金固股份:对标Delticom,汽车超人未来价值几何?
 

　　汽车超人有望成为轮胎O2O服务领域最大赢家。公司13年成立特维轮,15年5月推出移动端APP“汽车超人”,之后逐渐淡化特维轮品牌,以汽车超人取代。汽车超人现在线下门店达8000家左右,单月销售收入预计5~6千万,位于行业领先地位。未来汽车超人有望凭借先収优势、觃模优势、资釐优势迚一步巩固其领先地位,成为轮胎O2O服务领域最大赢家。
　　Delticom是欧洲最大轮胎O2O平台。Delticom是国际化经营的轮胎O2O服务商,其产品覆盖100多种品牌的2.5万多种型号轮胎,拥有4万多个线下合作服务门店。公司3/4左右收入来自欧洲,在欧洲市占率接近50%,在高速収展期(2009-2011),市值达8亿欧元左右,PS估值在2左右。
　　Delticom与汽车超人经营业务、经营模式、市场地位高度相似。经营业务:都是以轮胎O2O为主,辅以销售机油、部分易损易耗件等;经营模式:都重构产业链,从厂商拿货,线上销售线下安装,缩减中间环节,获取价栺优势;市场地位:都是各自市场最大轮胎O2O平台。以上三方面的高度相似使汽车超人和Delticom具有很强的可比性。
　　汽车超人轮胎业务估值有望达150亿以上。汽车超人未来有望成为我国轮胎电商龙头。对标Delticom,保守估计我国未来汽车保有量稳定在4亿(基于与成熟国家和世界平均的汽车保有量销量比以及千人保有量的比较),轮胎电商渗透率未来达14%(基于与欧美渗透率的比较),给予2倍PS,汽车超人轮胎业务估值达159亿。
　　盈利预测与投资建议:我们预计公司15、16、17年EPS为0.24、0.44、0.59元,考虑定增影响(以增収后总股本5.90亿股计),15,16,17年EPS为0.20、0.38、0.51元。我们测算公司“钢轮+汽车超人+EPS业务”市值在200亿以上,维持“推荐”评级。
　　风险提示:汽车超人门店扩张和销售不及预期、公司互联网汽车生态圈建设不及预期。(平安证券王德安,余兵)




　　华东医药:启动再融资,谱写新篇章

　　报告要点
　　事件描述
　　公司于2015年8月4日发布增发预案,拟以67.31元/股非公开发行5199.82万股,募集资金总额不超过35亿元,全部用于补充流动资金。
　　其中,控股股东远大集团拟认购32.94亿元,第二大股东华东医药集团拟认购2.06亿元。
　　事件评论
　　控股股东、二股东全额认购增发,彰显发展信心:本次公开发行,控股股东远大集团认购4893.09万股,认购金额为32.94亿元,定增完成后持股比例将由35.50%上升至41.78%;二股东华东医药集团认购306.73万股,认购金额2.06亿元,定增完成后,持股比例由17.72%下降至16.46%。公司控股股东和二股东均以现金全额认购定增股份,彰显了对公司未来发展的极大信心。
　　募集资金用于补充流动资金,缓解资金压力:公司2014年底资产负债率达72.04%,全年财务费用1.54亿元,严重拖累业绩表现。募集资金到位后,将显著缓解资金压力,提升公司盈利能力。
　　重磅品种增速有望保持,储备管线潜力巨大:阿卡波糖在多省份独家中标,进口替代趋势不改;百令胶囊产能瓶颈有望加快缓解,新进五省基药增补及多科室渗透,有望保持高增长;他克莫司、环孢素、吗替麦考酚酯等预计将保持稳健增长;吡格列酮二甲双胍复方制剂基数较小,有望借招标实现快速放量。阿卡波糖咀嚼片已获生产批文,抗凝药磺达肝癸钠已报生产,抗肿瘤药管线、消化道领域等储备品种也将助力公司长期成长。
　　维持“买入”评级:公司控股股东、二股东全额认购大额定增彰显对公司发展的极大信心;作为优秀专科用药和区域商业龙头,公司重磅品种有望保持快速增长,储备品种潜力巨大,商业积极转型,同时稳步推进大健康布局。我们预计公司2015-2017年EPS分别为2.60元、3.26元、4.07元,对应PE分别为28X、22X、18X,维持“买入”评级。(长江证券刘舒畅,黄伟轩)




　　盛屯矿业:借力专业团队,树立供应链金融新标杆
 

　　公司公告于2015年8月4日与亐南宇恒投资开収有限公司、张振鹏、上海振宇企业収展有限公司共同签订《关于上海振宇企业収展有限公司的股权转让暨合作协议》,以现金方式出资5100万元获得上海振宇51%的股权。
　　平安观点:
　　借力上海振宇专业团队,全力整合金属物流平台。上海振宇核心管理团队由全球领先的大宗商品贸易商托克中国公司原铅锌部门团队组成,曾经营管理国内最大的铅锌矿贸易商,具有丰富行业经验及相当的行业知名度。上海振宇将在公司金属产业链金融服务的整体战略指导下,全力推进金属产业链整合,在三年内完成铅锌精矿国内销售网络以及仓储体系的搭建,具备管理巨量复杂交易的能力,成为国内最大且与海外市场对接的服务型贸易商。我们认为公司铅锌精矿流通渠道的搭建,将更好对接下游冶炼企业需求,完善上游精矿贸易产业链布局,有力推进供应链服务线下物流平台建设。
　　对接海外市场,享受资金便利。公司将大力収展精矿海外直接采购,以商品贸易为载体进一步延伸至资金及衍生品交易套利。这有望充分利用海外低息资金,进一步降低公司融资成本,拓展供应链金融盈利空间。
　　借鉴嘉能可模式,树立供应链金融领域新标杄。嘉能可作为全球大宗商品贸易游戏觃则的颠覆者,其供应链服务盈利模式的核心竞争优势正在于其强大的线下全产业链基础、全球物流信息网络及专业的交易团队,使得其相对银行更具有提供专业供应链金融服务的能力。而公司意在通过多向整合搭建起全球范围的物流信息网络,提供供应链金融服务和实施套利策略,从供应链金融基础“信贷业务”进入到更加专业化的大宗商品“中间业务”层面,有效提高公司在金属供应链服务领域的竞争壁垒。
　　我们看好公司在矿业大宗领域的专业化产融结合战略及其在金属供应链金融业务推进方面的高效执行力。预计公司2015-2016年EPS分别为0.22元和0.37元/股,对应动态PE分别为37.4倍和21.8倍,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:金属价格波动,供应链金融业务进展低于预期。（平安证券励雅敏）




　　老板电器:以品牌扩张渠道
 

　　厨电行业目前低速增长但去年以来的房地产回升为未来2年厨电行业恢复增长打下基础,由于厨电行业相对于房地产业滞后1-2年,故2013年的房地产滞销期反映为目前厨电行业的低速增长期,根据中怡康零售监测报告显示,2015年上半年,主要厨房电器产品吸油烟机、燃气灶、消毒柜销售额的增长比例分别为2.84%、-0.99%与-5.66%,但我们预计未来2年将受益于房地产销售的回升而恢复增长。
　　公司以高端品牌的强势向电商及基层渠道进行市场扩张促进了公司取得超越行业的增长:公司通过推进渠道变革、加快渠道下沉、加强品牌建设、强化高端定位、提升研发实力等措施,取得了超越行业的增长。根据中怡康零售监测报告,截至2015年6月底,公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为16.48%、24.65%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为14.10%、21.37%,消毒柜零售额市场份额为19.07%,均持续保持行业第一。
　　公司以渠道变革大幅拓展销售区域提升了市场销售额:公司以“千人合伙人计划”,代理公司本部事业合伙人和三四级市场的激励分享模式促进了各级营销渠道的积极性,全国代理商数量已经增加至77家。以“拓展经营渠道,深挖增量市场”为战略,拓展专卖店建设,加速三四级市场渠道下沉,持续加快专卖店建设步伐,上半年新增专卖店218家,大幅拓展了销售区域。
　　公司进一步加大电商渠道拓展力度:公司与京东商城、天猫商城、国美在线、苏宁易购、唯品会等平台开展合作,公司还自建官方购物网,取得了70%的快速增长,保持了公司网购渠道第一大厨电的市场地位。
　　新品类推出和新产能基地建设顺利:高端侧吸巨幕5900融合了严谨细致的制造工艺与前卫时尚的设计理念,通过“近距劲吸”、“深腔拢烟”与“屏随烟动”三大核心技术对油烟进行智能操控。全新一代智能大吸力油烟机8228拥有全新双劲芯4.0风机系统,对大吸力技术再次升级优化。新品类洗碗机的推出,进一步丰富了公司的产品品类。茅山基地“270万台厨房电器建设项目”围绕智能制造基地系统规划,完成设备安装调试、生产过程执行管理系统开发、精益基础管理设计等工作,预计于今年四季度开始试生产。
　　市场营销及品牌推广与时俱进:公司强化“大吸力油烟机”的品牌定位,聚焦央视一套黄金时段天气预报标版以及央视新闻频道《新闻1+1》等核心栏目冠名方式进行广告投放;针对年轻消费群体的媒体接触习惯,选择如微信朋友圈、手机新闻客户端等新兴类媒体的推送“大吸力”广告,效果良好。
　　公司持续领先同业、继续提升市场份额:2015年上半年公司实现营业收入20.42亿元,同比增长27.63%;归属于母公司所有者的净利润3.07亿元,同比增长40.93%。截止2015年6月底,公司主力产品吸油烟机零售额市场份额为24.65%,相对于2014年底已提升0.5个百分点;吸油烟机销售量市场份额为16.48%,领先主要竞争对手16.63%。同时,吸油烟机的毛利率继续提升2个点,达到60%以上,其他主要产品的毛利率也领先同业。我们认为公司主要产品的毛利率已经达到50%-60%的较高水平,后市进一步提高的空间不大,但较高的毛利率水平赋予公司极大的竞争余地,为进一步拓展市场份额提供了可能。从公司上半年的市场成效看,业绩成长也主要来自于新市场的开拓,未来看点仍在于此,即以新兴高端产品迎合消费升级、以强势品牌拓展内地市场。
　　综上,公司的核心竞争优势在于:1、产品力:拥有定制化柔性生产系统、精工制造中心、全智能物流管理系统,高端厨电的研发、设计、品质、工艺等均处于行业内领先水平。高端侧吸大吸力吸油烟机5900荣获艾普兰“设计奖”和“产品奖”两项大奖。2、品牌力;“老板”商标被认定为“中国驰名商标”;“老板”品牌荣获“中国厨电行业最具影响力品牌”、“中国500最具价值品牌”,“老板”品牌已成为国内知名度最高、最受消费者喜爱的专业化高端厨房电器品牌之一。3、营销力:公司的销售模式为业内较为独特的代理制。这一模式增强了对代理商的激励力度,使公司获得了超越竞争对手的发展速度。公司建立了KA、网络购物、专卖店、工程精装修、电视购物、地方通路、橱柜专营店、家装设计师等“多点开花”的渠道结构,公司代理商/经销商合计已达77家,专卖店数量已达2350家。
　　盈利预测:根据公司上半年的经营情况及公司的预测公告,考虑到去年的地产销售回升在下半年渐渐显效,我们预计公司未来几年的业绩增幅在30%左右,预测未来3年的每股收益是1.55、1.9、2.29,动态PE26/21/18,值得长期关注。(国联证券周纪庚)




　　浙江鼎力:国内收入大幅增长,产能扩张突破瓶颈
 

　　事项:2015年上半年公司实现销售收入22540.57万元,同比上升30.67%;实现归属于母公司股东的净利润6197.04万元,涨幅41.21%。公司基本每股收益为1.09元(按最新股本摊薄后为0.95元)。另公司2015年半年度利润分配预案:以资本公积金向全体股东每10股转增15股,同时以未分配利润向全体股东每10股派収现金股利人民币1元(含税)。
　　平安观点:
　　国内市场收入大幅增长,预计未来行业仍将保持快速增长:报告期内,公司实现营业收入22540.57万元,同比上升30.67%;实现归属于上市公司股东的净利润6197.04万元,涨幅41.21%。其中,国内市场实现主营业务收入10375.03万元,同比上升114.38%,占总营收的46.66%,国内收入占比较2014年度占比提高了5.15个百分点,国内市场收入的大幅增长成为公司上半年收入的主要增长点。公司主营产品高空作业平台在欧美国家应用于多种行业,但目前在国内应用范围较窄,主要原因是产品在工程建设等市场中的认知度不高,国内相关行业安全标准较低等。随着北京、上海等发达城市工程建设中高空作业平台应用的日益广泛,公司产品加快对于传统脚手架产品的替代,同时公司通过积极参加展销会、与媒体合作等方式,加大了产品宣传力度,国内市场收入得以快速增长。对比欧美成熟市场,我们认为国内市场存在巨大发展空间,预计未来行业仍将保持快速增长。
　　年产6000台大中型高空作业平台项目顺利试生产,公司产能扩张,突破产销瓶颈:公司年产6000台大中型高空作业平台项目顺利试生产,项目拥有国内顶级的智能化生产线,包括目前亚洲高空作业平台行业唯一的一条自动化总装流水线,一条前处理流水线和两条大型自动化喷涂流水线及德国进口自动折弯机器人和激光切割机、机器人焊接等智能化生产设备。平台项目投产对公司意义有事:(1)项目实施完成后,产能将由5000台/年提升至1.1万台/年,从而突破公司产能瓶颈,为业绩进一步快速增长打下基础。(2)项目通过引进先进生产设备,重点扩大高端和新型产品的产能,能够达到优化产品结构、满足多元化的市场需求的目的,从而提高在国内外市场中的竞争力。
　　接连签订重大海外销售合同,海外市场拓展再次迈出重要一步:报告期内,公司先后接到美国第一大家居建材超市TheHomeDepot,INC.和美国第事大家居建材超市LOWESCOMPANIES,INC.的1080台和1697台门架式高空作业平台订单,两家超市在使用公司产品前使用的均为美国本土产品,接连获得海外优质客户订单证明公司产品在海外市场逐步受到认可与信赖,这将极大提升公司产品的影响力,对下一步公司拓展该领域的销售业务具有重大促进作用,在海外市场拓展过程中又迈出重要一步。
　　顺应行业特点,自设融资租赁子公司:目前欧美地区是全球高空作业平台消费的最大市场,按照欧美市场经验,终端用户往往并不是直接购买而是通过向租赁公司租赁来使用高空作业平台产品,公司为顺应这一行业特点及国家对于融资租赁行业的支持,于2015年5月设立融资租赁子公司,注册资本2亿元。预计将来会就公司高空作业平台产品与公司展开融资租赁合作,进一步完善公司产品的销售渠道。
　　盈利预测与估值:预计公司2015-2017年归属于母公司所有者净利润分别为1.34、1.92、2.75亿元,三年CAGR为44.05%,每股收益分别为2.06、2.95、4.23元,对应8月4日价格PE分别为60.4、42.1、29.4。我们认为高空作业平台在国内工程建设等领域的应用将更加广泛,公司6000台大中型作业平台项目试产后,产能将翻倍扩张,业绩有望延续快速增长,首次覆盖,给予“推荐”评级。
　　风险提示:订单获取不及预期。(平安证券余兵)




　　金龙汽车:配股解决经营难题,未来前景光明
 

　　近日,公司収布2015年半年度业绩快报公告以及2015年度配股预案公告。
　　平安观点:
　　新能源客车销量大幅增加显著改善公司盈利能力。2015年上半年公司实现营业收入103亿元,同比增长11.5%;归母净利润1.5亿元,同比增长86.4%;EPS为0.24元,同比增长33.3%;毛利率同比提升3.1个百分点。我们认为新能源客车销量大幅增加带来的销量结构优化是公司业绩显著增长的主要原因。2015年上半年公司共销售各类客车4.1万辆,同比下滑1.8%。但新能源客车业务表现突出,上半年共生产新能源客车4522辆,去年同期仅518辆。由于新能源客车的单车利润远高于同级别传统客车,新能源客车销量占比提升仍是短中期盈利增长的主要动力。
　　配股募资20亿,解决经营难题。公司拟采用配股方式(按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售)募集资金总额(含发行费用)不超过20亿元。扣除发行费用后,其中5亿元用于成立汽车金融公司,不超过15亿元用于补充流动资金。考虑到公司近年营运资金较为紧张,资产负债率高企,且下游客户中客运企业和公交企业所处行业景气度以及盈利状况不佳,我们认为此次配股能显著缓解公司及上下游客户资金面紧张的问题,对于公司扩张产销规模、改善上下游供应关系以及汽车产业战略升级均有重要意义。
　　配股摊薄即期回报,中长期依旧看好公司前景。本次配股完成后,公司总股本增加较多,但募投项目产生效益需要一定时间,短期内公司EPS和ROE可能出现一定幅度下降,估计2015年EPS将被摊薄23.8%。综合考虑汽车金融公司未来良好的发展前景和对客车销售产生的积极影响以及公司加强出口、纵向整合产业链的发展战略,我们认为公司盈利能力有望持续提升,看好中长期发展前景。
　　盈利预测与投资建议:随着福汽集团开展更深一步的资源整合以及新能源客车销量占比不断提升,三龙协同逐步落地,公司盈利能力有望持续大幅改善。预计2015年/2016年/2017年EPS分别为0.74元/0.96元/1.18元,维持“推荐”评级。
　　风险提示:1. 新能源客车推广进度低于预期;2. 三龙协同效果低于预期。(平安证券王德安,余兵)