外运发展:风口行业共振混改预期，不容错失的低估值标的
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：姜明 日期：2015-06-02
　　跨境物流布局日益明晰，B2C 放量利好旗下中外运敦豪。跨境电商主要分为B2B 和B2C，外运发展母公司主要面对B2B 和进口B2C 市场（海淘），中外运敦豪的海外网络更为发达，主要做出口B2C 市场。1季度B2C 出口量增速非常快，管理层对2015年中外运敦豪贡献的投资收益依旧乐观，2014年净利润因计提东航股票2亿的资产减值损失而处于低点，预计15年业绩增速较快。
　　积极在全球范围布局仓库，进口B2C 进入加速期。2013年以来，公司加快了仓储设施的布局，目前在多个跨境试点口岸拥有自营库，具备极强的稀缺性，同时在欧洲、美国、日本、香港和迪拜等区域海外仓，综合条件优秀的海外仓在进出口B2C 电商物流体系中占据十分重要的地位，譬如在进口B2C 物流体系里可以通过海外仓完成“集货直邮”，在出口B2C 体系中海外仓又是重要的分拨仓和卖家库存仓。随着这些仓库的布局完成，公司B2C 业务（特别是海淘市场物流）将进入加速期。
　　各政府跨境试点的首选物流伙伴，公司最大程度获益于海淘阳光化。公司同国内各口岸海关保持良好的合作关系，监管机构对公司认可度较高，浙江一直是国内跨境政策推进最快的省份，杭州、义乌未来都将围绕“电商之都”的目标打造，公司已入围杭州跨境电子商务试验区中的试点物流企业，旗下“阳光海淘”平台也是试验区首批试点电商，而义乌前期已和公司签订战略合作协议，双方将协力开拓B2B 和B2C 跨境电商及相关物流市场。目前，青岛、大连、成都、天津都将加速跨境电商产业布局，当地政府、企业都有意同公司展开物流合作。
　　2H2015跨境业务逐步发力，未来电商板块有混改预期。政府不遗余力推进跨境电商阳光化，国务院5月7日发布《关于大力发展电子商务加快培育经济新动力的意见》后，北京、上海、深圳均有政策落地，我们推算跨境电商市场将超预期增长，而随着公司仓库布局、试点城市海关网点、电商平台对接的完成，2H2015将逐步进入跨境业务高增长期。同时，公司作为央企的经营机制、模式同互联网产业存在冲突，不排除未来将电商业务进行合资试点。
　　盈利预测与投资建议。公司背靠风口行业，预计公司2015-2017年的EPS 分别为1.2、1.61和2.02元，维持 “买入”评级，目标价40元，对应15-17年的估值分别33、25和20倍。
　　主要不确定因素。跨境电商政策推进低于预期。




　　隆鑫通用:低估值收购广州威能，切入分布式能源市场
　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：刘洋日期：2015-06-03
　　低估值收购广州威能.
　　收购广州威能对应2015年承诺业绩估值仅为11.7倍，远低于同行业科泰电源(行情13.73 -10.03%,咨询)等的估值。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买广州超能投资有限公司持有的广州威能机电有限公司75%股权，交易价格57750万元。其中，公司以发行股份方式向超能投资支付标的资产交易价格的85%，以支付现金方式向超能投资支付标的资产交易价格的15%，增发价为14.83元，发行3309.57万股，占发行后总股本4.1%。威能承诺2015-2018扣非净利润分别为0.66亿、0.79亿、0.95亿和1.15亿。如威能在2016-2018年业绩超过承诺的110%，那么将拿出超过部分的20%奖励威能管理团队。
　　如2018年威能净利润达到0.95亿，公司将回购威能剩余股权。
　　广州威能是国内领先的大型柴油发动机企业.
　　产品覆盖20kw-2000kw柴油发电机组。按照下游客户分类，主要客户集中在石油、租赁、通信、建筑楼宇、数据中心、市政建设、电力、金融和一般制造业等领域。公司是全国知名的电力解决方案的集成商。在电气控制系统领域具备技术优势，自主研发的ATS柜和并机柜业内领先。
　　广州威能是“一带一路”受益者，未来最大看点在于分布式能源.
　　公司传统出口优势领域在中东和东南亚，2014年出口增长较快。未来借力隆鑫通用的全球渠道将在南北美洲、南亚等地区加大出口力度。随着国家“一带一路”战略陆续实施，未来出口迅速增长。国家发改委颁布的《关于发展天然气分布式能源的指导意见》提出到2020年，在全国规模以上城市推广使用分布式能源系统，装机规模达到5000万千瓦，初步实现分布式能源装备产业化。公司在该领域具备较强竞争优势。
　　重申买入评级，提高6个月目标价至45元.
　　2015年是公司战略业务升级年，无人机搭载农业信息化+电动车切入后市场，公司价值重估才刚刚开始。根据谨慎性原则，我们仅考虑公司主业和大型柴油发电机组，预计2015-2017年营业收入分别为79.73亿元、90.09亿元和105.41亿元，增速分别为20%、13%和17%。2015-2017年归属母公司净利润增速分别为25.94%、14.4%和17.34%。考虑此次增发，摊薄后EPS分别为0.92元、1.05元和1.23元。重申买入投资评级，提高6个月目标价至45元，对应2016年估值43倍。
　　风险提示:国内两轮摩托车销量大幅下滑的风险；战略业务进展不达预期的风险




　　福星股份:被低估的武汉龙头，插上腾飞翅膀
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：乐加栋，郭镇日期：2015-06-03
　　旧改模式维持主业稳定.
　　近两年公司随着商业物业储备规模的增长，业绩具备稳定支撑；15年开始将是公司货值更加充沛的一年，新“三村”众多项目在全年都有稳定的货值提供。预计全年可售货值总规模将会达到160亿，销售规模将会在80到100亿之间，且旧城改造稳定的利润水平将会支撑公司业绩稳定增长。
　　股东资源可期，银湖项目注入.
　　福星股份将以6亿元的对价收购股东福星集团持有的银湖控股100%的股权，借此集团地产业务将会在上市平台得到整合。此次购入资产价格合理，为公司增加了未结算项目面积201.6万方，贡献权益净利润规模19亿。
　　集团旗下还拥有包括医疗健康、电机电器等众多资产，未来存在进一步整合预期，优质的资源将为公司市值提升带来更大的空间。
　　融资顺畅，将机会抓在手里.
　　14-15年，公司已经成功发行了两期共26亿的公司债并提出了30亿的股权融资预案，通过灵活的股权以及债券融资方式以及国家对于旧城改造的支持，公司整体资产负债结构将会进一步优化。
　　预计15-16年EPS分别为1.10、1.18，上调为“买入”评级.
　　14年至15年上半年是福星股份发生激烈变化的时期，新“三村”将会维持主业未来几年的稳定增长。集团银湖控股的资源注入标志着资源整合序幕的开启。NAV折价26.3%为目前地产股的最低水平，使投资具备较高安全边际，随着未来的想象空间充分打开，建议关注福星股份的投资机会。
　　风险提示.
　　公司旧城改造项目未来销售及集团资源注入存在不确定性。