天瑞仪器：公司半年报点评：新成长周期开启
　　天瑞仪器
　　公司 8 月 6 日晚间发布了 2015 年半年报。 报告期内，公司实现营业总收入14548.56 万元， 同比增 5.94%； 实现归属于上市公司股东的净利润为 2752.57万元， 同比增 28.86%。
　　问鼎环保并表和费用减少是今年上半年业绩增长的主要来源。 报告期内， 公司营业收入同比增 815.87 万元， 归属于上市公司股东的净利润同比增 616.40万元；而自 2015 年 5 月公司完成对问鼎环保收购以来，问鼎环保实现营业收入 1364.63 万元、 税后净利润 342.98 万元；此外，销售费用和管理费用减少是业绩增长的主要来源。
　　今年全年 30%左右业绩增长有保障。 公司在半年报中披露了今年 5 月份以来的近 1700 万新订单，加上问鼎环保的并表贡献，不考虑年内新的并购，我们此前预期的全年 30%左右的业绩增长有保障。
　　明年业绩增长有望超预期。 对于明年而言，新并购落地的可能性很大，环保和食品安全相关业务订单拓展有望扩大， 新产品基质辅助激光解析电离飞行时间质谱 MALDI-TOF-MS 有望开始出销量，半年报里提到的顺序式波散项目如果顺利如期验收有望带来 2000 万元左右的经费冲回， 业绩增长有望超预期。
　　新成长周期开启。 外延扩张稳步前行，“大健康+互联网”战略布局蓝图初现； 自主研发 MALDI-TOF 质谱在生命科学领域应用前景广阔， 2015BCEIA 金奖值得期待； 第一期员工持股计划的推出和执行有利于有效将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起，促进公司长期、持续、健康发展。 随着公司自主研发 MALDI-TOF质谱在取证和销售方面的逐步进展，以及在环保、食品安全、生命科学等“大健康+互联网”相关领域业务布局的不断完善， 我们判断公司资源能力有望实现从量变到质变的提升，并有望从 2015 年开始进入一个新的快速成长周期，且成长空间随着企业经营节奏逐步打开。
　　维持买入评级， 长线好品种，且行且珍惜。 在后续潜在的外延扩张陆续落地之前，我们暂维持在首次报告中的盈利预测，即预计公司 2015-2017 年营业收入分别为3.74、 4.93 和 6.50 亿元，预计公司 2015-2017 年归母净利润分别为 0.64、 0.82和 1.12 亿元， 2015-2017 年归母净利润增速分别为 27.06%、 29.06%和 35.96%，对应最新股本的 EPS 分别为 0.28、 0.36 和 0.48 元。 目标价方面，考虑到半年度跟期初的净资产比较仅变化约 1%，出于观点连续性的考量，我们仍维持上次报告中的目标价，即结合国内外可比公司估值情况， 建议按照 6 倍左右的市净率来估算合理价值， 对应目标价 38.70 元， 公司上一交易日收盘价 21.80 元，对应 PB水平 3.41 倍，维持买入评级。
　　主要不确定因素。 二级市场系统性风险；传统业务复苏受制于宏观经济形势；并购标的业绩增长和新业务的拓展具备不确定性
　　海通证券 何继红




　　索菲亚：半年业绩靓丽，中长期高成长可期
　　业绩简评
　　2015年上半年，公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的利润11.58亿元、1.80亿元和1.35亿元，同比分别增长36.8%、46.01%和41.11%。实现全面摊薄EPS0.31元/股，符合预期。经营活动净现金流为2.89亿元，高于同期净利润。分季度看，公司Q1/Q2营收同比增速分别为41.13%和34.28%，归母净利润同比增速分别为44.64%/39.88%。公司同时预计2015年1-9月归母净利润变动区间为30%-50%。

　　经营分析
　　经营效率持续提升，税率仍有改善空间：上半年，公司收入继续保持高速增长(+36.8%)，毛利率小幅提升至35.87%(+0.12pct.)。期间费用率下降0.98pct.。其中，销售费用率提高0.53pct.，主要原因是公司增加投放广告以及推进OTO业务导致相关费用增长较快所致；管理费用率和财务费用率分别-2.26pct./+0.75pct.。归母净利润率为11.66%(+0.35pct.)。此外，公司母公司从2009年至2014年获得高新技术企业认定，所得税按15%计缴。2015年，公司由于尚未重新获得该认定，暂以25%预缴，因此实际所得税率略升0.66pct.至15.71%。

　　行业稳健增长、订单/客单价同步提高、加速渠道变革，发力OTO：1)上半年，家具制造业稳健增长，规模以上企业实现销售收入/利润同比增速为8.45%/14.69%。2)主动降价促销催升订单。定制衣柜行业进入门槛低，集中度高度分散。公司从2015年初开始率先降价，推出“799元/m2”和“899元/m2”定制衣柜促销套餐，带动公司订单增速明显高于去年同期(30%+)，促进提高市占率和品牌渗透率；3)推进大家居”战略，做大客单价。为满足客户“全屋定制”需求，公司自2012年底开始逐步在全国生产基地投入柔性化生产线，通过大数据系统把复杂的个性化定制需求进行快速、精准和规模化生产。上半年，已投产的生产基地产能利用率平均约为70%。此外，公司从2015年5月份开始推出床和桌等实木类OEM产品，并与知名床垫品牌“梦百合”协同销售床垫和枕头等家品。“大家居”战略的实施，有效地促进了不同品类产品的交叉销售，从而保证公司在部分产品降价促销的同时整体客单价仍然稳步提高，行业龙头地位得到进一步巩固；4)加速渠道变革，发力OTO。线下部分，公司坚持“经销商专卖店”渠道。除了继续加密一二线城市销售网点以外，公司实施县级经销商招募计划，下沉销售网络至四、五线城市。截至上半年，公司衣柜共拥有经销商约900位(+100位)，经销商专卖店1500余间(+100间)。2015年开始正式运行的司米厨柜也已拥有150家专卖店。我们预计，至2015年底，衣柜经销商专卖店/橱柜专卖店将分别达到1600间/300间。线上方面，公司已经组建超过100人的电子商务团队，重新构建官方自建商城，分别入驻天猫商城和京东商城。不仅如此，公司还已和各大电商网站、家具电商平台、装修电商平台以及互联网家装公司等建立了战略合作关系(例如与齐家网和土巴兔在全国范围开展合作、与亚厦股份的蘑菇+在部分城市合作试点、增资室内环境系统集成商及电商平台舒适易佰等)，持续推进“互联网+”工作。

　　“员工+经销商”持股计划彰显对公司中长期发展的信心：公司近期推出“员工+经销商”持股计划。其中，员工参与人数约679人(含董监高7人)，拟自筹1.62亿元(0/1/3三种杠杆)，协议价28.6元/股，定向受让控股股东柯建生所持公司股份1222.34万股；经销商拟自筹1.21亿元(2倍杠杆)，协议价29.6元/股，受让柯建生所持公司股份1230.51万股。锁定期均为一年。持股计划将使得员工和经销商的利益与公司的长远发展保持一致，有助于调动其积极性，并且提高公司对渠道的掌控力，有利于保障公司业绩的稳健增长。

　　风险因素：房地产景气下滑导致家居需求疲软；橱柜新业务拓展低于预期；“互联网+”战略推进不力。盈利预测与投资建议
　　家居行业稳健成长，互联网泛家装方兴未艾。公司的“定制大家居”战略、渠道扩张和下沉以及探索OTO模式等战略方向清晰，且已经初步在公司的业绩快速提升以及行业龙头地位进一步强化中得到检验。此外，“员工+经销商”持股计划亦将绑定各方利益，促进公司业绩与股价的良性互动。我们维持公司2015-2017年EPS预测1.04/1.36/1.75元(三年CAGR33%)，对应PE分为37/28/22倍，维持公司“买入”评级。

　　国金证券贺国文




　　康弘药业：研发驱动，创新生物药领先企业
　　康弘药业
　　投资逻辑
　　研发驱动，具有较好成长潜力的创新药企业：公司成立于1996年，由前身成都济民制药厂改制设立。董事长柯尊洪及其子柯潇先生为实际控制人。公司研发能力较强，聚焦大病种，生物药、化学药和中成药布局清晰，具有较好的成长性。

　　生物药研发较为领先，1.1类单抗药康柏西普注射液2014年上市，市场空间大：公司在生物药领域布局很早，2005年设立康弘生物，专门从事生物制品研发生产，建立以动物细胞表达体系为平台的药物产业化技术，重点开发基于VEGF因子相关的生物药产品，多个治疗不同适应症产品处于不同临床阶段。抗领域的研发水平位居国内前列，正在向国际水平靠拢。历经十几年的研发，自主研发的1.1类生物新药康柏西普眼用注射液2014年3月上市，用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性(湿性AMD)，填补了国产眼底黄斑变性治疗药物的空白，有望成为数十亿级的大品种。

　　产品梯队布局较好，产品线分布在中枢神经、消化系统和眼科大病种领域：三大产品线聚焦大病种，目前共有12个在产产品和十几个在研产品，中枢神经主打品种松林血脉康、抗抑郁药盐酸文拉法辛等6个过亿品种竞争格局较好，成长稳定；
　　在研品种丰富，短期看康柏西普市场推广，长期看生物药平台多适应症拓展和多个首仿品种的获批上市。康柏西普的多适应症临床正在进行，围绕VEGF靶点开发的肿瘤、眼表疾病的研发也处于临床阶段，同时围绕三大领域的其他化学药和中成药的研发产品也有望在未来几年陆续上市。

　　投资建议
　　公司拥有国内领先的动物细胞表达为载体的生物药研发平台，短期看康柏西普注射液的推广，长期看在研品种的梯队布局上市，当前估值较高，看好公司长期成长的潜力。

　　估值
　　我们预测公司2015-2017年EPS为0.826元、1.085元和1.388元，同比增长35%、31%和28%。

　　风险
　　研发进展慢；康柏西普推广销售低预期；。

　　国金证券




　　广州浪奇：2015年半年报点评：国改加速外延可期，日化大平台稳步推进
　　投资要点：
　　投资建议：公司2015H1营收同比大增44.90%，化工交易平台已初见成效。公司作为广州轻工集团旗下唯一上市平台，大集团小公司特征明显；近期广州国资、集团新领导班子将上任，国企改革进程有望提速；未来国改加速、产业基金并购项目落地、土地收储落实等将形成强力催化。维持公司2015-2017年EPS：0.26/0.49/0.64元，目标价20.8元及“增持”评级。

　　工业化工贸易同比大增，投资收益可在下半年回转。公司2015H1实现营收30.9亿元，同比大增44.90%，归母净利润1350万，同比增长4.33%，EPS：0.03元，略低于预期。其中工业品营收24.4亿元，同比大增72.45%，公司以奇化网为主打造化工交易平台已经初见成效。公司参股江苏琦衡，2015H1确认225万投资损失，根据对赌协议，公司2015年可确保投资收益2875万元，预计业绩下半年可修正。

　　国改加速、并购落地、收储落实，公司后续亮点纷呈。近期广州国资和轻工集团人事已有变动，新领导班子上任有望加速国企改革。公司投资设立日化产业投资基金，初期拟募资10亿元，将以外延并购加速产业整合。公司位于天河区土地收储，根据协议，补偿有望于2016年H1前落地，我们预计将为公司带来20亿现金流入(市值61亿)。我们认为，短期国改加速、并购落地、收储落实将形成强催化剂；长期而言，集团资产+行业整合共同打造浪奇日化大平台可期。

　　风险提示：设立产业基金进展受阻；国企改革不及预期。

　　国泰君安訾猛,陈彦辛,肖洁


　　华夏银行：手续费增长明显加快，不良压力未见缓解迹象
　　公司中报业绩符合预期，手续费收入明显加快，息差下降幅度符合降息测算结果，但不良率上升较快，资产质量压力未见缓解迹象。目前股价对应15年PE为6倍、PB为1倍，估值在上市银行中处于中下水平。公司和微众合作的产品在下半年将逐一落地，有望成为公司估值折价缩窄的催化剂，给予推荐评级。

　　华夏银行2015年上半年营业收入283.3亿元，同比增长7.4%；净利润92.6亿元，同比增长6.8%
　　受利率市场化和降息影响，上半年息差较去年下降6bp。贷款收益率下降了31bp，符合降息的结果，但存款利率反而较去年上升了7bp，主要是企业活期存款和定期存款分别上升了11bp和6bp。同时受非标监管政策影响，公司信托受益权余额较年初下降了23%，也带动了资产收益率下行。由于今年以来同业拆借利率下降幅度较大，公司同业利差比去年扩大了9bp。

　　手续费收入增长明显加快。2季度单季手续费收入同比增长83%，较1季度4%的增速明显加快。从手续费收入构成来看，主要是理财业务和银行卡发力，上半年收入同比分别增长了127%和83%。

　　不良净形成率继续攀升。公司2季度不良率环比大幅上升25bp至1.35%，不良净形成率从1季度的0.6%上升至2季度的1.6%，高于去年以来单季度峰值水平，资产质量压力未见缓解迹象。2季度末拨备覆盖率环比下降42个百分点至185%，拨贷比持平仍为2.5%，下半年拨备力度恐要加大。

　　预计公司2015年业绩增长8%。15年PE为6倍、PB为1倍，估值在上市银行中处于中下水平。公司和微众合作的产品在下半年将逐一落地，有望成为公司估值折价缩窄的催化剂，给予推荐评级。

　　风险提示：宏观经济下行超预期风险。

　　招商证券肖立强,许荣聪,邹恒超


　　空港股份：主营业绩持续下滑，内外兼修积极求变
　　投资要点
　　事项：公司公布半年报，报告期实现营业收入2.63亿元，相比去年同期下降30.66%，归属上市公司股东净利润0.12亿元，同比下降60.99%。实现EPS 0.05元。

　　平安观点：
　　现有一级开发业务存在经营存续性隐患，致使公司业绩下滑：由于公司现有一级土地开发业务基本位于北京空港核心区，而随着空港核心区多年开发目前现存土地资源已相当有限，致使公司业绩自2014年持续下滑。目前公司虽仍在手3000亩顺义乡镇一级开发授权面积，但我们判断由于北京工业用地政策调整及拆迁难度加大，未来公司经营面临持续性的隐患。

　　积极求变，定增引入国开金融重塑公司战略：事实上，公司也意识到现有业务的发展瓶颈，并且管理层积极求变。公司此前公告定增预案为向国开金融发行0.48亿股，计划募集资金总额6亿元。增发完成后，公司股本扩大至3亿股，其中大股东北京天竺空港经济开发公司占49%，国开金融占16%。目前定增方案已获国资委原则同意，后续公司将持续推进，通过此次增发引入国开金融，促进公司现有业务转型升级。

　　大股东资源丰富，公司是唯一土地开发平台：顺义区国资委自2014年起为了顺应产业结构和转型升级，对旗下工业园区进行资源整合，将空港经济开发区、国门商务区和空港物流基地合并为临空核心经济区。同时临空经济核心区还将把新国展、金马工业园、吉祥工业园、后沙峪空港城等功能区纳入统一规划、统一管理，发展空间将拓展至170平方公里。公司作为唯一土地开发平台，我们判断将受益大股东资源整合带来的业务机会。

　　盈利预测：公司由于前期盈利下滑，目前市值处于同类型公司中最小。我们预计公司2015-2016年EPS分别为0.20和0.25元，对应2015年PE为69倍。考虑到引入国开金融对公司经营管理具有拐点意义，同时公司一级开发储备及入园企业资源也将支撑未来公司业务升级发展，因此我们认为公司市值存在较大提升空间，维持”强烈推荐”评级。

　　风险提示：增发进程不及预期。

　　平安证券王琳,杨侃


　　完美环球：绩优股，等待爆发
　　完美环球
　　事项：公司公布2015年中报业绩，实现营业收入2.48亿元，净利润3966万元，分别同比增长19.18%和下降1.32%，EPS为0.08元。

　　平安观点：
　　上半年业绩不妨碍实现全年承诺利润：受大量电视剧集中在下半年结算上映，上半年电视剧业务收入下滑16.74%，而电影业务爆发带来的费用率提升导致上半年净利润增速低于收入增速。下半年饱满的待映片单将保证公司全年500集剧集制作销售，实现15年扣非净利润2.4亿元的承诺。

　　初涉综艺，《极限挑战》收视傲人：公司参与制作的《极限挑战》收视率持续高涨，近期达到2.7%，有望实现《奔跑吧，兄弟》的收视率走势。参考同级别综艺8-20亿的收入规模，预计将有力贠献业绩。

　　玩转IP，良好的影视云动：公司IP打造能力强，2015年由热播电视剧改编的电影《咱们结婚吧》创造了2.84亿的票房佳绩。未来公司将持续把《神犬小七》等优秀的电视剧打造为大萤幕作品，打通电视剧和电影。

　　传奇人物领军，有望持续复制成功，打造综合娱乐集团。实际控制人池宇峰曾经创立领先的教育软件公司洪恩教育、网络游戏公司完美世界。独特的人才理念和产品能力，将带领公司在电影、综艺等领域复制成功，打造综合性娱乐集团。

　　估值水平低，爆发潜力强，首次覆盖给予“推荐”评级。预计公司2015-17年实现2.9、3.47、4.33亿元净利润，EPS分别为0.60、0.71、0.89元，对应PE分别为35.3、29.6、23.7倍。相比影视内容行业15年45倍的PE，公司的估值水平低，且其有极强业绩爆发性,故我们给与27元的目标价。

　　风险提示：新业务拓展不达预期；核心员工离职。

　　平安证券林娟


　　巴安水务：中报点评：进入高速发展期
　　巴安水务
　　事件：
　　公司公布中报，营业收入3.13亿元，同比增70.09%；归属母公司股东净利润0.41亿元，同比增81.19%；每股收益0.14元。

　　点评：?
　　示范项目意义明显，平台效应逐步显现：受益于六盘水水城河综合治理二期工程项目及锦州锦凌水库项目开始确认收入，公司业绩相对于去年大幅增长。六盘水项目是公司海绵城市跨出的重要一步，贵州水务属国内首个省级PPP项目，青浦污泥干化发电项目顺利投产标志着公司技术成功接受市场考验。政策推动下示范性工程的稳步有序推进使公司综合治理平台效应逐步显现，大量订单+项目示范效应为公司在业界树立良好口碑，为扩张打下坚实基础，未来将进入高速发展期！?
　　期间费用合理，项目回款充分：公司上半年期间费用率12%，较去年减少5个百分点；经营活动现金流同比增611%，在手现金达1.92亿，同比增522%，主要由于东营直饮水和石家庄污水处理厂BT项目回款现金。应收账款占总资产14.%，两年内应收账款占90%，期间费用管控合理、回款及时再证项目控制能力，为新项目拓展提供充分保障！?
　　海外市场攻城略地：公司已在韩国、印度、泰国、印度尼西亚、缅甸等地开展项目合作，同时将有计划并购海外环保水务企业。拟收购国际领先污水有机固废处理企业普拉克，投资能力+技术完美结合的战略眼光将支持公司不断成长！?
　　能源板块壮大可期：公司将子公司巴安金和能源注册资本增至3亿元，加码布局天然气产业，在承建多个大型天然气调压站的经验基础上与国内高校及科研院所在天然气领域进行产学研合作，公司天然气小体量、高弹性，未来发展壮大可期！?
　　盈利预测与估值：预计公司2015-2017年EPS 0.47、0.86、1.49元，对应PE 38.98、21.30、12.30倍，环保白马股估值对应未来两年业绩翻番，维持“买入”评级。?
　　风险提示：市场拓展风险；项目回款风险。