金龙汽车：配股解决经营难题，未来前景光明
　　类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：王德安，余兵 日期：2015-08-05
　　事项：
　　近日，公司収布2015年半年度业绩快报公告以及2015年度配股预案公告。
　　平安观点：
　　新能源客车销量大幅增加显著改善公司盈利能力。2015年上半年公司实现营业收入103亿元，同比增长11.5%；归母净利润1.5亿元，同比增长86.4%；EPS为0.24元，同比增长33.3%；毛利率同比提升3.1个百分点。我们认为新能源客车销量大幅增加带来的销量结构优化是公司业绩显著增长的主要原因。2015年上半年公司共销售各类客车4.1万辆，同比下滑1.8%。但新能源客车业务表现突出，上半年共生产新能源客车4522辆，去年同期仅518辆。由于新能源客车的单车利润远高于同级别传统客车，新能源客车销量占比提升仍是短中期盈利增长的主要动力。
　　配股募资20亿，解决经营难题。公司拟采用配股方式(按每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售)募集资金总额(含发行费用)不超过20亿元。扣除发行费用后，其中5亿元用于成立汽车金融公司，不超过15亿元用于补充流动资金。考虑到公司近年营运资金较为紧张，资产负债率高企，且下游客户中客运企业和公交企业所处行业景气度以及盈利状况不佳，我们认为此次配股能显著缓解公司及上下游客户资金面紧张的问题，对于公司扩张产销规模、改善上下游供应关系以及汽车产业战略升级均有重要意义。
　　配股摊薄即期回报，中长期依旧看好公司前景。本次配股完成后，公司总股本增加较多，但募投项目产生效益需要一定时间，短期内公司EPS和ROE可能出现一定幅度下降，估计2015年EPS将被摊薄23.8%。综合考虑汽车金融公司未来良好的发展前景和对客车销售产生的积极影响以及公司加强出口、纵向整合产业链的发展战略，我们认为公司盈利能力有望持续提升，看好中长期发展前景。
　　盈利预测与投资建议：随着福汽集团开展更深一步的资源整合以及新能源客车销量占比不断提升，三龙协同逐步落地，公司盈利能力有望持续大幅改善。预计2015年/2016年/2017年EPS分别为0.74元/0.96元/1.18元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1. 新能源客车推广进度低于预期；2. 三龙协同效果低于预期。



　　江淮汽车：公司SUV产品增长持续性不容置疑，全年利润大幅增长确定性持续加强
　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红 日期：2015-08-05
　　事件：公司公告7月销量3.93万辆，同比大幅增长46.1%。
　　公司发布7月份产销快报，7月共销售3.93万辆(含安凯客车销量)，同比增长46.1%，连续第三个月增速超过40%，且增速较6月份有所扩大。其中SUV销售1.56万辆，同比增长12.6倍；MPV销售3734辆，同比增长-21.6%；轿车销售3429辆，同比增长32.6%，其中纯电动乘用车销售945辆；卡车销售1.37万辆，同比增长-13.8%。
　　公司SUV产品市场地位稳固，连续十个月保持高速增长，无需担忧持续性问题，全年销量将达到23-25万辆。7月份S3和S5合计销售1.56万辆，同比增长12.6倍，增速创历史新高。1-7月公司SUV累计销售12.6万辆，同比增长5.8倍。公司SUV产品性价比高，竞争力强，已经被市场充分接受，投资者无需担忧SUV产品增长持续性的问题。公司新产品S2即将上市，将有望延续S3热销局面，因此带来明显的增量。综合而言，我们判断公司SUV全年销量将达到23-25万辆。
　　宏观经济未能如期反弹，卡车降幅有所扩大，但累计降幅继续收窄。公司卡车7月销售1.4万辆，同比下降13.8%，降幅较6月份有所扩大，我们判断主要是宏观经济仍然处于底部，并未在货币宽松和基建的拉动下实现反弹。卡车1-7月累计销量12.8万辆，同比下降17.3%，降幅较1-6月收窄0.4个百分点。
　　我们判断从8月份开始，公司轻卡销量将呈现恢复性增长态势，增长动力来自于宏观经济的带动和上年同期低基数两方面原因。公司重卡销量在出口的带动下降幅也将呈收窄态势。
　　老瑞风MPV将改款提升产品力，新品M3销量缓慢爬坡中。公司MPV连续第二月同比下降22%，主要是因为老款瑞风MPV上市十几年产品力下降所致，而新品M3上量较慢。年内公司将对老瑞风进行换型改款来提升产品力，同时加快M3的市场推广速度，预计下半年MPV降幅将有望收窄。
　　纯电动汽车稳健发力，全年销量超8000辆是大概率事件，甚至有望达10000辆。当前电池供应逐步释放，公司纯电动汽车开始逐步放量，预计未来几个月销量将维持在1000辆以上，考虑到1-7月已经销售3637辆，因此全年销量超8000辆是大概率事件，甚至有望达到10000辆。纯电动汽车的毛利率高于普通轿车，电动车的放量将提升公司总体盈利水平。
　　投资建议：考虑整体上市股本摊薄及集团其他资产盈利情况，我们预测2015-2017年公司的营业收入分别为423亿、507亿和572亿元，增速分别为24%、20%和13%；归母净利润分别为13.1亿、21.4亿和26.4亿元，对应的EPS分别为0.89元、1.46元和1.81元，维持公司“买入”评级，目标价20元。
　　风险提示：宏观经济不及预期导致卡车需求不及预期；SUV和新能源汽车销量不及预期；MPV新产品爬坡期较长，需求不达预期。



　　永辉超市：中报业绩符合预期，超市龙头继续领跑行业
　　类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：熊莉 日期：2015-08-05
　　业绩总结：2015年上半年公司实现营业收入208.35亿元，同比增长17.69%；归属于上市公司股东的净利润5.27亿元，同比增长16.3%；每股收益0.14元。
　　收入及利润增长高于行业平均，同店增速放缓。2015年上半年全国50家重点大型零售企业零售额同比增长为1.1%，仅20家企业实现正增长。受行业低迷影响，公司同店增速从去年同期的5%降至0.4%。但在持续开店的驱动下(23家)，公司营收保持双位数增长；在供应链整合的成本优势下，公司运营效率提升，利润增速符合预期，业绩表现保持行业领先。我们预计第三季度同店增速将维持上半年惯性，第四季度受节假日、春节等利好刺激，业绩将有所提升。
　　新开店集中于华西、北京，未来将继续深耕优势区域。公司2015年1-6月新开门店23家，其中华西片区净增10家，北京(4家)、福建(3家)紧随其后，开店数基本符合预期，全年新开门店约60-80家。目前公司已签约未开业门店达183家，其中华西大区75家，福建28家，表明公司将继续加大在次成熟区和次新区布局，战略重心明显。
　　次新区域增长较稳定，次级阶梯逐步形成。就地区营业收入来看，成熟区福建大区实现营收55.48亿元，同比增长5.29%，增速较上年同期下降5.32个百分点，增长有所放缓；次成熟区华西大区实现营收70.19亿元，同比增长15.07%，作为公司重点扩张区，业绩表现符合预期；次新区除河南大区外，均表现出超营收水平的盈利能力，其中华东大区、北京大区、安徽大区则分别以49.6%、28.4%、23.7%的增速领跑，次新区域增长稳定；公司的次级阶梯逐步形成。
　　供应链整合效果明显，经营效率持续提高。公司与中百集团、联华超市联合采购，以千亿采购规模增强供应链议价能力、获取采购成本优势。2015年上半年，公司凭借成本优势进行“平价”策略，食品用品、生鲜及加工分别取得20.5%、15.4%的稳定增长。定增牛奶国际为公司带来大量资金，财务压力得到缓解。公司财务费用由上期的5117.3万降至2291.4万，同比降低55.2%。
　　盈利预测及评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.26元、0.32元、0.39元，对应PE分别为39.5倍、31.9倍、25.7倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：新区培育期过长导致盈利下滑的风险；生鲜电商平台建设不达预期的风险；行业横向整合不及预期的风险。



　　正海磁材2015年业绩快报点评：新能源汽车电机磁材业务收获大单
　　类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2015-08-05
　　事件：
　　中科三环公告称：公司与关联方特瑞达斯公司签订《采购合同》，特瑞达斯从公司采购烧结钕铁硼磁体，应用在美国最著名的汽车制造商生产的新能源汽车上。合同金额约5000万美元，从2015年下半年开始供货，预计到2018年年底前执行完成，交易的定价策略为依据稀土价格，每季度确定一次。
　　点评：新能源汽车快速放量，永磁电机需求旺盛。2015年上半年，特斯拉累计销量达到21537辆，同比攀升54%；中国新能源汽车累计生产76223辆和销售72711辆，同比分别增长2.5倍和2.4倍。新能源汽车产销量快速增长，意味着新能源汽车正式进入放量阶段。稀土永磁同步电机作为最主流的新能源汽车电机品种，按照每辆新能源汽车使用4-5kg钕铁硼来计算，在未来的2-3年时间内，该领域的钕铁硼需求在现阶段200吨左右快速增长到千吨级别。
　　公司联手日立金属，布局新能源汽车磁材业务。公司同日立金属共同出资10亿成立“日立金属三环磁材(南通)有限公司”，产品主要面向新能源汽车电机磁材：首期产能目标为2000吨/年，2016年开始量产；二期根据行业成长和市场需求情况，产能可以扩建到6000吨/年。公司一直是业内技术和研发实力领先的企业，在节能家电、风力发电、计算机硬盘驱动器、汽车电机、消费电子等高端领域均处于领先地位，此番联手日立金属，技术优势进一步得到强化。从公司与特瑞达斯公司签订的《采购合同》来看，公司的产品质量已经初步得到了美国新能源汽车制造商的认可，预计随着新能源汽车的进一步放量，公司在该领域有望斩获更多订单。
　　投资建议与评级。未来三年，在新能源汽车放量、汽车电子助力转向系统渗透率提高、消费电子更新换代等需求的带动下，钕铁硼行业预计将保持5%-10%行业增速。公司作为国内最大的钕铁硼生产商，持续通过调整自身产能结构，积极应对行业的发展和变化，但考虑到随着海外专利逐步失效，产品的价格战将会加剧，可能在一定程度上会影响公司的毛利率情况。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.32、0.34、0.36。我们维持公司增持评级。



　　宇通客车：年年成长，从未止步的客车龙头
　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红 日期：2015-08-05
　　我们对宇通客车的推荐逻辑如下：1)未来几年宏观环境仍将支撑客车行业稳步增长，宇通客车行业龙头的地位不会改变，且增速将快于行业；2)新能源客车快速增长，宇通客车因具有资源、技术和产品优势，是最大受益者，销量和占比双增长将大幅提升公司盈利水平；3)精益达注入公司增加协同效应，增厚每股利润。
　　净利润连续18年增长的客车龙头企业。宇通客车产品线最全，覆盖公路客运、旅游、公交、团体、校车、专用客车等各个细分市场，是目前客车销量单一公司规模最大企业，且与金龙客车形成双寡头垄断的局面。公司自1996年以来净利润连续18年增长，累计分红率高达45%。公司的竞争优势主要在于：(1)具有灵活的管理体制和经营机制：高管团队是实际控制人，并且适时采取股权激励措施；(2)战略、技术、产品和渠道四位一体的综合能力：公司具有前瞻性的战略眼光，技术水平全国领先，产品完善，售后服务网点多。(3)品牌和规模优势：公司在广大客户和国内外行业专家心目中确立了中国客车第一品牌的坚实地位，在《中国500最具价值品牌》排行榜位列客车企业第一。销量第一的规模优势使公司在采购、销售、售后服务等方面均形成明显的成本优势。
　　从中长期来看，宏观环境仍有利于客车需求的增长，行业龙头宇通客车增速更快，份额提升。过去十年，中国城镇化率由44%上升至55%，居民可支配收入由1万元提高至2.9万元，高速公路里程由4.1万公里增加至11.2万公里，国家实施公交优先政策等宏观因素共同推动客车需求持续增长。未来五年，中国城镇化率将进一步上升至60%，居民可支配收入将提高至3.8万元，高速公路将新增3万公里左右，公交优先战略仍将延续，海外市场不断扩大，这些宏观因素仍将支撑客车需求稳定增长。
　　从短期来看，新能源客车销量及占比快速增长将大幅提升公司盈利水平。公司在新能源客车领域具有很强的资源、技术和产品优势。(1)资源优势：宇通先后投资38.6亿元建成宇通节能与新能源客车生产基地，投资3.3亿元建设国家电动客车电控与安全工程技术研究中心，还以自有资金10亿元，成立新能源产业发展基金；公司先后承担863计划、科技支撑计划等国家级项目10余项。(2)技术优势：宇通在1999年就研制出第一款纯电动客车，2005年开发出了第一款混合动力客车。经过15年的积累，公司已经掌握了新能源客车的核心技术，并且在国家级项目的带动下，企业技术创新取得长足进步。(3)产品优势：宇通已形成10-18米系列化插电式混合动力客车产品和6-12米纯电动客车产品，这些产品的技术指标引领了行业发展方向，使宇通的新能源产品市场占有率大幅领先，其中插电式混合动力客车市占率在40%左右，纯电动客车市占率超过20%。我们预计公司新能源客车销量2015-2017年分别达到1.3万辆、1.7万辆和2.1万辆，占公司总销量比例分别为20%、25%和29%。由于新能源客车单价和毛利率均较普通客车高，因此新能源客车销量和占比的增长将大幅提高公司利润水平。
　　精益达增厚2015、2016年每股利润分别为0.13元和0.14元。2014年12月，公司以发行股份及支付现金的方式收购宇通集团和猛狮客车所持有的精益达100%股权。收购完成后，一方面，公司的业务范围扩展至上游零部件产业，掌握了部分新能源核心零部件技术，既能减少关联交易，又能够与精益达产生较好的协同效应；另一方面，根据约定，宇通集团及猛狮客车对精益达2014年、2015年、2016年盈利预测做出经审计的归属于母公司所有者的净利润分别不低于54,194.63万元、55,933.62万元和61,856.17万元的承诺，将此部分利润合并报表之后，2015年和2016年每股收益增厚约0.13元和0.14元。
　　未来两年现金红利派现比例将不低于50%。根据《郑州宇通客车股份有限公司股东回报规划(2014-2016年)》议案，公司承诺在满足现金分红条件下，公司2014年-2016年以不少于当年实现的可分配利润的50%用于现金分红或/和回购股份，因此在2016年之前能够有较高的现金红利保障。
　　盈利预测及投资建议：我们预测公司2015-2017年的营业收入分别为293.5亿元、317.2亿元和338.0亿元，归母净利润分别为32.3亿元、38.8亿元和42.1亿元，增速分别为23.6%、20.2%和8.5%，对应的EPS分别为1.46元、1.75元和1.90元，结合相对估值和绝对估值两种方法，给予公司26元的目标价，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行导致公路客运企业减少新增和更新需求；地方政府财政紧张减少公交客车采购；新能源客车推广不及预期；海外市场波动较大，需求不及预期。



　　菲利华：业绩平稳增长，股权激励凸显信心
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：邹戈，谢璐 日期：2015-08-05
　　报告期内公司完成营业收入1.44亿元，同比上升6.57%；实现营业利润4295万元，同比增11.36%；归属母公司净利润3725万元，同比上升19.15%。
　　业绩保持平稳增长，盈利能力维持高位：公司营收保持平稳增长，主要是半导体领域产品延续了良好的销售势头，光通讯领域产品也重回升势。净利增速超出营收增速，主要是公司盈利能力得以提升。尽管受半导体领域产品影响，公司整体毛利率同比下滑1.72个百分点，但净利率同比提升2.74个百分点，主要原因在于公司上市募资，财务费用率下降。
　　业务多元，轮流接力公司持续成长：对2015年上半年的毛利增量进行测算，可以看到光通讯领域的业绩贡献最为突出。公司作为高端石英玻璃行业龙头，从事业务领域多元的优势得到明显体现。半导体领域，公司是国内唯一通过认证的石英玻璃企业，正积极布局海外市场；航空航天领域，在军民融合驱动下，军用市场将继续走强，民用市场有望打开；光通讯领域方面，主要产品石英棒在行业内竞争优势明显，市占率高，国内作为光纤最大消费市场，在更新周期来临和宽带提速下，需求稳步增长；三大领域业务竞争力强，前景广阔，将继续轮动接力驱动公司持续成长。
　　股权激励出台，凸显信心：拟向激不超过40人中层及核心管理人员授予限制性股票总计200万股，授予价为13.63元。解锁条件中对公司收入增速要求高于过去几年表现，侧面凸显了高管团队对公司中长期发展的信心。
　　投资评级：从上半年情况来看，公司收入增长稳定，盈利能力维持高位。公司为高端石英玻璃行业龙头，业务领域多元，轮流接力持续成长。股权激励草案的出台，进一步凸显高管团队的信心。我们预计2015-2017年EPS分别为0.67、0.81、1.02，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业需求大幅下滑，原材料价格大幅上升，国际市场竞争加剧。