洋河股份：产品结构重归升级轨道，维持“买入”评级
　　H115 净利润同比增长 11.6%，符合预期
　　公司公布了 H115 业绩，收入 95.7 亿元，同比增长 10.6%，归属于母公司净利润 31.8 亿元，同比增长 11.6%，其中，二季度收入和净利润分别同比增长11.0%和 12.3%，符合我们的预期。上半年省内和省外的收入增速分别为3%/21%，省外主要增长动力来自于河南、山东和浙江。
　　产品结构重归升级轨道，净利率稳步上行
　　公司净利润率为 33.3%，同比略微提升 0.3pts： 1)公司上半年白酒毛利率同比提升 0.4pts，产品结构重归升级轨道，整体蓝色经典收入占比仍在提升，我们估计海之蓝上半年收入有望实现双位数增长，天之蓝增速转正。 2)销售和管理费用率分别下降 0.5/0.3pts；公司 14 年做了大量终端渠道维护工作，主力销售区域竞争优势在加强，费用的规模化效应在 15 年将有所体现。
　　创新能力领先于行业
　　公司业务创新近年来一直有条不紊地发展： 1)推进互联网思维的商业模式，打造洋河一号 O2O 平台以及 B2C 旗舰店，上半年收入和注册人数均已超过年度目标的 50%； 2)产品创新能力强，产品体系不断丰富，微分子酒作为健康低度酒推出后市场反应良好，预调酒将择机上市，我们预计未来还会继续开发创新酒种； 3)我们认为公司未来有望通过资本手段推动行业整合，打造平台型企业。
　　估值：维持“买入”评级和目标价 104 元
　　我们维持 15-17 年 EPS 预测，和 104 元目标价，目标价基于瑞银 VCAM 现金流贴现模型( WACC 假设为 8.7%)，对应 15/16 年 PE 为 30/25 倍，维持“买入”评级。我们认为，公司收入增长稳定，产品结构重归升级轨道，渠道和产品创新颇具亮点， 当前股价对应 2015/16E PE 为 16/13 倍，估值仍有提升空间。
　　瑞银证券 何淼



　　长城汽车：15年中报点评：去库存提升营运能力
　　长城汽车
　　事件：公司15年上半年业绩同比增长19.3%
　　公司发布15年中报，15年上半年实现营业收入371.15亿元，同比增长30.2%；实现归母净利润47.17亿元，同比增长19.3%；实现全面摊薄后EPS1.55元。其中，公司第2季度实现营业收入177.88亿元，同比增长29%；实现归母净利润21.81亿元，同比增长11.9%。

　　产品结构影响公司毛利率，期间费用提升影响盈利水平
　　2季度公司毛利率为27.3%，环比提升0.7个百分点，与新车型逐步上量及原材料采购价格下降有关；同比下降1.85个百分点，与公司新产品快速上量、毛利率较高的H6运动版、H5销售占比下降有关。随着公司H6自动挡、COUPL C版本等逐渐爬坡，公司毛利率有望进一步提高。2季度公司期间费用率为9.5%，环比提高2.4个百分点，与公司报告期账龄超1年的应收土地履约保证金折现确认财务费用导致财务费用大幅提升有关。

　　7月终端需求好于批发销量，公司去库存提升营运能力
　　7月公司销售轿车和SUV合计4.2万台，皮卡5.6千台，从我们跟踪的上牌数数据来看，7月公司狭义乘用车上牌数超过5万，显示公司狭义乘用车产品的终端需求好于批发销量。存货周转率是影响整车企业营运和盈利能力的重要指标，7月公司批发销量同比下降，主要由于公司为应对行业增速放缓的压力提前调整库存所致，并非实际需求的体现。根据我们草根调研，目前公司库销比已经逐步回归正常，库存情况健康。

　　投资建议
　　考虑到汽车行业整体增速放缓，我们下调公司15-17年EPS至3.30元、4.10元、5.11元，对应15年PE7.8倍。公司新一轮的产品周期叠加SUV子领域的行业发展周期，业绩成长可期，目前的估值水平基本反映行业增速放缓的悲观预期，维持“买入”评级。

　　风险提示
　　汽车行业竞争加剧超预期；公司SUV销量低于预期。

　　广发证券张乐


　　粤水电：市政收入上升改善业绩，积极拓展能源业务
　　事件描述
　　粤水电发布2015年中报，报告期实现营业收入26.51亿元，同比增长6.91%，毛利率13.71%，同比增长1.14个百分点，归属净利润0.51亿元，同比增长2.39%，EPS0.085元；
　　据此计算公司2季度实现营业收入12.44亿元，同比增长12.43%，毛利率16.44%，同比增长2.14个百分点，归属净利润0.32亿元，同比下降2.72%，EPS0.053元。

　　事件评论
　　业绩稳健，市政工程表现抢眼：受益于广东省加大城市轨道交通建设投资，公司上半年市政工程收入同比大幅增长48.96%，但水利水电和房屋建筑收入有所下滑，导致公司整体收入增速仅6.91%。或由于上游原材料下降以及收入结构改善，公司上半年毛利率同比上升1.14个百分点，带动公司毛利增长16.62%。但上半年对联营企业和合营企业的投资收益同比下降0.33亿元，导致公司净利润同比增速减缓至2.39%。

　　分季度看，同样受益于收入与毛利率上升，公司2季度毛利润同比增长0.46亿元，但财务费用的上升以及投资收益下滑扭转了公司业绩改善的趋势，最终2季度净利润同比下降2.72%。

　　此外，公司预告前三季度实现累计净利润0.66~0.76亿元，同比增长0%~15%，EPS0.10~0.11元，3季度实现净利润0.15~0.25亿元，同比增长-7.11%~52.58%，EPS0.02~0.04元。

　　主营稳健，拓展新能源业务：公司目前拥有16台盾构机，具有较为先进的地铁盾构施工技术和丰富的施工经验，适逢国家大力发展城际、城市轨道交通建设，公司市政工程业务空间广阔。同时，公司正积极发展水力、风力、光伏等高毛利率的清洁能源发电业务以改善公司收入结构，未来盈利能力有望大幅提升。另外，公司于去年公告全资子公司粤水电轨道交通建设和粤水电建筑安装建设引入战略投资者进行股权合作，随着广东省国企改革深化，公司作为广东省水电集团旗下唯一上市平台，未来发展值得期待。

　　预计公司2015、2016年的EPS分别为0.19元、0.24元，对应PE分别为44X、34X，给予“增持”评级。

　　长江证券范超


　　中国电建：业绩稳健，受益一带一路及国企改革
　　事件描述
　　中国电建发布2015年中报，报告期实现营业收入936.51亿元，同比增长9.40%，毛利率14.84%，同比增长0.48个百分点，归属净利润32.80亿元，同比增长1.29%，EPS0.24元。

　　事件评论
　　收入与毛利率齐升，业绩同比改善：上半年公司各项业务全面开花，其中房地产业务受益于销售回暖，去库存加快，收入同比大幅增长47.95%，设备制造和租赁受益于国外需求上升，收入增长13.12%，电力投资与运营作为公司新兴产业，收入同比增长14.72%；传统业务工程承包和勘测设计收入也有所增长，增速7.78%。同时，或得益于上游原材料价格持续下跌以及降本增效，公司上半年毛利率整体上升0.48个百分点。费用方面，由于研发费用支出以及汇兑净损失大幅上升，公司期间费用率上升1.14个百分点。叠加营业税、土地增值税以及所得税增加，公司上半年净利润增速仅1.29%，显着低于收入增速。(因报告期并表水电、风电勘测设计资产，2季度数据不具可比性，故不作分析。)
　　资产注入完善产业链，一带一路战略直接受益标的：水电、风电勘测设计业务资产注入完成后，公司拥有80%的水电风电勘测设计市场，设计施工运营一体化的产业链进一步完善，叠加65%的国内大中型水电工程建设市场份额，公司在水利水电业务方面具有绝对优势，随着国家对水电工程投资逐步加速，公司主营业务有望稳健发展。公司深耕海外市场多点，目前已在90个国家设有147个驻外机构，全球营销网络完善，积累了大量的客户资源和经营经验，具有显着的先发优势。上半年公司海外收入和新签订单分别占比24.41%、18.67%。同时，公司建筑业务广泛，在公路、铁路、市政等基础设施建设领域具有较强的竞争力，产业协同优势显着。随着国家一带一路战略的持续推进，公司海外业务有望迎来高速发展。此外，电建集团的资产注入大力提升公司国企改革预期，未来或将持续受益。

　　预计公司2015、2016年的EPS分别为0.51元、0.61元，对应PE分别为16X、13X，维持“买入”评级。

　　长江证券范超


　　康斯特：公司调研报告：压力校准技术与解决方案的领导者
　　康斯特
　　投资建议
　　预测公司2015-2017年的EPS分别为1.31、1.85和2.56元，对应的PE分别为52、37和27。公司是国内压力、温度检测仪表及校验仪表，未来将提供更多种类的仪器仪表产品进入用户领域，看好公司未来的发展。给予公司“推荐”评级。

　　投资要点
　　全球压力校准技术与解决方案的领导者：公司成立于2004年，是北京市高新技术企业及中关村最具发展潜力百强企业。主要产品包括压力、温度校准设备。目前，公司拥有员工230多人，拥有自主产权的科研、办公、生产场地。公司专家在国家压力计量委员会、国家温度计量委员会、国家压力标准委员会和国家校准方法标准委员会担任委员。公司拥有一支超过50人的研发团队，这支压力校准领域顶尖研发队伍，开发出了包括具有世界领先水平的现场全自动压力校验仪、智能过程校验仪等产品。

　　立足流程工业解决方案，出口市场顺利开拓：在国内市场，公司的产品广泛应用于电力、石油、化工、冶金、计量、机械等行业。2011年，康斯特在美国洛杉矶设立全资子公司，公司以卓越的产品品质迅速赢得了美国、德国、英国、法国等发达国家市场的高度认可。

　　市场格局分散，比肩外资，公司细分龙头地位明显：2011年公司的国内数字压力检测仪器仪表的市场占有率为2.63%，国内温度校准仪表的市场占有率为3.49%。未来随着公司产能的加快扩张，规模效应的显现和先进技术的应用将使得公司的成本得到进一步控制，公司也将更具竞争力，进一步提升市场占有率。目前数字压力检测、温度校准仪器仪表市场处于良性竞争状态，市场呈分散化状态。全球来看，目前规模相对较大的企业有GE、FLUKE、WIKA等。

　　风险提示：下游的景气度对公司的影响。

　　长城证券曲小溪


　　中国中铁：业绩增长符合预期，期待海外业务扩张
　　事件描述
　　中国中铁发布2015年中报，公司上半年实现营业收入2733.73亿元，同比下降1.03%，毛利率10.66%，同比增长0.60个百分点，归属净利润48.04亿元，同比增长18.31%，EPS0.21元；
　　据此计算公司2季度实现营业收入1477.06亿元，同比增长1.13%，毛利率10.88%，同比增长1.13个百分点，归属净利润27.32亿元，同比增长21.82%，EPS0.12元。

　　事件评论
　　其他业务收入与毛利率上升，业绩稳步增长：上半年公司收入同比小幅下滑1.03%，主要源于房地产及其他业务收入下滑，业绩贡献最大的基建建设因公路和城市轨道交通业务收入显着增长而上升3.50%，带动公司整体毛利3.34亿元。另外，受益于手续费及佣金收入增长，公司其他业务收入上升3.11亿元。因收入结构改善以及降本增效措施，公司毛利率小幅上升0.6个百分点。期间费用率在管理费用上升影响下同比微涨0.09个百分点。同时，坏账损失上升拖累资产减值损失增长15.98亿，大幅减少公司营业利润改善程度。最终，公司净利润同比增长18.31%。

　　同样受益于毛利率及营业外收入上升，公司2季度净利润同比增长21.82%。

　　在手订单充足，海外扩张可期：虽然受受国家投融资体制改革阶段性的影响，基建项目招标总量大幅减少影响，公司上半年完成新签合同额3314.7亿元，同比下降34.6%，但公司未完工合同额18,178.6亿元，在手订单充足，可保障公司中短期业绩。另外，公司作为国内铁路基建龙头企业之一，在铁路建设海外市场布局多年，积累大量客户资源和海外经营经验，具有显着的先发优势，上半年公司海外收入同比增长14.35%，营收占比自4.3%上升至4.9%。随着国家“一带一路”战略的持续推进，公司海外业务有望迎来高速增长，未来发展值得期待。

　　预计公司2015、2016年的EPS分别为0.52元、0.58元，对应PE分别为20X、19X，给予“买入”评级。

　　长江证券范超