启明星辰（002439）:内生增长强劲并购整合顺利 业绩有望超预期
　　并购整合顺利,内生高速增长,国产信息安全龙头地位稳固。上半年毛利率73%,比去年同期增加7个百分点,经营效率进一步提升。合众和书生分别实现营收2096万元和1939万元,有效增厚业绩。公司内生营收同比增长33%,高于行业约20%的增速;公司在政府和军工市占率高达80%,受益于军工和政府信息安全建设加速启动,安全网关业务营收同比增长53%;这些都验证了我们的推荐逻辑:信息安全行业进入黄金发展期,行业集中化程度提升是大趋势。随着网络安全法在各行业逐步落地,信息安全投资不断提升是大势所趋,预计未来网络安全行业增速达到25%以上,龙头公司增速有望达到40%以上。

　　全年业绩有望超预期,卓越公司不断实现自我超越。公司预计1-9月净利4700~5200万元。保守估计Q4单季利润同比增长15%,全年净利有望达到2.7亿元,高于年初制定的2.4亿目标,若考虑已收购标的全年利润并表,预计全年备考利润达到3亿元。公司研发费用高达1.5亿元,同比增长59%,今年在云计算、大数据、工控领域均率先发布相关安全产品,奠定未来持续高增长基础。

　　投资建议:国产信息安全龙头,网络安全法最大受益者之一,深厚积淀终开花结果。公司携手腾讯、华为构建企业安全生态圈,“大安全”体系日趋完善。预计2015-2016年备考EPS分别为0.35元和0.50元,维持“买入-A”评级,6个月目标价37元。安信证券


　　歌尔声学（002241）:新业务多点布局 仍处于培育期
　　2015年公司净利润表增速现低迷:公司15年上半年收入为54.16亿元(+15.91% YoY),归母净利润为5.18亿元(-14.68%YoY),符合市场预期,主要原因是:1)受消费电子行业增速放缓拖累,公司电声产品毛利率略有下滑;2)毛利较低的电子配件产品收入贡献占比提升,拉低公司整体毛利表现;3)公司布局新品加大研发费用投入,1H15公司研发费用达占比总收入7%,研发费用同比增长30.82%;4)公司为实现“大产品”战略的转型在去年发行了25亿的可转债,导致财务费用增长了120.37%。

　　多点布局新业务,但培育仍需时间:公司2014年末发行25亿元可转债,主要投资于可穿戴设备、智能传感器、汽车音响等项目,但我们认为新业务仍处于培育阶段,短期内业绩贡献有限:1)公司延续MEMS声学传感技术,并逐步开发MEMS压力及惯性传感器,采取与国外芯片厂商合作的方式,将更多应用于可穿戴设备中;2)公司虚拟显示业务布局具备原有客户和电子配件业务技术积累等优势,而且公司注重硬件性能及用户体验提升。公司HMD产品具备明显全球一流的余晖、眩晕、人眼舒适度等技术指标,同时是Oculus和索尼的独家供应商,我们认为HMD市场未来发展潜力可期。

　　预计15Q3公司业绩继续承压:2015年下半年消费电子领域(尤其是智能手机、平板电脑等)市场增速继续放缓,将导致公司整体收入增速继续下滑。另外,由于公司处于战略转型时期,新业务研发、市场推广投入加大,导致费用率上升,进而影响公司净利率表现。公司预计2015年1-9月归属上市公司股东净利润在7.5~9.6亿元,同比变动幅度为-30%至-10%。

　　投资建议:公司短期业绩受消费电子行业低迷影响,而新业务布局短期内较难贡献业绩,我们预计公司2015/2016年收入为158.92亿元和195.20亿元,摊薄每股收益为1.17和1.47元,对应的PE为20.18和16.06倍。我们首次覆盖歌尔声学,给予“推荐”评级。平安证券


　　二六三（002467）：全球华人移动通信服务进入实质性落地阶段
　　公司公告:全资子公司广州二六三与奇酷网络签署合作协议,双方合作运营,为奇酷的终端用户提供境外移动通信服务。

　　“虚拟运营商+终端厂商”优势互补,直击海外漫游资费过高的痛点。奇酷是知名互联网公司360 联手酷派新推出的手机品牌,推出后获得了市场相当高的关注和好评。本次二六三与奇酷合作,有望显著降低手机用户境外漫游时的资费负担。具体而言,奇酷发挥其互联网公司的用户和营销优势,根据市场推广需要开展境外移动通信服务的营销推广、SoftSIM 功能开发、订购收费、账号管理;二六三依托自身技术和经验优势,负责境外移动通信的服务实现、应用及支撑系统开发、通信资源对接、产品设计、通信保障、漫游业务相关的客户服务。双方制定了两种合作模式:一种为奇酷终端用户直接购买境外移动通信服务,所得销售收入双方分成;另一种为奇酷根据具体情况按月采购二六三的资源,提供给其终端用户使用。

　　此次合作是公司“全球华人移动通信服务”落地的里程碑事件,将拉开与国内各大手机品牌厂商合作的序幕。我国出境游人次每年保持20%以上高增速,至2020 年有望超过5 亿人次,国际漫游市场潜在容量有望超过200 亿元。二六三作为国内首屈一指的海外通信服务提供商,目前能够提供近40 个热门国家地区的数据上网服务,并已与香港、美国等地的基础运营商完成系统对接。近期公司接连同小米(根据小米新品发布会信息)、奇酷等手机厂商达成合作,标志着公司全球华人移动通信服务进入实质性落地阶段。未来国内前十大手机厂商(除华为外)皆有可能与二六三达成合作,这将为公司业绩增长提供强有力的保证。

　　股价已处在超跌区间,定增和股权激励提供安全边际。公司9 月2 日收盘价为9.68 元/股,已低于5 月份确定的10.19 元/股的定增底价,且相对7.12 元/股的股权激励授予价格仅溢价36%,安全边际凸显。

　　维持“买入”评级。预计公司15-17 年的EPS 为0.20/0.31/0.48 元,对应15-17 年PE 分别为48/31/20。我们看好公司有望通过全球华人移动通信虚拟运营与大集团客户增值通信服务等新业务显著提升盈利能力,并坚信公司将成为虚拟运营界的生态型巨头。维持“买入”评级。申万宏源


　　方正电机（002196）:向新能源汽车核心零部件供应商转型
　　上海海能—国内柴油机动力总成电控龙头。跨国集团在柴油发动机ECU市场份额超过90%,上海海能柴油发动机控制产品自主品牌市场占有率第一,随着排放标准升级带来的市场容量扩张,以及主机厂压缩成本加快国产化进程,公司进口替代空间巨大;上海海能也是国内少数实现AMT自动变速箱产业化的企业之一,产品已经在多地公交有效运行一年以上,具备显著的先发优势与技术优势。

　　德沃仕—拓宽公司新能源驱动电机范围。德沃仕项目团队来自比亚迪,对高速永磁同步电机和大扭矩的直驱永磁同步电机有成熟的开发及生产经历,产品已覆盖7.5KW至45KW等多种功率电机,现已成为众泰汽车的主要驱动电机供应商,与宇通客车签署排他性轮边电机开发合作协议,正处于路试阶段。业绩承诺年均增速超过45%。

　　高科润—智能控制器成为业绩增长引擎。公司去年完成深圳高科润公司的100%收购,上半年实现净利润962万元,是公司上半年盈利增长的引擎。全年可为公司贡献2000万元净利,预计占全年公司归母净利的73%。此外,高科润智能控制技术有利于促进公司缝纫机控制系统的升级换代。

　　估值与评级:公司积极谋求汽车电控系统和新能源驱动电机业务的战略布局,实现新能源汽车核心零部件供应商的转型升级。假设成功收购上海海能与德沃仕并于2016年并表,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.15元、0.72元和0.83元,以9月6日收盘价17.65元为基准,对应动态市盈率分别为115倍、25倍和21倍,首次覆盖,给予“增持”评级。西南证券


　　老白干酒（600559）:改革释放活力 利润有望逐步回归至合理水平
　　我们认为公司管理层13人全员参与定增项目并将认购2395万元公司股份彰显出领导层做强做大的决心,2015年底之前定增项目大概率能够顺利过会,看好定增后公司经营效率和效益提升趋势,外延并购或成为公司业绩再次腾飞的重要催化剂。

　　看好河北王地位,省内精耕+省外扩张可实现年均25%增速,到2017年销售收入有望翻番。支撑公司未来3年业绩翻番的有三个看点:(1)2014年销售口径收入约40亿元,扣除增值税(17%)后真实的销售收入约34.2亿,公司改制之后销售收入口径有望趋同。老白干作为河北省白酒第一的品牌,类比洋河股份、山西汾酒和古井贡酒,未来三年老白干在河北省内的份额有望提高到20%以上,实现省内40亿元的销售额。(2)公司渠道已在北京、天津、山东、山西四省扎根,与当地的白酒是错位竞争关系,保守估计,公司定增后带来的机制、渠道的改善可实现未来3-5年环河北省区域年销售额20亿元(4%)以上。(3)公司实现做强做大的另一途径是实行并购,我们认为外延并购将成为公司业绩提升的重要催化剂。

　　目前公司利润处于较低水平,业绩存有较大改善空间。利润低体现在两方面,其一是销售收入低,与各省的龙头企业白云边(50亿)、古井贡酒(46亿)相比收入低;其二是净利润率低,公司产品净利润率2.8%,远不及同类公司10%净利润率以上的水平。无论是销量还是利润率均处于较低的水平,公司业绩存有较大的改善空间。齐鲁证券


　　碧水源（300070）:牵手国开行 PPP巨头起航
　　公司完成62.3亿非公开发行,此次非公开发行股份数量1.478亿股,发行价格为42.16元/股,其中国开创新资本(国开行全资控股子公司)认购54.34亿,自然人武昆认购7.97亿,锁定期1年。交易完成后,国开行持股比例10.48%,成为公司第三大股东。

　　我们的点评牵手国开行,强强联合,碧水源模式扩张加速
　　此次股权层面合作宣告公司与国开行全面战略合作关系的正式确立,预计后续国开行还将派人入驻公司董事会。借助国开行强大资源,加上公司优秀的综合解决方案能力,将助于公司加快“碧水源模式”在其他城市的复制扩张,预计后续在各地的合作将陆续落地。

　　国开行实力强大:市政水务市场基本是和政府打交道,引入国有资本有助于公司加强资源整合能力,预计后续二者的合作将包括贷款融资服务、在各地共同设立环保基金等各种形式。

　　增强资本实力:PPP浪潮之下,资金实力(渠道+成本)、技术和管理水平是企业获胜关键;公司目前在谈项目近千亿,此次募资62亿极大充实公司资本实力(负债率降至20%),为存量项目的实施和未来几年的PPP订单爆发式增长奠定基础。

　　继续看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者
　　PPP模式加速推广确保行业景气度,整体解决方案提供商的战略定位决定了碧水源极强的竞争优势,未来成长空间仍十分广阔。

　　PPP模式加速推广确保行业景气度:PPP创新融资方式,解决新建公共项目资金来源困境,新项目释放加快;政府存量环保资产加速证券化,推动行业整合加速,龙头企业获取集中度提升机会。

　　整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势:1)碧水源商业模式的本质是一个解决方案提供者,帮合作者做大蛋糕,这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性;2)从行业竞争和护城河角度看,碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应,不仅能够保证其持续的拿单能力,而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑;3)从管理层的战略和执行力看,公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求,管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题;而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。

　　盈利预测和投资建议
　　我们预计公司15-17年EPS1.12、1.61、2.33元,现价对应42x15PE/30X16PE;考虑公司资本实力加强
　　以及资源整合能力提升,预计后续PPP项目将加速落地,我们给予40x16PE,目标价65元,“买入”评级。齐鲁证券