日发精机:机床行业低迷拖累业绩,航空装备下半年将贡献利润
　　日发精机 002520 机械行业
　　盈利预测与投资建议:公司在航空航天装备方面的收入将逐渐增加,未来将占公司收入的半壁江山,实现从传统机床行业向航空航天产业的转型;收购MCM为公司带来技术、品牌和市场,进一步提升公司在数控产品和航空航天装备方面的竞争力。我们预测公司2015、2016年EPS分别为0.29、0.49元,考虑到公司向航空航天产业转型及国外子公司带来的技术提升,给予2016年90倍市盈率,目标价44元,首次给予推荐评级。
　　风险提示:子公司整合效果不佳;机床行业加速下行;国家航空航天产业政策调整。（平安证券　余兵）



 

　　用友网络:牵手阿里,掘金企业互联网
　　用友网络 600588 计算机行业
　　投资要点:
　　我们认为,此次用友和阿里的合作将全面提升公司在企业互联网战略布局方面的含金量。
　　云服务能力有望得到显著提升,产品迭代有望加快。用友开发的云服务产品有望在阿里云的强大功能下实现快速测试和部署,产品迭代速度有望加快。而这将有望提升用友云服务平台产品的丰富性和功能的完备性。
　　电子商务与企业运营将打通,平台客户粘性有望增强。用友将推出电商ERP 电商通,是将企业的ERP 系统与电商平台系统进行对接,打通企业运营和电商平台的通道。用友依靠传统软件业务积累了200多万的线下企业客户, 通过此次对接,有望吸引更多的客户前迁移至线上,平台用户的粘性也将有望进一步增强。
　　打好大数据分析和产品研发基础,数据变现有望水到渠成。用友200多万的产品客户和阿里电商平台千万级别的企业用户为双方开展数据分析和数据产品开发提供了实时、动态、强大的数据资源。
　　营销服务强强联合,互联网业务的货币化进程有望加速。在广告营销方面的合作将为公司互联网业务提供变现出口。随着用友互联网业务布局的加大, 寻求变现模式的多样化将是公司互联网业务盈利的重要突破口。
　　巨头涌入,企业互联网掘金加速。在传统的互联网巨头拥有强大的个人用户数据,但其对企业用户数据的获取能力比较有限。而企业用户数据获取需要与企业的ERP 系统对接才能够实现。在这方面,作为中国ERP 龙头的用友具有得天独厚优势。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.53、0.66和0.80元/股。考虑到通过此次合作,用友的企业互联网战略有望得到快速推进,并使其互联网生态系统进一步完善,带来多样化的变现渠道和估值水平的提升。我们给予买入评级,6个月目标价66元,对应2016年的PE 为100倍。
　　主要不确定因素。与阿里的合作进度不达预期。（海通证券　钟奇）



 

　　环旭电子(601231)上半年SiP产品毛利率低于预期，长期多元化应用趋势不变
　　环旭电子(601231)
　　上半年盈利同比下降 31%
　　公司发布业绩快报，并在收盘后举行了电话说明会（纪要见 P3） 。1H15 实现营收 95.9 亿元，同比增长 37.9%；归属于上市公司股东净利润 2.4 亿元，同比下降 31.2%，低于市场预期。但与我们判断相符，即此前在中报预览中提示，环旭由于新产品毛利率持续不佳，预计 1H15 业绩将低于预期 。
　　营收与净利分化，毛利率低于预期：2Q15 营收同比成长 53%，但营业利润同比下降 57%。主要是新产品于量产初期受客户订单时程及良品率的影响， 子公司环维电子 （生产 SiP 模组） 尚未产生经济规模， 1H15 产生约 1.5 亿亏损 （vs.2014 年亏损 1.88 亿元） 。
　　关注要点
　　Apple Watch 推动力在二季度逐步显现， 仍待良率爬升和产能释放：环旭六月实现了对 Apple Watch 较大出货，推动月营收同比大幅增长 83%、 环比增长 25%， 创单月营收金额和同比增速历史新高。但 SiP 产品毛利率低，受限于：1）良率有待改善，生产工艺确实有难度；2）产能利用率未达预期，达到盈亏平衡所需产能要求提高至 200 万/月(最大产能为 300 万/月)。 环维电子于六月首度实现盈利，产能释放和良率爬升将有助于盈利能力的改善。
　　SiP 新应用拓展中，多元化趋势不变：一方面，苹果会在更多设备上采用 SiP，我们判断下一代 iPhone 有望引入 SiP 触控模组；另一方面，非苹品牌紧随苹果而积极导入 SiP，目前仍是少量多样，但未来空间可期。随着主要客户三季度 SiP 新应用的上市，SiP 模组将是环旭今年营收的最主要来源，且在营收中占比逐步提高。
　　三季度进入传统旺季，持续观望市场需求：2H15 强于 1H15 是大概率事件，但需视客户订单及最终产品市场需求而定。传统业务将维持均衡发展，通讯类持续为客户新一代产品服务，持续稳定成长；工业类上半年表现优异，下半年将维持营收及获利的成长；电脑类以稳定获利为主要目标。
　　估值与建议
　　业绩快报尚未披露详细信息，我们正在回顾财务数据，暂维持盈利预测，2015/16 年 EPS 为 0.54 元/0.76 元。目前股价对应2015/16 年 P/E 为 28.0x/19.8x。维持推荐和目标价 23.4 元。
　　风险
　　短期为 Apple Watch 销售不如预期，良率爬升进度慢；长期为单一客户风险上升。(中金公司　陈勤意)



 

　　九洲药业(603456)2015年中报点评：打造CRO/CMO产业链平台，业绩弹性加
　　九洲药业(603456)
　　本报告导读：
　　2015 年中报，营业收入增长9.75 %，扣非后归属母公司净利润增长7.09% 。CMO业务继续保持增长趋势，带动公司盈利能力提升，维持谨慎增持评级。
　　投资要点：
　　CMO业务进一步增长，维持谨慎增持评级。公司公布2015 年中报,营业收入7.02 亿，同比增长9.75%，扣非后归属母公司净利润 6822 万元，增长7.09%。因收购江苏瑞克（业绩亏损）拖累增长，预计实际同口径主营业务增长30%-40%。其中专利药原料药合同订制（CMO）业务继续保持增长趋势，利润占比进一步提升。维持2015~2016 年EPS 1.00/1.26 元，预计2017 年EPS 1.59 元。维持谨慎增持评级，维持目标价60 元。
　　大客户诺华新药获批增加CMO业绩弹性。公司近年来CMO业务发展迅速，持续保持快速增长，上半年CMO实现营业收入 2.52 亿，同比增长57.76%，毛利润占比达到 55.76%，对比2014年同期 47.13% 进一步上升，成为公司利润的重要增长点。公司积极建设CRO/CMO研发基地，整合产业链，夯实CRO/CMO业务平台。大客户诺华重磅抗慢性心衰药物LCZ696（拟定商品名Entresto ） 已提早获FDA批准。公司为该药主要成分AHU-377原料药及中间体的核心供应商。心衰领域近10年未出现一线新药，预计Entresto销售收入有望突破50亿美元，对应AHU377需求量超过100吨，预计公司2015年有望初步实现诺华新增订单收入 1-2 亿。
　　大股东大力托底员工持股彰显发展信心。公司此前公告员工持股计划草案，参加对象涵盖中层管理人员及骨干员工，拟筹资不超过1.4亿元，考核指标为2015年业绩增速。大股东保底10%（业绩增速超30%）或6%（业绩增速超20%）收益，并提供4倍杠杆。我们认为，此次员工持股计划激励到位，大股东支持力度之强彰显公司发展信心。
　　风险提示：募投CMO产能释放低于预期；诺华新产品订单额低于预期。（国泰君安　丁丹　胡博新）



 

　　中瑞思创(300078)并购医惠科技，开启医疗信息化新篇章
　　中瑞思创(300078)
　　投资逻辑
　　亮点一，以轻产品之矛攻医疗信息化冗重之盾：传统的医院信息化产品国内的三甲医院有 100 套左右子系统，国外的先进医院则有 130 套系统，医疗信息化的痛点在于系统间的互联互通过于沉重。从医院的角度来看，数据接口、流程以及费用的问题都是目前的信息化厂商所带来的不得不忍受的枷锁，我们可以把医惠科技的产品看过是一个 Hub，每一个信息化子系统都是连接这个 Hub 上的终端。整个医疗信息化产品变轻之后，带来的好处包括医院运营数据的实时监控、跨部门报表的生成等以前冗重的系统所无法带来的功能性提升，费用上的节省亦是驱动医院采取轻平台的重要因素。
　　亮点二，以新架构之矛攻医疗信息化陈旧之盾：新架构好处显然易见，同类厂商如何应对？对于同类厂商而言，采取新架构就意味着既得利益的损失，或者现有庞大系统的修改。前者具体而言，同类厂商过往所指定的规则包括数据接口、属性的定义，以一种事实上的标准来阻止竞争者产品的兼容。后者而言，现有系统的修改重构是一个巨大的工作量，相当于以前的工作推倒重来，耗时耗力不说，效果也存在疑虑，考虑到公司新架构的开发已经进展了四年，而且公司以一种第三方的姿态来完成平台化的建设。我们有理由相信这一领先优势将会继续保持下去。
　　亮点三，高附加值医疗产品+远程医疗：公司的高附加值产品包括医疗移动化、产品智能化、远程医疗化。医疗移动化国外来看，IBM 与苹果早已在移动端医疗发布新产品，移动化是行业趋势。产品智能化包括公司的婴幼儿防盗产品、人员定位产品等等。远程医疗化产品包括对于体温以及后继血压、心电的采集等等。公司储备了大量的高附加值产品，我们认为，从三甲医院由上而下的推广是自然的，市场的需求也是存在的。
　　中瑞思创今年 6 月以 15 倍 PE，10.8 亿元换股收购医惠科技 100%的股权。 投资建议及估值
　　给予增持评级。考虑到医惠科技的并表，预测 15-16 年的 EPS 为 0.73元和 1.16 元（没有考虑定增摊薄）。给予母公司中瑞思创，计算机硬件今年50 倍平均估值，则母公司估值 40 亿。医惠科技医疗信息化平均 PE 估值150 倍，则总体市值在 144 亿，对应目标价 86 元。
　　风险
　　整体医疗信息化行业估值中枢下降。（国金证券　郑宏达）



 

　　新希望(000876)战略部署逐步推进 农业价值龙头，弹性空间进一步提升
　　新希望(000876)
　　事件：公司董事会审议通过了公司关于拟投资项目的议案，为促进公司业务发展，逐步实现公司的战略目标，拟实施 4 个投资发展项目： （1）出资参与筹建国宝人寿保险股份有限公司（持股 1%）；（2）独资设立北京新希望六和食品服务公司；（3）设立家禽养殖培训管理公司；（4）在河北故城县设立养猪公司租赁经营父母代种猪场。项目投资总额约为人民币 6590 万元。
　　投资筹建保险公司，为农村互联网金融战略持续落地埋下伏笔。从农户需求角度出发，农业因其靠天吃饭的属性，对于保险的需求更加急迫，公司参与投资筹建国宝人寿，或将丰富其在农村金融平台云金融的服务内容，把农业保险属性注入云金融平台。年初至今，公司农村互联网金融战略持续落地，不断给予市场惊喜。
　　丰富云教育平台，设立家禽养殖培训管理公司。公司云教育平台兼顾客户与员工的培训，目的是提高养殖户养殖能力，解决养殖户的实际困难，提高养殖效率。设立家禽养殖培训管理公司，目的应该在于优化培训教育管理，实现线上与下线的对接，提供更加优质的教育服务。
　　设立养猪公司租赁经营父母代种猪场，配合福达云养殖管理系统。在当前畜禽行业景气反转，猪价飞涨，养殖户产能去化超预期的情况下，公司设立养猪公司，租赁经营父母代种猪场，推动福达云养殖管理系统可谓是正当时。同时福达云养殖管理系统自 2015 年 2 月正式向广大规模化猪场用户开放以来，在 2个月推广时间内，已上线猪场几十家。从实施云养殖管理系统的猪场的反馈信息来看，效果显着。
　　业绩有保证，基本面良好，资本市场不可多得的优质投资标的。从当前资本市场的走势来看，伴随着风险偏好下降，基本面和利润兑现成为了投资者下半年关注的重点。公司属于低估值、稳增长品种，即使不考虑互联网转型逻辑，在畜禽景气反转的背景下，我们依然认为公司股价被低估，对应 2016 年农牧约 20 亿净利润，约 13x 估值。
　　我们预计新希望 2015-2016 年 EPS 分别为 1.23 元和 1.79 元，同比增长 25.93%、45.62%。按照当前市场中农业 20 倍 16 年 PE 和银行 8 倍 PE、再加上 100 亿互联网金融市值，维持目标价 32.52 元，对应 650亿市值，中期市值目标为 1000 亿。当前股价 18.10 元，潜在获利空间 80%左右，重申买入建议