喜临门:费控成效初显,晟喜下半年释放,文化塑品牌战略推进,维持买入
　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2015-08-11
　　事件
　　公司发布半年报,2015H1营业总收入6.40亿,同比增15.98%,营业利润0.68亿,同比增13.25%,净利润0.56亿,同比增11.78%;当季拆分看:公司Q2当季收入额3.38亿,同比增11.73%,营业利润0.40亿,同比增19.89%,净利润0.32亿,同比增12.67%。

　　简评
　　软床及配套产品收入增长显著。2015年1-6月,公司软床及配套产品收入1.02亿(在总收入中占比16.00%),同比大幅增73.39%,主要是受益于客户及新品类的开发,截至2015年3月底,“软床及配套产品项目”已经全部建设完毕;床垫收入4.79亿(在总收入依然占据74.92%的大部分比例),同比增8.82%;酒店家具收入额出现下滑,1-6月收入0.47亿,同比下降7.40%。

　　晟喜华视业绩前低后高。1-6月,公司实现影视剧销售收入596.98万元,主要系晟喜华视已顺利完成100%股权变更手续,成为公司全资子公司;晟喜华视前期与电视台签署的电视剧的发行合同需在收到《电视剧发行许可证》后才达到收入确认标准,故晟喜华视上半年收入主要依靠往年取得发行许可证的电视剧发行所得,下半年将有多部新发行剧集可确认收入,年营业收入将呈现前低后高的特征。

　　毛利率基本持平,费用控制已显一定成效。公司1-6月综合毛利率37.39%,同比略降0.04个百分点,基本持平;1-6月销售费用额1.03亿,累计同比增8.81%(其中:Q1销售费用当季增31.22%,Q2当季同比下降8.19%);1-6月管理费用0.58亿元,累计同比增20.00%。6月底,公司应收账款4.05亿,较2014年增幅29.59%;存货3.57亿,较上年底增72.65%,主要系原材料同比增51.95%所致。

　　未来公司继续打造“文化塑品牌”战略。一方面,加强床垫、软床及配套产品研发、生产和销售业务;另一方面,收购晟喜华视介入文化产业,完成“品质领先”向“品牌领先”的战略转型。

　　投资建议:考虑下半年传统旺季、公司费用管控继续加强、晟喜华视收入大部分体现在下半年(晟喜华视2015-2016全年净利额承诺分别为不低于6850万元、9200万元),我们预计并表后,2015-2016年净利润额分别为1.95、2.23亿,同比分别增109.68%、15.38%,EPS分别为0.62、0.71元,PE分别为24.45、21.31倍,目前公司总股本3.15亿股,总市值47.88亿,维持买入评级。


　　金发科技:业绩增长符合预期,供应链金融初具成效
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：肖洁 日期：2015-08-11
　　业绩符合预期,维持增持评级,维持目标价19.87元。公司2015H业绩符合我们的预期,实现营业收入76.5亿,同比增长2.1%,其中产品销售增长9%;实现净利润4.22亿,同比增长34%;经营性现金流增长12.6%。油价下跌成本下降,改性塑料跌价慢于成本端,公司毛利率上涨1.92个百分点,符合我们的判断。2015Q3油价继续下跌,公司将继续受益于低油价,我们维持2015-2017年公司EPS为0.42元、0.5元、0.6元。此外,董事长和公司高管2015年5月-7月间增持公司股票5562万元,增持均价9.8元,目前股价安全边际较高。

　　供应链金融平台初具成效。公司在2015年3月底设立的供应链金融平台公司“金发大商”2015H实现净利润53万元。新业务成立三个月即能盈利,说明公司对进军该领域筹备已久,且模式成功,将加强市场对公司探索供应链金融的信心。我们认为塑料行业具备1.6-1.8亿市场空间,产品品类丰富,下游企业分散具备融资需求,是最适合做供应链金融的化工大品种。公司作为改性塑料行业龙头,拥有多年贸易以及同大商所合作的优势,并且加快布局花城银行、金发小贷、中合信保等金融组团,将在供应链金融领域大展宏图。

　　催化剂:业绩超市场预期;花城银行获批;供应链金融平台放量;新材料业务取得突破;海外布局加快。

　　风险提示:油价大幅波动;供应链金融不及预期


　　海澜之家:上半年净利增36%,业绩增长优质可持续
　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：李婕 日期：2015-08-11
　　上半年净利增36%,符合预期
　　上半年公司实现营业收入79.33亿元,同比增39.58%;净利润16.66亿元,同比增35.68%;扣非净利润16.32亿元,同比增48.73%;EPS0.37元, 业绩符合预期。净利增速高于收入主要受益于毛利率上升。

　　上半年收入上升的主要原因:(1)海澜之家品牌门店增6.89%;(2) 单店效益增加:注重开店质量,着力对不符合公司形象和战略的门店进行主动的扩、移或关,同时强化门店拓展,与万达、上海百联、南京新百等商业龙头企业、购物中心展开全方位的战略合作;(3)通过改进营销策略, 抓住春节、父亲节等节日展开情感营销,增加户外、网络、杂志、电影等广告投放的广度与深度,在Hi-T推广中创新营销方式,提升品牌影响力。

　　15Q2单季收入、净利润、扣非净利分别增10.95%、36.93%和31.05%, 与15Q1收入、净利润、扣非净利分别增长71.99%、34.56%和69.23%相比, 收入增速下降、净利增速稳中有升、扣非净利润增速下降。

　　门店调结构效果凸显,各品牌稳步发展
　　(1)门店拓展方面,上半年“海澜之家”主品牌新开门店207家, 期末门店总数3382家,较2014年上半年末增长6.89%,门店有效营业面积同比增加18.11%,单店效益呈现快速增长;爱居兔新开40家,合计274家;百衣百顺新开29家,合计128家(含品牌联动店126家)。

　　(2)分品牌来看,在保持海澜之家品牌稳定发展的同时,其他品牌业绩稳中有升。上半年海澜之家品牌收入66.31亿元,同比增长37.89%, 占总收入83.6%;百衣百顺通过调整门店、强化管理实现了较快增速,收入同比增225.20%,占总收入2.5%;爱居兔收入同比增7.60%,占总收入1.7%;圣凯诺收入同比增32.67%,占总收入10.3%。

　　(3)电商业务方面,销售业绩保持高速增长。上半年海澜之家品牌在各大主流电商平台上男装销售品牌排行位居前三,电商业务实现收入2.09亿元,同比增95.59%,占总收入2.6%。u 毛利率升,销售费用率升,存货略增,营业外收入降 毛利率:15年上半年毛利率增1.23PCT 至41.42%。14Q1-15Q2毛利率分别为38.13%(-5.14PCT)、42.01%(-1.24PCT)、39.27% (-0.76PCT)、39.84%(-9.76PCT)、38.62%(+0.49PCT)、45.27% (+3.26PCT)。费用率:销售费用率提升2.19PCT 至9.43%,主要由于上半年经营规模扩大,广告费、人员工资增加、直营大店租金费用增加。管理费用率减少1.12PCT 至5.22%,主要为管理费用规模增速不大(同比增14.99%)所致。财务费用率保持稳定、为-0.81%,主要为公司存款利息收入增加、与收入增速水平相当所致。15Q1销售、管理和财务费用率分别增加2.49、0.24和0.22PCT,15Q2分别增2.53、-2.79和-0.21PCT。

　　其他财务指标:1)15年上半年存货较年初上升6.70%至64.94亿。公司目前存货周转率为0.74,存货/收入为81.86%,存货跌价准备/存货为0.66%。

　　2)应收账款较年初减少10.56%至4.41亿元,公司加大了回款力度。

　　3)资产减值损失同比减少97.90%至124.06万元,主要为本期计提的存货跌价准备减少、上期计提热电车间机组拆除减值准备所致。

　　4)营业外收入同比降68.37%至0.44亿元,主要为2014年度重组合并投资成本小于被投资单位公允价值的差额计入损益,本报告期不存在该笔损益所致。

　　5)经营现金流量净额同比增加387.57%至13.55亿元,主要来自销售回款增加。

　　发布第一期员工持股计划,提振市场信心
　　公司公布第一期员工持股计划,该计划将委托华泰证券(上海)资产管理有限公司管理,设立总资金规模不超过4.5亿元的华泰家园2号-海澜之家集合资产管理计划,按照2:1的比例设立优先级份额和次级份额。员工持股计划向员工筹集资金总额不超过1.5亿元、用于认购资产管理计划的次级份额,资产管理计划将用于在二级市场购买海澜之家股票。公司控股股东海澜集团有限公司为持股计划优先级份额的权益提供担保。

　　本计划参与对象为公司员工,总人数404人;董事兼总经理顾东升等董事、监事、高级管理人员共计8人,合计出资不超过5160万元,所占比例合计为34.40%;其他员工396人合计出资不超过9840万元,所占比例合计为65.60%。资金来源为员工的合法薪酬、自筹资金;股票来源为二级市场购买方式,本计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%,单个员工所获股份权益对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%;存续期限不超过24个月,锁定期12个月。

　　看好公司未来业绩增长,维持盈利预测及买入评级。

　　2015年公司计划实现营业收入同比增长20%-30%,上半年实现营业收入79.33亿元,同比增39.58%,略超公司既定目标。我们判断,全年收入增速有望达到预期。在毛利率稳定回升、营业成本继续得以控制的基础上,净利增速将继续超过收入增速。

　　公司未来业绩增长确定性较高,主品牌海澜之家业绩靓丽,调整结构、优化布局的门店运营策略呈现出良好效果,单店销售提升明显,预计未来增长可持续;同时随着公司进一步外延扩张,与万达等百货商场合作的推进,业绩增长空间可继续扩大。长期来看,看好海澜之家在打造国民品牌的战略、较难复制的产业链打通模式下实现市场份额抢占。维持15-17年EPS0.71、0.89和1.07元的业绩预测,维持“买入”评级。

　　风险提示:终端售罄率降低、加盟商和供应商持股集中风险。


　　卫士通:信息安全国家队,新兴产业新旗舰
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐志国,龙华 日期：2015-08-11
　　信息安全国家队,打造完整信息安全产业链。公司是中国电子科技集团30所下属唯一上市公司,2008年上市成为中国“信息安全第一股”。公司正逐步从产品提供商向行业解决方案提供商转型,2014年通过收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微三家信息安全企业,形成从芯片到模块、从单机到系统的信息安全完整产业链,目前安全集成及服务业务收入占比已达到56%。

　　密码技术全国领先,公司业绩重回高速增长轨道。公司在密码技术及产品方面一直保持国内领先水平。2012年因30所根据国家政策要求对安全保密产品的技术体制进行升级换代,暂停部分安全保密产品的研制生产,相关业务受影响导致公司2012/13年营收和净利润大幅下滑。受益信息安全产业高速发展,安全保密业务快速恢复,2014年公司营收12.36亿元(YOY+60.45%),归母净利润1.19亿元(YOY62.17%),重回高速增长快车道。

　　与中国移动签署10万台大订单,安全手机业务迎来快速放量。公司与中国移动研究院合作联合研制智能安全手机及后台密钥管理系统。2015年8月初公司公告与中国移动终端公司签署nubiaNX505J采购合同,前期提货量10万台。我们预计,借助于中国移动的渠道资源以及公司在党政、军工等安全手机主要需求领域的优势,销售有望快速放量。除了手机销售利润外,公司研发的后台密钥管理系统有望参与运营商增值服务分成。

　　定增30亿元助力提升全产业链,大股东参与认购彰显信心。公司2015年8月初公布定增预案,拟发行4891万股,发行价61.33元/股,锁定期为3年,募集资金30亿元投向5个项目(见表3)。我们认为,此次定增将有力帮助公司完善和全面提升从商用密码、芯片、板卡、设备、平台、系统到方案、集成、服务的完整产业链布局。同时,大股东中电科下属中国网安和中电科投资共认购815万股,是本次定增最大参与方,充分彰显对公司发展的信心。

　　国企改革背景下,公司有望继续整合集团资源打造信息安全旗舰。中国网安于2015年5月成立,将通过整合中电科集团内部相关资源,建设网络信息安全高地,支撑国家网络空间安全战略。2015年6月中电科公告拟将30所及国信安所持上市公司股权无偿划转给中国网安,中国网安将成为公司第一大股东,实际控制人仍为中电科集团。在军工国企改革大背景下,公司有望成为中电科集团继续整合信息安全资源的上市平台。

　　盈利预测与投资建议。受益我国信息安全产业高速发展,公司业绩进入快速增长通道,预计2015-17年EPS分别为0.57、0.94、1.42元。考虑公司作为信息安全国家队的重要战略地位,以及未来继续整合集团相关资源的预期,我们认为公司应享有充分估值溢价。给予公司“买入”评级,6个月目标价80元,对应2015年约140倍PE。

　　风险提示。技术升级、技术失密。改革的不确定性。


　　巴安水务:业绩高增长兑现 ,成长步伐加快
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-08-11
　　公司公告,5年 上半年实现营业收入3.13亿(+70.09%),归属二母公司股东净利润4062万(+81.19%),基本符合预期。

　　投资要点:
　　业绩增长符合预期,毛利率水平同比下滑,三费控制力度加强,资金压力减缓。公司上半年业绩增长主要来源二六盘水河水综合治理项目不锦州锦凌自来水项目,少量来自二沧州海水淡化项目。上半年整体毛利率22.72%,同比下滑2.15%,主要源二当前实施项目处二毛利较低的土建地基等施工环节。报告期内,公司三费控制力度加强,销售费用增加21.73%,管理费用增加18.21%,财务费用增加12.12%。此外,公司东营和石家庄项目当期回款较多,资金压力减缓,上半年实现经营现金流净额6259万,同比增加610.83%2在手订单保障未来业绩增长,下半年新签订单可期。公司在手订单30亿左右,加上未来贵州PPP 项目的实施,业绩保障力度较大。我们讣为下半年公司有望持续拿单:一方面,贵州省公告未来将投资133亿治理乌江清江流域水环境,公司在贵州市场进一步开拓概率较大;另一方面,公司的PPP 模式融资压力较小、地方政府容易接受,未来持续在其它省份拓展PPP 业务可期。

　　海外并购开启增强技术和业务实力,进一步打开成长空间。公司正在筹划收购普拉克等海外资产,普拉克在国内有丰富的项目经验,主要技术优势体现在造纸污水处理、污泥处置、餐厨垃圾处置。并购的实施一方面增强原有业务的技术实力,另一方面进入新的业务领域,公司未来在拿单时项目范围扩大。

　　业绩高增长兑现,成长空间不断扩大,维持强烈推荐。公司业务涵盖市政水(供水、排水、河水综合治理、直饮水)、工业水(海水淡化、凝结水精处理等)、固废(污泥处置、化学危废)、天然气新能源,并购后又将包含造纸污水处理、餐厨垃圾处置等,成长空间不断扩大。预计15~17年EPS 分别为0.39、0.81、0.98,对应PE47、23、19倍,考虑公司在手订单以及未来的成长空间,给予16年33倍PE,目标价27,维持强烈推荐评级。

　　风险提示:PPP 项目、工业水等项目拓展不及预期、政策风险、资金风险。


　　永辉超市深度报告:嫁接互联网基因,构筑供应链联盟
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：林浩然,訾猛 日期：2015-08-11
　　投资要点:
　　投资建议:依 托自身经营显著优势,永辉趁行业承压实现龙头崛起战略清晰明确。我们认为,在电商纷纷发力商超品类大背景下,以外资超市为主的传统行业格局将发生剧变,拥有生鲜集客利器及供应链优势的永辉超市有望实现龙头崛起,联姻京东后公司O2O 将取得重要突破。看好公司依托供应链优势进行行业整合,维持2015-2017年EPS 预测0.26/0.32/0.4元不变,维持目标价15.8元、增持评级。

　　嫁接京东互联网基因,加速推进全渠道销售。若定增完成,京东将以9元/股成本获得10%持股。作为中国最大的自营B2C 电商,京东在网购大数据分析、精准营销及智能物流等多个领域拥有领先优势,我们预计双方将在以下领域联姻:1)O2O 业务协同。信息系统及初始流量获取是转型最大困局,联手京东后永辉全渠道销售有望发力;2)仓储物流合作,解决配送“最后一公里”难题。京东是国内智能物流佼佼者,双方在物流领域有望深度合作,尤其是冷链物流;3)互联网金融。2014年永辉门店有效客流量达6.33亿人次、同比增12.5%,通过精准营销超市场景有望成为互联网金融用户蓄水池。

　　龙头势起,发力全球供应链整合。采购端公司已与联华、中百等形成联盟,2015年采购有望破千亿,规模优势更加明显,并逐步提升直采、统采比例;引入牛奶国际、京东等重磅战投后,将围绕跨境商品及线上渠道商品等展开全球供应链整合。我们认为,永辉致力于成为行业领军企业,全球供应链整合将贯穿全程。京东此前已与万家便利店达成战略合作,携手京东后永辉全球供应链整合有望提速。

　　催化剂:非公开发行获通过;行业整合取得进展;l 风险提示:方案未获通过;电商战略进展不确定性;终端需求萎靡。