山西汾酒:二季度大幅改善,今年恢复明年弹性大

　　二季度收入和利润出现正增长,同比大幅改善公司单二季度收入8.1亿同比增加9%,净利润0.66亿元,远高于去年同期的0.19亿。在经历近三年的下滑后,公司收入和利润终于出现同比改善。

　　上半年销售费用5.27亿,尽管较去年同期有所减少,但费用率小幅提升。单二季度销售费用达2.08亿,远超去年的1.7亿,费用率也提高到26%。

　　公司的预售款项为3亿,较期初的3.88亿小幅减少,总体稳定。

　　应收票据11.4亿,增加7千万,应收帐款也增加2千多万。从这些财务数据也可以看出,公司销售仍处在恢复期。

　　三季度业绩是关键,同比改善是趋势由于公司一季度的收入和利润占全年的比重较大,四季度的收入占比小,利润可能负贡献,因此三季度的营收和利润情况决定公司的改善情况。

　　我们从终端和公司了解的情况看到,公司今年是触底回升的修复之年,努力实现收入的转正。乐观的是,公司渠道的库存,特别是高端的青花瓷,已经处在合理库存阶段。中端的老白汾系列相对正常,省外推出的甲等老白汾短期难支撑中端酒的增长。低端酒的老白汾系列等相对稳定增长。

　　渠道改善及营销改革努力推进针对公司销售困境,新的销售公司总经理上任后,进行了大刀阔斧的改革,尽管受到了一些阻力,但也取得了良好的效果。

　　继去年成立了多元股权结构的太原定制酒公司后,今年公司继续深化销售层面的股权改革,由销售公司持股40%、经营团队持股11%以及经销商持股49%的汾酒上海营销公司,以及股权多元的竹叶青贸易公司和电子商务公司的不断创新与探索,有望倒逼出台更为优化的上层体制设计,为彻底摆脱国企束缚,释放更大的体制活力提供支撑。

　　盈利预测与估值:
　　2015年公司收入目标实现10%以上增长,一季度压力较大,但二季度表现略超预期,全年的任务仍有望完成。我们略下调前期预测,15-17年收入预计增速为10%、18%、15%,EPS分别为0.43元、0.70元和1.01元,对应2015年市盈率为47倍,考虑到今明两年的业绩弹性,我们维持推荐评级,目标价28元。(中信建投黄付生)




　　三安光电:收入小幅增长,毛利爬坡显著

　　三安光电发布半年报,营业收入22.91亿,同比增长5.26%,净利润为9.04亿,同比上涨35.76%,扣非后的净利润为7.09亿,同比上涨41.04%。

　　事件评论
　　公司净利润增长大幅跑赢收入增长,主要原因在于其LED业务良好的成本控制,营业成本同比下降7.21%。营业成本的下降则主要由工艺优化带来的良率提升及原材料价格的下降导致。营收增速仅为5%,主要原因在于募投项目厦门三安对公司收入的贡献不大,其中订购的100台腔(折算成2英寸54片机,相当于200台)MOCVD设备已经到达32台腔,目前看15台腔MOCVD已经处于调试阶段。我们看好公司LED业务有望在行业景气度恢复的背景下,实现收入端的放量。

　　半年报中披露,集成电路项目的主体基础建设已实施完毕,订购的设备全部到达,部分单台设备调试就绪,待外部设施完备,即将进入全面试车并试产。另外,从公司公告的三安集成的收入、利润情况可以看出三安集成已经获得政府补贴1亿多元。

　　公司实现量产后,第一阶段的订单将主要来自与军工的研究所,去年与成都亚光签订了7000万的项目,而今年则与上海航天电子通讯设备研究所签订了《战略合作协议》,未来订单量级将进一步提升。军工研究所对产品的高要求将促使三安光电提升产品质量,对后续进入的合作将是确定性的利好。

　　公司最大的看点在于其在国家多方大资金支持下的海外并购预期,实现其具有国际影响力的化合物全产业链布局。我们看好三安光电未来成为中国的化合物半导体龙头。另外,公司定增方案已经得到证监会批准,增发价格将不低于22.1元,国家大基金的持股价格也为22.3元,可以看出当前股价为价值洼地。我们持续推荐,预计2015-2016年EPS为0.85元、1.12元。（长江证券）




　　超图软件:未来增长动力明确
 

　　不动产登记制度的落地将产生超过300亿的GIS软件和数据服务需求,公司作为国产GIS平台软件龙头,将充分享受GIS行业爆发带来的收益。我们预计公司2015至2017年EPS分别为0.43、0.59和0.79元,对应当前股价PE分别为81x、59x和45x。维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　投资要点
　　收入增长有加速迹象:报告期内,公司录得营业收入1.57亿元,增长27.1%;较公司以往收入增速有加速迹象;实现归属上市公司股东的净利润为381万元,而去年同期数据为-893万;实现归属上市公司股东的扣非净利润为139万,而去年同期数据-1400万;实现EPS0.019元。由于公司主要客户为政府和大型企业,公司业绩具有非常鲜明的季节特征,业绩主要集中在Q4贡献。公司上半年业绩对公司全年业绩判断意义不大,但收入高速增长具有一定的前导指标作用。

　　不动产登记业务为公司提供明确增长动力:公司作为我国国产GIS平台软件龙头企业,已经形成了较高的技术和品牌壁垒。公司将充分享受GIS应用市场增长的机会。随着我国不动产登记政策的实施,将产生非常明确的GIS平台软件、GIS应用软件和GIS数据服务的巨大需求。预计我国不动产登记业务带来的GIS应用与数据整理市场有望超过300亿。而公司作为国产GIS龙头将充分受益。上半年公司收入实现27.1%的增长也说明了这趋势。根据国土资源部提出的2017年实现全国范围的不动产登记制度的落地,未来两年公司高速增长值得期待。

　　估值与投资评级:预计公司2015至2017年EPS分别为0.43、0.59和0.79元,对应当前股价PE分别为81x、59x和45x。维持公司“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示:规模增长带来的管理风险、不动产登记业务推进低于预期。（长城证券刘深）



　　双林股份:新火炬业绩靓丽,原主业改善可期
 

　　事件:公司2015年上半年实现营业收入12.2亿元,同比增长68.8%,净利润1.2亿元,同比增长84.6%。

　　新火炬高增长确定,业绩大幅超预期。新火炬上半年实现净利润7829万元,完成全年业绩承诺的70%以上。新火炬业绩的高增长主要得益于公司在自主品牌车型上开拓较成功,主要配套的长安汽车、上汽通用五菱上半年汽车销量均逆势增长。我们预计全年净利润增长35%-45%,达到1.5亿元-1.6亿元的水平。

　　自身业务低于预期,下半年有望好转。上半年双林主业实现净利润约4200万,同比下滑35%,业绩下滑主要有以下三个原因:汽车行业整体产销下滑拖累零部件的下游需求;公司多个座椅零部件项目推迟量产;内外饰件利润率下滑。我们判断这一下滑的态势将在下半年将得到改善,原因是下半年杭州湾预计开始投产,杭州湾主要配套吉利、福特等车企业,再加上推迟的项目陆续进行量产,业绩将有显著恢复。座椅零部件有突破,下半年见收益。

　　上半年,公司在车窗控制系统及座椅零部件上取得了一些突破,取得突破的产品有座椅位置记忆控制模块、新款座椅调角电机、新款座椅调角电机、第二代中置HDM、带遥控钥匙车窗防夹控制模块。这些项目预计在15年下半年实现量产,将对下半年双林自主业务业绩作出贡献。

　　DSI完成股权交割,预计今年有望盈利。公司的控股股东双林集团收购澳大利亚DSI公司(舍下属湖南吉盛国际动力传动系统有限公司等)事项股权已完成交割。DSI目前产品主要配套吉利旗下自动挡车型,吉利汽车今年上半年汽车销量达25.2万辆,同比增长35%。受益于此,DSI上半年运营情况良好。我们判断下半年DSI的出货量有望达到5万台,全年扭亏已基本确定。我们预测随着DSI业绩的逐步稳定,双林集团将在明年启动DSI注入上市公司的流程。

　　业绩预测与估值:上半年业绩略低于我们此前预期,主要是双林主业下滑的缘故。根据半年报情况,我们对业绩进行调整,调整后EPS分别为0.7元、0.84元、1.05元(原15-17年EPS为0.75元、0.88元、1.05元),对应动态PE为24倍、20倍、16倍,维持“买入”评级。

　　风险提示:双林主业下半年或延续下滑,新火炬客户开拓进度或低于预期(西南证券高翔)




　　泛海控股:金融大业加码再保险,融资柳暗花明
 

　　公司公告,作为主发起人联合设立亚太再保险公司,股权占比20%:转让三江电子75%股权予民生控股。另公告附属公司完成4亿美元外债发行,计划发行55亿公司债。

　　投资要点:
　　发起设立亚太再保险加码金融大业,承诺不断兑现。公司拟作为主发起人,联合新华联不动产、亿利资源集团、巨人投资、重庆三峡果业集团等设立亚太再保险股份有限公司(暂定名),拟出资20亿占比20%。目前国内仅有一家中资的再保险公司(中再保险),全球前五十大再保险公司大都为欧美企业。保监会数据显示,2014年,我国原保险保费收入2.02万亿(04-14年CAGR16.7%),已经成为全球第三大保险市场和最重要的新型保险市场,但专业保险机构再保费收入仅1238亿(2013年数据),占全球市场2%左右。.若成功设立其将成为国内首家民营资本创办及主导的再保险公司,在全球经济中美“双引擎”带动及灾害和损失另政府经济负担攀升的大势下,再保险公司为亚太地区客户提供个性化的专业再保险产品及服务,迎合国家鼓励民营资本进军再保险的政策,服务中国经济“走出去”和亚太高速发展的需要,发展前景广阔。公司离打造全牌照保险集团再近一步。

　　转让三江电子聚焦转型金融。公司作价3.2亿转让所持有“三江电子”75%股权给民生控股,自14年12月以来连续三次股权转让完全剥离主营仪器、仪表、安防等设备研发和经营的三江电子。公司将精力更聚焦于“金融+地产+战略投资”主业。

　　外债发行成功助力海外项目运营。通过境外附属公司泛海控股国际完成4亿美元高级债券的发行,5年期半年付息,前三年年利率9.625%,三年后可回购或提升票息0%至1%。公司投资评级标普:B,惠誉:B,利率相对较高,但较14年9月份3.2亿美元外债同等条件下11.75%的利率下降22%。本次筹款将用于海外的公司运营,加速海外项目开发。公司在美国先后收购了旧金山的First&Mission、加利福尼亚SonomaCountryInn及GraywoodRanchSubdivision项目和洛杉矶FigCentral项目、纽约南街80号项目(筹备中),合计占地约14.7万方、规划建面不低于60万方(加州两项目尚未公布)、出资约9.3亿美元。上述项目地段较好,回报前景明朗,有助提升公司海外知名度,也可能分享海外资产升值带来的潜在收益。

　　非公开发股有望尽快获批,拟发行55亿公司债置换高成本债务。公司7月初已收到证监会非公开发股意见反馈,近期股市平稳再融资重启,有望尽快获得再融资审批。公司拟在国内非公开发行不超过40亿、公开发行不超过15亿公司债。公司债审批时间短,受益央行降息利率显著走低,能有效降低公司融资成本并支持业务扩张。

　　中期业绩预计大幅增长,全年有望超预期。公司公告预计15年上半年营业收入、净利润有较大增长,归母净利润同比+110%-160%,其中金融板块中证券业务上半年净利润实现同比大幅增长;战略投资板块业务亦取得较好成绩;而房地产板块签约销售已接近14年销售总额98亿元,同比约增长4倍,从公司历史来看,后半年往往是发力期,15年销售超年初预期值得期待。而金融业务资产价值不断显化,其中民生证券在今年证监会分类评价中从CC级升至BB级,风险管理能力显著提升。

　　股市暴跌期间,再融资进程受阻,公司股价从高点至低点跌幅近50%。但作为行业中为数不多成功转型构建金融控股平台的公司其独特的投资价值是不可多得的。其在“金融+地产+战略投资”三轮驱动下正迈入高增长通道,金融资产价值不断显化,地产价值加速释放将全力支撑转型,各种手段融资顺畅,再融资尽快获批将根本解决公司长期负债过高带来市场对其风险和估值的担忧。我们坚定看好公司转型金融大业的构筑,维持15-17年EPS0.61/0.87/1.26预期,对应当前股价PE21/15/10倍,公司房地产开发业务RNAV10.5。考虑到股市下跌之后金融资产估值的下降,我们调低此前目标价至22元,再次“强烈推荐”
　　2 风险提示:行业回暖低于预期;公司转型收效尚待时间检验。(中投证券李少明)




　　中色股份:海外工程承包业务量大增,带来公司业绩大幅上涨
 

　　事件:2015年8月18日,中色股份发布2015年半年报,报告期内公司完成营业收入86.14亿元,同比增长11.73%。实现归属与母公司股东净利润1.95亿元,同比上涨322.63%。折合每股收益0.198元,基本符合我们此前预期。

　　点评:
　　锌价、稀土价格低位徘徊,公司利润依旧稳定。报告期内,公司有色金属采选与冶炼收入184,282.75万元,比上年同期下降7.62%;实现毛利35,777.94万元,比上年同期上升21.26%。受国内经济下行压力加大、有色金属市场萎缩等因素影响,有色金属价格低位震荡。面对严峻形势,公司加大投入,扩大矿山采选能力,提高生产效益,狠抓降本增效,提升生产管理。报告期内,公司继续推进中色矿业和鑫都矿业的增储探矿工作,取得较大进展;稳步推进海外资源开发工作;进一步加大有价金属回收力度,通过综合回收减少污染、增加收入;南方稀土项目建设有序进行中。

　　我们认为,目前锌价维持在￥15000/吨($2300/吨)基本处于公司合理生产成本区间的下沿,若未来锌价不出现大幅下跌,锌金属冶炼板块基本能够维持盈利。

　　公司海外工程承包业务收入大增。报告期内,公司国际工程承包业务持续转好,工程承包业务收入227,918.60万元,比上年同期上升161.51%;实现毛利35,166.62万元,比上年同期上升122.76%。公司依托两大工程事业部、工程管理部和招标采购平台,进一步优化了国际工程承包业务原有的开发执行一体化模式,有效降低项目成本,着力提升项目执行管理水平,推进哈铜巴夏库、阿克托盖等项目进展,积极开拓海外工程承包项目,签署了巴甫洛达尔石化厂设备供货等合同。

　　我们预计公司2015年海外工程承包业务板块有望完成60亿元营业收入,并新增合同量100亿元人民币。

　　机械制造板块收入、利润均有所下滑。报告期内,公司装备制造业务收入44,859.88万元,比上年同期下降9.96%;实现毛利7,037.28万元,比上年同期下降18.51%。

　　盈利预测及评级:我们预测公司15-17年实现EPS0.40、0.48、0.53元。继续维持“买入”评级。

　　风险因素:海外工程承包收入确认缓慢;海外工程承包从合同签订到执行时间较长;锌金属价格下跌;海外工程所在国政治局势不稳定;“一带一路”建设推进速度缓慢。(信达证券范海波,吴漪,丁士涛,王伟)