湘潭电化:脱胎换骨,全新起航
 

　　事件:我们近期对公司进行了实地调研,就公司未来发展思路及目前经营现状等与公司管理层进行了沟通交流。
　　投资要点。
　　传统电解二氧化锰业务面临发展瓶颈。公司前身为1958年成立的国营湘潭电化厂,1964年自主研制成功我国第一吨电解二氧化锰,填补了国内技术空白;1997年研发成功无汞碱锰电解二氧化锰,在填补当时国内技术空白的同时,使我国电解二氧化锰生产技术达到国际领先地位。目前,公司仍是国内规模最大的无汞碱锰电池专用电解二氧化锰生产企业,占国内年产量的35%、世界总产量的12.98%,产品远销美国、日本、欧盟等20多个国家和地区,是南孚、双鹿、美国永备、金霸王等世界名牌电池材料的指定供应商。受国内外宏观经济不景气影响,电解二氧化锰行业自2012年以来一直面临产能过剩、需求低迷的局面。公司过去3年主业经营也持续亏损,仅2013年依靠政府补贴扭亏。
　　湘潭市国资系统唯一上市平台,地方国企改革排头兵。公司控股股东为湘潭电化集团有限公司,湘潭市国资委通过电化集团和湘潭振湘国有资产经营投资有限公司共持有公司54.22%的股权,为公司的实际控制人。自党的十八届三中全会以来,全面深化国有资产和国有企业改革已成共识,其目的是增强企业活力、提高运营效率、提高国企核心竞争力。公司作为湘潭国资系统唯一上市平台,已责无旁贷地承担起地方国企改革的重任,开启了产业转型及混合所有制改革的大幕。
　　定位于新能源电池材料和环保两大核心主业,经营拐点确立。公司于2014年开始实施以锰系等新能源电池材料产业和环保产业为核心的双主业发展战略。一方面继续稳固锰系行业领先地位,并积极拓展新能源电池材料业务;另一方面依托专业发展平台整合污水处理资产,进军环保产业。
　　公司2014年启动竹埠港生产厂区整体搬迁和鹤岭新基地建设,目前,公司电解二氧化锰生产已搬迁至新基地,新基地的生产设备和工艺更为先进、科学,产品结构更优,有利于公司降低成本、提高效益。预计2015年公司电解二氧化锰业务有望实现盈亏平衡。
　　环保产业方面,2015年1月公司以8.00元/股向振湘国投非公开发行2271万股,完成收购振湘国投所持有的湘潭市污水处理有限责任公司100%股权。污水处理公司现有污水处理设计能力15万立方米/日,远期规划为30万立方米/日,2013年产能利用率97%。污水处理公司规划2015年开始建设二期B工程,将新增处理能力5万立方米/日,预计2016年初完工。同时,公司间接控股股东产业集团亦承诺,将已立项但尚未建成的湘潭市河东污水处理厂扩建项目(5万立方米/日)和湘潭市河东第二污水处理厂(一期7.5万立方米/日)在具备条件时优先注入公司。
　　污水处理公司2014年预测营业收入为6270万元、营业利润为1970万元、扣非后净利润为1478万元。考虑自2015年1月1日起,其污水处理结算价格已从2014年的1.14元/立方米提升至1.25元/立方米,我们预计公司2015年污水业务的净利润有望接近2000万元。公司将一举摆脱前3年的经营窘境,盈利能力有望持续改善。
　　公司管理层参与定增,有效激发工作积极性、提升公司活力。2015年4月27日,公司发布非公开发行预案,拟以11.51元/股发行不超过5415.60万股(含本数),募集资金总额不超过6.23亿元,扣除发行费用后用于偿还电化集团借款3.5亿元,偿还银行贷款1.15亿元及补充流动资金。发行对象及其认购数量分别为:电化集团认购870万股,农银国际拟设立并管理的特定客户资产管理计划认购1565万股,智越投资认购1303万股,景贤投资认购870万股,瀚信资产设立并管理的瀚信定增1号认购696万股,湘潭新盛认购70万股,湘潭新鹏认购41.6万股。
　　2012-2014年,公司利息支出分别为4,447.54万元、4,698.91万元和4,427.42万元。本次募集资金到位后,公司将偿还借款46,500.00万元,按2015年3月31日一年期贷款基准利率估算,可节约财务费用约2,500万元/年,从而提升公司业绩。
　　认购对象中,湘潭新盛和湘潭新鹏的持有人分别为公司高管及中层,管理层参与认购既反映了其对公司未来发展前景的看好,亦有利于充分激发个人工作热情,从根本上改善公司内部管理、提高公司活力。
　　盈利预测与投资评级。基于现有业务,我们预计公司2015/2016/年营业收入分别为7.37/8.11亿元;净利润分别为0.18/0.44亿元,对应EPS为0.11/0.20。公司为拐点型企业,目前市值不足40亿元,作为湘潭市国有资产的唯一整合平台,预计公司未来的资本运作将较为丰富,我们首次给予公司谨慎推荐评级,建议投资者密切关注公司改革进程。
　　风险提示。公司改革进程低于预期。（财富证券邹建军）





　　杭钢股份:变更固定资产折旧方法

　　变更固定资产折旧方法,小幅削减利润:公司目前正进行重大资产重组,拟置出将于2015年底关停的原有半山钢铁基地产能,同时置入宁波钢铁、紫光环保和再生资源等优质资产和业务。为使重组后置入资产的折旧办法契合公司会计处理,公司做出变更固定资产折旧办法的决定,将固定资产折旧方法由原来的双倍余额递减法变更为年限平均法。
　　由于采用未来适用法处理会计估计变更,此次折旧政策变更不对以往会计期间的损益形成影响,但将对公司未来期间的折旧额和利润造成影响。由于资产重组尚未完成,无法得知公司2015年度固定资产变动额度,公司基于2015年初固定资产的账面净值及预计剩余使用年限以及固定资产分类进行了初步测算,预计此次调整固定资产折旧方法将导致公司2015年下半年利润总额和资产总额均减少94.54万元。此外,公司通过运用年限平均法对公司变更日前三年的情况进行追溯可以看到,折旧方法调整对公司以前年度利润总额、资产总额及净资产的影响较小。
　　期待“钢铁+环保”健步走:公司3月底公告资产重组预案,一旦完成资产重组,公司将持有宁波钢铁、紫光环保、再生资源和再生科技股权比例分别为100%、87.54%、97%、100%,其中宁波钢铁400万吨产能主要产品为热轧板卷,紫光环保主营污水处理,再生资源主营报废汽车回收拆解、废旧金属拆解加工等,再生科技主营再生金属材料、冶金材料、煤炭、钢材的批发及其进出口业务、再生材料研发等。转型后的公司将实行“钢铁+环保”齐步走战略,其中钢铁产能盈利能力提升,环保业务景气正盛,叠加募投项目搭建金属贸易电商平台等,公司后期业务发展健步走值得期待。
　　假设重组完成,以置入资产作为盈利预测对象,预计公司2015、2016年的EPS分别为0.19元与0.27元,维持“推荐”评级。（长江证券股刘元瑞）




　　汤臣倍健:布局跨境电商,促进战略升级
 

　　预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元,对应目前股价PE分别为X、38X。公司是我国膳食营养补充剂龙头,行业仍有增长空间,新品类值得期待,积极拥抱互联网,布局大健康,看好公司并购潜力,维持“推荐”评级。
　　进军跨境电商:汤臣倍健1.6亿元投资入股深圳有棵树,深圳有棵树将成为汤臣倍健布局跨境电商领域的战略合作伙伴,与汤臣倍健在供应链及进口健康产品、全新销售渠道、电子商务销售方式和大数据等方面开展深入合作,共同打造大健康领域的跨境电商平台。汤臣倍健积极布局跨境电商领域,加速从产品营销向价值营销的战略升级,借助移动互联浪潮培育新的商业模式及利润增长点,同时为公司海外并购做好铺垫。
　　有棵树实力强:深圳有棵树创立于2010年,主营业务为跨境电子商务,其国际业务总部位于香港,国内运营总部位于深圳。深圳有棵树以“致力于降低跨境电商进出口产品的销售、仓储、物流的成本,为海外和国内的消费者带来更实惠的优质产品”为经营理念。经过多年快速发展,深圳有棵树已经拥有大数据云计算及物联网技术的扎实基础,并积极向移动端拓展。旗下四大业务板块包括“海豚供应链”(跨境电商进口业务)、“维康氏”(保税进口实体店及跨境电商进口体验店)、跨境电商出口业务、无人机航模机器人零配件业务。
　　促进战略升级:汤臣倍健正在实施从产品营销向价值营销的战略升级,基于汤臣倍健“为健康人管理健康”的理念,从产品提供商逐步升级至健康管理的综合提供商,通过并购、投资参股、合作等多种方式嫁接移动互联的资源,不断打造与提升公司的产品力、渠道力、品牌力、服务力等核心竞争力,使公司始终占据市场的领先地位。深圳有棵树所搭建的跨境电商平台符合全球健康产业的发展方向,投资入股深圳有棵树是汤臣倍健利用资本市场整合外部资源进一步增强渠道竞争优势的重要举措,汤臣倍健将整合深圳有棵树的多方面资源实现多赢:一是通过“海豚供应链”增加进口海外健康产品的丰富度;二是通过“维康氏”获得新的销售渠道;三是借助深圳有棵树先进的IT系统改造新的电子商务销售方式;四是为后续的海外品牌并购做铺垫。
　　培育新增长点:商务部统计数据显示,2013年中国跨境电商市场交易额约3.1万亿元,占进出口总额的12.1%。预计到2016年将提升至6.5万亿元,未来几年跨境电商占中国进出口贸易比例将会提高到20%,年均增速30%以上。随着政策红利释放以及移动互联网、智能物流等技术快速发展,跨境电商未来有望呈现爆发式增长。汤臣倍健积极布局跨境电商,把膳食补充剂领域适应中国市场的国际品牌纳入汤臣倍健体系,通过跨境、垂直平台整合,随着相关并购落地,公司将成为全球膳食补充剂行业的整合者与领导者。
　　谋划海外并购:公司去年已开始积极寻找海外并购项目,但因文化差异等原因迟迟未落实,公司将继续寻求有协同效应的收购兼并对象。公司账上现金充足,并购决心强烈,未来在产品、渠道或新业务方面均有并购可能。坚持海外并购依然会是公司应对未来挑战的重要策略,为应对未来消费品全球无障碍流通后的冲击,跨境电商将是重要并购方向。此次入股深圳有棵树跨境电商,可以帮助公司积累跨境电商方面的经验,为后续海外品牌并购做铺垫。
　　布局移动医疗:为了借助移动互联浪潮培育新的商业模式及利润增长点,公司站在未来产业升级的角度积极布局大健康产业,积极探索与推进移动健康/医疗平台的搭建,未来将在互联网+医疗和健康管理方面陆续进行一些资源整合。公司已经参股深圳倍泰,投资广发信德健康产业基金,和阿里健康原COO张守川合资成立桃谷移动医疗公司,投资入股上海臻鼎。未来公司将继续通过并购、参股来完善平台的搭建,后续动作可期。
　　风险提示:新品类低于预期;大健康布局低于预期。(长城证券陈鹏 )




　　建研集团:1.6亿元收购深圳有棵树10%股权
建研集团:1.6亿元收购深圳有棵树10%股权
 

　　事件描述
　　公司公告全资子公司建研科技拟以自有资金 1.6亿元认购深圳市有棵树科技有限公司10%股权,二者将共同开发针对电商平台商品,提供面向客户服务的质量和性能检测报告,并向贸易品、消费品、健康产品检测领域延伸。
　　事件评论
　　迈出战略布局重要一步,拥抱互联网+。本次公告收购深圳有棵树10%股权,跨领域扩张迎来实质性跨步。标的公司主要从事四大业务:跨境电商出口业务、海豚供应链(跨境电商进口业务)、维康氏(保税进口实体店及跨境电商进口体验店)、无人机航模机器人零配件业务。增资对于建研而言,一方面有利于公司检测业务向贸易品、消费品、健康产品检测延伸;另一方面公司也可以和深圳有棵树一起开发针对电商平台商品,提供面向客户服务的具有公信力的质量和性能检测报告;此外公司还可以利用厦门自贸区的优势,与有棵树合作尝试新业务提供的可能。
　　收购 PE 不贵,标的公司盈利基石稳定。1、本次收购对应2015年PE 约为23倍,相较目前互联网产业的定价不贵;2、标的公司承诺15~16年扣非净利润不低于7000、9700万元,具备较好的盈利基石;3、认购完成后,深圳有棵树原大股东持股比例被摊薄至45%,公司和汤臣倍健并列为第二大股东,持股比例均为10%,具备一定的经营决策权。
　　检测业务跨区域扩领域扩张仍将持续。自去年开始,公司业务重心逐渐向检测倾斜,减水剂业务在保障稳增的同时对盈利质量提出更高的要求,据此判断公司经营性现金流将逐步改善,而这也将进一步支持公司检测业务在跨区域跨领域上的扩张,目前公司已从工程检测拓展至消防、铁路等。
　　减水剂走向海外市场,乘风一带一路。公司在菲律宾成立子公司主要从事外加剂的研发、生产和销售。另外公司减水剂产品成功中标碧桂园集团旗下马来西亚公司“森林城市”房地产项目。我们认为海外布局将在一定程度上弥补国内市场的下行,公司减水剂业务仍将保持稳健增长。
　　并购扩张、业务拓展将是发展方向。公司目前仍在停牌中,计划非公开发行,而这也将进一步增强公司后续的并购扩张能力。短期若复牌可能受市场调整影响,中期依然看好,预计15、16年EPS 为0.75元、0.84元,对应PE 为38、34倍,推荐。(长江证券股范超)




　　峨眉山A:回调是买入良机,后续潜在亮点颇多
 

　　回调是买入良机,维持24.6元的目标价。受市场波动影响,近期股价从18.99元回调至15.39元,带来了买入良机,维持24.6元的目标价(预计2015-17EPS0.49、0.58、0.67元,对应15PE50倍)。我们认为,随着公司外延式发展取得实质突破后,后续发展空间打开,后续可能的看点如下:
　　1.大峨眉西环线打开发展空间。大峨眉西环线(峨眉山-洪雅)基础设施不断完善,我们判断,2016年底,峨眉山零公里-洪雅的一级公路有望竣工,基础设施困扰问题基本解决,为公司后续的外延扩张奠定很好的外部基础。
　　2.佛文化旅游区异地开发。(1)柳江古镇是四川10大古镇之首,也是大峨眉西环线开发的最主要项目支撑,由公司控股子公司洪金旅游开发建设;项目总体规划占地4.33平方公里,一期占地700亩。(2)柳江古镇重点打造以药师佛文化为主体的“东方琉璃世界”和“消灾延寿圣地”,形成以峨眉山金顶为核心,金顶十方普贤、乐山大佛、柳江药师佛三足鼎立的“大峨眉三佛、三宝”。(3)配套建设以温泉康疗为引领的养生养老健康度假项目,打造成养生度假休闲特色小镇和“海峡两岸养生求寿产业体验园区”。
　　3.养老产业潜在标的。养老产业是柳江古镇的重点产业之一;我们认为,除了柳江古镇外,大峨眉西环线,很适合发展养老产业:(1)毗邻核心城市(成都和重庆);(2)气候、自然条件好;(3)佛教文化浓郁,这是其他地方所无法比拟的。因此,公司也是潜在的养老产业标的。
　　4.智慧旅游。公司拟发展智慧旅游文创园,及区域旅游大数据和云计算中心。
　　5.资产整合。峨眉山景区环保车业务目前不在上市公司体内,关于大股东资产整合,市场此前有预期,但一直未能实施。随着国有资产管理体系的重新梳理(股权划转至乐山国资委),大股东资产整合预期或将重燃。
　　6.峨眉山景区小环线开发。按照规划,峨眉山将建设旅游小环线,核心是“金顶-万佛顶小火车”、“万佛顶-张沟-四季坪索道”,建成后,游客无需再走回头路,游览更加顺畅,景区接待能力也将显著提升。小环线规划建设尚需取得国家相关部门批准。
　　7.高铁带动游客较快增长。成绵乐客运专线2014年底开通,2015年前4个月,峨眉山游客增长超过40%。周末高铁票甚至一票难求。在高铁带动下,我们预计业绩将较为靓丽。
　　风险提示:突发事件、失业率攀升影响旅游需求、外延式扩张风险、资产注入存在较大不确定性。(海通证券林周勇)




　　五矿发展:五矿发展电商线下服务中心上线,业务推广有望加速
 

　　电商线下服务中心上线:五矿发展电商平台鑫益联的公众号披露“鑫益联在全国22 个重点城市布局电商服务网点,扎根钢材业务第一线,熟知管辖区域钢材市场行情的电商专员,将面向辐射区域内的钢企客户提供专业、资深、完善的业务咨询。”电商业务推广有望加速:这是鑫益联继5 月20 日开始为期一个月的钢铁电商节之后的又一动作。我们认为全国服务中心上线有利于鑫益联的市场推广。在钢铁电商线上体验还有不足的情况下,有利于改进用户体验,推动业务闭环。
　　后发也有优势:从行业比较来看,五矿发展的钢铁电商业务发展并不突出。但在趋势确立,但格局未定的背景下,后发也有后发的优势。
　　欧冶云商的战略布局,上海钢联的业务模式,欧浦钢网的仓储物流,物产中拓的运营效率等都是可以借鉴的。当然,五矿发展自身对钢贸、钢铁产业链以及大宗商品生态圈都有着深厚的积累和认识,完全有能力结合自身的资源禀赋,走好自己的钢铁电商转型升级之路。
　　投资建议:我们在深度报告《钢铁电商:互联网革命碰撞产业链整合》中认为五矿发展是传统钢贸商电商的代表,有望成为未来钢铁电商“三国演义”中的吴国。公司有希望借助于钢铁电商现实钢贸业务规模从现在的3000 万吨/年量级向1 亿吨/年量级的前进,从而体现成长性,维持买入-A 评级,6 个月目标价50 元。