华润三九:收购众益制药,进一步丰富产品线
　　华润三九 000999 医药生物
　　本报告导读:
　　公司公告以13亿现金收购浙江众益制药100%股权,并购将为公司补充抗生素口服制剂产品线以及汉防己甲素、氨酚羟考酮等潜力品种,增强未来发展动力。增持评级。

　　投资要点:
　　收购众益制药丰富产品线,维持增持评级。公司8月8日公告以13亿现金收购浙江众益制药100%股权,众益制药2012~2015年业绩复合增速35%,正处于快速成长期,并购将进一步丰富公司产品线,增强未来发展动力。公司经过2014年的调整,未来3年有望保持稳健增长,维持2015~2017年EPS1.14、1.29、1.43元,参考行业估值,小幅上调目标价至38元,对应2015年PE33X,维持增持评级。

　　众益制药拥有数个潜力品种,研发实力较强。众益制药产品以口服制剂为主,主要品种:1)阿奇霉素肠溶胶囊和红霉素肠溶胶囊均为基药品种、医保甲类,众益市场份额分列第三、第一,三九原有抗生素为粉针制剂,收购后补充口服剂型,符合未来发展方向;2)其他品种中镁加铝咀嚼片为独家产品、汉防己甲素市场规模较大,具备较好的市场潜力。众益研发实力较强,在研品种中氨酚羟考酮用于治疗癌痛,应用广泛,目前国内仅原研药,众益产品有望率先获批,市场前景良好,同时,众益还拥有缓释微丸技术平台,具备缓释剂型的研发能力。

　　并购业绩增厚2016年开始体现。众益2015年承诺净利润6700万,但预计4季度开始并表,对2015业绩增厚有限,预计对2016年利润增厚6%左右。公司2014年是调整期,业绩有所下降,2015年恢复正增长,预计2015年中报业绩增长15%左右。公司为华润集团下优质的OTC和处方药平台,未来有望借国企改革东风完善管理层激励和加大外延整合步伐。

　　风险提示:OTC行业持续下行风险;医保控费风险。（国泰君安　丁丹）



 

　　峨眉山A2015年中报点评:客流保持高增长,大峨眉旅游区战略加速布局
　　峨眉山A 000888 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　投资要点:
　　中报低于市场 预期,维持增持。①营收增长保持稳定,但一季度票价减半致毛利出现下滑、员工薪酬增加等导致净利增速放缓。②受益成绵乐高铁开通及大小环线升级改造,大峨眉景区客流保持高速增长。③景区智慧旅游服务体系加速建设,同时向外拓展旅游产业链。④国企改革预期仍在,预计下半年有望成为公司重要看点。基于公司上半年净利增速放缓,下调2015-17年EPS 为0.41/0.52/0.60元(-0.06/0.06/0.07元),下调目标价为16.4元,对应2015年40xPE。

　　业绩摘要:2015上半年营收4.68亿元/+10.77%,归母净利0.55亿元/+1.92%,EPS0.10元,低于市场预期。净利增速大幅收窄主要源于①一季 度票价减半带来主营业务成本同比上升14.4%;②员工薪酬增加等带来管理费用同增13.2%,借款增加导致财务费用同增110.1%。

　　成绵乐高铁开通改善外部交通环境,大峨眉旅游区持续推进。① 成绵乐高铁2014年底开通,配合景区一季度门票半价举措,上半年景 区接待游客量达148万人次/+27%,带来门票及索道收入3.25亿元/+12.7%,宾馆酒店服务收入+15.8%。②大峨眉旅游区建设步伐加快:金顶索道升级将提升运营效率;西环线洪金旅游快速通道建设加快,柳江古镇将主打药师佛文化、健康养生并与主景区优势互补。

　　完善智慧景区服务体系,同时延伸旅游产业链,国企改革预期仍在。①智慧旅游服务体系不断完善,识途网已完成与酒店端口的对接,各智慧化旅游项目也加速落地。②公司对峨眉雪芽项目将实行统一集中管理,旅游文化中心项目加速培育,未来将创造利润新增长点。③国企改革预期仍在:公司实际控制人已变更为峨眉山管委会,实现对口管理;未来在整体经营机制上将进一步向市场化靠拢。

　　风险提示:景区突发事件等影响客流;交通改善效果不及预期。（国泰君安　许娟娟　陈均峰）



 

　　永辉超市(601933)线下永辉与线上京东双巨头牵手，O2O战略雏形初现
　　永辉超市(601933)
　　京东参与非公开增发入股 10%， O2O 战略雏形初现
　　公司 8 月 8 日发布公告计划以 8.93 元/股非公开发行 7.18 亿股，占发行后公司总股本数的 15%，募集资金 64.59 亿。发行前京东帮能不持有公司股份，发行后分别持股 5%，牛奶国际发行前后持股比例不变，为 19.99%，张轩松、张轩宁增发前分别持股 19.75%、12.19%，增发后持股比例变为 18.79%、 10.36%， 二人合计持有公司 31.94%股权， 仍为公司实际控制人。

　　永辉超市的优势在于生鲜品类的精细化管理能力及合伙人制度带来的团队效率的充分释放，属于超市行业的整合者。截止 2015 年 H1， 经营连锁门店 351 家，经营面积272 万平，优势品类为生鲜。 京东起家于 3C 电子品类，其优势在于强大的后台管理系统及物流配送体系，通过效率的提升成本降低来构建竞争壁垒，截止 2015Q1， 京东在全国拥有 7 大物流中心，在 43 座城市运营了 143 家大型仓库，拥有 3539 个配送站和自提点，覆盖了全国 1900 多个区县。公司此次增发通过股权合作的形式与京东达成战略合作，充分利用双方在市场地位、用户、信息、物流等优势，探索线上线下结合的模式。对于永辉来说线下生鲜开始受到冲击，对于京东来说生鲜品类的拓展相对较难，因此我们判断此次京东永辉的合作将更多将聚焦在生鲜电商领域。京东永辉在生鲜领域的深度合作有望使永辉在线上领域快速发展。

　　盈利预测和投资建议
　　已经持股中百集团 20%股权、联华超市 21.17%股权，并与合作伙伴在联合采购、管理经验共享上逐步推进，有利于提升整个行业的经营效率， 此次与京东战略合作对行业格局影响较大，未来进展需要持续关注。 增发摊薄后 15-17 年 EPS 预测为 0.21、 0.27、0.33 元， 10.12 元收盘价对应 15-17 年 48.0X、 37.5X、 30.7XPE，公司作为行业龙头享受一定程度的估值溢价，维持谨慎增持评级。

　　风险提示： 生鲜品类受电商冲击，中百、联华整合不达预期，与京东合作进展较慢(广发证券　洪涛)



 

　　华夏银行(600015)2015年中报点评
　　报告摘要：
　　华夏银行公布2015年中报，15 年中期实现营业收入283.28 亿元，同比增长7.40%，实现归属于母公司股东净利润92.63 亿元，同比增长6.84%；实现每股收益0.87 元，每股净资产10.40 元，实现加权平均净资产收益率8.72%；比去年同期下降了0.94 个百分点。

　　2015 年中期，按照日均余额计算，华夏银行上半年的净息差为2.63%，同比提高了2 个基本点，按照期初和期末余额计算，华夏银行第二季度单季度的净息差为2.68%，环比提高了21 个基本点，主要原因可能在于非息负债成本的下降和生息资产结构的调整。

　　2015 年中期，华夏银行的不良贷款余额为136.68 亿元，比第一季度环比增加了28.28 亿元，季度环比增加幅度有所增加，期末的不良贷款率为1.35%，比期初的水平提高了26 个基本点，第二季度不良贷款出现加速暴露的趋势。

　　2015 年中期末，公司的不良贷款拨备覆盖率为185%，比期初的水平下降了48 个百分点，公司的拨贷比为2.50%，环比持续下降，正好处于法定要求，未来释放拨备支持利润的空间越来越小。

　　我们维持前期的盈利预测，华夏银行股价近期与大盘走势一样，出现明显回调，按照8 月7 日收盘价计算，公司目前2015 年的动态市盈率和动态市净率分别为6.06 倍和1.05 倍，整体估值水平明显偏低，考虑到公司后续还有的可能催化因素（包括与微众银行合作的进一步深化和国企改革的可能落地）进一步发酵，我们维持增持评级。

　　风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期以及监管新规的不利影响。(东北证券　唐亚韫)



 

　　一心堂(002727)扩张加快影响短期业绩，长线看好公司成长空间
　　一心堂(002727)
　　公司中报：2015年上半年收入25亿，增21%；净利1.7亿，增10%，扣非后净利1.7亿，增10%，同时预告三季报净利增速为-25%至25%，业绩略低于我们预期，主要原因是新店扩张和电商投入影响公司短期业绩。公司计划15年新开店1000家，上半年通过收购加大门店扩张步伐，目前门店数3142家，相比14年底新增519家，目前尚有约300家未转移，大概率可完成全年新开店1000家的计划。虽然上半年扩张影响短期业绩，考虑到下半年收购药店并表，维持预测15-17年净利增长26%、22%和21%，EPS1.43、1.75和2.12元。公司致力于成为中国的CVS，预计后续门店扩张步伐将进一步加快，并积极布局医药O2O，线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间，长线看好公司。

　　扩张步伐加快影响短期业绩：公司发布中报：2015年上半年收入25亿，增21%；净利1.7亿，增10%，扣非后净利1.7亿，增10%，同时预告三季报净利增速为-25%至25%，公司业绩略低于我们预期，主要原因是上半年新增门店519家，除并购外，新开门店超过300家，医药电商持续投入产生亏损预计1000万左右，新开店亏损和电商投入影响了公司短期业绩。公司销售毛利率41.6%，同比降低0.4%，主要与上半年促销力度加大有关。公司电商平台6月上线，当月实现销售近500万，目前增长迅速。

　　看好公司线上线下一体化建设：公司计划15年新开店1000家，上半年通过多方收购加大门店扩张步伐（详见图1），目前门店数3142家，相比14年底新增519家，截止目前尚有约300家未转移，大概率可完成全年新开店1000家的计划。公司致力于成为中国的CVS，预计后续门店扩张步伐将进一步加快，并积极布局医药O2O，线上线下一体化建设将带来较大的想象空间。

　　维持审慎推荐。虽然上半年扩张影响短期业绩，考虑到下半年收购药店并表，维持预测15-17年净利增长26%、22%和21%，EPS1.43、1.75和2.12元。公司致力于成为中国的CVS，预计后续门店扩张步伐将进一步加快，并积极布局医药O2O，线上线下一体化建设将给公司带来较大的想象空间，我们长线看好公司，维持审慎推荐。风险提示：药品降价风险，扩张中管理风险和（招商证券　李珊珊　李勇剑）



 

　　华菱钢铁(000932)业绩受制于宏观需求
　　主要事件：华菱钢铁公布 2015 年半年度业绩报告，上半年公司实现销售收入 214.70 亿元，同比下降26.18%；实现归属于母公司的净利润-1.54 亿元，去年同期为 0.19 亿元，上半年 EPS-0.05 元。公司前两个季度 EPS 分别为-0.06 元、0.01 元；
　　需求低迷，毛利走低：上半年宏观经济处于寻底状态，房地产新开工面积保持低位运行，制造业持续低迷，政府基建投资加码难以对冲系统性需求下降。受此影响，钢铁行业去库速度缓慢，吨钢毛利全面走低，我们测算热轧板、冷轧板以及螺纹钢行业平均吨钢毛利分别同比下降 149 元/吨、134 元/吨、155 元/吨。公司是综合性钢铁生产企业，自然受行业整体波动影响，上半年公司钢铁业务产品毛利润同比减少6.37 亿元，是业绩下滑的主要原因；
　　定增助互联网+钢铁战略再升级：2015 年 7 月 15 日，华菱钢铁发布 2015 年度非公开发行 A 股股票预案，公司拟募集资金 11.35 亿元，预计总投资 15.5 亿元用于互联网+钢铁产业链转型升级项目。上半年，华菱电子商务实现营业收入 5.25 亿元，完成O2O钢材交易总量 26.2 万吨，完成电子采购交易额 10.02 亿元，与去年同期相比，分别增长了 170%、274%和 133%，继续保持了快速发展的势头。公司此次定增项目，以发展供应链金融为突破口，充分利用互联网的大数据、云计算、物联网等技术手段，以现有交易平台、信息化系统、物流仓储加工配送等产业基础为依托，建立完善电商平台，供应链金融平台及定制化服务+大数据平台，为产业链上下游客户提供交易、金融、物流、仓储、加工、定制化等全流程服务，有望实现从钢铁制造企业向钢材产品整体解决方案综合服务商转变；
　　下半年行业复苏值得期待： 近期下游基建订单回升导致螺纹钢等建筑类钢材价格持续暴涨，受此影响，热轧板和中厚板等板材类价格相继走高，吨钢毛利触底回升。下半年积极财政政策有望持续加码，专项金融债券支持轮番出台，基础设施项目建设进度将进一步加快，经济有望企稳。下半年钢铁行业需求面的改善配合存货周期，基本面有望较上半年显着好转；
　　投资建议：公司通过定向增发打造互联网+钢铁战略，切入供应链金融，充分利用互联网大数据、云计算、物联网的技术手段， 完善公司电商平台建设，将继续推升公司电商营业收入的快速增长，打造钢材产品整体解决方案综合服务商角色。配合下半年行业复苏回暖，公司业绩改善值得期待，预计 2015-2016 年公司 EPS 分别为 0.01、0.06 元，维持公司增持评级