大港股份:与昆吾九鼎签订战略合作框架协议点评,外延方向渐明,步伐渐快
　　大港股份 002077 房地产业
　　报告摘要:
　　事件介绍:公司于2015年9月8日与九鼎投资达成合作意向:拟以非公发行引入其为战略投资者;共同设立20亿元规模节能环保、科技产业并购基金;将子公司固废处置公司打造成工业危废的整合平台。

　　引入顶尖股权投资机构,提升资本运营能力。九鼎投资是国内一流股权投资机构,管理基金规模超过300亿,目前已投资了270多家各行业龙头企业,在公司管理和资本运作方面积累了大量成功经验。未来九鼎投资和公司深度合作后,有助于推进公司资本运营能力的改善,为公司今后的资本运作提供有效支撑。

　　公司国改走的快,走的前并且想象空间大。公司虽然作为地方国企,但外延变革的动力充足,年初大股东将控股比例提升至69.3%,打开了外延空间,同时公司的高负债结构,客观上需要引进一份质地优良的第二主业来支撑。此次与九鼎合作,一方面表明公司在外延方面进入实质性筹划阶段。另一方面向市场表明外延整合的方向在环保、科技等新兴产业领域。在国企改革的大背景下,公司是少有的积极求变,并且主动向新兴产业靠拢国企,并且整合路径不仅仅局限于大股东的资产,而是更多的向优质的民营资本开放。公司的国企改革模式不仅走的快,走的前,更重要的是路径更新,当前公司市值40亿左右,股价向上的弹性空间大,因此强烈推荐!

　　风险提示:后续合作取消,国企改革进度不及预期;（东北证券　杜长春）



 

　　金叶珠宝重大资产重组获证监会通过点评
　　金叶珠宝 000587 家电、休闲品和奢侈品
　　事件:
　　1、9月7日晚,金叶珠宝(000587)公告,公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得有条件通过。具体事项为:4 月26 日公司公告收购丰汇租赁,拟以每股11.92元的价格向丰汇租赁原股东发行2.8 亿股,合计33.2 亿元,同时支付现金26.3 亿元,其中15.0 亿元来源于向大股东九五集团定向增发1.3 亿股所募集,总对价59.5 亿元,购买丰汇租赁原股东中融资产、盟科投资、盛运环保、重庆拓洋合计持有的丰汇租赁90%股权。四位补偿责任人中融资产、盟科投资、盛运环保及重庆拓洋承诺丰汇租赁2015/16/17 年度实现的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为5 亿元、8 亿元和10 亿元。按公司90%的股权收购,即为4.5/7.2/9亿元。大股东九五集团承诺金叶珠宝业绩2015/16/17 年分别为1.5/2/2.5亿元。由此,金叶珠宝合并后2015/16/17备考业绩分别为6/9.2/11.5亿元。

　　2、财联社8月26日讯,李克强8月26日主持召开国常会,确定加快融资租赁和金融租赁行业发展的措施,更好服务实体经济。会议指出﹐加快发展融资租赁和金融租赁﹐是深化金融改革的重要举措﹐有利于缓解融资难融资贵﹐拉动企业设备投资﹐带动产业升级。会议确定﹐一是厉行简政放权﹐对融资租赁公司设立子公司不设最低注册资本限制。对船舶﹑农机﹑医疗器械﹑飞机等设备融资租赁简化相关登记许可或进出口手续。在经营资质认定上同等对待租赁方式购入和自行购买的设备。二是突出结构调整﹐加快发展高端核心装备进口﹑清洁能源﹑社会民生等领域的租赁业务﹐支持设立面向小微企业﹑“三农”的租赁公司。鼓励通过租赁推动装备走出去和国际产能合作。三是创新业务模式﹐用好“互联网+”﹐坚持融资与融物结合﹐建立租赁物与二手设备流通市场﹐发展售后回租业务。四是加大政策支持﹐鼓励各地通过奖励﹑风险补偿等方式﹐引导融资租赁和金融租赁更好服务实体经济。同时﹐有关部门要协调配合﹐加强风险管理。

　　点评:
　　1、我国融资租赁行业正处高速发展阶段,融资租赁市场空间与渗透率都有望大幅提升
　　经济转型和产业升级催生市场需求。融资租赁与信托类似,是为了满足银行之外的大额资金需求,通过提供以固定资产为主的租赁物满足固定资产投资需求。目前我国正加快产业结构调整和技术革新深化,融资租赁行业将是产业结构转型的受益者。随着国家对落后产能的淘汰和市场竞争加快产业技术革命进程,新技术革命对融资租赁带来新的需求。

　　我国融资租赁市场空间与渗透率都有望大幅提升。目前,我国租赁行业正处于经济结构调整、金融改革和区域产业政策落实的三重红利驱动的黄金发展时期。我国经济发展模式正从粗放型转向集约型,工业化、城镇化的推进,传统行业的升级,民生工程(保障房的建设)、新兴行业和装备制造业的发展都将带动相关设备投资需求持续增长,为融资租赁行业带来巨大的发展机遇和市场空间。

　　根据行业测算,预计我国2015年租赁业务规模在3万亿元,未来5年预计能实现年均25%的复合增长率达9万亿元。我国融资租赁行业除市场空间提升之外,市场渗透率也有望较大幅度提升。据《世界租赁年报2011》统计,2010年中国的租赁渗透率(租赁额/社会设备投资总额)只有3.8%,远低于美国的22%,瑞典的24.60%和德国的15.80%,在统计的50个国家中排名第33位。而租赁行业发达的英国、美国的租赁渗透率都在17%以上。若我国融资租赁渗透率达到国际平均水平10%,则也有近3倍的增长空间。

　　专业化金融租赁公司更具竞争优势。在利率市场化的背景下,纯金融租赁公司的利差正在收窄。而专业化的租赁公司可以根据产业链专业优势,深耕一个或多个产业,以租赁为入口,转型为综合金融服务平台,为产业进行专业的金融服务和结构化融资服务。丰汇租赁目前业务主要覆盖电力、冶金和化工医疗方面,金叶珠宝收购后,丰汇租赁业务将有望更集中在黄金产业链上,更为突出专业化的竞争优势。

　　2、国务院加快发展融资租赁的会议规定,将有利于积极推动融资租赁行业快速发展
　　目前,我国宏观经济下滑,很多企业经营困难,通过融资租赁和金融租赁的方式,可有效解决企业融资困难和融资成本高的问题,对改善企业经营和促进经济发展具有积极的作用,而作为处在该项业务风口的融资租赁和金融租赁公司,也将积极受益此项规定的各项政策利好。

　　具体而言,国务院会议确定“融资租赁公司设立子公司不设最低注册资本限制”,将使融资租赁公司更好的在各地设立子公司开展融资租赁业务,有利于实现全国化布局,加快融资租赁业务在全国的渗透;“简化相关手续和对设备经营资质上同等对待,同时通过“互联网+”提高融资租赁业务效率,以及鼓励政府政策支持和实施奖励补偿”等规定,也将使众多企业尤其是小微企业愿意或乐意接受或主动寻找和开展融资租赁业务,这将对提高整个融资租赁行业业务规模具有积极的推动作用。

　　金叶珠宝收购的丰汇租赁公司,将有望充分受益此项政策规定,快速提高业务规模和经营效益。丰汇租赁成立于1999 年,是“中植系”旗下重要的融资租赁公司,目前注册资本高达20 亿元,业务范围覆盖医疗、电力、钢铁等行业的直接租赁、售后返租、委托贷款等业务。2014 年丰汇租赁营业收入11.7亿,净利润3.41 亿,规模的盈利水平都排名民营租赁公司前列。国务院《加快融资租赁和金融租赁行业发展》的规定,将使处在该业务风口的丰汇租赁公司充分受益,从总体上提高公司业务规模和经营效益。

　　3、金叶珠宝收购丰汇租赁后将产生积极的协同作用,并有望开展供应链金融和黄金银行等相关业务
　　金叶珠宝在黄金产业链上具有极强的运作能力。1998年,金叶珠宝拿到了由中国人民银行颁发的“黄金经营许可证”,这是同业中极其罕见的。2003年,国家开发黄金市场,金叶珠宝抓住历史机遇,更名定了今天的“金叶珠宝”品牌,正式独立自主经营。此后,金叶珠宝开始与国内一线黄金厂商合作,并与国际珠宝巨头合作提升名气。金叶珠宝先后拿下了北京奥运会、上海世博会等系列金、银纪念品的订单。经过20年的快速发展,公司目前已成为集黄金首饰开发设计、生产加工、批发零售和品牌加盟于一体的国内著名珠宝企业,囊括了黄金全产业链。

　　金叶珠宝收购丰汇租赁后,丰汇租赁可以利用金叶珠宝上市公司的平台优势,通过增发股份、公司债券等再融资渠道注入更多的经营资本金,以及利用上市公司的优质资产通过抵押贷款或信用担保借款等方式获得资金支持,以此进一步扩大丰汇租赁资本规模及业务范围,增强盈利能力。

　　此外,金叶珠宝收购丰汇租赁后,还有望将丰汇租赁的融资租赁、黄金租赁和委托贷款等金融服务模式与公司的黄金全产业链经营优势有效结合,以进一步挖掘黄金的货币价值,开展诸如“黄金产业链金融”及“黄金银行”等业务,从而开启公司跨越式发展新征程。

　　4、盈利预测与投资建议
　　假定公司收购丰汇租赁并将丰汇租赁财务报表纳入公司合并报表,则我们预测公司2015/16/17年EPS分别为0.68、1.00、1.28,对应2015/16/17年PE分别为28.70/19.56/15.36倍,维持“买入”评级。

　　5、风险提示
　　业务拓展不达预期。（国海证券 余春生 孔令峰）



 

　　渤海租赁:进军全球飞机租赁第一梯队
　　渤海租赁 000415 综合类
　　事件
　　渤海租赁与Avolon签署了附条件生效的《合并协议》及《要约终止协议》等相关协议,各方同意渤海租赁全资子公司Mariner与Avolon合并,合并完成后Mariner并入Avolon,Avolon为存续公司并成为渤海租赁全资子公司GlobalAviationLeasingCo.,Ltd之全资子公司。

　　Avolon原发行在外普通股全部注销,原普通股股东获得31美元/股现金对价,本次交易的交易金额约为25.55亿美元(约合人民币162.39亿元)。

　　投资要点
　　全球布局再下一城,飞机租赁迈入全球前十:Avolon是全球第11大飞机租赁公司,2014年在纽交所上市。截至2015年上半年,Avolon机队规模260架,机队的平均机龄仅2.6年,剩余租赁合同年限为7.2年,拥有非常年轻的机队结构及相对较长的剩余租赁合同年限。渤海租赁近年来通过兼并收购、引入战略投资者等方式持续加强全球布局,目前集装箱业务已在全球排名第一。

　　合并Avolon后一方面可以并表增厚业绩,另一方面渤海租赁机队规模均将跻身全球前10,境内外飞机租赁通过资源整合实现规模效应。

　　国务院发布租赁业发展指导意见,租赁行业迎来发展良机:李克强在8月26日的国务院常务会议上明确指出,加快发展融资租赁和金融租赁是深化金融改革的重要举措。9月7日国务院印发关于加快融资租赁业发展的指导意见,明确要求积极推动产业转型升级,加快发展中小微企业融资租赁服务,大力发展跨境租赁,到2020年融资租赁业规模和竞争力位居世界前列。非银金融快速崛起,同时信托与证券行业已抢先抓住先机取得了高速发展,然而13年的钱荒和今年股市大跌分别导致信托规模扩张和证券行业加杠杆进程结束。租赁行业迎来发展良机,是未来最具发展前景的金融子行业。

　　打造协同发展的金控平台:公司目前已全面实现租赁全牌照运营,旗下境内金融租赁平台、内资融资租赁平台、外资融资租赁平台及境外飞机租赁平台、集装箱租赁业务平台协同发展,形成了国内外并行的全球化租赁产业布局。公司已参与渤海人寿增资、受让联讯证券股权、认购SinolendingD级优先股,将持续推进产业链条延伸与拓展,构建以租赁产业为基础,多元金融业态并存的新模式。公司通过打造综合金控平台,发挥现有租赁业务与证券、保险、互联网金融的协同效应,实现在客户资源、融资渠道、上下游产品开发等方面的互利共赢。

　　盈利预测及投资建议
　　公司传统业务和多元金融业务协同并进,金控平台持续推进。若成功非公开发行160亿元后,公司业务规模、抗风险能力有望将得到全面提升。预计15、16、17年净利润13.97、18.92、24.00亿,对应EPS0.39、0.53、0.68元。公司目前估值18.2倍15PE,我们认为合理估值30倍15PE,维持目标价11.7元/股,维持“买入”评级。

　　风险提示
　　市场风险;增发失败;租赁行业景气度大幅下降。（东吴证券　丁文韬　王维逸）



 

　　江淮汽车:销量同比增速再创新高,新能源汽车全年有望破万
　　江淮汽车 600418 汽车和汽车零部件行业
　　事件:公司公告8月销量4.34万辆,逆势同比大幅增长68.7%,再创增速新高。

　　公司发布8月份产销快报,8月共销售各类车型4.34万辆(含安凯客车销量),同比大幅增长68.7%。其中SUV销售1.76万辆,同比增长434%;MPV销售4560辆,同比增长10.0%;轿车销售2507辆,同比增长-10.4%,其中纯电动乘用车销售1050辆;卡车销售1.56万辆,同比增长26.2%。

　　8月销量同比增速再创新高,公司主力产品SUV、MPV、卡车全部正增长。公司8月销量增长68.7%,连续第四个月增速超过40%,1-8月累计销售37.5万辆,累计同比增长27.0%。而全国汽车销量已经连续4个月同比下降,且1-7月累计同比增速仅为0.39%。我们预计公司全年销量超过55万辆,同比增长23%,注定成为中国汽车寒潮中逆势增长、不可多得的整车标的。

　　公司SUV产品市场地位稳固,新上市瑞风S2将进一步完善产品谱系,带动全年销量超过23万辆。8月SUV销售1.76万辆,其中S3和S5合计销售约1.6万辆,于8月31日上市的S2前期铺货约2000辆。瑞风S2以5.88-7.58万元的售价加上时尚的造型,智能、安全的配置,定将受到年轻人的喜爱,将有望延续S3热销的局面,进而带动公司SUV全年销量超过23万辆。

　　卡车恢复性增长,未来数月将延续。公司卡车8月销售1.56万辆,同比增长26.2%,符合我们上个月的判断,未来数月,公司轻卡销量将继续保持恢复性增长态势,增长动力来自于宏观经济的带动和上年同期低基数两方面的原因。此外,公司重卡销量在出口的带动下降幅也将呈收窄态势。

　　纯电动汽车站稳1000辆平台,全年销量有望超10000辆,新能源战略加快推进。公司纯电动汽车8月销售1050辆,1-8月累计销售4687辆,随着电池供应的逐步释放,公司纯电动汽车也将逐步放量,预计未来四个月销量均将维持在1000辆以上,全年销量将超过10000辆。公司为支持新能源业务发展,拟在北京设立新能源销售全资子公司,在武汉与武汉盟盛人新能源公司共同投资设立一家年产1万辆新能源汽车合资公司,公司的新能源发展战略正加快推进,未来几年将全面开花结果。

　　投资建议:维持“买入”评级。我们预测2015-2017年公司的营业收入分别为423亿、507亿和572亿元,增速分别为24%、20%和13%;归母净利润分别为13.1亿、21.4亿和26.4亿元,对应的EPS分别为0.89元、1.46元和1.81元,给予公司“买入”评级,目标价20元。

　　风险提示:宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期;SUV和新能源汽车销量不及预期;MPV新产品爬坡期较长,需求不达预期。（齐鲁证券　曾朵红）



 

　　厦门钨业公司公告点评:资产注入承诺实现
　　厦门钨业 600549 有色金属行业
　　投资要点:
　　避免同业竞争,促进自身发展。福建稀土集团已于2014年3月20日作出《关于避免同业竞争的承诺》。本次关联交易的目的在于履行福建稀土集团的承诺。收购福建稀土集团所持有的江西巨通全部股权后,公司成为江西巨通的第二大股东(第一大股东为兄弟公司厦门三虹,持股39.775%)。

　　江西巨通拥有丰富钨资源。旗下大湖塘钨矿为特大型钨矿,已探明钨资源储量93.23万吨,本次关联交易有利于大幅提高本公司的钨资源储备,提高原料自给率,保障本公司生产经营的稳定。江西巨通拥有江西省武宁县大湖塘南区钨矿采矿权和江西省武宁县大湖塘北区钨矿采矿权,江西巨通参股子公司九江大地拥有江西省修水县杨师殿铜钼多金属矿普查探矿权,九江大地全资子公司昆山公司拥有江西省修水县昆山钨矿采矿权。

　　预计达产尚需时日。江西巨通现有大湖塘北区钨矿0.24万吨/年和大湖塘南区钨矿0.42万吨/年的生产规模,项目已取得钨钼矿采矿、开发利用所需要的资质条件,符合国家钨钼行业准入条件,目前年产钨精矿700吨左右。

　　盈利预测及评级。2014年报显示,2015年计划实现合并营业收入112.6亿元,合并成本费用总额103.78亿元,争取实现净利润比上年有所增长。收购巨通,兑现公司此前的承诺,由于进一步开发需要时间,因此短期内对盈利影响有限。未来三年的业绩增量:1)钨业务:增量主要来自钨精矿价格上涨,当前价格为底位,而该业务仍旧为利润贡献主体;2)能源新材料:增量主要来自3000吨/年磁材达产及能源材料盈利能力的提升;3)房地产业务:公司地产项目储备多,2015年随着海峡国际4期和后期项目交付,地产业务盈利有保障。预计2015-17年EPS分别为0.45元/股,0.61元/股,0.73元/股。考虑公司资源储备丰富,目标价22元,对应2015年市盈率48倍。买入评级。

　　风险提示。后续大规模开发存在不确定性。（海通证券　施毅　钟奇　刘博　田源）



 

　　恒生电子:利空出尽,步入左侧建仓区间
　　恒生电子 600570 计算机行业
　　事件描述。

　　恒生电子公告,证监会拟没收恒生网络违法所得132,852,384.06元,并处以398,557,152.18元罚款;对恒生网络董事长刘曙峰、总经理官晓岚给予警告,并分别处以30万元罚款。我们认为,恒生利空出尽,将筑底反弹。

　　事件评论。

　　恒生网络是承载恒生2.0资本市场线的平台,是恒生转型互联网的战略重地,金融创新并不会因为罚款而止步不前。本次证监会对恒生网络、同花顺、铭创进行罚款决定,旨在将场外配资等影响股市稳定性的监管灰色地带“切掉”,并非意在打压互联网金融的全局创新。我们认为,HOMS配资监管对恒生电子短期业绩拖累较大,而鉴于配资仅是其2.0业务的冰山一角,长期影响将随时间推移而逐渐淡化,具体的,我们解构恒生2.0的五大业务线:
　　1、资本市场线,恒生网络五朵云联袂出击,连接百万亿资产。主要是恒生网络的ITN母体平台聚合了投资云、资管云、经纪云、财富云、交易所云五大金融工具,一端连接券商、基金、私募、银行、保险、信托、期货等B端金融机构,另一端对接阿里、百度、新浪财经、和讯等拥有C端用户的互联网企业,进而连接百万亿资产,这与十部委下发的《互联网金融指导意见》中“重点鼓励金融行业与互联网企业的跨界合作”的宗旨高度契合。一方面,HOMS属于投资云服务于私募,是由针对公募基金的O32云化而来,具体包括投资管理平台、机构间服务平台,而配资功能仅是HOMS子账户的功能之一,而存量私募基金客户通过HOMS进行交易、以及对接银行信托来发行产品属于刚需,有望不触碰“配资监管”红线而正常进行。另一方面,经过上半年的大力投入,iTN平台上的资管云(基金服务外包)、经纪云(云开户、领投宝)、财富云(齐鲁理财、云商城)、交易所云(交易通)的产品形式正如火如荼落地中,生态格局日臻完善,其中不乏按资产管理规模、按交易量分成的产品,下半年开始全面发力,长期来看将淡化HOMS监管的影响。

　　2、银行市场线,恒生云融发力P2P、第三方支付等。推出了微金融云(入股融都科技推出云融P2P系统、推出云融惠付服务于第三方支付、融生意提供在线ERP)、理财云(为银行提供网络银行及理财的云化服务)、同业云(P2P银行资金存管方案、第三方云支付前置、云备付金存管等)。

　　3、基金市场线,数米基金有望在蚂蚁金服助力下,重演余额宝辉煌。数米2006年起是国内第一批面向个人投资者的基金垂直网站,2012年4月首批获得独立基金销售资格。目前,数米基金网拥有国内最全的网上公募基金超市,代销了近90家基金公司的近2100只基金产品,已建成国内首屈一指的集基金线上交易、前沿资讯、专业顾问、投资工具、社区化理财等为一体的公募基金综合性理财平台,现有注册用户超过500万。通过对比天天基金网,二者日均覆盖流量均在百万量级,而东方财富日均覆盖人数在千万量级对其引流效果显著。我们认为,数米8月与蚂蚁聚宝合作之后,首批接入的基金数量超过900只,1000元起投,其4亿用户将为其带来井喷式流量,复制余额宝的成功路径。

　　4、资产证券化业务线,三潭金融打造互联网金融资产交易生态正规军。三潭金融股权结构中投保持股31%、恒生电子持股21.75%、蚂蚁金服持股25%,旗下网金社是国内第一家获政府批准的互联网金融资产交易中心,并与招财宝形成互补关系,即招财宝多为定期理财类产品,而网金社主打白领和中产阶级,兼顾个性化需求,如除了金融属性还会加入消费、娱乐属性。网金社主要提供融资、投资、提供风控工具三大服务,且定位于开放的生态,未来将接入其他金融资产交易平台和互联网流量拥有者,打造国内最大的非标金融资产的交易、流通平台。

　　5、金融大数据业务线,恒生聚源引入第一财经,“中国版彭博”与阿里结合可衍生金融产品。聚源的股权结构中恒生电子占41%、第一财经占29.9%、蚂蚁金服占19.1%。其中,第一财经是中国最具影响力、品种最完整的财经媒体集团,将为聚源提供全面的资讯数据,助力中国版彭博。而蚂蚁金服的数据价值已经在合作发布“淘金100指数”的火爆中得到了印证,后续更多精准化的产品值得期待。近期聚源退出了新三板资讯数据库,牵手恒生网络的“投资赢家”和“数淘”,通过最尖端的大数据研究中心,对社会化数据进行挖掘分析,为投资者做出决策参考。

　　另外,海外市场线中,恒生香港的“海外云”主要提供牌照申请、机房租赁、全套证券核心交易结算系统软件租赁的一体化服务,受益于证监会进一步扩大证券经营机构对港澳地区开放,与6朵云相互结合,跨境连接财富和市场。

　　从蚂蚁金服看恒生电子的长期投资价值,在不考虑系统性风险的情况下,当前或已步入左侧建仓价格区间。从市值角度,蚂蚁金服预期在2017年上市战略新兴板,而蚂蚁金服持有恒生20.62%的股权,恒生市值的上行对蚂蚁金服的估值提升大有裨益;从业务协同角度,蚂蚁金服将在C端海量用户、B端基金银行保险、信用担保等资源方面鼎力支持恒生的发展需要,两大金融生态的对接将迸发出巨大能力,这从过往数米对接支付宝、三潭对接招财宝后用户和交易量的爆发,以及聚源被蚂蚁入股后市占率的显著提升中可见一斑。当前恒生市值从最高1100亿调整至250亿,为此前未参与的投资者创造良好入局机会,维持买入评级