陕西黑猫:2季度单季亏损主因装置升级改造
　　陕西黑猫 601015 基础化工业
　　主要产品产量同比下滑,LNG产销同比降幅较大源于装置升级改造。

　　公司上半年焦炭产量223.53万吨,同比下降2.21%,甲醇、煤焦油及粗苯产量同比分别下降15.00%、2.39%、4.72%,LNG产量1.91万吨,同比下降74.39%,主要是龙门煤化装置升级改造所致。上半年主要产品销量随产量下滑,但焦炭销量同比增长11.54%。

　　焦炭毛利率回升但仍亏损,化产毛利率降幅较大,煤价弱势利好有限。

　　上半年公司吨焦收入735.52元,同比下降21.99%,受益于炼焦煤价格弱势,吨焦成本764.63元,同比下降23.9%,焦炭盈利能力有所好转但依旧亏损。上半年煤焦油、粗苯、LNG毛利率同比分别下降13.34%、32.47%、4.10%,甲醇毛利率同比上升4.81个百分点。总体来看受制于产品价格弱势和化产销量下滑,煤价弱势利好相对有限。

　　期间费用控制得力,财务费用降幅较大。上半年公司期间费用合计2.72亿元,同比下降16.36%,其中销售费用同比增长4.56%,主因焦炭销量上升,管理费用同比下降6.62%。上半年公司财务费用0.83亿元,同比下降40.55%,主要是募集资金到位后银行借款下降所致。

　　2季度装置改造影响较大,上市以来单季度首亏。2季度甲醇、煤焦油、粗苯等与油价相关性比较高的产品价格环比回升,但龙门煤化装置升级改造对产量影响较大。2季度毛利0.76亿元,环比下降38.97%,2季度归属净利润-0.06亿元,上市以来单季度首亏。

　　循环经济产业链优势明显,装置升级改造完成后产销有望回暖,维持“买入”评级。我们预测公司15-17年EPS分别为0.13、0.28、0.29元,对应PE分别为121、53、52倍。（长江证券　董辰）



 

　　数字政通:智慧城市再下一城,智能停车坚决推进
　　数字政通 300075 计算机行业
　　报告要点
　　事件描述
　　数字政通发布公告,公司与宜春市政府签订合作协议,双方全面展开“智慧宜春”的建设、运营、服务合作,计划在三年时间内投入约3.2亿元人民币打造“智慧宜春”。

　　事件评论
　　智慧城市再下一城,全国复制速度提升。距公司公布与云南文山市签订合作协议3年内投入5亿元的“智慧文山”项目仅七天,公司又中标“智慧宜春”大单,对比公司过往在该领域的业务拓展情况,其综合智慧城市项目在全国复制速度大幅提升。公司整体智慧城市项目的接连获单一方面体现了公司智慧城市顶层设计能力,另一方面覆盖模块的增加将显著提升公司营收规模。公司的智慧城市项目特点在于:1、资金来源充足,项目资金来源包括地方财政资金、数字政通对项目的投资资金以及国家及省专项扶持资金等;2、项目采用PPP模式,公司在当地成立的建设和运营服务公司对投资项目进行市场化运作,可获取项目的公共信息资源和提供更多衍生的商业化服务。

　　数字管网充分受益政策推动,利润规模有望爆发增长。8月10日国务院正式印发了《关于推进城市地下综合管廊建设的指导意见》明确了资金来源和融资支持,地下管网业务有望在政策支持下提速发展。而公司在数字化城市综合管理领域市场占有率超过50%,且布局数字管网业务多年,依据中国采招网不完全统计,公司2015年截止目前的管网业务合计中标额超过千万,而城市地下管网建设投资有望超过万亿,信息化投资也有望达千亿,我们判断公司管网业务将充分受益,利润规模有望爆发增长。

　　智能停车坚决推进,商业模式转型有望开启。虽然看点丰富,但公司当前的战略重点依然是智能停车业务,通过和地方龙头物业公司合资、和大型房地产物业合作以及智慧城市项目包含智能停车等多种模式推广,预计下半年推进加速。而基于解决“停车难”这一高频、刚需特性的痛点问题切入停车场运营和汽车后市场服务,公司商业模式转型有望开启。公司延续“内生+外延”策略,数字城管业务快速发展,智能泊车业务开启商业模式转型,互联网医疗后续发展值得期待。预计公司15~16年EPS为:0.45和0.64元,维持“买入”评级。（长江证券　马先文）



 

　　海利生物(603718)2015年中报点评：上半年业绩小幅回落，新产品打开市场空间
　　海利生物(603718)
　　业绩总结： 2015年上半年公司实现营业收入 1.51亿元，比去年同期降低 4.45%；营业利润 0.6亿元，同比降低 3.58%；归属于上市公司股东净利润 0.53亿元，比去年同期降低 0.29%。 其中，猪用疫苗实现收入 1.36亿元，比去年同期降低4.16%；禽用疫苗实现收入 0.15亿元，比去年同期降低 6.95%。

　　上半年业绩小幅下降，源于下游行情走弱。 上半年我国生猪存栏数量持续下降，从年初的 40555万头下降到 6月份的 38461万头，下降达 5.16%；能繁母猪从上年末下降 9.09%至历史低点 3899 万头。考虑到公司 90.3%的营收来自于猪用疫苗，并贡献了 95.53%的毛利，公司在生猪行情走弱的情况下，受到小幅度的影响，营收和利润轻微下降可以理解。

　　下游行情进入稳定周期，公司新产品上市可期。（1） 随着今年 3 月底猪价开始小幅回升，从最低点 11.6元/千克上涨到 18.7元/千克，上涨幅度达到 61.21%。同时，生猪存栏量和能繁母猪数量位于低点确立了供给端的收缩，我们预计猪价上涨的趋势已经确立，使得养殖户补栏积极性将提高。同时考虑到养殖利润的提高，使得疫苗覆盖率和品类数量也有所提高。公司猪用疫苗将得益于下游行情的好转，业绩将迎来新的增长。（2） 公司合作研发的猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪轮状病毒三联活疫苗计划在今年投产，并有望在四季度上市。根据目前生猪存栏情况推算，该产品市场空间可达 55亿元。随着下游市场的回暖以及公司新产品的推出，公司营收将有大幅度的提升，我们预计下半年营收增长可达 30%-40%，全年业绩增长在 18.36%。

　　口蹄疫项目如期推进，看好公司未来发展。 公司与阿根廷合作的杨凌金海口蹄疫项目进展顺利，土建工程已经基本完成，公司计划在年底前申请静态 GMP 验收。我们乐观预计 2016年公司口蹄疫疫苗产品上市。公司采用高度纯化全悬浮生产工艺技术，以国际标准为要求，有望实现质量突破。经测算，我们保守预计市场规模在 50亿元左右，公司未来发展空间巨大。

　　盈利预测及评级： 预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.44元、 0.71元和 1.22元，对应的动态 PE 分别是 97倍、 54倍和 35倍， 维持“增持”评级。

　　风险提示： 下游养殖行情或不达预期；公司新产品上市计划或不达预期。(西南证券　熊莉)



 

　　梅花生物(600873)公司半年报：行业景气度上行，味精价格有望持续、有序的上涨
　　梅花生物(600873)
　　上半年实现归属于上市公司股东的净利润 3.88 亿元，同比增长 155.29%。 报告期内公司实现营业收入 61.59 亿元，同比增长 33.56%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.38 亿元，同比增长 155.29%；实现扣非净利润 2.70 亿元，同比增长 247.53%；每股指标方面，上半年实现 EPS0.11 元，经营活动产生的现金流量净额为 0.51 元，归属于上市公司股东的净资产 2.65 元。

　　量价齐增带动公司业绩大增。 新疆生产基地产能继续释放，公司主要产品味精、氨基酸的销量均超过 15%，而与此同时，上半年主要产品的价格均有不同程度的上涨，其中味精价格同比上涨 6.81%；公司主要产品量价齐增，带动公司业绩大幅增长。

　　味精行业市场有序，价格有望继续上行。 味精行业去产能结束， 行业寡头格局形成，企业间的协同使得味精价格持续、有序的上涨； 2015 年味精价格上涨 1000元/吨，我们认为味精的价格仍有至少 2000 元/吨的上涨空间。

　　苏氨酸在饲料的添加比例扩大，市场有较大空间。 苏氨酸主要用于医药、食品和饲料的添加，近两年苏氨酸在饲料的添加比例快速提升，尤其是在小猪饲料中的添加；我们判断未来苏氨酸和赖氨酸的添加比例将达到 1:2，苏氨酸的市场空间将扩大一倍以上。

　　盈利预测与投资评级。 我们预计公司 2015-2017 年的 EPS 为 0.34、 0.56、 0.86元， 给予公司 16 年 20 倍 PE,对应公司目标价 11.2 元，维持“增持” 评级。

　　风险提示：收购伊品失败的风险。(海通证券　刘威　张瑞)



 

　　华东医药(000963)业绩持续提速，看好公司前景
　　华东医药(000963)
　　业绩高于预期
　　公司发布 2015 年半年报，实现营业总收入 103.84 亿元，同比增长 13.96%；实现归属于母公司所有者的净利润 6.67 亿元，同比增长 71.25%，对应 EPS 为 1.54 元。业绩高于我们和市场预期。
　　发展趋势
　　主业持续高增长，核心产品放量。 中美华东报告期内实现营业收入 23.75 亿元，净利润 5.57 亿元， 分别同比增长 25.74%和45.37%，保持高增长态势。 百令胶囊在产能受限的情况下仍然较快增长，资金补充到位，产能扩张后将继续打开空间。阿卡波糖已在广东、山东、安徽等地区基药中标，且受益于竞争对手拜耳的收缩，目前基层销售占比不到 1/3，向上空间较大。我们据终端数据预测 15 上半年百令胶囊增速约 30%，阿卡波糖增速约 50%。

　　大股东巨资参与定增， 打开发展瓶颈。 公司多年高速增长，工业扩产能、商业提升市占率都需要资金，拟向前两大股东定增募集资金 35 亿元。定增完成后将节约公司财务费用，同时为未来业务扩张奠定基础。本次定增由大股东、二股东参与， 彰显对公司发展的信心。 此次定增之后，大股东远大集团的持股比例从 35.5%上升至 41.8%，为未来可能进行的外延并购奠定基础。

　　浙江商业龙头，业务布局逐渐多元化。 公司是浙江商业龙头，利用当地渠道优势，拓展健康、美容、养老和电商业务，前景看好。公司业务多点开花，模式持续创新： 1）逐渐形成健康体验馆、医疗美容、器械租赁等组成的健康产业体系； 2）开发第三方 B2B交易平台； 3）商业将从传统产业转为从事药事服务、慢病管理等。

　　盈利预测调整
　　考虑公司内生增长提速， 上调 15/16 年 EPS 预期至 2.78/3.42元（原 EPS 预期为 2.70/3.35 元，上调幅度为 3%/2%），同比增长 59%/23%。

　　估值与建议
　　2015/16 年 EPS 预期对应 P/E 分别为 28x/23x。 公司是拥有确定性业绩高增长的医药白马，业务持续增长，外延发展有望打开空间， 重申“ 推荐”评级，上调目标价至 93 元（原目标价 90 元，上调幅度 3%）。

　　风险
　　重点品种销售不达预期，商业新业务拓展不达预期。(中金公司　强静)



 

　　双汇发展(000895)总体虽仍下滑但趋势放缓 下半年关注新品及销量提升
　　双汇发展(000895)
　　事件
　　上半年收入 204 亿，同比降 3%，归母净利 19.8 亿，同比降 10%，经营性现金净额 23 亿，同比增 104%，EPS 为 0.6 元；单二季度收入 104 亿，同比降 4%，归母净利 10.6 亿，同比降 5%。

　　简评
　　屠宰量下降 但猪价抬升使收入改善
　　上半年屠宰量 620 万头，同比降 19%，单二季度屠宰 284 万头，降幅扩大到 24%。但屠宰业收入 105 亿增长 6%，主要受益猪价2 月以来的连续上涨。估计头均利在 60 元左右。期末存货 37 亿，年初以来保持稳定，猪价维持高位或继续上涨则低价屠宰的储备肉将受益。

　　肉制品环比已改善 结构提升
　　上半年销售肉制品 75.3 万吨，同比降 4.5%，单二季度销售 41 万吨，同比增 4%，环比已有改善。公司上半年逐步分批推广肉制品新品，预计新品今年销量占比 6-8%，且吨价和吨利高出老产品 50%以上，提升产品结构。上半年肉制品毛利率 29%，同比提高 3 个点。下半年公司还将继续加大肉制品新品的推广力度。

　　各项费率保持稳定，净利率略降
　　从费用的角度看公司上半年经营平稳，三项费率基本持平，虽然推广大量新品但广告费用并未增加。政府补贴减少近 1 亿使营业外收入减少，上半年净利率略降 0.7 个点到 9.7%，单二季度净利率基本持平。

　　盈利预测：猪价的快速上涨并维持高位将提高肉制品的成本，对屠宰业务的影响并不是很大。公司上半年大力推广新品，产品结构提升，能部分消化成本上涨的不利影响。我们认为目前成本和价格的因素并不是主要，公司的关注重点还是肉制品销量的提升， 未来新品的推广及动销情况， 至少二季度有了环比改善迹象。预测 15-16 年 EPS 为 1.33、1.51 元，目标价 25 元，增持评级