常宝股份：剥离非生产性经营资产 加速募投项目达效进程
　　报告要点
　　事件描述
　　常宝股份(002478)发布公告，公司全资子公司常州常宝精特能源管材有限公司向江苏常宝投资发展有限公司出售公司部分非经营性资产(房屋建筑物及土地使用权)，交易金额为3653.58万元。
　　事件评论
　　剥离非生产性经营资产，加速募投项目达效进程：公司全资子公司常宝精特能源公司将其部分非生产性经营资产(房屋建筑物及土地使用权)出售给江苏常宝投资发展有限公司，后者为公司第二大股东(占比10.37%)，出售资产账面价值为3581.07万元，交易金额为3653.58万元。
　　虽然出售资产为宿舍楼、宿舍楼附属土地使用权、宿舍楼配套机器设备及周边构筑物，缺少相应的市场价值参考，不过，整体而言评估增值较为合理：1、出售资产账面价值3581.07万元，评估价值3653.58万元，增值率仅2.02%；2、以出售资产中土地使用权为例，出售地块位于金坛市，根据金坛市近期成交的几宗工业用地平均成交价291元/㎡计算，土地使用权价值为75.95万元，与公司公告评估结果75.06万元相当。
　　常宝精特能源管材公司成立于2010年9月，公司通过该公司实施募投项目CPE项目、电站锅炉用U 型高压锅炉管项目及高端油井管加工线工程(变更后)的建设。由于新线磨合、产品认证等需要较长时间等原因，公司募投项目目前效益不佳，2014年，常宝精特能源管材公司实现营业收入5.36亿元，但亏损1862万元。由于属于同一集团控制下企业之间交易，本次出售非生产性经营资产并不影响公司损益，但通过资产出售的形式减少资金占用、节约资金成本，有助于常宝精特能源管材集中精力做好主业，加速募投项目达产达效进程，届时将显著提高公司业绩弹性。
　　期待募投项目产能释放及外延式并购兑现：公司后期看点主要依赖于募投项目产能释放及外延式并购兑现：1、公司三大募投项目U 型管项目、CPE 项目和高端油井管加工线项目已于2013年底全部投产，产品定位于高端锅炉管与油井管，后期产能充分释放有助于增强公司产能弹性并优化产品结构；2、公司现金流状况持续向好，2014年年末货币资金达6.72亿元，并且负债率较低，具备进行其他项目投资的潜能。此外，公司公告称2015年是公司转型升级关键的一年，将持续关注和开拓新兴市场，也增加了外延式并购的可能性。
　　预计 2015、2016年公司EPS 分别为0.75元和0.84元，维持“推荐”评级。(长江证券)



　　北京利尔：设立电商公司 打造新的增长极
　　事件描述
　　公司公告拟3000万元成立北京利尔(002392)电子商务有限公司。
　　事件评论
　　设立电商公司，破冰之举，再次领衔行业变革。公司拟搭建电商平台，是耐材行业在互联网++方面的破冰之举，反观公司成长史，无论是首创整体模式，还是布局上游原材料，公司先于市场敢求创新的商业嗅觉都得到市场的深度认可并广泛普及，值得充分重视。
　　新的盈利模式打造新的增长极。1、我们分析，公司电商平台第一步或先从原料做起，一方面目前辽宁基地部分投产，具备镁砂资源做基石，另外镁砂是同质化产品，交易属性更高；长期来看会逐步向制品铺开；2、盈利模式来看，公司或会采取类京东的自营+平台模式，下游用户一方面可以在平台上直接完成镁砂买卖采购交易，节约线下采购的渠道成本；同时公司也会在各地设立仓库，为有需要客户发货。我们认为电商公司设立，短期会加速公司基地镁砂的销售，提升产销率，长期来看借助上下游资源整合实现平台交易顺利交易，迎来更大的增长空间(公司基地镁砂量在10亿级别，而镁砂全市场空间约千亿).
　　拥抱一带一路，海外扩张值得期待。1、目前国内耐材行业同水泥玻璃一样，过剩十分明显；布局一带一路拓展新的市场，可带来第二增长空间。2、海外方面，耐材行业目前多是产品的直接出口而非产能扩张，我们期待未来能在海外有产线扩张的突破，一方面节约了运输成本，另外也可实现与终端需求的直接反馈交流，利于销售渠道的完善。3、目前而言，东南亚和中亚市场空间较旺盛，盈利空间值得期待。
　　设立并购基金，持续关注新进度。公司4月下旬公告设立并购基金，持股2%，深圳前海众利投资管理有限公司持股1%，公司董事长、总裁等高管持股98%股权。未来并购基金的主要思路：1、切入领域为耐材相关领域及能源、环保等具备成长价值且未上市企业。2、并购基金投资时尽可能选择能取得控股权的投资项目。我们认为通过并购基金进行产业外延扩张，一方面打开了上市公司的长期成长空间，同时一定程度上可规避公司直接收购的风险。
　　视野开阔，变革可期，推荐。预计15~16年EPS为0.17、0.19元，对应PE为57、51倍，持续推荐。(长江证券)



　　长百集团：转型天然气产业 发展油气上游业务
　　转型天然气产业。2014年以来，长百集团(600856)通过一系列资产运作，完成了重大资产重组动作。公司实际控制人发生变化、完成了注入资产的借壳上市以及配套募集资金，实现了主营业务由零售百货向天然生产销售的转变。
　　非公开发行购买资产。长百集团本次重大资产重组拟臵入资产为中泰博天等13家内资机构及奇力资本等3家外资机构持有的中天能源100%股份。臵入资产评估值为225319万元，臵出资产价格为25925万元，差额部分为199394万元，由长百集团向中泰博天等13家内资机构及奇力资本等3家外资机构非公开发行股份购买。发行股份购买的资产为重大资产臵换差额部分，发行价格为6.63元/股，发行股份数量为30074.57万股。
　　中天能源主营从事天然气业务。中天能源全称为青岛中天能源股份有限公司，注册地位于青岛，主营从事天然气业务。目前中天能源已建成20座CNG加气站，其中包括3座CNG母站及17座CNG加气子站，CNG母站日处理能力约70万立方米，加气子站日加气能力约40万立方米。2013年，中天能源实现营业收入7.60亿元、归属净利润7752万元，毛利率28.10%、净利润率10.43%；2014年前三季度，中天能源实现营业收入7.45亿元、归属净利润9739万元，毛利率25.68%、净利润率13.72%。
　　配套募集资金。为提高本次重组整合绩效、增强重组完成后上市公司持续经营能力，长百集团计划向不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金，发行价格为23.47元/股，发行数量为3158.83万股，募集资金总额为74137.84万元，用于安山镇50万立方米/日液化天然气工厂项目等建设。
　　拟参股收购加拿大油气田资产。青岛中天石油天然气有限公司拟收购加拿大阿尔伯特省NewStarEnergyLtd。油气田资产并增加油气产能项目，项目总投资2亿美元，其中自有资金8000万美元，申请银行贷款12000万美元。长百集团的全资子公司青岛中天能源股份有限公司占青岛中天石油天然气有限公司注册资本的12.5%。
　　盈利预测与投资评级。长百集团主营业务向盈利性更高的天然气领域转型，未来天然气销量将进一步增加，同时将取得长期的海外lng供应，并有望参股海外油气田资产，公司发展前景良好。我们预计公司2015~2016年EPS分别为0.31、0.68元，按照2016年EPS以及50倍PE，给以公司34.00元的目标价，首次给以“增持”投资评级。
　　风险提示：业务转型与拓展风险；发行进度。(海通证券)



　　上海家化：强强联合切入口腔护理市场
　　上海家化(600315)公告与漳州片仔癀(600436)药业签署《合作意向书》，拟共同出资设立上海家化片仔癀(漳州)口腔护理公司，注册资本1.9 亿元人民币。维持“买入”评级，目标价63.50元
　　同片仔癀成立合资公司切入口腔护理领域
　　公司公告与漳州片仔癀药业(SS600436)签署《合作意向书》，拟共同出资设立上海家化片仔癀(漳州)口腔护理公司，注册资本1.9 亿元人民币。公司和片仔癀将分别持股49%和51%。双方各派驻两名董事，总经理和董事长将分别由家化和片仔癀负责提名。上海家化将成为合资公司的独家经销商，合资方则将确保产品原料中“片仔癀”成分供应。
　　合资方具备配方和产品优势
　　合资方旗下中药产品片仔癀最早源于宫廷秘方；是国家一级中药保护品种以及“中华老字号”，功效主打消炎镇痛、清热解毒，配方工艺被国家中医药管理局和国家保密局列为绝密级保护。合资方主营收入87%为药品，另有12%来自于日化产品。我们认为口腔护理市场虽然较为成熟，但近年来消费升级趋势明显，国产品牌依托于差异化的中草药定位抢夺部分中高端市场份额。
　　强强联合，分享完整价值链利润
　　尽管合作细节以及运营策略有待进一步落实，但我们认为这是一个强强联合的合作：合资方拥有差异化和高品质产品，而家化则具备优良的日化品牌运作能力和广泛的销售渠道；其协同效应类似于同花王的合作，但不同的是，公司通过资本层面的合作，可以分享更高的利润率而不仅仅是经销环节利润。我们认为对于公司的意义在于1)完善品类布局的同时强化了公司的中草药差异化定位；2)同目前的大流通渠道业务形成协同，降低渠道综合费率；3)并购战略规划的一次实质性推进，并预示着未来可能方式的多样性。
　　估值：维持“买入”评级，目标价63.50 元
　　基于瑞银VCAM 工具进行现金流贴现推导得出(WACC=7.1%)目标价63.50 元，维持“买入”评级。(瑞银证券)



　　科陆电子：储能先行，多点开花
　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司
　　以智能电网为依托，积极拓展节能减排和新能源。公司以智能电网业务为依托，积极拓展节能减排和新能源业务。智能电网业务和节能减排、新能源业务形成良好协同效应。
　　分享储能盛宴。储能已列入国家能源发展战略计划，市场爆发静待后续扶持政策落地。公司作为国内可再生能源规模化储能领导者，业务规模最大、布局最广，采用风光储结合模式并运用铅酸和锂电池技术，有效解决电站调峰问题，加速储能业务的拓展进程。
　　能源互联网+各领域多点开花。公司近期公告非公开发行预案，拟募集资金6.97亿元，其中实际控制人和管理层合计认购总金额的近90%。投资方向为智慧能源互联网(储能、微网、虚拟电厂)产业化、充电网络智慧云平台、售电网络能源管理与服务平台、220MV地面光伏发电等项目。深圳是“电改”的试点城市，若民企售电牌照放开，公司将有望成为第一批受益主体，实现发、输、配、售端数据闭环，结合储能、光伏、合同能源管理等业务，我们认为公司是能源互联网潜在平台型公司。
　　盈利预测与评级。我们预测公司2015年-2017年EPS为0.56元、0.91元、1.38元。公司在电力系统深耕多年，管理层具备丰富的操作经验与人脉关系。
　　在新能源的布局抢占天时，深圳电改占据地利，定向增发求得人和，有望分享新能源和电改的盛宴。参考同行业估值，我们给予2016年60倍PE，对应的目标价为55.20元。
　　主要风险因素。(1)储能业务发展低于预期；(2)能源互联网推进低于预期。



　　唐人神：切入养殖端，享受猪价反弹的盛宴
　　类别：公司研究机构：财达证券有限责任公司
　　摘要：
　　唐人神(002567)是首批农业产业化国家重点龙头企业。集团致力生猪产业链一体化经营，经过20多年的创业发展，已经形成了“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加工、品牌专卖”五大产业发展格局。
　　我们一直推荐养殖业的逻辑在于：猪养殖业的反转，饲料毛利的提升，以及新疫苗的普及。养殖业上下游企业都会为此受益。
　　近期公司收购龙华农牧使公司产业链延伸到了生猪养殖端。这次收购从战略意义上完成了公司打造种猪-饲料-生猪-肉制品的全产业链的计划，从整体上扩展了业务规模以及盈利能力，有助于公司大平台管理的拓展。
　　2015公司业绩弹性较大，盈利拐点已经确立。2015年Q1、Q2两季度行业去产能的进一步加速，对中期养殖业景气度起到了积极的效果，并且后期盈利激增是市场普遍认同的大概率事件。我们预计15年公司饲料业务月均摊盈利超过1000万，年化接近1.5亿。
　　同时我们预判，公司种猪销量会在15年放量增长，达到5万头，盈利在2000万左右，单头盈利400元。
　　从公司公布的数据显示，未来5年饲料销量将从200万吨/年提升到500万吨/年，结合行业景气度来看，我们认为公司目前已经具备年复合20%的增长速度，盈利增速将随着盈利拐点的到来稳步提升。预计公司15-17年EPS 为0.98元、1.20元、1.49元，给予“增持”评级。
　　风险提示：猪价反转不及预期。