全聚德:毛利率仍有提升空间,成立小鸭哥积极开展餐饮O2O
　　全聚德 002186 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　开店小型化、菜品精致化有效降低成本,单店培育速度加快。

　　公司新开门店由原来的3-5千平米转为现在的1-2千平米,上半年新开的上海淮海路只有700多平米。门店小型化有助于控制成本,公司对单店的投入一般控制在200-300万元。在新模式带动下,新开店一般能2年基本实现盈亏平衡,3年盈利。另外,全聚德品牌效应溢价,外地省市未引入门店,愿意在房租上给予优惠,例如大连店的优惠条件为仅收取5%的收入作为房租(一般为10%),西安店免2年房租等。

　　现在“小鸭哥”正在重庆推广,测试、销售情况良好,每天能售卖100多套烤鸭,烤鸭单价约200元多元。未来再向上海等中心城市推广。

　　宴请市场转型有成效,毛利率仍有提升空间。

　　公司转型重点发展宴请市场,朋友、家人、商务宴请注重仪式感,价格相对稳定,年全聚德人均消费、上座率比去年略有增加,餐饮毛利率实际上略有提升。和平门、王府井、前门三个大店的年收入6.5亿收入(其中1亿左右为外卖),占餐饮收入比例的一半,仍有一定的涨价空间。

　　有望引入外部投资者,国资改革存在预期。

　　公司未来并购的方向为休闲餐饮和食品工业,主要考虑的是互补性和协同性,希望能在电子商务和食品工业引入外部投资者。

　　投资建议预测。

　　公司15/16/17年基本EPS分别为0.51/0.57/0.66元,对应PE分别为倍。烤鸭市场需求旺盛,全聚德具有高美誉度,随大众化餐饮转型收入和业绩增速企稳回升。大股东首旅集团是北京首批市属国企改革试点单位,建议关注公司改革提效进展。给予增持评级。

　　风险提示。

　　食品安全风险;改革进程不及预期;餐饮市场环境变化风险;不可抗力风险。（华泰证券　薛蓓蓓　刘洋）



 

　　厦门钨业:上游收购取得进展,继续推进做强钨板块战略
　　厦门钨业 600549 有色金属行业
　　事件:厦门钨业出资9.22亿元收购控股股东福建省稀有稀土(集团)有限公司所持有的江西巨通实业有限公司32.36%股权,本次交易完成后厦门钨业将成为江西巨通第二大股东。

　　点评:
　　上游并购取得进展,钨精矿产量或将大幅提升。江西巨通拥有江西省武宁县大湖塘南北区钨矿采矿权,江西巨通参股子公司九江大地拥有江西省修水县杨师殿铜钼多金属矿普查探矿权,九江大地全资子公司昆山公司拥有江西省修水县昆山钨矿采矿权(无生产)。本次收购最大的看点是大湖塘钨矿,作为世界最大的钨矿,探明的资源储量93.23万吨(南区WO3金属量31.09万吨,平均品位0.176%;北区WO3金属量62.25万吨,平均品位0.179%),钨精矿年产量700吨(南区开采规模4200吨/年,北区开采规模2400吨/年)。由于储量的增加,大湖塘钨矿正在重新编制大规模开发的开发利用方案和可研报告,并对采矿证进行变更,待采矿证变更并取得开采配额后,钨精矿产量将有大幅增长(南区开采规模增至5000吨/年,北区开采规模增至20000吨/年)。

　　权益储量有望增长,不排除增储的可能。收购完成后,公司主力矿山将从由3个(宁化行洛坑钨矿、都昌杨楚山钨钼矿、洛阳豫鹭矿业)增加至4个,钨资源权益储量将增加30.17万吨至97.44万吨。目前大湖塘钨矿的开发勘探仍在进行中,我们认为不排除后续仍有增储的可能。

　　限制开采品种,价格下行空间有限。钨是中国的优势资源,属于国家限制开采品种。2015年受到需求持续低迷的影响,钨精矿价格大幅下跌,目前白钨精矿价格(含税)跌至64000元/吨,已经跌破大部分企业的生产成本(厦门钨业2015年一季度自采矿成本50200元/吨)。由于钨属于限制开采品种,且价格和成本已经倒挂,我们预计价格继续下行的空间有限。同时,洛阳钼业于2015年7月设立30亿元钨商业收储基金用于国内商业收储,收购规模约4.6万吨,折合国内2014年产量的1/3,我们认为收储有助于减少市场供应量,提振价格。

　　盈利预测及评级:本次收购有利于提高公司资源储量,提升钨精矿自给率。但是由于矿区尚处于大规模开发的前期,后续开采存在不确定性,短期对业绩影响有限。暂不考虑本次收购对公司的影响,预计公司15-17年EPS 0.20元、0.28元、0.30元,维持“增持”评级。

　　风险因素:产品价格波动;安全和环保问题导致停产;房地产结算晚于预期;全球经济增速继续回落;本次收购未获得
　　股东大会通过。（信达证券　范海波　吴漪　丁士涛　王伟）



 

　　中利科技(002309)实际控制人宣布增持计划彰显信心
　　事件
　　中利科技公告其董事会近日收到公司实际控制人王柏兴先生通知，基于对公司未来发展的信心及看好中国资本市场长期投资的价值，根据中国证监会和深圳证券交易所的有关规定，拟在未来6个月内通过二级市场增持不少于1,000 万股公司股份。增持价格区间：不高于23 元/股。王柏兴先生目前持有公司股票为：266,737,337 股，占公司股份46.94%。

　　评论
　　我们认为实际控制人的增持计划是对公司未来发展有信心以及认可公司目前股价及估值的表现。9 月1 日，公司公告与鑫威有限公司签署了《60MW 地面光伏电站附条件收购意向协议》。我们预计随着下半年旺季到来，公司电站销售有望加速确认。

　　我们维持对中利科技的“推荐”评级和目标价25 元/股，基于21 倍2016 年市盈率或0.4 倍PEG。(中金公司 季超)



 

　　万科A(000002)8月销售点评：销售淡季不淡，龙头优势明显
　　8月销售额223亿元，累计同比已达21%
　　2015年8月份，万科(000002.CH/人民币14.22; 2202.HK/港币16.86,买入)实现销售面积172万平米，环比下降5%，同比增长22%；销售金额223亿元，环比下降7%，同比增长46%，销售金额增速在7、8月淡季中连续展现出不俗表现；单月销售均价12,966元/平米，环比下降1%。

　　前8月，公司实现销售面积1,256万平米，同比增长14%；销售金额1,561亿元，同比增长21%，较上月扩大4个百分点；累计销售均价12,427元/平米，同比增长5%。预售锁定方面，至15年8月末，公司已售未结算金额分别锁定了我们对2015-17年房地产预测收入的100%、100%和2%。

　　拿地谨慎乐观，物流地产再有斩获
　　2015年8月份，万科在土地市场新获取上海、东莞、大连、青岛、南宁、苏州、沈阳、西安和郑州等地的12个项目，拿地区域主要集中于一二线城市，共新增建筑面积276万平米，总地价79亿元，环比增长142%；平均楼面地价2,868元/平米，拿地价格仍相对理性；8月拿地额占比当期销售额比值大幅回升至36%，前8月拿地额占比当期销售额比值则小幅回升至24%，拿地策略维持谨慎乐观。

　　其中值得注意的是，继5月在贵阳和武汉公告获得2个物流地产项目之后，8月公司又在上海和沈阳新获取了2个物流地产项目，近期频繁拓展物流地产标志着物流地产业务正式启动。正如我们2014年9月16日报告《物流地产：暗流涌动时——电商时代下的中国物流地产研究》所言，我们看好我国未来物流地产行业作为朝阳产业的发展空间，同时也看好万科依靠敏锐洞察力、优秀管理能力以及强大资源支撑下在物流地产行业中将大展拳脚。

　　维持万科A股、H股买入评级
　　万科作为行业龙头，公司将在行业整合并购过程中持续受益于集中度的提升，前7月销售额市占率3.25%，较13-14年的2.09%和2.82%均有大幅上涨，凸现行业集中度提升背景下龙头房企的优势；近期物管业务已提出市场化运作，或将为首个分拆上市业务，预计后续如产业地产、物流地产、教育地产等等转型升级业务待成熟之后也将逐步分拆，公司价值重构正逐步上演；此外，近期宝能三度举牌并结合百亿回购计划，显示金融资本和产业资本对公司长远发展的看好，再度强化公司目前股价处于阶段性低点的判断。我们维持公司2015-16年每股收益预期分别为1.66元和2.01元，维持A股、H股买入评级。（中银国际证券 袁豪 田世欣）



 

　　海虹控股(000503)卡位医疗支付端，志在中国国民健康第一平台
　　海虹控股(000503)
　　维持增持评级 ，目标价60 元。考虑公司新兴业务即将迎来爆发式增长，上调2015~2017 年EPS 至0.07/0.22/0.82 元。（原预测值为0.07/0.11/0.20 元）。参考明后净利CARG 236% 爆发式增长，同时互联网医疗同类公司2016 年PE 为191，给予一定估值溢价，对应2015年272 PE，目标价60 元。

　　商业健康险将迎来大发展良机，医疗健康数据成为金矿。我国商业健康险与发达国家相比，支付比例、占原保费收入比例都远远不足，发展空间巨大。政策红利持续释放，商业健康险迎来黄金发展期，2020年有望突破万亿元。国民医保缺口日益扩大，社保和商保的控费深入也成为必然趋势。而控费的深入，其实质是医疗健康数据的交互深入及在此基础上的服务交互深化。医疗健康数据的利用价值凸显。

　　卡位医疗大数据，大健康平台起航。公司的核心优势在于医疗数据优势，依靠社保审核积累的医疗数据流，公司将社保端PBM 的成功经验向商保第三方服务平台复制，并积极向健康管理、医药电商及交易、医药目录制定、医疗机构合作等服务延伸。通过卡位社保、商保支付入口，公司意在不动任何一方奶酪而新业务易于落地，最终打造以医疗健康数据为基础、覆盖社保、商保、医疗机构、患者、医药端的全领域大健康平台。

　　风险提示：PTA 业务发展不及预期、医药电商业务发展不及预期（国泰君安 符健）



 

万达信息(300168)四川传捷报 异地扩张里程碑式突破
　　万达信息(300168)
　　事件：公司公告成功中标四川省人口健康信息平台一期建设工程项目。

　　点评：
　　公司获得四川省医疗健康服务平台的建设运营权。根据公告，公司将负责四川省投资3770 万元建立的人口健康信息平台一期项目，项目成功后四川省卫计委将授予公司基于平台的健康服务运营权。年底前，公司将基本完成平台一期工程项目的投资与建设，实现与已经建成的所有市级人口健康信息平台互联互通。基于平台，公司将以市场化方式提供数据、应用等增值运营服务，为四川省近1 亿人口提供医疗健康服务。

　　从上海的单点突破，走向全国的多点开花。公司基于三医联动倾心打造的上海健康管理云平台模式彻底优化了患者从健康管理、健康预防、诊断、治疗、医药电商到第三方支付的医疗服务全过程，此次得到四川省的认可，再次侧面验证了其行业地位和先进模式。我们判断，经过多来内生外延的精心打磨，公司的生态闭环已成型，下半年将率先在上海落地，之后将进入全国推广的阶段。从上海的单点突破，走向全国的多点开花。

　　《促进大数据发展行动纲要》鼓励打造统一的信息惠民服务平台，公司先发优势显着，前途无可限量。9 月6 日，国务院印发《促进大数据发展行动纲要》，纲要明确表示将严格控制新建平台，依托现有平台资源，在地市级以上（含地市级）政府集中构建统一的互联网政务数据服务平台和信息惠民服务平台。公司作为区域卫生信息平台龙头，承建上海、湖南、四川等全国多个省市级平台，先发优势明显，有望在原有信息平台的基础上，打造覆盖数亿人口的医疗健康服务平台。

　　投资建议：公司下半年携手上药、国药、太保，中标非公立医疗机构项目，参股海外优质大数据公司，业务进展积极向好。此次获得四川省医疗健康服务平台的建设运营权，实现“上海模式”的异地复制，再次彰显其智慧医疗绝对龙头地位，并助力全面冲击互联网第四极。3 个月目标价50 元。

　　风险提示：医疗新业务发展不及预期