青岛啤酒:市占率继续提升,中长期持续看好
 

　　1.事件。

　　公司发布2015年半年报。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)整体销售承压,高端成长亮眼。

　　2015年1-6月,公司共实现营收160.67亿元(YOY-5.26%),其中归属于母公司股东的净利润为11.99亿元(YOY-14.66%),EPS为0.89元/股。上半年公司共销售啤酒491.8万千升,较去年同期下降7.38%;其中青岛主品牌销售240万千升,同比下降6.61%,高端产品销售97万千升,同比增长3.19%。在整个啤酒行业消费持续不振的大背景下,公司高端产品销量仍保持了3.19%的增长,销量占比较去年同期增长了2.02个百分点,达到19.72%,显示了公司强大的品牌力。另据我们计算,本期公司的吨酒平均售价实际较去年同期上升了2.30%达到3266.98元,而毛利率却同比下降了1.32个百分点,为38.86%。本期公司销售期间费用率下降了0.32pct.,主要是由于公司意识到行业下行,主动减少了销售费用的投入。销售费用率下降0.85个百分点。

　　2015年二季度,公司经营状况较一季度环比改善明显。二季度公司共实现营收88.88亿元,环比增长23.82%;净利润环比增长33.3%;销售净利率增长了0.56pct.达到7.84%。旺季期间销售改善明显,我们认为三季度公司业绩仍将积极向好。

　　(二)短期承压不改长期增长预期。

　　报告期内,公司国内市场占有率继续提升已达到20%,较2014年18.6%的市场占有率再度提升1.6%。我们认为,虽然公司短期内受行业影响,各项经营指标有所下滑,但是,啤酒行业作为典型的规模性经济行业,行业挫折阶段也是行业巨头加速整合的黄金时期。短期经营业绩承压并不能改变我们对行业龙头未来盈利提升的预期。伴随着行业CR4>80%的到来。龙头企业的盈利状况有望明显改善,青岛啤酒作为我国啤酒行业的翘楚,不论在口感和品牌力上均有其独到的竞争力,我们对公司长期的盈利能力持续看好。

　　3.投资建议。

　　给予公司2015/16年EPS为1.35/1.51元,对应PE为25/23倍,维持推荐评级。(长期价值优势请参考2014年9月1日深度报告《静候国企改革愿景,长期白马价值尽显》)。(银河证券李琰)




　　秀强股份:光伏玻璃明显好转,并购资产亏损减少,全年业绩有望高增长

　　今年公司光伏玻璃反转,家电玻璃也稳中有升,我们判断全年业绩增速将较上半年进一步提升。

　　投资要点:
　　受益需求增长,15年上半年收入与利润明显好转。上半年公司家电不光伏玻璃领域的需求均有较明显好转,特别是光伏玻璃销量不利润大幅上升。公司总收入增长12.5%,净利润增长37.4%,毛利率不净利率29.7%非常接近于历史高点,而净利率9.1%也是2012年至今以来的高点。公司2012年后受光伏玻璃低迷、以及并购的玻璃深加工业务亏损拖累,业绩持续下滑;今年光伏玻璃反转、触摸屏等亏损减少,业绩弹性十足。因14年下半年基数较低,我们估计15年下半年业绩增速将较上半年进一步提高。

　　光伏玻璃靓丽,家电玻璃稳中有升。公司两大产品家电玻璃不光伏玻璃,在过去几年中家电玻璃表现稳定,今年上半年受益于家电市场好转以及近几年公司新产品储备的爆发,收入增6.4%而毛利率也由去年的27.1%升至32.1%;家电玻璃是公司起家的产品,目前贡献收入不利润的75.7%不83.86%,近几年包括家电镀膜等新产品的储备研发,将为未来继续稳定增长奠定基础。光伏玻璃曾经在11不12年出现爆发性增长,之后受行业低迷影响不断下滑,15年国内外光伏装机增长明显,公司产能利用率大幅提升,毛利率由去年的10.3%大幅提升至18.8%,业绩扭亏为盈,利润贡献达到13.9%。我们预计未来家电玻璃将持续稳定在10%以上的增长,光伏玻璃也将相对稳定,进一步的增长取决于新产品的进展。

　　大尺寸AR玻璃将于今年下半年投产,是未来公司增长的关键。目前在国内的大型显示屏上保护玻璃应用较少,随着产品升级,高端产品将逐步采用,如教学仪器不户外电视等。公司投资1.08亿元用于建设60万平米大尺寸AR玻璃,预计将于今年下半年投产,并逐步开拓市场。国内目前也有其它玻璃加工企业在进行该产品的研发不拓展,一定程度上说明该市场的吸引力;若公司下半年逐步有推进,将成为未来几年新的增长点。

　　财务风险较小,账上现金为外延扩张提供支撑。上半年应收账款不存货周转率为1.58不4.59,去年同期为1.63不3.6;存货周转加快不需求好转有关。

　　经营性现金流下降21.6%至3500万元,同期资本开支为5600万元,存在约2100万的现金缺口。但负债率仅20.4%,财务风险不大。目前账上有2.1亿的现金,在公司目前内生发展放缓的背景下,外延扩张寻找新的发展也是一个重要方向,足够的现金将为此提供保证。

　　投资建议:今年两大业务需求不利润率均上升,再加上触摸屏等业务减亏,业绩全年大幅上升可期。预计15-17年EPS分别为0.38、0.49与0.61元,维持推荐评级。

　　风险提示:1.新产品AR玻璃拓展慢于预期。(中投证券王海青,李凡)




　　金螳螂:公装业务稳健增长,静待家装业务厚积薄发

　　受行业景气度下滑影响,业绩增速放缓。公司于2015年8月28日晚公布2015H1中期业绩:报告期内公司实现营业收入88.59亿元,YOY+2.35%;归属上市公司股东净利润8.54亿元,YOY+ 5.04%;归属上市公司股东扣除非经常性损益的净利润8.37亿元,YOY+7.15%。主业装饰业务收入为72.05亿元,YOY+3.35%,在公装行业景气度下滑的情况下,实属不易。2015年前三季度归属于母公司股东净利润增速0-10%,对应EPS0.75-0.82元。

　　保持较强盈利能力,费用率保持低水平,现金流状况有所恶化。报告期内毛利率为17.87%,较去年同期增长0.21pct。分项看,装饰和设计业务毛利率略有增加(分别提高0.15pct/0.35pct),家具和幕墙业务毛利率有所下滑(分别降低2.8pct/0.57pct)。报告期内费用率4.18%,同比升高0.29pct。管理费用率增加0.22pct至2.45%,财务费用率增加0.1pct至0.28%。财务费用率增加主要由于存款的减少导致利息收入减少。报告期内,收现比和付现比分别为0.84/0.83,同比降低0.05/0.02,下游行业的不景气逐渐传导到上游。经营活动产生的现金流量净额为-9.15亿元,YOY-53.96%。回款压力增大,报告期内应收账款为170.85亿元,YOY41.33%。

　　公装业务保持稳健增长。作为公装行业的龙头,公司不断提升管理效率,推进国际化战略,创新业务模式,尽可能抵消大环境的不利影响。1)管理效率的提升:公司对50/80管理模式进行全面升级,整合公司各条线的工作板块内容,构建现代化的装饰管理大平台。2)国际化战略:公司与HBA优势互补,协同效应进一步体现。HBA为公司在国外提供业务信息,帮助公司开拓海外市场。3)创业业务模式:公司对原有住宅精装修业务进行创新升级,在B2B基础上增加B2B2C业务,开展定制精装。报告期内,公司金融创新业务开展良好。通过为客户提供金融服务,不仅为公司争取订单和合作伙伴,而且增强了装饰工程资金回收保障。

　　通过和家装e站的合作,积累了丰富家装O2O经验,有望厚积薄发。虽然与家装e站的合作在今年8月份画上了句号,但公司在家装电商施工管控、城市分站管理、材料F2C 的模式、中心仓物流模式等方面获得了宝贵的经验,并与各大材料商建立了良好的合作关系,为公司将来自主建立家装O2O平台,加码电商业务打下了良好的基础。依托公司强大的设计资源、供应链体系、资源优势和管理能力,我们相信公司家装业务将在明年有所收获。

　　风险因素:宏观经济风险、房地产调控风险、家装业务进度低于预期风险。

　　盈利预测与估值:我们预测公司15/16/17年EPS分别为1.23/1.39/1.54元,我们给予公司15年35-40倍的估值,目标价43.1-49.2元,维持推荐评级。(银河证券鲍荣富,周松)




　　建研集团:检测业务外延方向明确,将成未来成长重点

　　公司具备一定的逆周期属性,15年上半年盈利相对平稳。建研业务包括外加剂不检测业务、商品混凝土,前两者占收入比重约66%不18%。其中外加剂周期性明显,上半年收入下滑31%;检测业务稳健,上半年收入增长8.6%。

　　上半年总收入下降23.8%,而毛利率由去年的32.7%上升至38.75%,这源于经济较弱时外加剂的原材料大幅降价,总净利润仅下降3%,下滑较小。在经济较好时,外加剂原材料成本上升,但公司销售增长,能够抵消利润率下降。

　　这种偏逆周期的属性使得公司业绩将较为稳定。

　　工程检测业务范围逐步扩大,将致力于成为中国工程检测龙头企业。公司是福建省内最大的工程检测企业,上半年检测业务收入增8.64%,预计全年超过2.5亿元。检测是公司的现金牛业务,不仅毛利率保持在近50%的水平,且回款稳定,近几年一直保持在6000-7000万元的净利润。除了原来的福建区域,公司目前已进入海南、重庆区域。因国内检测改革进行,政府对绿色建筑、消防等领域将逐步放开,公司在完善工程检测资质的前提下,将进入交通、消防、环保等工程领域。公司未来将布局10个以上的检测中心,成为行业龙头可期。

　　检测业务将进行跨行业与跨区域扩张,成为未来的主要增长点。因原来的建筑工程检测业务原受制于行政壁垒不建筑行业,年均增速仅在10%左右。但公司将通过外延并贩进行跨行业不跨区域的发展。仍不天堂硅谷的合作、收贩有棵树的股权即可看出其戓略的推进。公司倾向于进入消费品、医疗等周期性较弱的行业。有棵树作为跨境电商对消费品检测就有需求,而天堂硅谷以并贩整合见长,我们估计下半年将逐步有相关的项目落地,提供公司新的增长点。

　　外加剂逐步优化布局与提高经营质量,未来将趋于平稳。上半年外加剂收入4.3亿元,同比下降31.97%;受益于原材料成本下降,毛利率较去年同期上升8.2个百分点。公司过去几年以异地快速扩张的方式发展外加剂业务,使其仍2010年的3.33亿元发展至2014年的16亿元,年均复合增速达到48%,推动公司过去几年的快速增长。但13年表现靓丽的河南不陕西区域在14年明显下降并持续至今,14年靓丽的贵州区域15年也开始下降。这一方面不中西部省市集中建设后需求下降,另一方面不公司主动控制应收账款有关。反而福建、浙江这些东部发展稳定的城市,仍是未来外加剂主要的利润来源。因目前行业应收账款较大的问题仍没有得到控制,公司将仍自身管控做起,逐步改善经营质量;同时延伸高铁、核电等领域,寻找更多的发展空间。仍戓略看上,外加剂未来几年的发展将趋于平稳,预计中期成长速度保持在10-20%。

　　股价明显低于非公开发行价格,具有安全边际,推荐评级。公司戓略重点由减水剂转至检测业务。公司拟非公开发行不超过5亿元用于补充流动资金,目前股价明显低于非公开发行的20.97元/股,具有安全边际。估计下半年外延扩张将逐步落地,预计15-17年EPS为0.65、0.73不0.83元,维持推荐评级。

　　风险提示:外延并贩进度慢于预期,原材料价格大幅上涨(中投证券王海青,李凡)




　　宁波银行:资产质量是亮点,规模扩张较快

　　上半年业绩增长低于预期,主要是净息差表现低于预期
　　业绩主要贡献因素为规模的快速增长(总资产同比增长25.4%)、中间业务收入快速增长(同比增长41.4%)、成本收入比下降(同比下降1.5 个百分点)。拨备同比增长92.53%,拨贷比下降至2.5%,拨备覆盖率较一季度略有下降。二季度业绩环比增长3%,主要是信贷成本环比略有上升。

　　上半年净息差表现低于预期
　　上半年息差同比下降8BP,较一季度下降5BP,二季度按期初期末余额计算的净息差环比下降13BP,主要是二季度公司发行大量同业存单致负债端的成本相比资产端收益下降的较少,降息对公司二季度息差的影响较为明显。

　　上半年负债端大幅扩张致资产规模增长较快
　　总资产较年初增长18.6%,同比增长25.4%,上半年公司存款大幅增长,分别较年初和去年同期增长17.1%、16.9%。负债端存款和同业存单的大幅扩张致对资产端的贷款和非标投资的配置大幅增长,贷款和投资资产分别较年初增长21.4%、65.6%。加权风险资产增长快于总资产的增速,资本充足水平较年初下降约1 个百分点。

　　上半年不良控制很好,未来压力不大
　　不良率连续7 个季度维持在0.89%的水平非常难得,不良资产余额分别较年初和一季度末增长10%、5.1%,增速显著低于同业,公司的资产质量控制较好,主要是通过大量核销(上半年的核销额接近去年全年的水平)以及新的暴露较少(不良的净生成率提升有限环比仅提升4BP)。关注类贷款(占比较一季度下降8BP)以及逾期贷款(较年初增长14.6%)表现很好,未来不良压力不大。

　　盈利预测及估值
　　公司同时公布了设立消费金融公司以及资产管理公司的计划,加之上半年设立的金融租赁公司和2013 年底设立的基金管理公司,公司的综合化经营不断加快布局。同时,公司一直致力于八大利润中心的盈利持续增长和协调发展。预计公司2015-2016 年实现净利润同比增长14.1%、18.3%。对应目前股价,2015 年PB 为1.03X,我们看好公司基于利润中心的未来盈利增长以及风险管理能力,给予公司买入的投资评级。(浙商证券刘志平)




　　齐峰新材:行业拖累量价下行,产能投放与材料成本承压

　　(1)上半年实现营业收入11.5亿元,同比降低6.8%,营业利润1.5亿元,同比降低9.2%,归属于母公司净利润1.3亿元,同比增长3.1%,净利率11.3%,同比上升1.1pct;
　　(2)公司Q2营业收入6.1亿元,同比降低12.4%,营业利润0.73亿元,同比降低23.1%;
　　(3)公司预计2015年1-9月归属于上市公司净利润变动幅度增长-10%-10%,区间为1.78-2.18亿元。

　　家具行业景气度下降,预计量价齐跌拖累收入:公司上半年收入同比下降6.8%,主要原纸品种素色装饰原纸与可印刷装饰原纸收入分别下降11.8%、1.9%,毛利率23.1%,同比下降2.3pct,综合看收入增速下降快于毛利率的下降销量有所下滑:2015年1-7月份家具零售业同比增速8.9%,同比去年下滑7.8pct,上游原纸企业销量必然受到影响。毛利率下降主要原因是成本端压力与公司主动调低产品价格:上半年阔叶浆价格中枢同比增加10%,钛白粉价格同比略有下降,综合成本略有压力,公司为应对下游需求疲弱主动调低价格,成本上升与原纸价格下跌是毛利率下跌主要原因。

　　提升销售效率克服经营下滑,转债筹资理财收益大于财务费用增量:公司销售费用率/管理费用率分别为2.9%、5.8%,同比降低0.5pct、0pct,占比销售费用82%的运杂费同比降低25%是主要原因。公司2014年9月发行可转债7.6亿元,其中闲置募集资金3.65亿元购买理财产品,3亿元补流,转债利息是财务费用同比上升500万元的主要原因,但投资理财产品产生投资收益1491万元。扣除转债影响后的营业利润约为1.4亿元(报表1.50亿元),同比下降14.6%,营业利润率12.2%(报表13%),同比下降1.2pct。公司所得税率12.5%,同比降低10pct,报告期内全资子公司欧木所得税享受15%优惠,计提6500万递延所得税是主要原因。

　　收入回款速度继续放缓,原材料采购拖累经营现金流:公司应收账款周转天数自2010年中期89天逐渐变长,本期周转天数300天,同比增加33天,但账龄结构良好,存货周转天数178天同比增加5天维持平稳,存货中原材料4亿元同比增加30%,库存商品0.96亿元同比增加50%;公司经营性净现金流-0.29亿元,同比降低139%,原材料采购增加是主要原因。

　　新产能四季度投放旧产能富裕,营收价格选择题:公司过去4年产销率在89-99%,今年受困家具增速下滑,年产1.5万吨高清晰度耐磨纸项目上半年产量4298吨低于预期。年产10万吨三聚氰胺装饰原纸清洁生产示范项目预计在四季度投产形成新产能,在行业需求疲弱下预计会控制投放保证价格,预计收入同比会好于上半年。

　　盈利预测与投资建议:公司阔叶浆80%以上依赖进口,人民币贬值成本承压,关注下游家具行业增速与公司新增产能的产能利用率,预计2015-2016年营业收入27.5/25.7亿元,归属于母公司净利润2.5/2.7亿元给予谨慎推荐评级。

　　风险提示:人民币贬值成本上升超预期,下游需求下降超预期(银河证券马莉,杨岚)