新奥股份：转型清洁能源工程服务，布局天然气上游
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：肖洁 日期：2015-08-05
　　首次覆盖，给予增持评级，目标价22元。公司业绩有支撑，煤炭和甲醇的盈利下滑在2015Q1已完全释放，二季度甲醇盈利企稳；此外收购的新地能源2015年开始并表，预计公司2015-2017年EPS为0.90、1.19和1.39元，增速9%/32%/18%，当前股价对应2015-2017年PE仅为15/12/10倍，安全边际高。按照可比公司2016年的PE和PB，给予216亿市值的估值(其中非清洁能源工程资产122亿、新地能源94亿)，目标价22元。
　　背靠集团，转型清洁能源工程服务。大股东以6倍PE注入新地能源，公司成功向清洁能源工程服务转型。市场通常认为工程服务业绩波动大；我们认为新地能源作为承接大股东新奥集团新型煤化工技术产业化的工程主体，技术储备充分、转化能力强、业绩确定性高。我们预计新地能源将受益行业高增速和集团舟山项目，2015-2017年净利有望达到2.2亿、4.7亿和6.2亿，完全烫平煤炭和甲醇的业绩下滑。
　　加速布局天然气，现做大天然气上游雄心。2015年公司设立新能龙山和迁安新能焦炉气制LNG项目，公司在天然气上游资产的布局明显加快。我们认为公司还将继续攫取天然气上游资产；从中长期规划来看，海外LNG气源是煤层气制和焦炉气制LNG的重要补充，新奥集团在舟山投建的海外接气站项目有注入预期。
　　催化剂：新地能源业绩释放，公司加快在LNG上游的布局风险提示：煤炭、甲醇暴跌，新地能源业绩和LNG布局不及预期



　　博世科：PPP项目再下一城，订单释放加速
　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：霍也佳 日期：2015-08-05
　　事件：
　　近日，博世科分别与南宁、贺州、河池等广西三个城市就水环境综合治理、土壤污染综合防治、市政公用工程等项目采取PPP等方式合作签订了《战略合作框架协议》。
　　我们的点评：
　　PPP项目拓展再下一城：根据2015-2020广西生态经济发展规划，“十三五”期间广西将重点规划和推进1837项重大生态经济和建设项目，预计总投资将达到2.35万亿元。据此我们预计此次博世科和三城市签订的战略合作框架协议涉及项目总额约40-50亿左右，其中近三年能落地20%左右。
　　下半年PPP订单将加速释放，订单弹性充足。继2015年7月6号中标泗洪3.067亿供水PPP项目之后，此次博世科又同南宁、贺州、河池等广西三个城市采取PPP等方式合作签订了《战略合作框架协议》，转型市政PPP战略快速推进，预计下半年还将订单不断，考虑公司14年收入仅2.8亿，届时将带来较大业绩弹性。
　　小而美的环保平台公司(工业水+市政PPP+土壤修复)，未来三年业绩CAGR80%，进入高速成长期。
　　公司此前公告15年上半年实现净利润1714-2017万元，同比增加70-100%，我们预计接近预告区间上限，下半年为项目结算高峰，我们预计15年全年净利润0.53亿；中期利润分配方案为10股转增10股。
　　公司管理层均为科班出身，技术实力强，三大业务板块(工业水+市政PPP+土壤修复)均具备较大看点，是A股环保板块中极具稀缺性的小而美的环保平台公司，预计15-17年三年业绩CAGR80%，进入高速成长期。
　　1)工业水治理。以前端控制+末端治理的工业废水治理业务为核心，受益新环保法实施和监管加严，下游需求井喷；6月末未执行订单约7亿。
　　2)转型市政PPP。顺应行业PPP大趋势，已签订泗洪PPP供水项目(3亿)、南宁/贺州/河池PPP项目《战略合作框架协议》(预计40-50亿)，还将继续推进PPP项目拓展。
　　3)土壤修复。立足广西、湖南两地，借助株洲清水塘和广西河池生态修复标杆项目，公司重金属污染治理业务有望在十三五期间迎来爆发。
　　盈利预测和投资建议n考虑未来PPP项目逐步落地，我们预计公司2015-2017年营业收入为5.1、11.8、16.6亿，净利润分别为0.51、1.22、1.83亿，同比增速分别为64.5%、139.2%、50.0%；对应EPS分别为0.82、1.97和2.95元。
　　公司管理层均为科班出身，技术实力强，三大业务板块(工业水+市政PPP+土壤修复)均具备较大看点，是A股环保板块中极具稀缺性的小而美的环保平台公司，未来三年进入高速成长期。公司目前市值44亿，对应35x16PE，维持目标市值100亿，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　PPP项目拓展及落地低于预期。



　　中科金财：业绩实现高速增长，互联网金融业务前途无阻
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：符健 日期：2015-08-05
　　维持增持评级，目标价72元。考虑公司上半年业绩超市场预期，上调公司2015-2017年EPS至0.64(+0.01)/0.91(+0.06)/1.29(+0.09)元，增速为161%、42%、41%。考虑互联网金融监管政策收紧后，为掌握金融牌照资源的企业带来的发展机遇，上调公司目标价至78元，维持“增持”评级。
　　传统业务稳步推进，滨河创新并表有力支撑业绩增长。公司中报收入增长19.1%，净利润高速增长183.7%，略超我们的预期。净利润实现高速增长，主要系并表的滨河创新银行自助金融运营服务业务具备较高的净利润率，提升整体净利率7.9个百分点；此外，公司成本控制得力，三费用率均显著下降，系公司积极推行“阿米巴多层级合伙人经营责任制”后有效降低了经营费用，剔除滨河创新并表影响，公司自身净利增长达60%。预计全年业绩有望超出市场的一致预期。
　　牌照优势在手，互联网金融业务成长风雨无阻。互联网金融“基本法”出台后，市场对互联网金融面临的政策风险已有所认知，但对有金融牌照资源的互联网金融企业所迎来的发展机遇认知并不充分。我们认为，制度限制下，互联网金融行业门槛大幅提升，而有牌照有实力的互联网金融企业则将获得更大发展空间。公司15年上半年加速布局互联网金融，其中包括增资安粮期货(具备资管、基金销售、期货等金融业务牌照)，与廊坊银行以及“全牌照”的中航资本战略合作。牌照优势在手，有利于公司规避政策风险，继续稳步推进互联网金融战略，维持强者恒强的格局，看好公司长期发展前景。
　　风险提示：依赖重大客户的风险，互联网金融创新业务推广不及预期



　　金固股份：对标Delticom，汽车超人未来价值几何？
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵 日期：2015-08-05
　　汽车超人有望成为轮胎O2O服务领域最大赢家。公司13年成立特维轮，15年5月推出移动端APP“汽车超人”，之后逐渐淡化特维轮品牌，以汽车超人取代。汽车超人现在线下门店达8000家左右，单月销售收入预计5~6千万，位于行业领先地位。未来汽车超人有望凭借先収优势、觃模优势、资釐优势迚一步巩固其领先地位，成为轮胎O2O服务领域最大赢家。
　　Delticom是欧洲最大轮胎O2O平台。Delticom是国际化经营的轮胎O2O服务商，其产品覆盖100多种品牌的2.5万多种型号轮胎，拥有4万多个线下合作服务门店。公司3/4左右收入来自欧洲，在欧洲市占率接近50%，在高速収展期(2009-2011)，市值达8亿欧元左右，PS估值在2左右。
　　Delticom与汽车超人经营业务、经营模式、市场地位高度相似。经营业务：都是以轮胎O2O为主，辅以销售机油、部分易损易耗件等；经营模式：都重构产业链，从厂商拿货，线上销售线下安装，缩减中间环节，获取价栺优势；市场地位：都是各自市场最大轮胎O2O平台。以上三方面的高度相似使汽车超人和Delticom具有很强的可比性。
　　汽车超人轮胎业务估值有望达150亿以上。汽车超人未来有望成为我国轮胎电商龙头。对标Delticom，保守估计我国未来汽车保有量稳定在4亿(基于与成熟国家和世界平均的汽车保有量销量比以及千人保有量的比较)，轮胎电商渗透率未来达14%(基于与欧美渗透率的比较)，给予2倍PS，汽车超人轮胎业务估值达159亿。
　　盈利预测与投资建议：我们预计公司15、16、17年EPS为0.24、0.44、0.59元，考虑定增影响(以增収后总股本5.90亿股计)，15,16,17年EPS为0.20、0.38、0.51元。我们测算公司“钢轮+汽车超人+EPS业务”市值在200亿以上，维持“推荐”评级。
　　风险提示：汽车超人门店扩张和销售不及预期、公司互联网汽车生态圈建设不及预期。



　　桂林旅游公司公告点评：创投/传媒大佬当独董，转变信号明确
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：林周勇 日期：2015-08-05
　　投资要点：
　　事件
　　公司公告：提名晏小平先生、朱文晖先生为公司独立董事。晏小平先生47岁， 2007-2012年担任达晨创投合伙人、2012-2015年担任鼎晖创投高级合伙人，现任晨晖创新投创始合伙人兼CEO。朱文晖先生46岁，2005年至今担任凤凰卫视财经和时事评论员。 2014年11月份，公司独立董事梅蕴新先生、廖志佐先生提出辞去独立董事的请求。梅蕴新先生65岁，曾任北京市政府副秘书长/办公厅主任，首旅集团副董事长/总裁。廖志佐先生69岁，曾任桂林市财政/税务/国资一把手。
　　点评
　　创投/传媒大佬当独董，转变信号明确。与此前的两位独董相比，此次两位独董更加年富力强，市场化运作经验更为丰富，对于企业资本化运作、跨界运作和整合等方面更具优势 ！而此前的独董在政府背景和资源方面更具优势。独立董事的变更，透露出公司往市场化运作、资本化运作、跨界整合运作等方面的思路转变。
　　管理层积极改变进一步得到确认。公司董事长刘涛先生2014年11月上任，在不足1个月的时间内，便启动冗余资产的剥离，首先是剥离福隆园项目，接下来是出售丰鱼岩项目，谋求转变的思路已较为明确。此次的独立董事提名，更加明确了公司管理层积极谋求转变的思路。
　　贵广高铁通车，带来良好外部环境。贵广高铁2014年底通车，广州-桂林仅需2.5小时，且车次较多，桂林真正成为珠三角的后花园。
　　业绩拐点进一步确认。2015年上半年公司减亏约3000万元(2014年中亏损3300万元，2015年中亏损300万元)；高铁通车将持续激活桂林的旅游市场，公司积极转变/剥离冗余资产，经营上将持续改善。我们预计2015-17年权益利润分别为4810、8570、10640万元，对应EPS 分别为0.13、0.24、0.30元。
　　海航入股，仍值得期待。2014年6月18日，公司公告：海航通过重组公司第一大股东，间接成为公司的股东。公司在交流互动平台上明确说明，正报桂林市国资委审批，由于该事项已推进近1年，我们判断近期应该有较为明朗的说法。如若海航成功入股，对于公司后续的发展，将有较大的积极影响。
　　我们维持买入评级，及20元的目标价，对应5倍PB(2014) ！社会服务业整体PB 为5倍。 l 风险提示：突发事件，失业率攀升影响旅游需求，市场系统性风险。



　　华西能源公司公告点评：西非大订单再下一程，海外订单接到手软！
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：房青 日期：2015-08-05
　　西非订单再下一程。公司8月4日公告，签署《塞内加尔AESA3x120MW洁净高效电厂EPC工程总承包项目授标函》，合同总金额5.715亿美元(折合人民币约34.96亿元)、约占公司2014年度经审计营业总收入的106.96%。该项目为塞内加尔国内目前最大的发电站项目。供货内容包括：3台120MW洁净高效火力发电机组电厂、附属燃料码头及燃料输送系统、取水排水系统的EPC工程总包，主要包括设计、制造、采购、工程施工建设等。业主非洲能源公司(AfricaEnergyS.A.)是印度ArcheanGroup公司的控股子公司。印度ArcheanGroup公司是亚洲最大的晒制盐生产商，印度首家拥有ISO认证的工业盐生产商。业务覆盖中国、印度尼西亚、巴林、塞内加尔、荷兰、阿联酋等多个国家和地区。
　　海外订单接到手软。截止15年8月4日，公司15年已公告的海外新签EPC订单数量达到75.24亿元，为14年全年国内国外订单(21.85亿元)的344%，为14年全年收入(32.69亿元)的230%。
　　背靠国开行，一带一路直接受益。公司15年6月发布定增预案，引入战略投资人国开金泰(国开金融管理基金)，持股比例达发行后的9.25%，发行价格除权分红后为9.14元，锁定3年。国开行作为政策性银行、国家一带一路战略资金输出的重要一环，定位及优势与华西能源高度匹配，其平台和资源有望助力华西能源海外版图继续扩张。
　　海外电力市场基数底、空间大、盈利能力高，海外EPC理应享受比国内更高估值。在典型一带一路国家，人均用电量远低于中国。根据12年数据，巴基斯坦人均用电量仅为中国的13%、塞内加尔为6%，电力市场相对发达的泰国也仅有71%。而由于大多数的一带一路沿线国家自身的高端设备制造能力较低，中国企业走出去更多的是抢夺欧美同行的市场，享有成本、国内资金支持等多重优势，竞争力较强，盈利能力也远高于国内市场。海外电力EPC理应享受比国内电力EPC更高的估值。
　　其他亮点：公司转型环保平台。公司环保转型定位为清洁燃烧，目前布局主要包括大气和固废两个领域。大气：15年6月发布定增预案以16.80亿元现金收购脱硝催化剂制造商天河环境60%股权，在竞争激烈的脱硝催化剂行业中，天河环境无论从技术与产能指标上都处于领先地位。固废：公司拥有两家垃圾焚烧发电合资公司能投华西、博海昕能，上市公司负责工程总包，合资公司负责投资运营。目前四川自贡项目已经开始投运，其余多个项目15年开始投建，贡献业绩。
　　估值与盈利预测。考虑天河环境15年不并表、16年全年并表，预计15、16年华西能源的归属净利分别为2.3、6亿元，对应摊薄后的EPS分别为0.31、0.57元/股，增速分别为55%、81%，15、16年动态PE分别为38、21倍。考虑公司业绩高速增长、海外项目放量快、环保拉动估值，给予16年41倍合理估值，对应目标价23.4元。
　　风险提示。政策风险，行业竞争风险，订单落地、业绩承诺不达预期。



　　广东明珠：陌上花正开，明珠始璀璨
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：侯丽科，申思聪，李品科 日期：2015-08-05
　　投资要点：
　　首次覆盖给予增持评级。预测公司2015/16年EPS0.39、1.63元，同比分别下降84%(由于2014年政府补偿一次性收益所致)和上升316%。公司作为金信安投资的唯一上市平台，大股东持股比例定增过后将增加至42.4%，未来协同发展可期。同时兴宁市一级土地开发项目将为公司提供持续的现金流和业绩，为后续的业务转型升级提供夯实的基础。首次覆盖给予公司增持评级，目标价为22元，对应2016年13.5倍PE，较现价有62%空间。
　　一级开发业务增业绩，大股东真金认购提动力。兴宁市城市扩容需求持续增长，公司积极参与南部新城土地一级开发，预计未来五年年均贡献土地出让收入28亿元。同时也将积累与政府PPP合作模式经验，为未来获取更大体量的一级土地开发项目打下基础；伴随公司定增方案的实施，大股东(包含一致行动人)全额认购20亿，优化股权结构，掌控力进一步提升，利于后续内生动力的增强。
　　估值安全边际高，戴维斯双击在即。大股东定增参与价格15元，目前股价仅13.30元，安全边际充足。公司2016年PE仅8倍，与前期高点相比，跌幅近50%，且在底部经历了充分的换手。同时身在地产行业后周期时代，公司也在积极寻找一级土地开发之外的下一个增长点，后续转型势在必行。新兴产业的扩张有望拉升公司目前偏低的估值水平，一级开发业务将提升业绩增长，戴维斯双击在即。
　　风险提示：大股东协同发展及土地一级开发业务存一定不确定性。



　　嘉事堂：商业模式创新再布局，PBM
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡博新，丁丹 日期：2015-08-05
　　本报告导读：
　　近日，我们组织公司调研，与董事长就公司未来战略规划进行了深入沟通，公司耗材+药品业务二元结构发展向好，PBM业务探索推进中，维持增持评级。
　　投资要点：
　　主营稳健增长，新业务持续探索，维持增持评级。公司上半年业绩预告：受益于高值耗材业务并表，公司上半年营业总收入36.85亿元，同比增长54.42%，归母主营净利润8914万元，同比增长61.03%。目前公司通过GPO业务在品种议价采购方面已建立强大优势，公司未来或将继续发挥商业模式创新能力，布局PBM等新业务，奠定公司中长期发展基础。维持公司2015-2017年EPS为0.75/1.05/1.43元的预测，维持除权后目标价54.9元，维持增持评级。
　　采购议价体系上新台阶。公司从2013年6月与首钢签订GPO协议开始至今，已稳定运营2年，目前GPO业务已陆续拓展到鞍钢、中航等若干医院，预计2015年GPO整体规模或将接近10亿规模。通过GPO业务，公司已掌握充分的上游产品供应商资源，并拥有较为完善的采购议价体系，未来可将此议价体系逐步拓展至新领域。
　　PBM模式新探索：保险+政府+商业三方合作。从PBM模式看，需要保险公司、地方政府以及医药商业公司的三方合作，目前受制于政策约束和公司资源禀赋，目前国内开展实质性PBM业务的公司较少。短期看，医药商业公司在PBM模式中主要提供较为完善的药品议价采购体系，也即实现药品端的控费，中期看，需要深度介入到诊疗体系中(包括诊疗路径制定、处方审核等)实现医疗+药品的综合控费。嘉事堂目前拥有较为完善药品采购议价体系，未来或将通过努力整合各方资源，逐步布局PBM业务。
　　风险提示：新业务进展低于预期。