北京科锐：受益配网巨额投资，公司业绩弹性望显著增加
　　北京科锐
　　纯正配网设备商正积极开拓电力服务市场：公司是我国最为纯正的配网设备制造商之一，始终坚持以技术为导向开拓业务。目前已形成配网自动化、免维护配电设备等六大业务线。“北京博润电力电子”与“河南科锐电力设备运维”是公司2014 年首次实现并表的两家子公司，两位“新成员”的加入是公司布局电力服务市场的重要入口，河南科锐专门从事电力设备代理维护，旨在以为工业用户提供电力运行维护服务作为切入点，望通过电力服务、电力物业的开拓，抓住客户，挖掘电力服务市场。
　　配网(农网)投资大超预期，设备交货拐点三季度显现：目前宏观经济增速放缓，急需相关领域投资带动增长，配电投资将是首选领域之一。展望我国未来配电网规划投资，2015~2020 年总规模预计可达两万亿，其中2015 预计投资3000 亿(2014 年仅为1700 亿)，较14 年实现近80%。其中农网投资尤受重视，国网将在年初安排902 亿元农网投资的基础上，新增农网改造升级工程投资674亿元，全年农网改造升级投资将达1576 亿元，投资规模创历史新高。结合对各上市公司调研与各地方省网对农网投资完工日期进度要求的分析，我们认为配网设备交货日期将由上半年较多的推迟交货现象改变为三季度加紧交货，设备交货拐点将于三季度显现。
　　受益配网重大利好，公司业绩弹性望显着增大：作为国内最为纯正的配网设备提供商之一，公司将在此次配网大投资浪潮中受益匪浅(公司2014 年开关与箱变类等一次设备产品占总收入的80.6%)，以2015 年第一批与第二批国网配网设备协议库存变压器招标为例，公司中标包数分别为19/6，在全部上市公司中标包数比较中皆为第二多，下半年订单交付提速后，公司的业绩弹性将明显提升。
　　投资建议：我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.34 元、0.68 元、0.94元，给予“买入-A”投资评级，按照70 亿市值估值，6 个月目标价32.07 元。
　　风险提示：配电网建设投资低于预期风险，规模扩张导致的管理风险，新领域拓展低于预期的风险
　　安信证券 黄守宏




　　黑牡丹：公司半年报：基建、开发、产投和纺织业务齐头并进
　　黑牡丹
　　事件。公司公布2015年半年报。报告期内，公司实现营业收入24.1亿元，同比下滑32.2％；归属于上市公司股东的净利润1.31亿元，同比下滑26.8%；实现基本每股收益0.17元。

　　2015年上半年，受结算减少和纺织原料贸易缩减的影响，公司营收和净利润分别下滑32％和26.8％。基建、房产开发、产业投资和纺织业务齐头并进。2015年上半年，公司实现牡丹祥龙苑竣工8.89万平，竣工代建新桥初中3.48万平(准备验收中)。万顷良田项目，基础设施建设工程1.1期、1.2期完成。上半年，公司旗下绿都万和城01地块21万平住宅和配套公建施工，建筑主体工程完成；苏州兰亭半岛生活广场项目(即苏州独墅湖月亮湾项目)部分已完工，正在办理竣工手续。上半年，牛仔面料产销量较上年同期均有较大增长，服装产销量较上年同期略有降低；自主品牌服装ERQ(牛仔时光)经营策略调整初见成效。上半年，集星科技顺利完成E轮融资；宜兴基金所投项目中，常熟汽饰已进入IPO申报审批阶段，格蒂电力与创意信息(股票代码：300366)达成收购意向，中钢新型项目核石墨及核石墨粉研发取得重大进展，并完成新一轮融资。公司分别于1月成立了由公司参与管理的众合投资，公司占比10%；于7月初正式成立了由公司作为有限合伙人(LP)、规模2.5亿元的金瑞碳材料基金，公司占比40%。

　　公司定向增发引入两名个人股东，同时募集16亿元资金补充公司流动资金，其中6亿元用于偿还借款。2015年8月7日，公司因实施2014年度利润分配方案后，将非公开发行股票的发行价格由不低于6.44元/股调整为不低于6.36元/股；发行数量由不超过2.48亿股调整为不超过2.52亿股。

　　投资建议。定增引入个人股东，募资增强发展后劲，维持“增持”评级。公司集纺织服装、城市综合开发、产业投资为一体。公司代表政府对新北区进行全业务深耕开发；处第一阶段建设期的17.5平方公里高铁片区及万顷良田项目进展顺利，正在启动第二阶段的土地开发，根据合同公司将获得10％工程收益和5:5的分成收益。常州房价收入比低、439平方公里的新北区仅开发了1/5，未来有拓展空间。公司通过品牌战略(自创牛仔裤ERQ品牌)催动纺织服装焕发青春，所投资的江苏银行、常熟汽饰等存在上市预期。因此，我们预计公司2015、2016年EPS分别0.38和0.47元，对应RNAV是13.7元。截至8月18日，公司收盘于14.14元，对应2015、2016年PE分别为37.2倍和30.1倍。考虑到公司募资增强发展后劲，我们以公司RNAV的1.1倍，即15.1元作为公司未来6个月的目标价，维持“增持”评级。

　　风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。

　　海通证券涂力磊,谢盐


　　大冶特钢：经营水准难敌宏观大环境
　　大冶特钢
　　收入下降，盈利微增：上半年公司营收30.45亿元，较上年同期大幅下降20.02%；营业利润1.58亿元，同比上升3.65 %；净利润1.39亿元，同比5.42%；每股eps为0.309元，同比增长5.46%。

　　2季度单季盈利亦下降：2季度收入14.94亿元，同比下降24.79%，较1季度跌幅有所扩大；单季盈利0.79亿元，同比下降8.68%，而1季度时盈利同比增长32.07%。

　　高经营质量难敌宏观大环境：公司的经营质量依旧保持高水准。营业成本同比下降22.78%，大于收入20.02%的降幅。1季度销售毛利率为11.94%，2季度更是创下了14.75%的近年来最高水平。公司收入下降基本符合预期，但产量下降还是超出了我们之前的预期。上半年公司生产钢53.14万吨，同比下降7.27%；生产钢材66.53万吨，同比下降4.55%；销售钢材65.88万吨，同比下降5.62%。产量的下降表明宏观大环境导致的需求不振已对公司的经营绩效产生了明显的影响。

　　投资建议：虽然公司的经营绩效受到了下游需求不振的影响，但公司的资产负债率、大股东背景和经营质量足以保证公司度过经济低迷期。更为重要的是公司公告称正在筹划发行股份购买中国中信股份有限公司旗下公司股权，同时向特定对象发行股份募集配套资金的重大资产重组事项。即便这事目前仍存有不确定性，但无论结果如何不会改变公司和兄弟公司兴澄特钢作为国内普特钢龙头的地位。首次给予公司买入-A评级，6个月目标价20元。

　　风险提示：筹划事项失败，需求进一步超预期萎缩。

　　安信证券衡昆


　　林洋电子：公司半年报：分布式为支点，翘起能源互联网
　　事件：公司于8月18日发布2015年半年报，上半年实现营业收入11.73亿元，同比增长38.98%；营业利润2.16亿元，同比增长36.45%；归属上市公司股东净利润1.69亿元，同比增长25.09%；最新股本摊薄EPS为0.42元。按单季度拆分，Q2单季度实现营业收入6.69亿元，同比增长46.18%；归属上市公司股东净利润8958.57万元，同比增长25.11%；每股收益0.22元。公司同时公布利润分配预案：每10股派发5元(含税)。

　　持续加码光伏电站，滚雪球效应驱动业绩高增长。公司上半年光伏业务实现营业收入3.33亿元，同比增长311.11%，光伏业务成为公司成长的最核心驱动力，公司已于今年5月完成首次非公开发行，用于200MW集中电站+100MW分布式电站建设，并于8月公布新一轮定增预案，投资300MW分布式光伏电站，形成了“电站开发-业绩释放-股价上涨-融资-电站开发”的滚雪球效应。

　　能源互联网全面储备，三大板块融合打通发电-用电。公司积极布局能源互联网，将从智慧分布式能源管理入手，通过对智慧分布式能源管理云平台、智慧能效管理云平台和微电网系统平台三大核心技术领域展开研发，全面提高公司在云计算与互联应用、分布式数据挖掘与专家系统、分布式能源管理与调度、需求侧管理与响应等方面的技术水平，为公司未来在能源互联网领域的业务拓展提供充足的技术储备，智能、节能、新能源三大业务板块将融合。

　　智能电表带动新能源走进千家万户。公司传统主业与新业务形成协同效应，智能电表为分布式光伏积累了电网关系和政府资源，为LED代工提供了优异控制成本能力。公司利用电网关系解决了违约的问题、通过和园区合作以及电网的关系利用电网调度降低用电方破产带来的风险，利用电表业务的现金流和信用担保解决资金问题，作为已经在分布式行业有积淀的企业，将会圈到大量优质的屋顶资源，商业模式运用也更为娴熟，利用先发优势分享分布式光伏浪潮最丰硕的果实。

　　盈利预测与投资评级。公司成长性良好，战略清晰，业务协同效应显着，滚雪球模式已开启，有成为中国版solarcity的潜质；能源互联网使智能、节能、新能源三大板块融合，开拓广阔空间。我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.40元、1.70元、2.07元，按照2016年30倍PE，对应目标价51.00元，维持“买入”评级。

　　风险提示。政策不达预期；行业竞争加剧；新技术替代；产品价格波动。

　　海通证券周旭辉,徐柏乔,杨帅


　　华东电脑：2015年中报点评：业绩符合预期收入结构持续优化
　　业绩符合预期。上半年，公司实现营业收入23.89亿元，同比下降2.38%；净利润1.05亿元，同比增长17.76%，扣非净利润同比增长29.75%，EPS 0.33元，符合预期。

　　收缩分销业务，毛利率提升明显。公司对低毛利的增值分销业务进行了调整和收缩，进一步聚焦系统集成和服务业务。上半年公司IT产品增值销售收入比上年减少32.18%，系统集成和服务收入同比增长2.96%，毛利率比去年同期上升3.14%，整体毛利率比去年同期上升3.24%。

　　大力开拓以教育为代表的行业解决方案业务。通过聚焦教育政务核心业务，公司开创了面向K12基础教育的华东电脑教育行业解决方案子品牌——“i-WE”，并在上半年投资入股了区域教育信息化龙头教享科技，公司在中报中明确表示将加大教育信息化布局，借力资本运作全面提升教育行业竞争力，后续进展值得期待。

　　开通“信服网”，打造专业第三方O2O平台。在现有服务业务基础上，公司积极尝试互联网+新业务模式的培育。上半年公司开通“信服网”，建立了面向个人家庭客户提供5C产品(家庭电脑、通讯电子、智能家电、健保电子、汽车电子)服务及应用的专业第三方O2O平台，使用者足不出户就能体验到专业服务正牌产品，信服网还将涉足旧手机绿色回收业务。信服网“是公司向B2C模式探索的重要举措，有望与传统业务进一步协同发展，同时标志期已开始向“互联网+进军，后续进展值得期待。

　　国企改革和上海科创中心双重收益标的。公司董事长旗下拥有电科软信、普华软件等优质资产，公司作为两者旗下唯一上市公司平台，资产注入想象空间巨大。此外公司股东电科软信作为集央企和地方政府双方宠爱为一身的本地IT龙头，将是上海加快建立全球科创中心的最佳标的。公司作为电科软信旗下唯一上市公司，面临历史性机遇。

　　投资建议：公司作为极为稀缺的国企改革和上海科创中心双重收益标的，收入结构不断优化，盈利水平持续提升。除传统业务外，公司进一步加强在教育信息化、互联网等新兴领域的布局，旗下柏飞电子更是C919大飞机量产的最大受益者，预计公司2015-2016 EPS分别为1.12、1.49元，维持买入-A评级。

　　风险提示：上海科创中心建设进程不及预期。

　　安信证券胡又文


　　延华智能：医疗与智城结合稳步推进
　　延华智能中报营收4.03亿元，同比增长10.99%，归母净利润3459万元，同比增长15.86%。公司正积极通过与地方政府合作加速在医院、人社、卫计委的客户拓展，促进城市级医疗健康数据平台落地。预计2015-2017年EPS分别为0.16元、0.23元、0.35元，维持强烈推荐-A投资评级。

　　事件：延华智能中报营收4.03亿元，同比增长10.99%，归母净利润3459万元，同比增长15.86%，扣非后归母净利润2558万元，同比下降14.51%。

　　智城扩张、研发费用上升致管理费用上升，医疗转型盈利尚未体现：公司传统智慧城市业务或受政府上半年项目推进放缓影响，收入4.03亿元，同比增长10.99%。公司上半年智慧城市整体毛利率下滑2%，扣非后净利润同比下降14.51%。公司一季度管理费用5384万元，同比上升35.68%，或为智城落地产生的前期布局费用增加，以及研发费用大幅增长所致。随着公司加大推行互联网医疗、智慧环保等新业务转型，上半年研发费用同比增速达44%，占营收比例约3.96%，我们预计公司全年研发投入将持续保持较高增速。随着公司下半年加大投标和订单回款力度，收入与净利有望得到回升。成电医星尚未实现并表，全年我们依然看好公司依托自身政府、医院资源，与成电医星形成战略、技术、市场多维互补，带动医疗健康业务盈利能力提升。

　　医疗先行与智城模式结合稳步推进：公司与省级投资公司合资成立省级智城，带动地市级投资主体组建地方智城，实现由上至下推广，充分体现了公司与政府合资开展智慧城市运营，多种手段筹集资金的布局，在湖北、武汉、荆州智城架构中已经得到了良好的体现。我们预计其后续有望通过利用产业基金等多种方式共同开展具有高回报性的运营项目，加速在医院、人社、卫计委的客户拓展，促进城市级医疗健康数据平台落地。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。预计除权后2015-2017年每股收益分别为0.16元、0.23元、0.35元，分别对应PE82.4、54.7、36.3倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：智城、数据平台、健康管理等业务进展不及预期
　　招商证券郝彪,戴计辉,黄斐玉


　　大华股份：三季度展望进一步确认业绩拐点
　　继前期业绩快报的超预期二季度业绩后，公司在中报展望前三季度业绩增长0-50%，中值隐含Q3单季同比和环比增长102％和23%，进一步确认业绩拐点。随着解决方案突破放量以及海外市场发力，公司下半年到未来2年有望重回高增长轨道，而公司大力布局安全运营，将打开长线增长空间；我们维持15/16/17年EPS 1.35/2.15/3.10元预测，维持“强烈推荐-A”评级和55元目标价。

　　Q3展望乐观，进一步确认业绩拐点。大华公布2015半年报，实现收入34.7亿元，同比增长14%，净利润4.64亿元，同比下滑8.4%，处于前期展望区间-50-0%偏上限。Q2单季收入/利润分别为22.7/3.6亿元，同比增长19%和18%，环比增长88％和249％，大超预期。我们分析主要原因，一是来自费用及成本的有效控制，二是解决方案初见成效，毛利率有所回升，三是海外业务的高速增长。单季利润在连续3个季度同比下滑后重回增长，拐点初现。由于解决方案在Q2更多是客户和订单的进展，我们认为下半年开始业绩将逐渐释放。公司展望前三季度业绩增长0-50%，好于我们预期的0-20％区间，中值25％隐含Q3单季同比和环比增长102％和23%，业绩拐点进一步确认。

　　解决方案和海外市场将是业绩高增长双动力。经历过去一年多调整，大华的产品线、人员、激励机制等均向解决方案倾斜，当前重心在于销售能力的提升和项目客户的积累，Q2已经初见成效，客户的覆盖率明显提升，从下半年开始望逐步进入收获期。大华解决方案比海康布局晚2-3年，相对海康项目客户占比75％且解决方案占比大部分，大华项目客户占比仅一半且解决方案占比刚起步，后续追赶空间可观。此外，大华灵活的民营企业机制和安防设备双寡头格局，有利于大华在一带一路、援外项目与大型央企合作拿单。最后，公司海外市场目前中低端分销产品占比高，而未来有望在海外发力，加强销售能力和产品层次，与解决方案成为公司未来三年业绩高增长双动力。

　　大力布局安全运营服务，打开长线成长空间。商业和民用运营服务是大安防市场最诱人的蛋糕，海外发展已经较为成熟，而中国市场受限于体制因素占比非常低，仅5％左右，但近年来已经在逐步开放，带来发展契机。大华从10年就成立了浙江大华安防联网运营公司，从事银行ATM运营服务，14年已实现盈利，而近期大华公告与董事长共同出资设立安全运营服务平台公司，注册资本高达10亿，将加快公司在安全运营的战略布局，并通过外延发展，提升综合实力，巩固龙头地位，打开呈现成长空间。

　　转型期的两期员工持股计划显示未来信心。近几月来大华连续发布两期总额8.75亿元员工持股计划，杠杆分别为1：3和1：2，其中一期5.25亿已通过董事长大宗减持完成，均价31.05元，总额为3.5亿元的第二期计划草案亦于7月20日公布，彰显公司对解决方案转型、安全运营布局和业绩拐点的信心。

　　维持“强烈推荐-A”评级和55元目标价。作为我们年初底部推荐品种，我们对大华的拐点推荐逻辑正逐步确认，未来相对海康的追赶空间可观。我们维持15/16/17年EPS 1.35/2.15/3.10元的预测，对应当前股价PE分别为29/18/13倍，维持55元目标价“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示：行业景气下行，解决方案业务进度低于预期，竞争加剧。

　　招商证券鄢凡,潘东煦


　　润和软件：2015年中报点评：业绩符合预期期待并购协同效应
　　润和软件
　　业绩符合预期。2015年上半年公司实现营收4.69亿元，同比增长70.53%；净利润2762.65万元，同比下降10.58%，EPS 0.10元。

　　净利润下滑主要归因于股权激励费用摊销和研发费用增长。公司2015年股权激励成本摊销费用约3180万元，中报确认摊销费用约1581万元；上半年研发费用4973.54元，同比增长约123%。股权激励费用摊销和研发费用增长是中报利润下滑的主要原因。

　　互联网银行龙头崛起。公司在过去一年中有了质的变化，收购捷科智诚切入银行IT测试服务领域，引进了在金融IT领域具有丰富经验的前文思海辉技术和市场团队，收购联创智融进入了银行核心系统市场。公司在银行IT领域布局基本完成，连续成功并购凸显了其向金融IT转型的坚定决心和执行力。微众银行正式上线，其简洁易用的互联网式体验、低廉的获取用户成本、海量数据资源等一系列变化，都将深刻影响传统银行业，传统银行转型互联网必将更加迫切。公司收购的联创智融是新一代流程银行领导者，有望抓住我国银行业IT系统向流程银行阶段(Bank2.0)进行大规模转型的历史性机遇实现跨越式发展。

　　实际控制人大幅增持，彰显对公司前景信心。公司实际控制人和董监高2015年7月11日承诺未来3个月内拟增持不低于5000万元，并且实际控制人已于7月16日增持公司股份10万股，成交均价为44.57元/股，增持总金额445.7万元，7月16日又连续增持，彰显对公司前景的信心。

　　投资建议：考虑到季节性效应，下半年捷科智诚与联创智融并表将大幅增厚业绩，且并购的协同效应也将逐步显现。预计2015-2016年备考EPS分别为0.83、1.09、1.4元，维持“买入-A”投资评级，3个月目标价至50元。

　　风险提示：并购整合风险。

　　安信证券胡又文


　　司尔特：业绩迎爆发，成长在加速
　　司尔特
　　公司中期业绩增长67.11%，源于磷肥出口良好，量价齐升，复合肥市场开发顺利，销量快速增长。公司复合肥新项目、硫铁矿项目即将投产，内生增长加速；打造农资O2O平台，优化供应链流程，开启新的成长，维持“强烈推荐-A”。

　　2015年中期净利润同比增长67.11%，基本符合预期。公司2015年上半年实现销售收入、归属于上市公司股东的净利润分别为16.0亿元、1.18亿元，分别同比增长47.88%、67.11%，归属于上市公司股东的扣除非经常性的净利润同比增长104.89%，基本EPS为0.20元。公司预计2015年1-9月业绩同比增长70%-100%，我们判断位于中枢附近。

　　磷肥价量齐升，复合肥销量快速增长。近两年磷肥出口政策放松，出口量大增，2015年上半年MAP出口量同比增长133.7%，而国内基本无新增产能，价格震荡上涨。公司年产20万吨粉状MAP技改项目投产，产销规模进一步扩大，上半年销量增长40%以上，由此驱动MAP收入增长56.64%。同时，公司强化复合肥市场营销，上半年复合肥销售收入增长达47.17%。

　　盈利能力小幅下降。本期公司综合毛利率为18.0%，同比略降0.5个百分点。分产品看，MAP受益价格上涨，毛利率提升1.2个百分点至18.25%，硫基复合肥因原料硫酸钾项目投产，毛利率提升1.8个百分点，而低毛利率的氯基复合肥收入占比提升，毛利率下降0.24个百分点至15.67%，最终导致综合毛利率小幅回落。随着新项目投产，我们预计未来毛利率逐步提升。

　　内生向上+外延扩张+布局农资电商O2O，成长动力十足。(1)内生增长：今年底前年产90万吨一期年产40万吨复合肥项目投产，覆盖中原地区，驱动产品销量增长；年产38万吨硫铁矿年底前投产，主要自用，进一步降低成本。(2)外延扩张：按公告，公司2016年10月底之前将继续收购贵州路发35%以上的股权，而控股55%以上。路发磷肥项目年底前技改完成，明年业绩有望翻倍。(3)打造农资O2O平台：公司将以电商平台为基础，将零售商导入到线上，抓住存量市场，吸引更多的零售商加盟，扩大销售网络，拓展增量市场，并将农副产品导入上线，指导农民销售，建立起一个覆盖农资、农副产品的综合性交易平台。

　　维持“强烈推荐-A”。内外合力，试水电商，模式创新助成长。考虑到新项目及参股公司贡献，上调盈利预测，预计2015-2017年EPS分别为0.41元、0.75元、0.93元，目前股价相应于2016年PE仅为17.8倍。

　　风险提示：项目进度风险；市场开发风险。

　　招商证券马太


　　三安光电：蓄势待发，加码化合物半导体打开新空间
　　三安光电
　　公司H1业绩保持稳定
　　公司上半年实现营业收入22.91亿元，同比增长5.26%；归属母公司净利润9.04亿元，同比增长35.76%。其中Q2实现营收13.65亿元，同比增长0.77%；归属母公司净利润5.5亿元，同比增长25.53%。公司营收小幅增长主要是来自于原有设备的提升，新订购的MOCVD设备陆续到达，未对上半年产生产品销售贡献。随着新设备进入投产，后期将会逐步释放产能和效益。

　　规模优势显着，毛利率大幅提升
　　盈利能力上来看，上半年公司LED产品实现毛利率44.41%，同比上升7.3个百分点，规模优势显着。另外，公司在不断扩大产能规模的同时也在向高附加值领域延伸。智能照明通讯(LiFi)产品、光电智能监控产品等陆续推广；子公司安瑞光电积极进军汽车照明领域，已开始陆续供货部分车型，并为北汽集团旗下子公司北汽银翔进行配套服务。

　　携手大基金，打造国内化合物半导体并购大平台
　　目前公司积极进军空间更大的III—V族化合物半导体领域。后续与大基金的合作展开，350亿资金在手，未来整合海外资源的概率大。公司借助化合物半导体国产化的大时代背景、大基金的入股与合作、以及自身强大的资源整合能力，正在迈向LED与化合物半导体双龙头。

　　盈利预测与评级
　　我们预计公司15-17年EPS分别为0.87/1.12/1.38元。考虑到公司今年在半导体领域的布局将正式拉开帷幕，半导体属性将进一步加强，带来营收和估值双提升，给予“买入”评级，继续推荐。

　　风险提示
　　行业景气度下行风险；LED价格下跌过快风险；行业竞争加剧的风险。

　　广发证券许兴军


　　碧水源：中报增速12.8%，净水器业务爆发式增长
　　水处理收入增速8%，业绩同比增长12%
　　公司2015年上半年实现销售收入10.54亿元，同比增长5.99%；归属于上市公司股东净利润1.53亿元，同比增长12.78%；每股收益0.14元。公司净水器业务收入暴增2.73倍，毛利率达到55.7%，但水处理收入增速仅为8%。需要指出的是公司业务季度性因素较强，收入、利润主要集中于4季度(占比近2/3)。

　　净水器贡献绝大部分业绩增量，报表显示在手项目快速推进中公司水处理业务收入6.7亿元，增长仅为8%；公司净水器销售收入1.13亿元，增长273%，贡献主要收入增量，毛利率提升13个百分点至55.7%；市政工程业务收入2.68亿元，同比下滑21.5%。中报显示公司预付账款、存货、经营性现金流出(履约保证金)等科目均大幅增长，显示公司在手项目正紧锣密鼓开展。

　　国开创新54亿入股10.8%股权，持续高成长无忧
　　国开创新资本大手笔参与公司增发，54亿元认购公司10.84%股份，成为公司第三大股东。我们预计下半年PPP项目将进入订单释放期，国开入股将提升公司在快速启动的PPP大潮中的.融资能力、政府对接能力及模式创新能力。公司仅此次增发公告的BT、BOT、PPP等多个项项目投资就高达97.78亿元，为公司2014年营业收入的3倍，公司高成长无忧。

　　携手国开迎接PPP热潮，维持“买入”评级
　　考虑增发摊薄，预计公司2015-17年EPS分别为1.20、1.59、2.16元。我们预期PPP项目将进入快速释放期，公司携手国开创新，建立起融资能力、政府资源、模式创新等显着的竞争优势，公司在手订单充裕、且仍将快速增长，将推动未来几年业绩的高速增长。维持“买入”评级。

　　风险提示：在手订单执行速度不及预期；竞争激烈导致毛利率下滑。

　　广发证券郭鹏,陈子坤,安鹏,沈涛


　　盘江股份：49亿增发拓展煤层气业务
　　公司定增预案：49亿增发用于煤层气等综合能源项目
　　公司于8月18日公布3年期定增预案，拟以12.20元/股的价格，向建信基金、瑞丰资产和杭州汇智等3家机构非公开发行不超过4.01亿股，募集资金总额不超过49.0亿元(发行前股本为16.55亿，发行后股本增加值20.56亿)。此外，公司还公告了员工持股计划，参与认购的包括盘江股份及下属子公司员工，资金来源为参加对象合法薪酬及自有资金，拟出资总额为7208万元，将委托建信资本拟成立的“圆梦盘江1号专项资产管理计划”管理，通过杭州汇智间接持有公司股票，存续期60个月，锁定期3年。

　　募集资金中，14.1亿元用于投资老屋基“上大压小”低热值煤热电联产动力车间项目，16.7亿元用于盘江矿区瓦斯抽采利用项目，9.5亿元用于获得集团煤层气公司51%股权，剩余补充流动性。

　　低热值煤热电联产项目：自备电厂降低电费，有望贡献净利1.5亿
　　老屋基自备电厂现有装机容量30兆瓦，重建低热值煤热电联产动力车间，将增设2套150兆瓦大型发电机组替代原有30兆瓦小型机组，项目计划投资14.1亿元，单位投资4,522元/千瓦。项目预计于2017年建成投产，投产后公司将新增年供电量16亿度，新增年供热量4,200万亿焦耳。项目建成后，将加快盘江矿区的煤矸石、煤泥、劣质煤的综合利用，减少环境污染，同时能满足盘江股份下属各矿区用电需求，由于潜在煤炭电力成本的下降，预计对公司盈利贡献有望超过1.5亿元(折合度电净利润约0.1元)，公司测算的内部收益率为8.45%。

　　瓦斯抽采利用项目：盈利前景较好，年净利有望达到8亿以上
　　盘江矿区煤层气(煤矿瓦斯)资源丰富，总储量约1509亿立方米，占贵州省储量的15.4%，而公司现有6对生产矿井的瓦斯储量约为459.1亿立方米，具有极大的开发潜力。该项目拟通过改造及新建瓦斯抽采系统，重新规划和发挥抽采系统能力，最大限度抽采瓦斯，为地面液化天然气(LNG)产品加工厂提供原材料。

　　预计项目建设周期预计为5年，实施期为2015年至2020年，2020年以后为稳定生产期，投资总额约16.7亿元(主要包括区域预抽巷投资约1.2亿元，抽采设备投资约14.7亿元，新增采区抽采系统及设备投资约0.8亿元)。公司测算项目的内部收益率达到63.04%，投资回收期仅2.1年，按此测算年净利润有望达到8亿元以上。

　　增资控股煤层气公司：投资地面抽采项目，前景广阔
　　盘江控股持有煤层气公司71.73%的股权，公司拟以9.5亿元增资51%股权。煤层气公司现有业务包括：低浓度瓦斯发电、瓦斯提纯、瓦斯发电余热利用等项目，14年和15年上半年净利润分别为1838和989万元。煤层气公司拟将增资款全部用于盘江矿区瓦斯抽采利用项目(地面利用部分)，该项目拟采用先进的瓦斯液化提纯技术将井下抽采出的瓦斯提纯制成LNG产品，主要用于六盘水城市燃气和车用燃气(总需求量约12亿方)。

　　项目预计总投资19.88亿元，建设周期预计为2.5年，2017年12月全部完成，2018年达到日产1,000吨LNG (约2000方)的预期目标，公司测算项目内部收益率为13.5%。

　　下半年煤炭业务有望好转，远期煤层气盈利增长可期
　　公司上半年盈利较低归属于母公司净利润仅0.2亿元，主要由于煤层赋存变化导致精煤产量同比下降43万吨，影响净利润约1.5亿元，预计下半年有所恢复。预计15-17年公司原有煤炭业务归属于母公司净利润分别为1.4亿、2.1亿和2.6亿元，而考虑增发项目，按照公司披露的数据推测煤层气及低热值电厂远期新增盈利约12亿元。综合来看，我们预计16年和17年综合盈利分别约4亿和8亿，而18年有望达到12亿以上。公司于6月9日停牌，收盘价为15.55(除息后)，期间上证指数和煤炭开采II跌幅分别为28%和27%，预计复牌后短期股价将有20%以上调整。不过考虑到增发价和员工持股价格均为12.20元，加上未来煤炭和煤层气业务盈利的增长预期，我们看好公司中长期发展。

　　风险提示：(1)煤价继续下跌；(2)募投项目进展低于预期。