华夏幸福：“模式”铸就高增长蓝筹
　　华夏幸福（600340 公告, 行情, 资讯, 财报）公司公布 2015 年中报，报告期实现营业收入 168.72 亿元(+48.23%)，净利润30.31 亿元(+31.71%) ， EPS1.15 元(+32.18%); 扣非后净利润 28.45 亿元(+24.01%) ，加权 ROE26.36%，同比增加 5.52 个百分点。
　　投资要点：
　　产业新城开发规模化拓展，城市地产高速增长。上半年公司实现营业收入 168.7亿元，同比增 48.2%，主业中产业新城开发建设营业收入 130.2 亿元，同比增25.4%，城市地产及其他收入 38.6 亿元，同比大增 286%。分具体产品来看：园区配套住宅收入 52.6 亿元(+18.9%)、产业发展服务收入 45.2 亿元(+26.7%)、城市地产开发收入 37.7 亿元(+311%)、土地整理收入 28.0 亿元(+22.5%)，其中产业发展服务的毖利率高达 96%巠右，成为带动利润增长的主要推力。分地区来看：环北京仍是最主要收入来源，占比近 90%，但随着业务拓展至环上海的无锡、镇江、嘉善及全国范围内的沈阳、川渝等地，京津冀之外的来源占比将提升。
　　随着其独特的 PPP 模式建设产业新城的广泛应用，园区建设的扩张带动配套住宅、产业发展服务和相关配套服务的规模实现快速拓展。15 年 1-6 月，公司签约销售额共计 301.1 亿元(+24%)，其中地产开发业务共完成 253.7 亿元，同比增长 33%，增速同期中国房地产企业销售金额 TOP20 中位居前三，远高于行业平均水平，销售金额在国内房企中排第十。地产中包含 197.9 亿元配套住宅和 55.8 亿元城市地产，同比增速分别为 23%和 91%，而园区开发回款 44.1 亿元，同比-7%。我们预计公司全年有望实现 650 亿元销售额(+24%)，高于公司 615 亿的目标值。
　　垄断环北京 1800 平方公里土地开发权，畅想京津冀风口红利。据我们初步统计，公司当前累计委托开发区域面积近 2300 平方公里，其中环北京 1840 平方公里，成为承接北京人口和产业转移最受益标的。 以通州为例，北京市政府东迁和通州限贩后，公司在隶属河北行政区但距通州核心区仅 5-30 公里的大厂、香河区域有近160 平方公里的土地开发权，仅现有规划作为地产开发的项目可开发销售房屋货值近 300 亿，开发价值极为凸显。同样，受益于交通一体化提速和公共服务外溢，京南廊坊、固安、保定、霸州等区域的开发也迎来新的历史机遇。
　　产业发展促进服务升级，进而推动估值上移。上半年产业园新增入园企业 65 个，签约投资额 253.4 亿元，较去年同期同比上涨 19.6%，至此累计签约投资额高达1900 多亿。同时公司不断创新产业服务手段，通过产学研合作的模式搭建孵化器，运用资本干预等方式加速创新成果转化，并通过投资入园企业分享企业成长收益，如对北京鼎材科技有限公司、固安翌光科技有限公司等进行投资。 公司也加速对外合作，如不太库科技合作共建产业创新模式、孵化器运营，在全球范围内建设孵化器，打通创新技术“孵化—加速—产业化—产业服务”的价值链条，加速产业形成不发展。根据协议，公司一般可获得落地固定投资额的 45%作为回报，若千亿级签约投资最终能有部分转为实际投资，则收益相当可观。
　　财务风险可控，多渠道融资劣力业务拓展。截至 6 月末，公司货币资金年基本覆盖短期借款和一年内到期负债，净负债率 102%有所上升，扣除不构成实际偿债压力的预收款后资产负债率为 47%，维持上年水平。公司已成功非公开发行 10 亿元 3年期债券(利率 5.99%)，并拟继续非公开发行 20 亿债券(于 8 月 27 日收到上交所挂牌无异议函)、公开发 75 亿公司债、以及非公开发股 70 亿(已获证监会反馈) 。债券融资相对顺畅，且随多次降息资金成本有望显着下降。
　　我们认为，在“房地产开发+产业发展+京津冀协同”多重概念下，华夏并福是最有优势、前景最好的标的，其股价在 7-8 月“股灾”中的坚挺表现也体现了投资者对公司的认可，其当前的估值仅高于万科、保利等地产龙头，在“转型”概念公司中仍垫底。我们认为，公司建设产业新城的 PPP 模式已经在固安得到检验，并且受发改委和多个地方政府认同，开发业务逐步“复制”拓展至环上海等京津冀之外的区域，这种独树一帜的开发“模式”为公司形成对手难以逾越的市场化垄断优势。尤其是受京津冀一体化提速推进及产业发展服务落地催化，其应有别于传统房地产企业的价值正受市场认可，股价仍有很大提升空间。 根据公司近况及利润分配后股本变化，我们调整了估值模型，预计 15-17 年最新摊薄 EPS1.79、 2.35、 3.11元，对应当前股价 PE 17/13/10 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：京津冀一体化低于预期；项目拓展进度落后；产业投资落地周期长存在不确定性；业务规模扩张过快可能带来的人才管理压力。
　　中投证券 李少明,王修宝




　　九安医疗：“to B”环节获得突破，加大研发和市场开拓投入
　　九安医疗
　　公司上半年营业收入1.95亿，同比减少15.22%，归属上市公司净利润-3996万，同比减少370.05%，基本每股收益-0.11元，基本符合预期。

　　投资要点：
　　Ihealth系列收入稳步增长，国内自主品牌产品收入减少。由于国内电商渠道竞争日趋激烈，单品价格下降，上半年国内自主品牌收入下滑36.20%。上半年以来，公司加大了研发和市场开拓的投入，研发投入由去年同期的1850万提升到3144万，同比增长69.96%。同时，柯顿公司募投项目投产导致折旧费用、运营费用增加。

　　“to B”环节获得突破，欧美地区多点开花。公司在欧洲、美国及国内不医疗服务机构合作方面获得突破，主要方式为公司向医疗服务机构提供软、硬件解决方案，进而为终端患者提供服务及数据采集手段。在美国，不Care innovations公司合作，使用iHealth产品对200名在家进行肾透析的病人进行血压和体重监测，并将数据实时反馈到进程医疗服务中心，医生根据需要作出相应指导。此外还不AHA(美国心脏病协会)、ADA(美国糖尿病协会)等多个医疗服务机构进行了对接。在欧洲，不法国知名心血管与科医院、意大利领先的进程医疗服务公司、欧洲知名保险公司AXA等均有合作。在国内，公司在不小米合作款iHealth智能血压计的“爱家康”APP中进行医疗服务的尝试，不医疗机构、保险机构进行对接，部分用户在使用硬件产品的同时，可以获得7*24小时的进程医疗咨询服务。目前不医疗机构的合作均采取小规模试点的方式，iHealth软、硬件产品需要不断进行调整，最终打造出“智能硬件+应用程序+云服务”的个人健康管理平台。

　　公司云端严格按照欧美国家要求架设。符合英国NHS、美国HIPPA、法国ASIP等多国数据安全标准，数据存储安全可靠，满足医疗数据法规要求。

　　打造“九安智慧健康生活众创空间”，孵化移动医疗和智能硬件项目。基于对未来几年移动医疗和智能硬件的相关产品将出现爆发式增长的判断，公司在原有厂房建成了“九安智慧健康众创空间”，孵化移动医疗和智能硬件项目，为创业者提供从工业设计、模具制造、试产试制、产品认证、销售渠道等全方位的服务，投资与注于移动医疗服务解决方案的初创团队，可穿戴戒便携式的个人健康监测设备的初创团队。

　　维持“强烈推荐”。目前公司业绩受ihealth系列推广期市场开拓、研发、销售费用持续较高的影响，15年业绩压力仍较大，我们预计ihealth的收入占比将在16年提升至50%，届时可实现盈亏平衡。预计15-17年EPS为分别为-0.20、0.01、0.07元，目前正处于由硬件业务向健康大数据服务、健康管理业务的转型期，维持强烈推荐评级，建议持续关注。

　　风险提示：ihealth系列推广低于预期的风险、销售费用和研发费用投入持续增加导致盈利水平持续较低的风险
　　中投证券张镭,陈丹霞


　　永安药业：环氧乙烷价格成本倒挂拖累业绩，保健品业务势头良好
　　永安药业
　　上半年公司实现营业收入3.01亿，同比增长7.95%，归属上市公司净利润为1230万，同比下陈35.80%，基本每股收益0.07元。

　　投资要点：
　　主业牛磺酸销量稳步增长。报告期内主业牛磺酸实现收入2.04亿，同比下陈4.37%，毛利率28.19%，同比提高1.93个百分点，产销量稳步增长，但由于受上游原料环氧乙烷价格波动影响，牛磺酸价格整体呈下陈态势，产品贡献利润基本稳定。

　　保健品业务势头良好。保健品业务子公司永安康健销售规模快速增加，上半年实现收入983万，同比增长232%，亏损662万。报告期内，健美生线上品牌推广卐有成效，产品门类快速增加，新增健美生产品合计63款，围绕天猫平台，逐步形成以葡萄籽、维生素C和维生素D3钙片为主的产品格局；渠道拓展迅速，较去年新增7个电商渠道(其中包括3家跨境电商渠道：天猫国际、京东国际、唯品会国际)；自主研发的永安康健牌易加泡腾片取得了国产保健食品批准证书。由于目前处于推广初期，各项期间费用同比增长较多，主要包括增加销售人员薪酬、电商渠道费用、线上推广费、咨询服务费等费用，预计全年可减亏。

　　环氧乙烷价格成本倒挂导致亏损。上半年环氧乙烷业务收入6899万，同比增长17,79%，毛利率陈低9.40个百分点，下滑到-24.42%，价格成本倒挂是导致亏损的最主要原因。由于国际原油价格低位运行，产能充足供过于求，环氧乙烷价格连续下跌，继续生产已不经济，目前装置处于停产状态，公司将根据市场情况决定是否进行生产。

　　维持“强烈推荐”评级。公司是全球牛磺酸原料药龙头企业(全球市占率50%+)，代理保健品的电商和跨境电商业务进展顺利，不断丰富品类和开拓新平台，自主研发的牛磺酸保健产品将陆续获得注册证，主业牛磺酸原料稳重向好。公司转型坚定，市值尚小，建议持续关注。

　　风险提示：电商业务拓展慢于预期、新品获批速度不达预期
　　中投证券张镭,陈丹霞


　　亚厦股份：中报点评：会计估计变更导致净利率上升，家装电商加速落地
　　亚厦股份
　　传统装饰业务承压，毛利率小幅提升
　　公司传统公装业务受国内经济下行影响较大。期内各细分业务收入增速均较去年同期出现不同程度下降。但公司综合毛利率同比小幅提升。

　　费用率上升，会计估计变更导致净利润增速大幅高于毛利增速
　　费用方面，公司期间费用率同比大幅上升1.86个百分点。公司上半年实现净利润增速2.43%，大幅高于毛利增速，主要受益于应收账款坏账准备计提会计估计变更。

　　收付现比双双上升，现金流恶化
　　通过并购拓展多元化业务，互联网家装加速落地
　　面对主业下行压力，公司以并购的方式切入智能家居、建筑3D打印、互联网家装等领域。目前蘑菇+招商火爆超预期，互联网家装业务加速落地。

　　员工持股实施打造利益共同体
　　公司实施了两期员工持股计划，有利于形成持久有效的激励相容机制，最终在公司层面形成利益共同体，彰显公司管理层对未来发展的信心。

　　投资建议
　　面对传统业务放缓的压力，公司主动转变经营模式，通过并购积极拓展新业务，寻找新赢利点。目前公司互联网家装业务正在稳步推进。公司是一家勇于转型求变的装饰龙头，我们看好公司转型战略的未来前景，预计公司2015-2017年EPS分别为0.88、1.03、1.22元(按照最新股本进行摊薄)，维持对公司的“买入”评级。

　　风险提示
　　新业务推进受阻，宏观经济加速下行。

　　广发证券唐笑


　　嘉事堂：2015年中报点评：公司率先进入PBM领域
　　嘉事堂
　　业务快速增长：公司近日公告2015年中报，实现营业收入36.85亿元，同比增54.42%，扣非归母净利润8914.21万元，同比增61.03%，EPS为0.37元。

　　公司于2013年开始进军高值耗材业务，共投资控股了14家企业，业务涉及全国800多家三甲医院，未来将主要对中小企业以低PE进行低成本收购，业务发展迅速。上半年14家耗材公司实现营业收入16.05亿元，实现净利1.1亿。

　　公司目前在北京二三级以上医院开户率达95%以上，今年北京新一轮招标规则的改变，有望带来公司的医院配送业务高增长。

　　率先开展PBM业务。公司与中国人寿合作，与蚌埠市人民政府、鄂州市人民政府签署了医保服务合作协议。合作模式为：中国人寿通过政府招标采购服务承担蚌埠市基本医疗保险经办业务，承办鄂州市城镇职工医保、城乡居民医保和城乡居民大病保险业务，提供医疗费用审核及医疗行为核查。嘉事堂通过集中采购(GPO)和信息化优势，实现带量采购。

　　公司在GPO领域耕耘2年，14年规模为6.55亿，具有成熟的GPO项目管理团队和完善的药品议价系统。可以有效实现整体费用降低10%-20%。未来随着签约的地方政府增多，公司的能力不断得到政府认可合作更加深入，业务量将带来暴发式增长。

　　投资建议及评级：由于政策的不确定性及流通各环节协调上存在一定难度，公司+中国人寿+地方医保模式为首个较为完整的PBM模式，未来长远有望拓展到诊疗体系监管以实现全方位的医保控费。我们看好该模式的易复制性以及可以快速实现整体费用控制。公司的耗材板块、药品配送和GPO板块均保持快速增长。我们测算2015-2017年公司每股收益分别为0.79元、1.13元和1.47元，给予“买入”的投资评级。

　　风险提示：新业务推广慢于预期。

　　太平洋景莹


　　康美药业：2015中报点评：主业稳健看好外延
　　康美药业
　　一、中药业务稳健前行
　　报告期内，公司中药饮片营业收入148,527.92万元，同比增长15.44%；中药材贸易营业收入376,021.15万元，同比增长2.77%。中药饮片方面，公司继续拓展医院运营、药房托管及医药终端市场等业务渠道，通过产业链各环节的协同效应，带动中药饮片业务的持续增长。中药材贸易方面，以中药材专业市场和大宗药材交易平台为平台，将实体市场和虚拟市场相结合，与药材种植户、贸易商以及生产厂商形成战略合作关系，主要销售模式为自有品牌经销与销售。由于公司中药材贸易业务基数较大，增速低迷对于公司整体增速有一定拖累，但随着公司从中药材贸易商向中药材供应服务商转变，增速有望回升。

　　二、西药业务快速增长期
　　报告期内，公司自产药品营业收入为11,863.87万元，同比减少2.55%；报告期内，公司药品贸易营业收入244,936.60万元，同比增长31.77%。目前康美已经与全国2000多家医疗机构和15万家连锁药店建立深度合作，并通过医院“药房托管”等模式深度介入医院药品流通领域，毫无疑问，这对于公司来说是渠道优势，因此公司2014年药品流通收入增长70%，远远高于行业平均增速(行业平均增速在15%左右)，预计未来2-3年仍然将处于快速增长期。公司中报增速为31.77%，这主要是由于市场渐趋饱和，如果不能继续拓展新的药房资源，那么增速有可能向行业平均增速逐渐回落，但尽管如此，未来增速可能仍然高于行业平均，并有望保持2-3年。

　　三、保健食品业务快速突破
　　目前，公司正在推动保健食品与食品系列在电商平台的销售。报告期内，公司保健食品及食品营业收入为61,395.50万元，同比增长70.70%。公司保健食品业务正处于快速突破阶段，去年增速为120.16%，今年中报为70.70%，继续保持高速增长。随着保健食品渐成规模，该项业务的毛利率也随之提升，从去年中报的20%，提高到今年中报的27%，该项业务有望从播种期进入收获期。保健食品市场想象空间较大，因此该项业务值得长期关注。

　　四、投资策略
　　公司作为行业内龙头企业，在做好中药流通主业的基础上，不断进行外延式拓展，药品流通以及保健食品业务高速增长。由于公司不断积累的渠道优势，因此看好公司外延式增长。预计公司2015-2017年EPS分别为0.69、0.83、1.00元，对应PE分别为20.9、17.4、14.6倍，目前公司估值处于行业低位，维持公司“买入”评级。

　　华安证券谭丁源


　　跨境通：成功转型跨境电商，业绩表现超预期
　　跨境通
　　事件：报告期内，公司实现营业收入12.03亿元，同比增长506.63%；实现营业利润9150万元，同比增长636.62%；归属于上市公司股东的净利润7593万元，同比增长566.26%；实现每股收益0.36元。利润分配预案为以资本公积金向全体股东每10股转增20股。业绩增长是由子公司环球易购财务数据从2014年11月份纳入公司合并报表范围所致。

　　裤业持续低迷。跨境通的前身为百圆裤业，创立于1998年，公司主业定位于中低价裤装，近几年业绩持续下滑，2015年上半年，裤业收入占合并后总收入的9.3%，实现营业收入1.12亿元，同比下降41.32%，毛利率为49.74%，同比上升3.24个百分点。

　　环球易购处于高增长阶段：环球易购是跨境出口零售的服装、电子垂直类B2C电商平台前三甲。截至15年6月31日，环球易购旗下网站注册用户数量超过2000万人(2014年底为1200万人)，最高月访问量超过6000万次；2015年上半年重复购买率为36.07%，流量转化率为1.39%。实现营业收入10.85亿元，毛利率为57.55%，实现净利润6832万元，净利润率为6.30%。(2014年全年实现营业收入14.16亿元，净利润为7728万元，净利润率为5.46%。)
　　“出口+进口”双轮驱动：出口方面：公司于2015年2月出资1224万元参股前海帕拓逊，占增资后总股本的8%，其作为跨境电子商务公司，主要从事无线和蓝牙电子产品的销售；出资1200万元参股广州百伦，占增资后总股本的15.39%，其主要经营跨境电商、跨境物流、海外商务服务等业务跨境电商综合服务商。15年5月出资9000万元参股通拓科技，占增资后总股本的9%，公司是基于“泛供应链、泛渠道”模式经营的跨境电子商务公司。跨境电商进口方面，公司于15年7月出资4840万元参股进口电商供应链企业“跨境易”，占增资后总股本的24.86%。跨境易主营业务包括云仓库及物流平台、供销平台两大业务板块。出资2610万元参股“易极云商”，占增资后总股本的20%。易极云商主要从事全程式购销业务(易极供应链)、保税代发业务(易极海外帮)、进口商品在线零食(易极乐宝)这三大类业务。

　　从估值及投资机会的角度来看，公司股价下跌幅度较大，已经接近7月8日的最低价，总市值接近110亿元，暂不考虑进口电商新业务的收入贡献，根据公司出具的备考合并盈利预测，预计公司15年-17年EPS分别为0.75元、1.11元、1.79元。按照8月26日收盘价49.98元计算，对应的市盈率分别为66.64倍、45.03倍、27.92倍。虽然短期估值已不算便宜，但公司在高增长阶段应当享受估值溢价。综合考虑跨境电商行业前景及公司中长期发展潜力(业绩高增长、板块稀缺、高送转(中期拟每10股转增20股))，给予跨境通“买入”评级。

　　太平洋刘会明


　　振华科技：飞腾芯片——Hotchips大会上的中国闪光点
　　现在这个时点，我们强烈建议重视振华集团芯片项目的目前的技术水平和超预期的市场空间！CEC的整合步伐一步步推进，从6月份的长城电脑和长城信息分别停牌，到这个月的彩虹股份停牌，无一不证明了CEC在审计结束后资本动作加快。振华科技公司半年报将所有一次性费用和减值损失计提仍有稳定净利润增长，而导弹发射架订单下月第一台送样，新能源业绩将进入高速增长期。目前时点，反应公司今年PE为40倍，明年为30多倍，处于估值被低估阶段。

　　1、飞腾公司推出指标分数足以与Intel媲美的火星芯片，具有重大行业意义，技术进展和行业空间超预期：在刚刚结束的Hotchips 2015会议上，飞腾公布了一颗代号”火星”的ARM指令集64核心处理器。在标准测试集Spec 2006中，”火星”的多核整数分数高达672，浮点分数585。相比之下，Intel目前最强的处理器Xeon E7－8890v3和Xeon E5－2699v3的整数、浮点成绩分别是680和460，火星”的性能足以与它们媲美。2、苏州盛科国内市场进展顺利，明年进入爆量期，行业技术领先非常受到产业关注：公司的技术水平行业领先，受到行业内权威基金和大公司认可。3、上半年业绩增长10.99%，受一次性减值损失和新能源电芯业务转型影响：公司上半年的营业收入同比增长8.51%，净利润同比增长10.99%，营业收入已经完成全年预算的54%，下半年会更好。

　　投资建议：按照公司业绩稳定增长的保守预期，今年估值在40多倍，基本是军工电子元器件公司的最低估值，而且还未考虑公司的平台价值，价值被低估。我们和集团层面交流确认振华科技在集团内信息安全的平台地位，坚定推荐振华科技公司作为CEC国内军工信息安全大平台，目标市值在200亿以上。

　　风险提示：平台整合不达预期、芯片出货不达预期
　　安信证券赵晓光,邵洁,郑震湘,安永平


　　中泰桥梁：半年报点评：传统路桥主营放缓，转型教育蓄势待发
　　中泰桥梁
　　业绩增速大幅下滑，毛利率有所提升
　　公司上半年实现营业收入2.35亿元，同比下滑35.32%，主要原因是国内桥梁结构市场需求不振且行业内企业竞争加剧，导致公司订单减少开工率不足。整体毛利率为10.15%，较去年同期提升1.39个百分点。

　　净利润增速低于毛利增速，经营性现金流由负转正
　　公司上半年期间费用率较去年同期大幅上升5.67个百分点。收回或转回坏账准备金额占2014年应收账款坏账准备的25.45%。净利润同比下滑59.20%，明显低于毛利增速。公司应收账款回款加快，收现比上升幅度远大于付现比上升幅度，经营性现金流量净额由负转正。

　　对标21世纪国际学校，有望成为国内首家国际学校上市公司
　　北京21世纪国际学校与公司投资的文凯兴建设国际学校项目十分相似。文凯兴项目，预计将来能带来4.63亿元的收入，按30%的净利率估算，届时能带来1.4亿的净利润，是公司2014年净利润的13倍。

　　互联网背景优势明显，在线教育打开想象空间
　　投资建议
　　为应对投资下行压力，公司发展战略转变为拓展国际教育、引进国外优质教育资源、打造在线教育平台。海淀区国资委拥有优质的教育资源，公司是海淀唯一的教育资产资本运作平台，想象空间巨大。公司未来可以充分整合海淀师资品牌，以海淀名校品牌输出的方式，轻资产在全国扩张，我们维持对公司“买入”评级，预计公司2015-2017年EPS为0.034、0.052、0.118元。

　　风险提示
　　新业务推进不达预期；投资下行加速风险。

　　广发证券唐笑


　　精锻科技：加大新品研发、积极开拓海外市场
　　精锻科技
　　一流的精锻齿轮供应商，产品竞争力强。公司主营业务为汽车精锻齿轮及其他精密锻件的研发、生产与销售，公司主要产品是汽车差速器半轴齿轮和行星齿轮、汽车变速器结合齿齿轮、结合齿圈，是国内轿车领域精锻齿轮产销量最大的供应商，是一流的精锻齿轮供应商。

　　出口业务逆势增长，彰显产品品质。2015年国内整车厂的盈利压力逐渐传递到零部件企业，这将会导致大部分以国内供应为主、缺乏核心竞争优势的零部件企业发展能力下滑，然而对于有着优质客户、良好技术能力的企业而言却提供了机会。自主创新能力不足的竞争对手将要被市场淘汰，行业中优质企业会借此契机扩大市场规模。上半年公司国内市场产品销售收入27,724.81万元，比上年同期增长10.89%；出口市场产品销售收入6,421.77万元，比上年同期增长58.06%。

　　零部件利润增幅相对稳定。上市零部件企业一般都为细分行业的龙头企业，作为整车细分领域供应商，其替代性较弱，有一定进入门槛，面对下游整车厂商降价压力，所受影响亦较小。公司作为精锻齿轮领域的优势企业，在承接产业转移方面具备较强竞争力。

　　投资建议：我们预计15~17年EPS为0.53元、0.64元、0.78元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　风险提示：整车厂商销量持续下滑波及零部件市场、市场竞争加剧带动毛利率下滑等。

　　东北证券吴江涛,蔡维


　　中冠A：神州长城借壳上市即将完成，民营一带一路先锋站在全新起点上
　　神州长城借壳上市即将完成。神州长城借壳中冠A上市，已完成置入资产交割及工商变更登记，标志着借壳基本完成。重组方案相比最初有所调整，配套融资发行价格为9.84元/股，募集资金2.55亿元，其中陈略认购1.45亿元，慧通2号(神州长城董监高及骨干员工持有)认购1.1亿元。业绩承诺提高为2015/2016/2017年扣非后归母净利润分别为3.46/4.39/5.38亿元，同比分别增长90%/27%/23%。神州长城主要提供装饰、机电安装、幕墙和设计施工一体化服务，位列装饰百强前十，拥有对外承包工程经营资格，2014年收入/盈利分别为27.5/1.87亿元，2012-2014年收入/净利润CAGR分别为19.4%/37.2%。收购完成后，实际控制人陈略及一致行动人合计持有公司37.56%股权。

　　海外市场提供广阔空间，公司打造民营一带一路旗舰。目前我国建筑装饰公司已在64个国家和地区承包工程，而公司海外市场开拓能力突出，此次配套资金中1亿元用于海外营销网络建设，预计将成为我国“走出去”建筑民企的排头兵。公司海外事业部于2012年组建，海外业务从2012年0.39亿元扩张到2014年2.24亿元，实现跨越式发展。已布局东南亚、非洲、中东、南亚等重点发展区域(多为“一带一路”国家)，重点跟踪中国贷款的建筑项目，并与从事海外业务的大型基建央企长期合作，海外总包能力强劲；截至2015年3月末，神州长城累计已签订项目金额67.33亿元，在东南亚、中东、非洲等地重点跟踪项目金额约63.08亿元，为2014年收入的4.7倍，保障业绩高速增长。

　　站在全新起点上，上市后并购及转型升级潜力极大。公司上市后资金充裕，品牌实力强，将站在全新发展起点上，有望借助资本市场多种融资途径开展横纵向并购，布局海外产业链，进一步增强海外工程竞争力。此外公司利用资本市场转型升级、探索新业务亦空间极大。

　　投资建议：我们判断公司业绩承诺大概率能够完成，据此估计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.77/0.98/1.20元，考虑到公司超高的订单收入比、极高的成长性及上市后外延扩张和转型升级巨大潜力，给予29.4元目标价(2016年30倍PE)，买入-A评级。

　　风险提示：海外经营风险，并购整合风险。

　　安信证券杨涛,夏天


　　天神娱乐：中报点评：《苍穹变》成为移动游戏新开端期待泛娱乐和互联网持续布局
　　爱普并表增厚业绩，业务重心调整导致本体利润略低于预期。上半年公司实现净利润1.43亿元，其中为爱普(爱思助手)2月12日起并表，贡献利润1.07亿元，再次体现公司产业布局前瞻性。天神本体利润略低于预期，我们认为主要原因是将重心从页游调整至移动游戏带来的空档期。

　　《苍穹变》成为公司移动游戏新开端，本体盈利能力有望获得持续改善。7月推出的手游《苍穹变》月流水突破4000万，下半年仍有页游《九天斩魔》和手游《凡人修仙传》测试，知名IP《斗罗大陆》的RPG手游改编游戏也进入研发期，天神本体的盈利能力有望获得持续改善。

　　资源整合和对外投资坚定推进。公司收购妙趣横生95%的股权、雷尚科技100%的股权、AvazuInc.和上海麦橙100%的股权已获得证监会无条件通过，公司备考利润中平台性业务(爱思+Avazu)有望贡献过半。报告期除为爱普外，还有多笔现金投资项目落地。

　　投资建议：我们给出公司15年6-6.5亿备考利润，期待《苍穹变》的稳定表现，及当前在测的大IP游戏产品，不排除上调业绩预测。考虑股本摊薄当前市值210亿左右，后续在泛娱乐和互联网两大领域公司仍有充分布局空间，第一目标市值300亿，维持买入-A评级。

　　风险提示：游戏行业增速放缓、市场竞争加剧、人才流失风险。

　　安信证券文浩,许彬


　　中国太保：中报点评：新业务价值高增，财险承保扭亏
　　中国太保公布半年报
　　中国太保2015上半年实现净利润112.95亿元,同比上升64.9%，EPS1.25元；综合收益160亿元，同比增长45.48%；净资产为1286亿元，加回分红实际净资产上升了13.66%，BVPS为14.19元。内含价值1938.66亿元，加回分红实际内含价值上升了15.82%，每股内含价值21.39元。新业务价值72.27亿元，同比上升了38.18%，每股新业务价值0.80元。

　　业绩稳健增长，新业务价值增速创新高
　　公司上半年投资收益率较14年底提升2.2个百分点，投资稳健，在市场大幅波动情况下保持良好投资收益。考虑可供出售金融资产浮盈后，公司的净值增长率为8.0%。上半年四家保险公司的净资产实际增长率维持在13.42%-19.08%，内含价值增速在15.82%-17.17%。值得关注的是，上半年投资收益带动行业保费增长，个公司新业务价值均迎来较高增速。中国太保上半年寿险新业务增速为38.18%，创历史新高。

　　寿险格局稳固，财险扭亏为盈
　　公司上半年寿险业务贡献收入64.67亿元，净利润占比达到57.26%。其中个险业务仍是核心业务，上半年个险业务收入占比同比提升13.7%，为83.1%。新业务价值率为31.2%，同比提升10.2%，和新业务价值增速均创公司历史新高。上半年公司财险业务成功实现扭亏为盈，实现业务收入483.80亿元，同比增长0.4%。综合成本率调整至100%以下，为99.4%，较14年底下降4.4%。

　　偿付能力充沛，弹性相对明显
　　集团偿付能力整体较14年提升15%，寿险业务偿能力充足率提升7%。公司偿付能力较充足，财务抗压能力较好，对未来业务拓展能够起到有力支撑。弹性方面，公司中报数据估算出的上半年权益资产税后浮盈系数为2.43%，相对弹性显着。

　　投资建议
　　中国太保上半年业绩表现基本符合预期，寿险业绩稳健上升，新业务价值增速创新高。财险方面，公司积极调整财险业务，成功实现扭亏为盈。从全年来看，下半年行业整体面临投资环境调整的影响，投资收益将受到一定缩窄。但总体来看，上半年各保险公司业绩高速增长，足够支撑全年业绩增速。预计中国太保2015全年EPS1.80元，BVPS15.01元。维持“买入”评级。

　　风险提示
　　近期市场巨幅震荡，下半年政策红利落地晚于预期等。

　　广发证券曹恒乾