科大讯飞:各业务积极向好,营收增长超预期

　　事件:近期公司发布半年报显示上半年实现营业总收入10.39万元,比上年同期增长60.44%,实现利润总额1.63万元,比上年同期增长21.73%,实现归属于上市公司股东的净利润1.43万元,比上年同期增长22.52%。

　　点评:
　　各业务积极向好,营收增长超预期。

　　受益于教育应用、电信语音增值业务以及IFLYTEK--C3等语音行业应用业务的大幅度增长,公司上半年营业收入实现60.4%的增长,实现归属于上市公司股东的净利润1.43万元,比上年同期增长22.52%,利润增速低于收入增速主要是由于财务费用与销售费用的大幅增长以及毛利率的下降所致。费用方面销售费用、管理费用以及财务费用分别增长69.58%、38.12以及61.71%,销售费用增长加快主要是由于公司为大力拓展各产品线业务,重构营销体系加强各产品线销售渠道的下沉所致,我们认为营销中心的建设将带来各业务的快速扩张,保证公司未来营收的高速增长。公司整体毛利下降5.22%,主要是由于教育产品中毛利率低的硬件产品占比增大,导致教育应用业务毛利有一定幅度下降,我们认为当前教育信息化正处于跑马圈地获取用户占领数据的阶段,我们看好公司通过跑马圈地快速占领教育入口,基于占领的数据用户打造K12教育平台,毛利的下降不改公司在线教育平台的价值。

　　分业务看教育应用、电信语音增值业务以及IFLYTEK--C3业务收入增长较快,分别增长81.2%、64.4%以及268.5%。

　　总体来看凭借语音行业应用业务的高增长,公司营收实现快速增长,影响利润增长的销售费用与财务费用等因素也只是暂时性的,未来影响会逐步下降。公司教育、语音以及人工智能等业务均处于起步阶段,在教育信息化普及与在线教育风靡、语音控制逐渐普及以及人工智能应用逐渐增多的背景下,公司各业务均在积极向好,我们认为未来几年公司营收依然会维持50%以上增长。

　　教育信息化快速扩张,打造在线教育平台。

　　包含“教”“学”“管”“评”“测”产品的教育信息化整体解决方案上半年推广顺利,目前公司已完成安徽、浙江、云南、江西等10个省级教育平台的建设及教学端产品在全国的市场布局,服务覆盖用户近8000万。同时个性化学习系统智学网正式上线并已在全国展开推广应用,通过教学、考试、测验、日常练习和作业等动态大数据的常态化采集、反馈和分析为学生提供个性化学习指导。

　　我们认为公司定增完成后将会加大教育信息化业务推广,覆盖用户将会快速增长,同时公司也积极加强在线教育平台建设,并通过合作引入第三方内容资源增强用户使用粘性。

　　打造人工智能平台,占领智能搜索入口。

　　人工智能行业应用方面,报告期内公司智能客服等专业人工智能领域取得一定突破,携手中国平安将95511打造成全球业务最复杂、规模最大的智能全金融语音门户,同时携手中国联通打造全球最大智能语音客服系统。公司智能客服业务在中国移动、中国联通、中国电信等三大运营商,工商银行、招商银行、交通银行、建设银行、浦发银行、中国平安、阳光保险等各大金融保险机构,国家电网,航空公司,政府机关,医疗机构,广电行业,速运行业等主要呼叫中心市场领域实现了智能客服的规模化应用和全面布局。我们认为通过自定义内容数据库+现有语义理解技术能够解决像客服、咨询等专业领域的人工智能服务,近几年服务机器人以及智能客服的行业应用将出现快速普及。

　　智能搜索等2C端业务领域,华为荣耀7采用讯飞语音控制系统,能够实现无接触唤醒功能,以及控制第三方应用比如发微信、打车以及看微博等功能,讯飞智能助手在荣耀7上的成功应用也验证了我们的判断,通过与手机厂商深度合作能够解决无接触唤醒与对接第三方应用控制接口的问题,同时手机控制指令这种专业领域的语义理解问题也正在得到解决。所以我们认为智能手机助手应用的普及将大大早于市场预期,凭借公司语音识别与人工智能领域的技术优势公司将有望与百度瓜分智能搜索市场。

　　给予强烈推荐评级
　　2015-2017年EPS分别为0.41、0.63及0.99元,对应当前股价PE分别为95、62及39倍,我们看好公司教育、电信语言增值业务以及语音安全业务推动公司业绩持续高增长,讯飞语音云坐拥6亿用户,随着语音交互式广告的推出语音入口价值将开始显现,“讯飞超脑”计划使得公司占据人工智能技术制高点,未来有望占领智能搜索的入口。我们预计17年公司收入将达50-100亿,对应12-25亿利润,目标市值600-1200亿,加上6亿语音云用户,17年公司目标市值应该在900-1500亿,对应股价74-123元,给予“强烈推荐”评级。

　　风险因素:(1)教育产品推广不达预期(2)人工智能技术研发不达预期(国联证券牧原)




　　回天新材:新业务销售大放异彩,汽车后市场前景值得期待

　　事件:公司公告15年半年报,实现营业收入4.90亿元,同比增长20.31%;实现归属于上市公司股东的净利润4,775.88万元,同比下降13.88%。

　　新业务大放异彩,开拓期费用增加影响业绩:上半年公司在近几年重点布局的包装胶、建筑胶、润滑油等新业务上都取得了50%以上的收入增速,汽车整车制造供货量提升,汽车售后市场取得预期收益。传统业务增长稳定,市占率稳步提升。上半年公司净利润略低于预期主要是由于收入增长贡献较大的新业务尚处于市场开拓期,毛利率不及传统业务,太阳能组件产品价格下降导致封装胶、背膜产品售价下降,因此整体毛利率水平有所下降,另外公司加大开拓新市场、新项目、新产品,引进大量高端人才致使销售费用同比大幅提升。

　　胶黏剂行业市场空间大,公司作为国内龙头成长空间巨大:目前国内胶粘剂行业上市公司有回天胶业、高盟新材、硅宝科技和康达新材等,各公司几亿元左右的收入,回天新材作为行业龙头收入规模仅8亿元,相对于国内行业600亿左右的销售额而言所占份额极低,未来发展空间广阔。

　　公司的汽车维修用胶市场占有率为30%,在汽车制造用胶市场的份额为12%,二者比较而言,汽车制造领域所用胶粘剂的需求量和价格均更高。但汽车制造领域进入壁垒较高,需要经过认证和考察,目前国内汽车整车胶粘剂市场是以汉高公司产品为主。公司也正在逐步开拓,目前已在客车和商用车领域取得突破口,未来一旦进入新厂商的供货渠道,市场空间巨大,公司产品销量将会出现大幅增长,预计公司未来3年复合增速30%以上。

　　依托线下资源切入汽车后市场,并积极整合搭建产业链平台:分析见下文;
　　前期定增募集4亿,锁定三年,体现信心决心,且现金在手确保未来行业整合顺利进行:分析见下文;
　　超跌下估值处于安全区间,给予买入-A评级:仅考虑现有胶黏剂业务,我们预计公司15-17年EPS分别为0.85、1.22和1.64元,在市场整体超跌的行情下,公司目前股价对应15年40倍PE,未来3年复合增速30%以上,估值安全。

　　公司现有胶黏剂业务行业大空间、高盈利、高成长,公司作为国内行业龙头未来将持续高增长。同时,公司利用线下优势整合汽车后市场,发展空间广阔,坚定看百亿市值,维持公司买入-A评级,6个月目标价60元。

　　风险提示:胶粘剂市场需求低于预期的风险、后市场竞争激烈的风险等(安信证券王席鑫,孙琦祥 )





　　我武生物:短期受政策扰动,但仍长期看好
 

　　1.事件公司实现营业收入1.18亿元,比上年同期增长11.87%;营业利润5791.58万元,比上年同期增长40.71%;归属于上市公司普通股股东的净利润5133.38万元,比上年同期增长30.49%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4851.37元,同比增长36.37%。实现EPS为0.32元。

　　2.我们的分析与判断
　　(一)收入端略低预期,短期受招标扰动,量价均略受影响,Q3迎来销售旺季,有望前低后高,完成全年指标公司上半年业绩实现30%增长,呈现高速增长态势。净利润端增速(30%)高于收入端增速(12%),费用方面是一方面影响因素,管理费用2015年上半年为1229万,2014年上半年为1946万,同比下降36.85%,主要是因为2014年上半年确认了部分上市费用;财务费用2015年上半年为-333万,2014年上半年为-175万,主要是利息收入增加所致,扣除费用影响,实际净利润增速略低于表观增速。公司收入端增速略低于预期,主要受短期招标政策扰动,价格方面有所下降,实际产品销量增速要高于收入端增速几个百分点。在上半年部分省市招标过程中,粉尘螨滴剂略微受到了降价的影响,有个别省份降价幅度比较极端,出于未来对招标省份招标时可能采取限价规则全国联动的考虑,为了更好的维护全国价格体系的稳定性,公司在个别省市采取了弃标的做法,但由于公司粉尘螨滴剂是细分领域独家品种,医院终端用药需求较为刚性,公司积极沟通,可以采取备案采购和院外药店销售的方法进行解决,需要一定时间,在二季度个别月份影响了产品销售,目前在已招标的大部分省市,公司重点医院的问题已经大部分得到解决,预计下半年恢复正常。

　　公司亦在积极准备,以应对未来可能要开展招标的省市。

　　我们认为公司业绩有望前低后高,上半年部分一过性影响因素正在逐步解除,另外,公司主要产品销售旺季在下半年尤其是第三季度,下半年有望向好。2015年度,公司总体经营目标为:预计实现营业收入3亿元,实现净利润1.3亿元。报告期内,公司实现营业收入1.18亿元,占全年指标的39.26%;实现归属母公司所有者的净利润5133万元,占全年指标的39.49%。按照以往进度(2014年上半年完成44%),公司有望实现全年指标。

　　(二)过敏市场空间巨大,粉尘螨滴剂作为脱敏疗法中具有唯一属性的产品,未来前景一片大好,长期看好过敏患者人群巨大,行业空间足够,脱敏疗法逐步被接受,前景一片大好。我们认为脱敏疗法仅是治疗过敏性疾病的方法之一,判断未来公司主导产品的市场空间更应该依据过敏市场的容量大小。2012年,我国过敏市场容量超过120亿。另外,综合各种途径流调数据,粗略判断我国过敏性疾病发病率超过20%;过敏性鼻炎患病率超过10%,患病人数超过1.5亿;过敏性呼吸道疾病中约59%的患者对粉尘螨过敏;综合判断公司产品适用患者人群或将超过1亿。在欧洲,脱敏疗法已经广泛被医生患者接受;在美国,Stallergenes的脱敏药物舌下片ORALAIR和默沙东的舌下片Grastek都于2014年4月获批上市,对脱敏疗法的推广意义非凡;在我国,随着脱敏疗法逐步被广大医生患者接受,公司作为行业龙头,前景一片大好。

　　粉尘螨滴剂是具有唯一属性的产品,舌下脱敏疗法独家,竞争优势明显。我国脱敏领域主要有三个产品,粉尘螨滴剂市场份额达70%以上,领跑市场。我们认为粉尘螨滴剂是具有唯一属性的产品,虽然阿罗格和安脱达同属脱敏治疗产品,我们认为二者对粉尘螨滴剂的竞争力较弱,原因如下:1)适用医院&医生:阿罗格、安脱达属于皮下注射生物制剂,使用时需要过敏性休克监测,一般仅局限于较大的三甲医院和脱敏治疗经验十分丰富的医生;而粉尘螨滴剂为舌下含服途径,安全性相对较高,适用范围更广。2)价格:目前三个主要产品均为非医保产品,但是从治疗费用角度,粉尘螨滴剂有明显优势,年治疗费用在2000-3000元之间,而阿罗格和安脱达则约需要6000-9000元,有的患者需要上万元。3)患者依从性:粉尘螨滴剂属于舌下含服,可以自己在家用药,非常方便,而阿罗格和安脱达则需要到医院注射,时间成本等都非常高。4)另外,粉尘螨滴剂还具有无创用药、操作简便、不用低温贮运等优势。

　　市场开拓空间巨大,提升医院覆盖率和医院单产,有望助力粉尘螨滴剂未来高增长。粉尘螨滴剂销售额占比公司营收97%以上,属绝对主力品种,目前覆盖医院数量800家,占比全国定级医院6-7%(成熟过敏性疾病产品覆盖至少2000-3000家医院以上),每家医院年平均产出不到30万,折合平均每家医院每天用药病人仅5位左右,对比过敏性疾病巨大的患病人群(我国仅过敏性鼻炎患病率就达11%),仍有巨大潜力,另外公司直销团队400人左右,人均负责2家医院左右(人均产出50万左右),我们推断销售一线进院、上量工作正紧锣密鼓的进行。随着未来公司覆盖医院数量不断增加,单家医院潜力的深度挖掘,粉尘螨滴剂未来几年高速增长为大概率事件。

　　3、盈利预测与投资建议
　　预计2015-2017年摊薄后EPS分别为0.80、1.01、1.25元,对应PE分别为61、49、39倍。我们认为,公司主力品种粉尘螨滴剂具备高技术壁垒、价格不高、应用人群广泛等特征,市场空间巨大。我们看好公司长期发展,首次覆盖,给以公司“谨慎推荐”评级。

　　4、风险提示
　　主导产品较为集中的风险;脱敏治疗市场培育低于预期的风险。(银河证券李平祝)




　　金地集团:销售同比增幅显著,继续深耕主流城市
 

　　销售同比增幅显著,均价继续上升。

　　2015年7月,金地集团实现销售面积32.6万平米,同比上升53.1%,销售金额56.6亿元,同比上升116.9%,同比继续大增,不过环比较6月的成交高点有所下降,符合市场预期。1-7月累计实现销售面积205.1万平米,同比上升34.5%,销售金额268.9亿元,同比上升37.3%。

　　销售均价方面,2015年7月,签约销售均价17362元/平米,环比上升31.17%,同比上升41.69%,达到年内新高,延续此前均价稳中有升的态势,与市场的变化趋势保持一致。

　　从未来推盘量看,8-9月,公司有新推或加推盘计划的项目总计42个,较上月增加8个。公司的库存规模还是处于较高的位置,下半年新推项目数量也将增加,公司将继续加快去库存的速度。

　　土地投资稳健,继续布局熟悉城市。

　　2015年7月,公司分别在苏州和大连获取项目资源,均是100%权益,土地面积8.25万平米,建筑面积17.63万平米,总地价9.16亿元。1-7月,公司累计获取项目总地价140亿元,拿地金额/销售金额比重为41%。今年二季度以来,公司获取项目土地全部为自有开发,权益比例均是100%。而在城市布局上,公司也继续坚持布局主流城市和熟悉的城市进行项目开发,整体看,土地投资策略依然稳健。

　　预计公司15、16年EPS分别为0.98元、1.08元,维持“买入”评级公司销售延续向好态势,全年有望实现550亿元销售规模,同比上升12%。土地投资依旧保持稳健,继续布局深耕主流城市。

　　风险提示全国房地产市场销售恢复不及预期。(广发证券乐加栋,郭镇)




　　苏宁云商:联手电商巨头阿里,看好公司“互联网+零售”成长前景
 

　　事件描述:公司以非公开发行A股股票方式向淘宝(中国)软件和安信-苏宁2号发行数量为不超过1,926,671,924股,发行股票价格为15.23元/股。本次增发由发行对象以现金认购,其中淘宝溢价认购283.4亿元,安信-苏宁2号认购10亿元。

　　本次发行完成后,淘宝(中国)软件持有发行后公司股本总额的19.99%。本次非公开发行完成后,张近东先生及其独资公司合计持股比例为24.29%,仍为公司的实际控制人。

　　事件分析:1、公司是传统零售行业的龙头,同时也是零售行业转型升级的先行者。苏宁在13年时明确“一体两翼”的互联网零售发展路径,14年在全渠道运营、商品供应链及物流等方面进行了深刻变革,自14Q3起,企业O2O转型逐渐走上正轨,由弯道进入直道。本次募集资金主要用于苏宁易购云店项目(约115亿)、物流平台建设项目(月95.4亿)和互联网金融项目(约33.5亿),公司围绕O2O渠道加快云店开发将进一步纵深网络布局。

　　公司与电商巨头阿里达成框架协议能够充分发挥双方在用户粘性、大数据平台、供应链、仓储物流、实体门店、金融等各个方面的协同优势形成。双方主要在以下几方面合作:(1)电商合作。苏宁在“天猫”开设“苏宁易购天猫旗舰店”增加渠道覆盖,提升苏宁的线上地位;(2)公司将加盟售后服务网络(包括售后报修和售后维修)将其和物流服务一起作为后台标准服务提供给“苏宁易购天猫旗舰店”和淘宝。(3)公司门店向阿里用户开放对消费者的物流、售后和支付结算服务,提升用户体验;同时协助阿里巴巴集团开展用户的线下营销和客户体验,解决阿里在线下缺乏实体的短板,同时也给苏宁创造新的客户群。

　　盈利预测及投资建议:公司经历2012-14年的O2O转型阵痛后,公司转型渐现曙光,实现了由传统零售向互联网+的转变。此次不阿里的深度合作将扩大公司的互联网版图,我们看好公司“互联网+零售”的成长前景,预计公司2015/2016/2017年EPS分别为0.06/0.14/0.17。给予“买入”评级。

　　风险提示:消费需求不足,与阿里合作不达预期。(山西证券石晋)




　　燕京啤酒:业绩平稳提升,期待改革破蛹
 

　　(一)营收受行业拖累,净利率有所提升。

　　2015年1-6月公司实现销售啤酒296万千升(YOY-3.58%),共实现营收70.38亿元(YOY-9.28%),归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5.37亿元(YOY+12.78%);实现每股收益0.21元(Y0Y+2.42%)。符合我们的预期。2015年上半年受国内宏观、消费环境及天气因素的共同影响,公司销量未能实现增长。但在另一方面,啤酒行业上半年产量同比也下降了6.17%为2456.91万千升,公司表现依然强于行业水平,实现了管理层“领跑行业”的目标。

　　同时公司的毛利率和净利率在上半年双双提升且高于行业水平。公司的销售毛利率为43.39%,较去年同期提升了2.89个百分点;净利率也有1.02个百分点的提升,达到9.44%。分别高于26.59%和8.38%的行业水平。在费用方面,公司的销售费用和财务费用率相较去年同期均未发生大的变化,变动率保持在0.1个百分点以内,而管理费率则上涨了约1个百分点。

　　(二)中高端产品占比持续提升。

　　公司的产品结构升级稳步推进。上半年公司主品牌和3个主打品牌的销量与去年同期基本持平,其中燕京主品牌销量为211万千升(YOY-0.47%),“1+3”品牌排销量为274万千升(YOY+0.74%),在总销量中的占比分别提升了2.22个百分点和3.97个百分点,中高档啤酒的销量增长了18.27%,相较去年同期11.8%的增速,增速继续上升了6.47个百分点。我们以此测算公司中高端啤酒的销量占比已达到45%左右,吨酒价格有所提高。

　　(三)国企改革渐进有望引爆公司改革红利。

　　市场聚焦国企改革预期,公司有望受益于新一轮国企改革红利。燕京作为北京市所属国有资产的重要组成部分,目前已经建立起了完善的薪酬体系市场化考核与激励机制,业务骨干的激励正在积极推进当中,其中销售部门的市场化考核已在去年完成。参照现阶段国企改实施的样本和啤酒行业的竞争格局以及公司的行业地位,我们认为公司有望率先获益,在引入战略投资者和股权激励等体制改革方面或将有所突破,强烈看好未来公司改革红利释放。请投资者关注我们8月1日公司深度分析报告《燕京啤酒(000729.SZ):期待改革红利迎接增量行情》,随着北京市国企改革逐渐推进,我们再次重申关注。

　　我们认为:
　　(1)随着2014年首现啤酒行业产量负增长,我国啤酒行业的整体市场容量已开始趋于饱和。随着行业的集中度继续缓慢提高(CR5>80%),产销量低增速将成为长期趋势;
　　(2)未来行业将会在集中度提升中出现分化,产品差异化创新和有效的市场管理将使得部分企业率先进入利润率上升通道。因此,对部分企业的盈利能力改善预期加强。

　　考虑到公司2014年的销量略低预期拖累了收入和利润增速,使得基数较低,因此,预计公司2015年利润增速有望回升至5%-10%这一区间。我们预测公司2015/16年EPS为0.29、0.32元。加之公司在行业集中度不断提升的过程中,将持续受益于费用有效控制下的毛利率稳步提升,其品牌价值也会持续增强,维持“推荐”评级