用友网络：股东增持彰显信心，互联网+转型进展喜人
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司
　　报告要点
　　事件描述
　　用友网络公告，公司控股股东北京用友科技有限公司增持100万股，并将在未来6个月内以2亿人民币(含本次增持股份金额)增持，增持价格为收盘价41.71元/股以下。
　　事件评论
　　大股东增持向市场传递积极信号，彰显成功互联网+化转型的坚定信心。受系统性风险影响，中信计算机板块5个交易日内深度回撤25%，用友网络亦随之回调23.5%。我们认为，在此
　　时点大股东增资2亿元向市场传递积极信号，表明公司与市场共进退的负责任态度，及实际控制人对公司发展前景的坚定信心。
　　互联网业务投入加大、进展喜人，“自身发展+收购兼并+战略合作”策略并行，加速构建企业互联网生态圈。目前，用友网络“软件+互联网服务+互联网金融”三轮驱动进展顺利
　　：一、软件业务受益于端化、国产化及SPS 服务等新策略，保持持续稳定增长；二、互联网服务以客户量囤积为核心目标，线上企业客户已接近40万，特别是小微型企业客户接入公有云
　　平台动力较高，后续公司可将财会、营销、HR、协同社交、智能制造“4+1”类互联网服务交由独立子公司经营，加速客户量的囤积。值得一提的是，企业客户的员工用户已达数百万，
　　基于此公司后续有望延伸出B2B2C 的商业模式，即挖掘240万企业客户旗下的海量C 端用户价值；三、互联网金融方面：1、企业支付&结算线条中，畅捷支付2014年交易规模增长率超过
　　100%，在用友将外部24.9%的股收购之后，将全面覆盖大中小微型企业客户，预计2015年实现支付交易额超过千亿元；2、企业企业投资&理财线条中，U 网银、U 保理、U 信贷整装待发，
　　掘金200万企业客户涉及到的100万亿以上的资产规模、300万亿以上的资金规模衍生出的理财需求；3、企业征信/融资线条中，友金所P2P 平台友金e 富产品累计成交6.59亿，YY 理财
　　达7.35亿，且全国设立十几个网点借力用友数千家渠道商资源，加速业务量上行。用友网络以“自身发展+收购兼并+战略合作”策略并行，多方合力加速构建企业互联网生态圈，我们
　　预判，下半年公司将继续加大互联网业务的投入，更多创新业务落地值得市场期待。
　　计算机板块普涨行情终结，分化来临亟待去伪存真，我们认为，本次深度调整或是市场的试金石，将部分“泡沫型”公司打回原形，而有能力整合资源、构建生态的龙头企业，具备
　　安全边际及长期投资价值，是抄底博反弹的优选标的。不论从客户量、产品线、技术实力、互联网转型转嫁布局等方面，用友网络当之无愧是B 端互联网的真正王者，建议调整趋稳后
　　建仓、加仓用友网络！



　　汤臣倍健公司动态点评：布局跨境电商，促进战略升级
　　类别：公司 研究机构：长城证券股份有限公司
　　预计公司2015-2016年EPS为0.90元、1.16元，对应目前股价PE分别为X、38X。公司是我国膳食营养补充剂龙头，行业仍有增长空间，新品类值得期待，积极拥抱互联网，布局大健康，看
　　好公司并购潜力，维持“推荐”评级。
　　进军跨境电商：汤臣倍健1.6亿元投资入股深圳有棵树，深圳有棵树将成为汤臣倍健布局跨境电商领域的战略合作伙伴，与汤臣倍健在供应链及进口健康产品、全新销售渠道、电
　　子商务销售方式和大数据等方面开展深入合作，共同打造大健康领域的跨境电商平台。汤臣倍健积极布局跨境电商领域，加速从产品营销向价值营销的战略升级，借助移动互联浪潮培
　　育新的商业模式及利润增长点，同时为公司海外并购做好铺垫。
　　有棵树实力强：深圳有棵树创立于2010年，主营业务为跨境电子商务，其国际业务总部位于香港，国内运营总部位于深圳。深圳有棵树以致力于降低跨境电商进出口产品的销售
　　、仓储、物流的成本，为海外和国内的消费者带来更实惠的优质产品为经营理念。经过多年快速发展，深圳有棵树已经拥有大数据云计算及物联网技术的扎实基础，并积极向移动端
　　拓展。旗下四大业务板块包括“海豚供应链”(跨境电商进口业务)、“维康氏”(保税进口实体店及跨境电商进口体验店)、跨境电商出口业务、无人机航模机器人零配件业务。
　　促进战略升级：汤臣倍健正在实施从产品营销向价值营销的战略升级，基于汤臣倍健“为健康人管理健康”的理念，从产品提供商逐步升级至健康管理的综合提供商，通过并购、
　　投资参股、合作等多种方式嫁接移动互联的资源，不断打造与提升公司的产品力、渠道力、品牌力、服务力等核心竞争力，使公司始终占据市场的领先地位。深圳有棵树所搭建的跨
　　境电商平台符合全球健康产业的发展方向，投资入股深圳有棵树是汤臣倍健利用资本市场整合外部资源进一步增强渠道竞争优势的重要举措，汤臣倍健将整合深圳有棵树的多方面资
　　源实现多赢：一是通过“海豚供应链”增加进口海外健康产品的丰富度；二是通过“维康氏”获得新的销售渠道；三是借助深圳有棵树先进的IT系统改造新的电子商务销售方式；四是
　　为后续的海外品牌并购做铺垫。
　　培育新增长点：商务部统计数据显示，2013年中国跨境电商市场交易额约3.1万亿元，占进出口总额的12.1%。预计到2016年将提升至6.5万亿元，未来几年跨境电商占中国进出口贸
　　易比例将会提高到20%，年均增速30%以上。随着政策红利释放以及移动互联网、智能物流等技术快速发展，跨境电商未来有望呈现爆发式增长。汤臣倍健积极布局跨境电商，把膳食补
　　充剂领域适应中国市场的国际品牌纳入汤臣倍健体系，通过跨境、垂直平台整合，随着相关并购落地，公司将成为全球膳食补充剂行业的整合者与领导者。
　　谋划海外并购：公司去年已开始积极寻找海外并购项目，但因文化差异等原因迟迟未落实，公司将继续寻求有协同效应的收购兼并对象。公司账上现金充足，并购决心强烈，未来在
　　产品、渠道或新业务方面均有并购可能。坚持海外并购依然会是公司应对未来挑战的重要策略，为应对未来消费品全球无障碍流通后的冲击，跨境电商将是重要并购方向。此次入股
　　深圳有棵树跨境电商，可以帮助公司积累跨境电商方面的经验，为后续海外品牌并购做铺垫。
　　布局移动医疗：为了借助移动互联浪潮培育新的商业模式及利润增长点，公司站在未来产业升级的角度积极布局大健康产业，积极探索与推进移动健康/医疗平台的搭建，未来将在
　　互联网+医疗和健康管理方面陆续进行一些资源整合。公司已经参股深圳倍泰，投资广发信德健康产业基金，和阿里健康原COO张守川合资成立桃谷移动医疗公司，投资入股上海臻鼎。
　　未来公司将继续通过并购、参股来完善平台的搭建，后续动作可期。
　　风险提示：新品类低于预期；大健康布局低于预期。



　　中电远达：国电投大环保平台，水处理板块将迎头赶上
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司
　　事件：
　　签署北票市污水治理工程项目投资合作意向协议协议双方意在采用PPP合作模式，建设北票市污水治理一期工程，设计处理能力为5万吨/日(移交-运营-移交)；北票市污水治理二
　　期工程，设计处理能力为5万吨/日(建设-运营-移交)；北票市污水处理管网(维护、管理)。北票市中水回用、污泥处置等项目进行统筹考虑。北票市政府授予项目公司不超过30年的
　　特许经营权。
　　减持西南证券，获利1.6亿元截至2015年6月25日，公司通过二级市场累计出售所持西南证券股票745万股。
　　本次出售后，尚持有西南证券股票1030万股。经公司初步测算，扣除成本和相关税费后，公司本次股票出售预计可实现所得税前利润约1.60亿元。
　　投资要点：
　　水务板块迎头赶上，集团环保平台格局初现。过去公司精力主要聚焦在脱硫脱硝相关业务，作为集团环保平台的定位，未来水务板块业务必将迎头赶上。这次北票市的水处理合同
　　体现了公司新管理层对这一战略目标的快速响应，未来公司有望借助水十条及PPP行业政策快速扩张订单。
　　减持收益为年度业绩注入稳定剂。公司通过二级市场减持西南证券，预计税前利润达到1.6亿元。对比公司2014全年EBIT为3.19亿元，减持利润占比达到50%以上，此次减持收益将
　　大幅提振年度业绩。
　　打造国内核环保第一上市平台。政策环境利好，公司将受益于新一轮核电投资高峰，核环保2020年以前市场空间达500亿元。公司是国内仅有的三家具有中低放核废料处理牌照的
　　企业之一，也是第一个以EP方式承担核电站离堆核废物处理项目的公司。
　　布局碳捕捉碳交易，潜在市场空间广阔。我国二氧化碳排放量位居全球第一，占全世界排放总量的27.14%。节能减排将成为未来政府工作的重点之一，未来潜在市场巨大。
　　投资评级与估值：不考虑核废料、危废、碳交易等新业务，我们预计公司15-17年收入分别为38.39、42.03、45.15亿元(14年为34.84亿元)，上调15年归母净利为4.14亿元(原先为
　　2.82)，16-17年归母净利润为3.17、3.47亿元。对应EPS分别为0.69、0.53、0.58元/股。考虑到公司水务板块开始发力，公司进入发展黄金时期，重申“买入”评级。



　　桂东电力：售电公司成立夯实能源互联网基础，参与竞买桂江电力大幅增厚业绩
　　类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司
　　事件：
　　公司公告拟自筹资金5000万元设立售电公司；公司拟参与竞买梧州桂江电力100%股权，挂牌价格为人民币45825.89万元；公司拟自筹资金3000万元设立广西天祥投资有限公司。
　　投资要点：
　　公司拟设立全资售电公司，旨在供电业务外延夯实能源互联网基础。公司拥有多年发、供电经营经验，并积极推进发、供电业务外延，夯实能源互联网基础。公司本次拟自筹资金
　　5000万元设立售电公司，旨在适应电力体制改革需要，发挥公司自身成熟的电力管理经验，尝试新的运营服务模式，拓展新的市场，提升公司的盈利水平。
　　公司拟参与竞买梧州桂江电力100%股权，旨在发挥规模效应缓解自发电量不足，考虑自发自售可增厚利润5千万元左右。公司拟参与竞拍广西水电集团持有的梧州桂江电力100%股
　　权，桂江电力公司的主体资产为装机容量6.9万千瓦的梧州京南水力发电厂，与公司现有的桂江干流3个梯级电站属于同一流域，如竞买成功有助于提高公司发电能力，缓解自发电量不
　　足矛盾，降低公司购电成本，提高公司运营效益。此外，桂江流域比红水河流域提早进入丰水期，如竞买成功有利于公司电网利用汛期差调整电源结构、发挥电网效益最大化。由于该
　　装机处在公司配网所在区域，考虑发电和售电盈利保守估计可增厚公司净利润5千万元左右，我们暂不据此调整盈利预测。
　　公司拟设立广西天祥投资，功能类比并购基金。公司拟成立的投资公司经营范围包括对市政工程、能源产业、旅游业、食品业、自来水业、房地产业的投资；投资管理服务；投资
　　咨询服务等。
　　投资评级与估值：考虑公司亏损业务调整、2017年火电装机投入运营、不考虑资产注入和外延扩张，我们维持公司15-17年归属母公司净利润分别为42、54和432百万元，EPS分别
　　为0.15、0.20和1.56元/股，复合增长率124%。扣除公司持有的1.88亿股国海证券对应的32亿市值，公司对应PE分别为155、116和15倍。我们认为公司未来将继续推进能源互联网业务
　　，积极处置亏损业务，并存在省属电网资产注入预期，公司未来业绩增长空间显著，维持“买入”评级。



　　老板电器：高端布局获得高盈利，高盈利护航高端战略
　　类别：公司 研究机构：财达证券有限责任公司
　　摘要：
　　厨电市场尚有巨大空间可以挖掘：不论是在农村还是城镇地区，相比冰洗空等其他大型家电，油烟灶具距离一户一机的标准配置有显著差距。油烟机等厨电产品的另一大需求来源
　　源自于产品的更新换代，油烟灶具的更新换代期一般为15年左右。此前已经有一定积累的油烟灶具保有量将进入更新阶段，成为刺激行业快速发展的另一大因素。
　　行业整合空间大：厨电行业起步相对较晚、下游销售渠道繁多复杂、消费者品牌意识差等等多重因素造成了我国油烟灶具市场格局的分散、集中度低的现状，留给龙头企业的发
　　展机遇足够之大。
　　公司高端定价的品牌战略获得成功：采取高端战略的老板电器在握住高端定价的同时也获取了高盈利能力，而高盈利又保障了公司的扩张能力和高端布局的战略执行，对其他有意
　　进入高端市场的厨电厂商形成了品牌壁垒。
　　新兴渠道、渠道下沉为公司发展助力：线上销售相比线下高端品牌更具优势，有利于老板等龙头企业拓展市场，公司布局电商以来线上业务发展快速；近些年来，随着三四级市场购
　　买力的提升，家电销售向较低级市场下沉的成本大幅下降，客观条件的改善使得一些品牌家电商可以逐步复制自己在一二线城市的商业模式。
　　盈利预测：预测公司2015年、2016年、2017年EPS分别为1.50元、2.02元、2.70元，对应当前股价市盈率在28.7、21.3、16.0倍左右，给予“买入”评级。



　　湘潭电化：脱胎换骨，全新起航
　　类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司
　　事件：我们近期对公司进行了实地调研，就公司未来发展思路及目前经营现状等与公司管理层进行了沟通交流。
　　投资要点。
　　传统电解二氧化锰业务面临发展瓶颈。公司前身为1958年成立的国营湘潭电化厂，1964年自主研制成功我国第一吨电解二氧化锰，填补了国内技术空白；1997年研发成功无汞碱锰
　　电解二氧化锰，在填补当时国内技术空白的同时，使我国电解二氧化锰生产技术达到国际领先地位。目前，公司仍是国内规模最大的无汞碱锰电池专用电解二氧化锰生产企业，占国内
　　年产量的35%、世界总产量的12.98%，产品远销美国、日本、欧盟等20多个国家和地区，是南孚、双鹿、美国永备、金霸王等世界名牌电池材料的指定供应商。受国内外宏观经济不景
　　气影响，电解二氧化锰行业自2012年以来一直面临产能过剩、需求低迷的局面。公司过去3年主业经营也持续亏损，仅2013年依靠政府补贴扭亏。
　　湘潭市国资系统唯一上市平台，地方国企改革排头兵。公司控股股东为湘潭电化集团有限公司，湘潭市国资委通过电化集团和湘潭振湘国有资产经营投资有限公司共持有公司
　　54.22%的股权，为公司的实际控制人。自党的十八届三中全会以来，全面深化国有资产和国有企业改革已成共识，其目的是增强企业活力、提高运营效率、提高国企核心竞争力。公司
　　作为湘潭国资系统唯一上市平台，已责无旁贷地承担起地方国企改革的重任，开启了产业转型及混合所有制改革的大幕。
　　定位于新能源电池材料和环保两大核心主业，经营拐点确立。公司于2014年开始实施以锰系等新能源电池材料产业和环保产业为核心的双主业发展战略。一方面继续稳固锰系行业领先地位，并积极拓展新能源电池材料业务；另一方面依托专业发展平台整合污水处理资产，进军环保产业。
　　公司2014年启动竹埠港生产厂区整体搬迁和鹤岭新基地建设，目前，公司电解二氧化锰生产已搬迁至新基地，新基地的生产设备和工艺更为先进、科学，产品结构更优，有利于公司降低成本、提高效益。预计2015年公司电解二氧化锰业务有望实现盈亏平衡。
　　环保产业方面，2015年1月公司以8.00元/股向振湘国投非公开发行2271万股，完成收购振湘国投所持有的湘潭市污水处理有限责任公司100%股权。污水处理公司现有污水处理设计能力15万立方米/日，远期规划为30万立方米/日，2013年产能利用率97%。污水处理公司规划2015年开始建设二期B工程，将新增处理能力5万立方米/日，预计2016年初完工。同时，公司间接控股股东产业集团亦承诺，将已立项但尚未建成的湘潭市河东污水处理厂扩建项目(5万立方米/日)和湘潭市河东第二污水处理厂(一期7.5万立方米/日)在具备条件时优先注入公司。污水处理公司2014年预测营业收入为6270万元、营业利润为1970万元、扣非后净利润为1478万元。考虑自2015年1月1日起，其污水处理结算价格已从2014年的1.14元/立方米提升至1.25元/立方米，我们预计公司2015年污水业务的净利润有望接近2000万元。公司将一举摆脱前3年的经营窘境，盈利能力有望持续改善。
　　公司管理层参与定增，有效激发工作积极性、提升公司活力。2015年4月27日，公司发布非公开发行预案，拟以11.51元/股发行不超过5415.60万股(含本数)，募集资金总额不超过6.23亿元，扣除发行费用后用于偿还电化集团借款3.5亿元，偿还银行贷款1.15亿元及补充流动资金。发行对象及其认购数量分别为：电化集团认购870万股，农银国际拟设立并管理的
　　特定客户资产管理计划认购1565万股，智越投资认购1303万股，景贤投资认购870万股，瀚信资产设立并管理的“瀚信定增1号”认购696万股，湘潭新盛认购70万股，湘潭新鹏认购41.6万股。
　　2012-2014年，公司利息支出分别为4,447.54万元、4,698.91万元和4,427.42万元。本次募集资金到位后，公司将偿还借款46,500.00万元，按2015年3月31日一年期贷款基准利率估算，可节约财务费用约2,500万元/年，从而提升公司业绩。认购对象中，湘潭新盛和湘潭新鹏的持有人分别为公司高管及中层，管理层参与认购既反映了其对公司未来发展前景的看好，亦有利于充分激发个人工作热情，从根本上改善公司内部管理、提高公司活力。盈利预测与投资评级。基于现有业务，我们预计公司2015/2016/年营业收入分别为7.37/8.11亿元；净利润分别为0.18/0.44亿元，对应EPS为0.11/0.20。公司为拐点型企业，目前
　　市值不足40亿元，作为湘潭市国有资产的唯一整合平台，预计公司未来的资本运作将较为丰富，我们首次给予公司“谨慎推荐”评级，建议投资者密切关注公司改革进程。
　　风险提示。公司改革进程低于预期。



　　杭钢股份：变更固定资产折旧方法，小幅削减利润
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司
　　变更固定资产折旧方法，小幅削减利润：公司目前正进行重大资产重组，拟置出将于2015年底关停的原有半山钢铁基地产能，同时置入宁波钢铁、紫光环保和再生资源等优质资产和业
　　务。为使重组后置入资产的折旧办法契合公司会计处理，公司做出变更固定资产折旧办法的决定，将固定资产折旧方法由原来的双倍余额递减法变更为年限平均法。
　　由于采用未来适用法处理会计估计变更，此次折旧政策变更不对以往会计期间的损益形成影响，但将对公司未来期间的折旧额和利润造成影响。由于资产重组尚未完成，无法得知
　　公司2015年度固定资产变动额度，公司基于2015年初固定资产的账面净值及预计剩余使用年限以及固定资产分类进行了初步测算，预计此次调整固定资产折旧方法将导致公司2015年下半年利润总额和资产总额均减少94.54万元。此外，公司通过运用年限平均法对公司变更日前三年的情况进行追溯可以看到，折旧方法调整对公司以前年度利润总额、资产总额及净资产的影响较小。
　　期待“钢铁+环保”健步走：公司3月底公告资产重组预案，一旦完成资产重组，公司将持有宁波钢铁、紫光环保、再生资源和再生科技股权比例分别为100%、87.54%、97%、100%，其中宁波钢铁400万吨产能主要产品为热轧板卷，紫光环保主营污水处理，再生资源主营报废汽车回收拆解、废旧金属拆解加工等，再生科技主营再生金属材料、冶金材料、煤炭、钢材的批发及其进出口业务、再生材料研发等。转型后的公司将实行“钢铁+环保”齐步走战略，其中钢铁产能盈利能力提升，环保业务景气正盛，叠加募投项目搭建金属贸易电商平台等，公司后期业务发展健步走值得期待。假设重组完成，以置入资产作为盈利预测对象，预计公司2015、2016年的EPS分别为0.19元与0.27元，维持“推荐”评级。



　　建研集团：1.6亿元收购深圳有棵树10%股权
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司
　　报告要点
　　事件描述
　　公司公告全资子公司建研科技拟以自有资金 1.6亿元认购深圳市有棵树科技有限公司10%股权，二者将共同开发针对电商平台商品，提供面向客户服务的质量和性能检测报告，并向贸易品、消费品、健康产品检测领域延伸。
　　事件评论
　　迈出战略布局重要一步，拥抱互联网+。本次公告收购深圳有棵树10%股权，跨领域扩张迎来实质性跨步。标的公司主要从事四大业务：跨境电商出口业务、海豚供应链(跨境电商进口业务)、维康氏(保税进口实体店及跨境电商进口体验店)、无人机航模机器人零配件业务。增资对于建研而言，一方面有利于公司检测业务向贸易品、消费品、健康产品检测延伸；另一方面公司也可以和深圳有棵树一起开发针对电商平台商品，提供面向客户服务的具有公信力的质量和性能检测报告；此外公司还可以利用厦门自贸区的优势，与有棵树合作尝试新业务提供的可能。收购 PE 不贵，标的公司盈利基石稳定。1、本次收购对应2015年PE 约为23倍，相较目前互联网产业的定价不贵；2、标的公司承诺15~16年扣非净利润不低于7000、9700万元，具
　　备较好的盈利基石；3、认购完成后，深圳有棵树原大股东持股比例被摊薄至45%，公司和汤臣倍健并列为第二大股东，持股比例均为10%，具备一定的经营决策权。
　　检测业务跨区域扩领域扩张仍将持续。自去年开始，公司业务重心逐渐向检测倾斜，减水剂业务在保障稳增的同时对盈利质量提出更高的要求，据此判断公司经营性现金流将逐步改善，而这也将进一步支持公司检测业务在跨区域跨领域上的扩张，目前公司已从工程检测拓展至消防、铁路等。减水剂走向海外市场，乘风一带一路。公司在菲律宾成立子公司主要从事外加剂的研发、生产和销售。另外公司减水剂产品成功中标碧桂园集团旗下马来西亚公司“森林城市”
　　房地产项目。我们认为海外布局将在一定程度上弥补国内市场的下行，公司减水剂业务仍将保持稳健增长。
　　并购扩张、业务拓展将是发展方向。公司目前仍在停牌中，计划非公开发行，而这也将进一步增强公司后续的并购扩张能力。短期若复牌可能受市场调整影响，中期依然看好，预计15、16年EPS 为0.75元、0.84元，对应PE 为38、34倍，推荐。