江南水务(601199)转折序幕开启，迎来价值重估
　　江南水务是地方性水务集团，主营为江阴市自来水制造、销售服务和市政工程业务，目前投运供水能力106 万吨/日。公司现有水务资产和工程业务盈利能力突出，已保证未来三年业绩25%增速，奠定股价安全边际；在国企改革浪潮和PPP 大趋势之下，公司积极谋变，我们预计公司外延扩张以及竞标PPP 项目或有突破，现金使用效率的提高带来额外业绩弹性，迎来业绩估值双击。

　　现有资产盈利能力突出，奠定股价安全边际：1）水务资产盈利能力突出，每年贡献稳定现金流，水价存10-15%提价空间。2）工程业务快速增长：受益于管道工程增加以及水厂改造和新建水厂工程业务增长，贡献增量收入。

　　水务资产提供稳定现金流，水价将迎来调价时点：供水业务毛利率55%左右，漏损率、能耗等指标均好于行业平均。此外，江阴市供水价格较低，低于周边地市的价格20%左右，且还未推行阶梯水价；我们预计下半年公司下属水厂或迎来水价提升契机，预计上调幅度10-15%左右。

　　工程业务增长较快：受益市政管道工程、城市小区二次加压改造等建设，以及存量水厂改造和绮山应急备用水源工程项目（9 亿），公司工程业务收入增长较快，贡献增量收入。

　　仅考虑公司目前存量水务资产和工程业务收入，我们预计公司15-17 年即可实现收入9.1、11.4、14.1亿收入，三年复合增速24.7%。目前公司在手现金11 亿，扣除现金后公司实际市值仅46 亿，奠定股价极高安全边际。

　　改革红利释放，现金利用效率提高带来较大业绩弹性，开启价值重估空间。在国企改革浪潮和PPP 大趋势之下，公司积极谋变，我们预计公司外延扩张以及竞标PPP 项目或有突破，现金使用效率的提高带来极大业绩弹性：
　　国资委态度更为开明和积极：国企改革背景下，上层领导做大做强国企意愿强；国资委态度的转变是公司经营层面突破的基础。

　　管理层持股，国企机制理顺：6 月25 日，包括董事长在内的高管层以35.6 元/股在二级市场增持公司66.57 万股，耗资2400 万元。我们强调此次增持是管理层主动性行为（非证监会行政强制），且是公司上市以来首次在二级市场的增持行为，值得高度重视。

　　开启价值重估之路：1）存量供水资产和工程业务已保证未来三年25%复合增速。15 年上半年，得益于工程业务的迅猛增长，公司利润同比增加50-70%。2）现金使用效率提高带来增量利润贡献，迎来业绩估值双击。公司目前在手现金11 亿，以3:7 杠杆测算，可撬动36 亿工程业务，贡献3.6 亿净利润（假设10%净利率），再造一个江南水务。此外，外延扩张之路开启打开增长空间，助于提升估值中枢。盈利预测和投资建议
　　我们预计公司2015-2017 年归属母公司净利润2.32、2.96、3.84 亿，同比增速30.8%、31.5%、29.7%；对应EPS 分别为0.99、1.27、1.64 元。

　　公司目前市值57 亿，对应24x15PE/18x16PE。管理层于6 月25 日以35.6 元/股在二级市场主动增持公司66.57 万股，机制理顺；我们预计在国企改革和PPP 浪潮中，公司外延扩张将提速，迎来基本面拐点，届时现金利用效率提高带来较大业绩弹性。我们给予35x16PE，目标价45 元，“买入”评级。

　　风险提示
　　PPP 项目外延扩张低于我们预期。（齐鲁证券 霍也佳）



 

　　银龙股份(603969)轨道板华东生产基地落子
　　银龙股份(603969)■轨道板华东生产基地落子： 子公司银龙轨道联合上海铁路、 北京铁科和光明铁道发起设立上铁芜湖轨道板有限公司从事铁路轨道板业务，公司持股 25%。

　　掌握最先进的高铁轨道板生产工艺： 公司全程参与了高铁 CRTS III型无砟轨道板标准制定和研发的全过程。公司掌握的先张法无砟轨道板生产工艺是最先进的高铁轨道板生产工艺。

　　轨道板市场开拓风险小： 公司在进行轨道板产能布局时均选择了有深厚铁路背景的企业成立合资公司。我们认为这将大幅提升公司轨道板业务在铁路建设招投标中的中标概率，降低了市场风险。

　　投资建议： 公司富有工匠精神， 在预应力钢材领域竞争力强，产能将从 50 万吨提升至 80 万吨。 恰逢国家力推城市地下廊管建设，新增产能顺利投放市场确定性高。公司掌握着最先进的 CRTS III 型先张法无砟轨道板生产工艺，又已基本落实了西南和华东地区的产能布局，和铁路背景深厚的企业成立合资公司大幅提升了公司在铁路建设中的中标概率，降低了市场风险。并且，轨道板业务不仅涉及高铁，也可以应用于货运铁路和地铁并有望在未来的道路养护上也分一杯羹。 预计公司 2015 年到 2017 年收入为 20.81 亿元、 26.84 亿元和36.08 亿元，每股 EPS 为 0.4 元、 0.58 元、 0.83 元。鉴于之前我们认为公司轨道板仅能应用于高铁，低估了其潜在市场空间。 加之，募投的 30 万吨预应力钢材产能将充分受益于政府力推的城市地下廊管建设。继续给予公司买入-A 评级， 上调 6 个月目标价至 30 元。

　　风险提示： 轨道板业务放量速度慢于预期。（安信证券 衡昆）



 

　　骆驼股份(601311)起停电池与废旧电池回收驱动下半年盈利增长
　　骆驼股份(601311)
　　要点
　　我们昨日拜访了骆驼股份并与管理层交流，我们发现其起停电池与废旧电池回收业务有望驱动公司下半年盈利加速增长，而锂电池及互联网电商平台有望成为公司未来 3~5 年的增长驱动力。具体纪要如下：
　　起停电池下半年开始放量。管理层看好起停电池的节油效果以及巨大的市场前景。目前公司已经完成了 1 条产能为 100 万 KVAH的起停电池生产线。 2016 年计划再增加 2~3 条生产线，预计下半年开始可以全面放量。起停电池毛利率超过 30%，预计可以有效提升公司的综合毛利率。

　　废旧电池回收提升铅酸电池毛利率。 目前公司在湖北有 10 万吨废旧电池处理产能，预计三季度末可以获得废旧电池回收的处理资质并开始享受增值税退税。2016 年，公司计划在广西增加 15 万吨废旧电池处理产能。处理后的铅材料以自用为主，预计可以提升现有铅酸电池业务的毛利率 1~2 个百分点。

　　动力锂电池业务前景广阔。 公司自 2007 年就开始研发锂电池，目前已经掌握了磷酸铁锂和三元材料的电池技术。管理层看好锂电池下游的需求，计划于 2016 年上半年有 5 亿 KVAH 的锂电池生产线可以开始投产。客户方面，管理层认为公司可凭借其在启动电池领域的品牌优势和客户资源迅速切入这一市场。

　　互联网电商平台打造汽配后市场 O2O 一站式服务平台。 互联网电商平台是公司未来 5 年的发展重心。除了在天猫、京东和骆驼商场的布局，公司拟额外募集 3 亿元在一线城市设立电子商务公司负责搭建公司、经销商与终端客户的综合电子商务平台，力求最终打造一个汽配后市场 O2O 一站式服务平台。

　　建议
　　我们看好公司行业领先的市场地位以及对动力锂电池业务的布局。 目前股价交易于 2016 年 17 倍市盈率 （行业平均 30.4 倍） ，风险收益比极具吸引力。我们重申“推荐”评级和目标价 38.38元/股，基于 2016 年 30 倍市盈率。（中金公司 季超）



 

　　新宙邦(300037)电解液量增价减，海斯福并表增厚下半年业绩
　　新宙邦(300037)
　　业绩低于预期
　　公司上半年营业收入 3.95 亿元，同比增长 9.1%，归属净利 0.4亿元，同比下降 39.2%，合每股收益 0.24 元，低于我们之前预期。

　　报告期内公司电容器化学品收入 1.86 亿元下降 12.4%，电解液收入 1.69 亿元同比增长 18.4%，综合毛利率 31.6%，下降 5.92ppt。公司上半年销售策略灵活调整量增价减，电解液价格目前在 3.5万元/吨左右，但是动力电池电解液出货量增长 40%左右。

　　发展趋势
　　下游新能源汽车持续放量，根据工信部统计上半年新能源汽车累计生产 7.85 万辆，同比增长 3 倍。 新能源汽车产销两旺带动公司上半年电解液出货量大幅增长，下半年预计增长趋势能够持续，根据法国 Avicenne Energy 咨询统计， 2014 年公司电解液市场占有率约为 15%，位列全球第一，看好公司今年电解液出货再创新高。

　　海斯福 6 月并表贡献收入 2,225 万元，下半年表现值得期待。 含氟医药中间体盈利能力稳定门槛高，下游客户粘性强，细分应用较多供求基本平衡。产品毛利率普遍高于 50%（含氟医药中间体53.8%/含氟聚合物改性单体 83%/含氟农药中间体 85%）。上游原材料主要是六氟丙烯，占比超过 40%。 下游主要用于合成麻醉剂七氟烷，据 PDB 统计目前七氟烷在医院吸入式麻醉剂中占据97%的份额（异氟烷2%、地氟烷1%），15 年海斯福业绩承诺6,000万，将显着增厚公司业绩。

　　盈利预测调整
　　由于铝电解电容化学品与电解液产品均价下降， 我们下调公司15/16 年盈利预测至 0.80/0.91 元（增发摊薄），下调幅度在19/17%。目前股价对应 15/16 年 P/E 43/38 倍。

　　估值与建议
　　新能源汽车产业链销量确认逻辑不断得到验证，将成为市场追捧的热点，维持推荐评级。 由于增发摊薄下调公司目标价至 42 元，下调幅度 24%，对应 16 年 P/E 46 倍。

　　风险
　　新能源汽车销量不及预期。（中金公司 方巍,高峥）



 

　　金固股份(002488)后市场业务爆发式增长，公司未来发展值得期待
　　金固股份(002488)
　　事项： 公司披露 2015 年中报，上半年实现收入 6.95 亿，同比增长 11.36%；实现归母净利润 0.41 亿，同比增长 10.56%，折合每股收益 0.08 元。

　　平安观点：公司业绩基本符合预期。

　　受汽车行业整体景气度下滑影响，公司钢轮主业增速略微下滑： 公司 2015年上半年钢制车轮业务收入 5.3 亿，同比增长 13.7%，增长速度略低于预期。主要原因为国内汽车行业整体增幅下滑，1H15 全国汽车销量增速进一步下探，同比微增 1.4%为 1185 万辆，增幅比上年同期下降近 7 个百分点，从而影响了上游钢制车轮的配套需求。

　　公司特维轮业务实现爆发式增长，未来发展值得期待：公司轮胎及附件业务以特维轮网上轮胎销售为主，预计占比 80%以上。1H15 公司轮胎及附件业务爆发式增长，实现收入 1.2 亿，同比增长 110.3%。主要原因在于特维轮快速扩张，我们预计其线下合作门店数量从年初 1000 家左右扩展到了现在 8000 家左右，单月收入预计从年初不足 1000 万增长至现在 5000-6000 万。未来随线下合作门店继续扩张，网上平台产品品类增多、电商渗透率提升，特维轮未来发展值得期待。

　　现价低于定增价，定增项目大力支持后市场业务发展：公司前期发布定增预案，拟以 33.32 元/股的价格募集不超过 27.0 亿元，另外加上自筹资金，总共近 30 亿支持后市场业务线上平台建设、平台运营推广、线下合作商整合、以及仓储物流等项目的发展。我们认为强劲的资金实力有望助力特维轮在轮胎O2O 的激烈竞争中成为最终赢家。

　　盈利预测与投资建议：考虑汽车行业整体景气度下行，我们调低公司钢轮业务增速，调整业绩预测 15/16 年 EPS 为 0.21/0.39 元（原预测值为 0.24/0.44元）。我们认为特维轮 O2O 平台未来有望凭借先发优势、规模优势、资金优势成为行业龙头，为公司带来向上利润弹性，维持“推荐”评级。

　　风险提示： 特维轮门店扩张和销售不及预期、公司钢轮业务增长不及预期。（平安证券 王德安,余兵）



 

　　顺络电子(002138)传统电感产品升级，新业务含苞待放
　　顺络电子(002138)
　　事项：
　　近日公司公布 2015 年中报，我们参加了公司举行的投资人交流会。 1H15 公司实现营收 5.79 亿元（+5.75% YoY），归属母公司股东净利润 1.18 亿元（+12.73% YoY），每股收益 0.16 元。

　　平安观点:
　　公司简介： 顺络电子是国内片式电感行业的龙头企业， 主要生产和销售电感元器件，广泛应用于通讯、消费电子、汽车电子和 LED 照片等领域。 公司电感产品占全球市场份额超过 16%， 2014 年公司叠层电感、绕线式功率电感的产能居于全球第事。 公司拥有坚实的优质客户群，包括三星、 华为、联想等一流消费电子厂商。 另外，电感行业存在较高技术、市场壁垒，新进入者需要较长时间的产品验证才有可能获得客户认可。 2015H1 公司电感产品收入贡献占比达到 80%以上。

　　传统电感业务产品持续升级： 过去公司抓住消费电子供应链国产化的市场机遇，依靠公司内生性技术的积累和创新，赢得国内外知名手机品牌商（如华为、联想、三星、 HTC 等）的青睐。 近年公司紧密跟随消费电子产品轻薄化趋势，不断研发创新出小尺寸、高容值的高价值电感产品，如 0201（体积约为过去主流 0402 电感的 30%左右，而价格高出 50%） 、 01005（应用在 iPhone6 的电感，目前只有村田和顺络能生产）等微小型电感。 我们认为，公司传统电感业务有望通过产品升级，促进公司整体毛利率上升。

　　新型电子变压器、 NFC 等新业务含苞待放： 公司在 2014 年积极布局 NFC 天线、新型电子变压器、无线充电线圈等新品，主要因为看好 LED 照明新兴市场的发展，以及 NFC 天线有望成为手机标配零件带来的市场潜力。而且公司新型电子变压器采用自动化设备生产，具备更优良的一致性和稳定性，具备明显的市场竞争力。我们认为，公司有望复制过去依靠技术创新赢得市场的道路，对新产品的推广和性能提升再次发力，侧面助力公司实现较快增长。

　　投资策略： 我们预计公司 2015 年、 2016 年营收可达到 13.01 亿元、 14.97 亿元，同比增长 11.9%、15.1%，对应的 EPS 分别为 0.38 元、0.48 元，对应 PE 为 33.15、25.96 倍， 我们首次覆盖， 给予公司“推荐”评级。

　　风险提示： 消费电子市场景气度下滑，公司新产品推广力度低于预期