局显现：公司是尿检领域的龙头，尿液分析仪市场占有率超过30%，最近又进入了市场前景广阔的化学发光市场，同时还在积极开拓肾功、肝功、血糖监测等领域，全自动生化分析流水线CS-9200也有望在年底获批，产品线不断丰富，规模效应逐步显现。公司的传统强项是仪器研发，仪器销售占比在60%左右。而IVD行业的常见盈利模式为仪器低价甚至免费销售，主要收入来自试剂。公司近期公告拟以5.5亿元收购了宁波瑞源51%股权，宁波瑞源拥有接近120项试剂产品，将补充公司的试剂短板，凭借丰富的试剂组合成为新的业绩增长点。在仪器方面，公司从尿检向化学发光、生化分析仪等多个方向延伸，100多种试剂产品补齐短板，全产品线格局将逐步完善，共享营销渠道，实现协同效应。

　　仪器+试剂营销新模式，国内+海外市场新局面。公司营销模式从以前的仪器广覆盖、抢占市场份额逐步转变为深挖市场潜力，借助仪器优势带动试剂放量，从而实现营收和毛利率双双提升，进入新一轮高速成长期。公司凭借产品质量和价格优势已经进入了全球100多个国家和地区的IVD市场，出口额占销售收入的比例超过30%，公司未来将进一步加大海外市场营销力度，拟建立7个海外办事处和售后服务中心，将种类不断丰富的IVD仪器和试剂销往海外市场，形成国内+海外双轮驱动的新局面。

　　盈利预测及评级：预测2015-2017年每股收益分别为0.74元、1.06元和1.31元，对应PE分别为51倍、36倍、29倍。考虑到公司获得了成长性最好的化学发光市场的敲门砖，众多新产品将陆续获批，且仪器+试剂的营销模式转变将带来营收和毛利率双丰收，国内和海外市场双轮驱动的新局面逐渐形成，将迎来新一轮高速成长期，维持“买入”评级。

　　风险提示：新产品获批进度或低于预期；业务整合或低于预期；汇率波动风险。


　　羚锐制药：终端覆盖率持续提升，产品布局及外延发展有望超预期
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：罗佳荣 日期：2015-09-10
　　投资要点：
　　上半年业绩增长较好，未来新增厂房设备全面升级。上半年业绩正常增长，收入增长26%。其中口服药增长约20%，贴膏剂增长约31%。新建100亿产能的项目新县旁边建设新的厂房并升级技术，自动化程度达到国际现代化水平，是国内最先进的膏剂生产线。通过项目创造一个更好的生产平台，有利于产品质量工艺的全面提升。一期项目建成后有望全负荷生产，近几年将努力实现20亿的销售规模，新产品线将在这里得到拓展，包括祛痘、驱蚊等新品，产品消费属性提升。

　　产品品类布局完善，细分市场定位明确。在OTC 领域公司布局了膏剂的多个细分领域，其中通络祛痛膏主治颈椎腰椎和膝盖，伤湿止痛膏主治风湿，辣椒止痛膏主治重度风湿，壮骨麝香止痛膏主治急性挫伤。暖贴项目建成后市场空间也非常大(发热持续时间优于同类产品)，小儿退热贴目前在OTC 企业里是排在前列的，去年小儿退热含税收入5000万，今年有望达到1亿。激素类产品在不断寻找一些适合OTC 或临床销售的产品，化药抗生素类的产品也有很多可以销售，生物药业子公司具备多个软膏和喷雾剂类的独家产品，此外还有银杏茶、降压茶等保健品产品的布局。公司的产品策略一方面是重磅产品精耕细作，另一方面要扩充产品线，通络祛痛膏向争取5年内达到10个亿的销售目标。

　　销售覆盖领域不断拓展，完善连锁渠道带动新增产品快速推广。公司的有效销售人员约1000多人，大的地级市都有专门人员覆盖。不同产品的药店覆盖率不同，通络祛痛膏的覆盖率达到75%以上，整体覆盖大概50%左右，过去的模式以渠道驱动，会有较严重的囤货现象，经过几年的体制调整变成终端驱动和营销驱动模式，库存周转率提高。公司加强品牌连锁合作，在二线城市和县级市的战略连锁有1000多家，占比约30%，未来连锁渠道增量空间的再分配将成为羚锐的重要机遇。

　　业绩进入加速释放期，外延并购超预期概率大。经过多年控股权整固与内部营销体系变革，公司业绩进入加速释放期，公司搭建了卓有成效的OTC 终端营销队伍，有望推动新产品加速放量。公司资产结构极为健康，2015年底持有“准现金”将接近20亿，积极寻求外延整合机会，超预期概率较大。考虑2015年非公开发行摊薄股本，我们上调2015-2017年盈利预测至0.24元、0.30元、0.38元(2015-2017年预测原值为0.21元、0.28元、0.37元)，同比增长85%、28%、25%，对应预测市盈率分别为47倍、37倍、30倍，考虑公司拥有接近20亿“准现金”，估值并不高，大股东及高管定增获得证监会批准将打开股价上行空间，维持买入评级。

　　复星医药：扣非后净利润增长32%，全产业链布局的稳健白马
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：杜舟 日期：2015-09-10
　　投资要点：
　　收入增长6.9%，扣非后净利润增长32%。2015年H1公司实现收：59.21亿，增长6.9%，剔除医药商业及二叶制药影响后，收入同比同口径增长17.68%；公司净利润13.03亿，增长30.1%；扣非净利润8.82亿，增长31.75%，EPS0.56元，符合预期。

　　制药工业增长22%，核心治疗领域产品保持快速增长。2015H1，公司制药工业收入41.2亿元，同比增长21.58%；剔除新并购二叶制药的贡献后，同比同口径增长12.81%；毛利率54.12%，同比增长4.6个百分点，主要由于高毛利品种占比增加，产品结构优化。新产品中，心血管系统疾病治疗领域的优帝尔增速超过50%；代谢治疗领域的优立通增速超过80%(2014全年收入4900万，2015H1收入约4000万).
　　核心治疗领域产品保持快速增长：心血管产品收入3.95亿元(增长24.49%)，血液系统产品收入1.12亿元(增长29.29%)，中枢神经系统产品收入3.87亿元(增长16.93%)，代谢及消化系统产品收入8.16亿元(增长14.43%)，抗感染产品营业收入7.14亿元(增长10.33%)，抗肿瘤产品收入1.2亿元(增长43.7%)，原料药产品收入4.5亿元，(增长5.2%，基本保持平稳)。公司持续加大研发投入，2015H1研发费用2.3亿，占药品制造与研发板块业务收入的5.7%。

　　医疗服务是公司业绩增长的强力引擎。2015H1，公司医疗服务收入6.7亿元，同比增长22.5%，毛利率29.2%，同比增长4个百分点。其中，禅城医院收入4.6亿，同比增长29%，预计净利润率约为10%，医院收入结构中的药占比28%，远低于同省平均40%水平；平均住院天数7.2天，远低于全省平均12天水平。公司控股的禅城医院、济民医院、广济医院及钟吾医院合计核定床位2,770张。公司积极探索“医+养”，“老院带新院”医疗服务新模式，其中台州赞扬医养项目已启动，温州老年病医院项目也有望尽快启动，齐齐哈尔及广西玉林项目持续推进中。

　　医疗器械快速增长，达芬奇机器人拉动代理业务高增长。2015H1，公司医疗器械制造业务实现收入8.3亿元，同比增长16.67%。；Alma Lasers 继续加快开拓国际市场并重点关注中国、印度等新兴市场，2015H 收入3.3亿，同比增长12.17%。医疗器械代理业务实现收如2.8亿元，同比增长139.27%，代理业务收入的增长主要系达芬奇手术机器人销售提速和手术量增加带动耗材销量增加所致。

　　毛利率提升8.1个百分点，期间费用率上升5.2个百分点。2015年H1公司毛利率50.5%，同比上升8.1个百分点。期间费用率40.6%，同比上升5.2个百分点，其中：销售费用率21.6%，同比上升3.3个百分点，管理费用率15.2%，同比上升1.1个百分点。每股净经营性现金流0.29元，同比上升67.8%。

　　医药医疗全产业链稳健白马，维持增持评级。公司是A 股医药及医疗产业链布局最全面的领军公司之一，低估值稳健白马；公司A 股拟非公开发行不超过2.47亿股，拟募集资金不超过58亿元，发行价格23.5元，具有较强的安全边际。我们维持15-17年EPS1.18元、1.40元、1.68元、，增长29%、18%、20%，对应预测市盈率20倍、17倍、14倍，维持增持评级。


　　广安爱众：引入战投三年期定增，大举外延扩张可期
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨 日期：2015-09-10
　　公司拟非公开增发引入战投，锁定三年募集资金16.7亿元。公司拟以6.67元/股的价格，面向四川大耀实业、裕嘉阁酒店、新疆天弘旗实业有限公司等6名投资者非公开增发合计2.5亿股股票，锁定期3年。本次发行的单一投资者认购股份不超过发行后总股数的7.23%。公司大股东爱众集团，发行后持股比例由18.97%下降到14.07%，第一大股东及控股地位不变。

　　募集资金将主要用于水电气管网改、扩建项目。公司水电气业务处于快速发展期，15年H1三项业务销量分别同比增长16%、4.5%、14%，营收分别同比增长21%、7%、27%。川渝合作示范区(广安片区)建设以及水电气行业改革为公司扩张水电气业务区域带来发展机遇。公司为抓住契机，拟募集资金加大水电气智能化网络投入和建设，增加网络覆盖面积、提升网络供应可靠性。

　　部分募集资金拟用于偿还银行贷款，优化资本结构。截至今年6月30日，公司资产负债率68%，高于同行业可比上市公司平均水平。通过本次定增偿还部分银行贷款，公司可有效减轻财务费用压力，并降低融资成本，满足未来发展的资金需要。

　　建设智能化水电气网络，打造智慧市政运营平台。公司15年上半年稳步推进SCADA、GIS信息系统建设，提高网络智能化运营水平和水电气场站的管控水平。加大智能化网络建设投入将有助于公司提高市政服务质量、降低损耗、提升资金使用效率，并为推行预付费、实施分布式能源建设奠定基础。智能化网络将来可为公司在跨区域资源配置、清洁能源发展、优化终端能源消费结构和提升供应安全等方面发挥巨大作用。

　　受益电改，布局能源互联网，抢占新的售电市场。作为区域发供一体化企业，公司拥有多年电力全产业链的运营经验，公司中报披露下半年将设立售电公司筹备工作组，配合电改放开售电端，积极扩张售电领域。公司正在研究主营业务“互联网+”，将凭借互联网技术以及软件信息系统搭建，发展售电增值服务，提高售电业务附加值。

　　投资评级与估值：我们维持15~17年净利润预测1.97、2.35和2.72亿元，不考虑增发对应EPS为0.27、0.33、0.38元/股(考虑增发EPS分别为0.20、0.24、0.28元/股)。公司此次引入战略投资者有望为公司未来发展电水气业务带来外延拓展机遇，同时融资降低负债率后也为公司后续兼并收购做好了充分准备。我们认为公司外延扩张预期强烈，积极探索能源互联网，未来业务受益电改、国改，维持“买入”评级。

　　仙坛股份：公司下游业务再深化，行业景气提升锦上添花
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2015-09-10
　　公司业务向下游迈进，鸡肉产品占主导。公司主营专注白羽肉鸡产业，主要产品包括商品代肉鸡和鸡肉产品。今年上半年，公司商品代肉鸡、鸡肉产品分别实现营收0.27亿元、8.42亿元，同比增加-76.15%、34.37%，其中鸡肉产品占营收比达93.16%。由于2014年生鸡屠宰加工厂建设项目的部分投产，公司饲养的商品代肉鸡基本全部由仙坛食品自用，造成商品代肉鸡销售大幅减少。公司重心向波动较小的鸡肉产品倾斜，可保证收益稳定性；同时商品代肉鸡与鸡肉产品之间的可转换效应，也给公司带来了更多的弹性。

　　供需结构将改善，行业景气度将上行。(1)基于美国禽肉禁运和白羽肉鸡联盟的引种配额协定，我国上半年祖代引种量急剧下降，第一季度实际引种量为2.6万套，上半年共引种约30万套，相比于2014年上半年的54万套下降了42.66%。在内外受限的背景下，我们预计今年全年引种量在85万套左右，将显著低于100万套的供需平衡点。(2)2014年，公司前三大客户双汇、金锣、肯德基的营收占比分别为8.91%、8.24%和5.69%，形成公司稳定的客户资源。截至2015年6月，百胜餐饮集团在中国的开店数量达到41748家，保持缓慢增长的态势。然而百胜中国同店销售和双汇发展净利润在近四个季度均为负增长，印证了此前鸡肉消费相对疲软的现象。但也可以看到需求虽有下降，但降幅是趋于缓和的。结合未来供给端收缩的考虑，行业景气度将缓慢上行。

　　“七统一”实现紧密型合作养殖，产能扩张有序进行。(1)公司对商品代肉鸡养殖采取“七统一”管理下的“公司+自养场+合作场”养殖模式，在传统的“五统一”管理的模式上增加了选址和标准化管理两个统一。公司与合作养殖户签订5年至30年的委托饲养合同，保证养殖稳定性。公司实施抵押金制度和担保人制度对合作养殖户违规行为进行前置性预防。(2)随着2014年生鸡屠宰加工厂建设项目的部分投产，公司年最大屠宰量由5559万羽上升到8875万羽，增幅近60%。当该项目完全达产后，公司商品代肉鸡年屠宰加工产能将达到1亿羽，按公司2014年鸡肉产品出胴率等指标测算，鸡肉产品年产量超过23万吨。

　　未来看点：纵向深化+立体养殖模式改造。(1)公司拟投入2.33亿元用于熟食品加工项目，实现产业链进一步向下游延伸，以获得后端较高利润。(2)公司拟投入5.25亿元用于商品鸡饲养立体养殖技术改造项目，相比于公司目前采用的网式饲养方式，立体养殖技术拥有提高空间利用率、提升饲料回报率、实现全自动养殖三方面的优势，最终实现养殖规模扩大、成本降低、盈利提升。

　　估值与评级：我们预计公司15-17年EPS分别为0.30元、0.86元和0.72元，对应PE为75倍、26倍和31倍。首次覆盖，给予“增持”评级。

　　风险提示：禽类疫病发生风险，鸡肉/肉鸡价格波动风险，募投项目或不达预期。


　　华天科技临时公告点评：估值有底气，增持显信心
　　类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：牧原 日期：2015-09-10
　　事件：9月7日收盘后华天科技发布公告：公司近日接到控股股东华天微电子及一致行动人成员、公司实际控制人之一、公司董事刘建军先生的通知，华天微电子和刘建军先生已完成本次增持公司股份的计划。

　　点评：
　　按计划完成增持。

　　此前公司曾公告：华天微电子计划自2015年7月10日起一个月内，增持不低于1,000万元人民币的公司股份；华天微电子一致行动人成员、公司实际控制人之一、公司董事刘建军先生计划自2015年7月9日起未来六个月内增持公司部分股份，上述增持的累计增持比例不超过公司股份总数的2%，增持所需资金来源均为其自筹。实际上，华天微电子于7月28日-8月7日期间，通过深交所集中竞价方式共增持公司股份金额为1,018.40万，刘建军先生于9月2日通过深交所交易系统集中竞价方式增持公司股份8,000股。华天微电子及刘建军先生累计增持股份总数为608,200股，占公司股份总数的0.09%，本次增持公司股份的计划已完成。增持期间，华天微电子及刘建军先生遵守增持承诺，未有减持所持有公司股份的行为。并且，华天微电子及刘建军先生承诺：在增持行为完成后6个月内(即自2015年9月3日起6个月内)不减持其持有的公司股份。

　　下半年经营情况将明显改善。

　　公司半年报略低于预期，主要由于FCI和昆山公司业绩不佳。FCI收购完成还在业务整合之中，下半年将逐步显现效果。昆山公司的bumping新产线在投入之中，费用较大，另外8吋晶圆TSV封装在高像素CIS封装的竞争中不占优势，中低像素CIS的TSV封装需求及价格都有所下滑，目前昆山公司12吋晶圆TSV封装已量产，bumping生产线下半年也有望进入批量生产，昆山公司下半年大概率实现较快增长。高端封装主力西安公司态势良好，上半年营收和净利润同比分别增长19.9%和49.7%。公司与武汉新芯战略合作，有望优先得到武汉新芯的封测订单。据TrendForce的报告，武汉新芯被中国政府选为存储芯片产业的首要重点区域，未来将筹资240亿美元来打造中国存储芯片产业基地。目前，武汉新芯存储芯片的最大单月产能为6万-7万片，将来投资以后规模还将大大提升，华天科技的封装订单提升的弹性很大。

　　按计划增持彰显信心、继续推荐。

　　控股股东按计划完成增持彰显信心，预计2015-2017年归母净利润为3.73、4.97、6.67亿元，EPS0.53、0.71、0.96元，增速分别为25%、33.3%、34.3%，对应目前股价，估值分别为25.9、19.4、14.5倍，在行业中偏低，维持推荐，给予16年28倍-30倍估值，目标价19.88-21.3元。

　　风险因素：
　　半导体行业周期向下；公司新产品产能释放低于预期；外部合作低于预期。

　　天顺风能：走向全球化，风场运营添助力
　　类别：公司 研究机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：徐伟 日期：2015-09-10
　　已经成为GE、Vestas、Siemens、Gamesa、Suzlon、Repower等一流国际风电设备整机厂商的全球风塔指定供应商，风塔产品销往美国、加拿大、欧洲、南美、印度等全球市场。

　　公司海外销售与利润占比高，受益汇率贬值弹性大。

　　公司凭借良好的综合管理能力，在国际市场上产品具有较大的成本优势，国际风电巨头对公司的采购量逐年增长。海外收入占比始终超过60%，而且由于海外毛利率高于国内，运费低于国内，因此公司的海外利润占比要高于收入占比，始终超过70%。同时公司有大量在手海外订单，绝大多数是以美元结算，受益于人民币贬值，公司的销量、利润率都能够得到大幅度提高。因为公司净利率水平维持在12~13%，业绩向上的弹性非常大。

　　全球产业链布局合理，制造能力世界领先，契合行业发展趋势。

　　上市之后，公司新建设了全球领先的太仓港区生产基地，加工能力更强，生产效率更高，地理位置与运输条件更好，提高了公司在海外高端市场，以及海上风电市场的竞争力。2013年收购Vestas在丹麦的风塔工厂，十分有利于公司开拓欧洲市场以及海上风电的风塔市场。在“一带一路”国家战略的带动下，国内运营商和整机制造商在海外市场发力，将帮助公司提高海外市场的占有率，中标龙源电力南非项目2.86亿元的风塔合同，仅仅只是开始。

　　整合优质风场资源，滚动开发能力强，运营规模高速增长。

　　北京宣力具有很强的优质风场资源获取能力，而上市公司主业能投提供充沛的现金流。北京宣力在出售宣力控股剩余55%股权，并受让1.7%的上市公司股份后，与上市公司之间形成密切的利益绑定，北京宣力的风场资源优势和公司的资金优势实现了强强联合，为风电场运营业务的高速发展奠定了坚实的基础。

　　预计公司2015~17年EPS分别为0.34、0.51、0.77元，对应PE为28、18、12倍，首次给予“买入”评级，目标价15.30元。