江南嘉捷:江南嘉捷2.0开创互联网+电梯新时代;中国制造2025优质标的
 

　　1.事件
　　2015年6月18日,2015江南嘉捷电梯远程监控系统技术研讨会在苏州顺利召开。
　　2.我们的分析与判断 (一)
　　江南嘉捷2.0开创互联网+电梯新时代 公司从2014年起利用物联网和大数据技术全力打造江南嘉捷2.0(生产和服务结合型)新模式,并同苏州质监局联合,开展了小区电梯的远程监控、自动预警等智能化改造和应用的试点项目,在2015年开创互联网+电梯的新时代。 公司5月公告拟以自有资金1000万元投资建立互联网+电梯服务系统中心,目前江南嘉捷e云远程监控系统已成功运用于苏州火车站、蝴蝶湾小区、星海小学、商超等多个项目。我们认为,互联网+电梯将驱动公司安装维保服务快速增长,推动公司持续转型升级。
　　(二)在手现金充裕,将继续加快转型升级
　　公司2015年一季度末在手现金近9亿元,年报每10股分红3元共1.2亿元,投资建立互联网+电梯服务系统中心使用1000万元,剩余现金超过7.5亿元。 我们认为未来公司将继续加快转型升级。公司增长驱动主要来自行业增长、市占率提升、维保等高毛利率业务占比提升、成本下降、出口增长等。公司6月1日公告与中瑞机电合作共同搭建金属3D打印装备研发平台,加快实现从传统电梯向智能电梯方向转变。除3D打印,我们关注公司其他转型升级动态。
　　(三)中国制造2025优质标的,转型升级潜力大
　　前3大国际电梯巨头收入规模均超500亿元,市值均在1000亿元以上,ROE超30%,保持了长达20-30年的8-9%复合增长率的稳健增长,PE仍维持在20-25倍。公司未来成长潜力巨大。(4月21日深度报告《电梯行业国际比较:进口替代+维保+出口+转型,民族品牌龙头潜力巨大》)。 与内资企业康力电梯、博林特相比,公司轻资产运营,业绩弹性大,市值相对偏低。部分电梯企业正向机器人/工业4.0等领域转型。公司为中国制造2025优质标的,未来转型潜力大;除向生产和服务结合型转型、打造江南嘉捷2.0之外,不排除向工业4.0等其他领域转型升级。
　　3.投资建议
　　预计公司2015-2017年业绩复合增长率约24%,EPS为0.74/0.90/1.10元,PE为26/22/18倍;估值低于电梯产业链平均水平,且业绩具备上调潜力。
　　公司为互联网+、3D打印、中国制造2025优质标的,股份回购、实际控制人增持等彰显公司发展信心;安全边际较高。公司在手现金充裕,我们预计公司未来将加快转型,市值将向康力电梯(210亿)、博林特(140亿)靠拢。持续推荐!
　　风险:地产政策风险、转型升级低于预期。（银河证券王华君,陈显帆）




　　利君股份:中报拟10转增15,转型军工已迈出第一步,未来将成军民深度融合典范

　　1.事件 公司公告2015年半年度资本公积金转增股本预案:每10股转增15。
　　2我们的分析与判断 (一)
　　高送转回报股东,凸显公司发展信心
　　公司自上市以来一直维持4.01亿股的总股本,目前绝对股价超过50元,资本公积金超9亿元。我们认为,本次转增预案能够使股东分享公司发展的经营成果,促进公司做大做强和可持续发展。 公司同时公告未来6个月董事长、总经理不排除继续减持不超过总股本的8.3%,主要用于投资及开展资本运作的需要。
　　(二)节能环保装备小巨人,盈利能力强
　　公司为水泥、矿山粉磨系统龙头企业,盈利能力突出,现金创造能力强,综合毛利率常年保持在50%左右,净利润率多年来一直超35%。公司老业务水泥辊压机市场份额稳居全球第一。新业务矿山辊磨机能够降低电耗和金属消耗,大幅减少水污染,属于国家重点鼓励发展的节能降耗和环保类产品。预计矿山辊磨机未来收入有望超过水泥辊压机业务。
　　(三)转型军工迈出第一步,军民深度融合典范
　　2015年5月公司公告拟3.7亿元收购成都德坤航空。德坤航空是中航工业成飞最主要的结构件外协加工制造企业之一;产品应用于多型号军用飞机、大型运输机、无人机、导弹等,并为各大型客、货机及国内支线飞机(ARJ项目)、中国商飞C919等提供配套产品。
　　公司在手现金12.6亿元,大股东及一致行动人拥有上市公司65%的股份,公司有望打造军工业务整合重要平台。2014年9月公司公告拟参股明日宇航(新研股份并购标的,国内著名航空航天配套零部件制造商)。我们认为公司锁定转型军工领域,且收购标的均非常优秀。我们判断公司跟踪项目丰富,未来可能持续加快转型军工领域,具备收购规模较大、业绩较好的军工业务的潜力。
　　3.投资建议
　　不考虑外延,预计15-17年EPS为0.52/0.59/0.66元,PE为96/85/75倍;考虑德坤航空,预计15-17年备考EPS为0.61/0.71/0.84元,PE为83/70/60倍。公司估值有望向军工股靠拢(军工股2015年平均PE接近130倍)。我们判断公司未来将持续加码军工业务,业绩将实现较大提升,估值有望向军工股靠拢,维持推荐。风险提示:大非减持风险、水泥设备需求萎缩、矿山市场开拓进度低于预期、转型军工进度低于预期。（银河证券）




　　蒙草抗旱:增长稳定,多元发展
 

　　公司主营绿化工程,是节约型生态环境建设领导企业。公司通过综合运用工程施工技术,革新应用优良抗逆性植物,提高了工程建设中植被的存活率,降低了资源消耗和资金投入,探索出了蒙草抗旱节约型生态环境建设的发展模式,提高了产品和服务的附加值,赢得了广大客户的认可,开辟了广阔的市场空间,而且对我国生态环境建设具有重要意义。
　　公司多年业绩增长稳定。过去三年公司的收入实现36%的复合增长,净利润复合增长22%。业绩高增长的贡献主要来自于2014年的业绩高增长,2014年公司实现收入16.26亿元,同比增长117.6%。实现归属母公司净利润16677万元,同比增长60.20%,主要由于2014年资产重组后业绩并表的贡献。
　　公司订单饱满,在同行业中具备竞争优势。公司立足于我国干旱半干旱地区生态环境现状,培育并运用蒙草进行节约型生态环境建设,是本地区生态环境建设的领先者。公司具备多领域综合化施工能力以及工程设计施工与植物配置相结合的技术创新能力。竞争对手为:铁汉生态、东方园林、棕榈园林、岭南园林、普邦园林。2014年公司签订工程施工合同(含框架协议与中标通知书)98份,合同金额16.5亿元;签订设计合同215份,合同金额1.18亿元;签订苗木销售合同33份,合同金额2366.97万元;签订牧草销售合同106份,合同金额2,087.13万元;累计合同金额1833亿元,比上年同期增长22.33%。
　　资产重组收购浙江普天园林建筑。公司于2014年4月定向发行融资1.26亿元加自有资金以5.32亿元的价格购买浙江普天园林建筑发展有限公司70%的股权。标的公司对2014~2016年业绩承诺分别为0.54亿元、0.648亿元和0.778亿元。浙江普天主营园林绿化工程、设计和施工、经型钢结构工程设计、建筑智能化系统设计、消防设施工程设计。公司完成重大资产重组并购普天园林工作,对公司的经营业绩和市场布局实现有效互补。 n 持续中标重大工程,后续增长有保障。2015年3月中标呼和浩特市呼大高速公路土默特左旗段绿化工程施工,总金额1.06亿元,2018年2月全部交付;中标浩特市呼大高速公路土默特左旗段绿化工程施工,中标价格人民币1.07亿元,上半年完成种植,养护至2018年2月。
　　盈利预测及投资建议:根据公司进行大工程(如:红夭子等四个工程建设项目、昆区项目于、金湖银河项目、呼市项目、包头市项目、呼伦贝尔项目)的进程及结算特点,以及公司在手订单总量,我们预计公司2015-2016年收入分别为19.5亿元和22.4亿元,每股收益分别为0.55和0.64元,考虑公司的持续增长能力及参考行业平均估值水平,公司处于估值洼地,给予强烈推荐评级。
　　风险提示:2014年7月公告的非公开发行预案暂时搁浅,短期公司或有财务成本高企的风险。(东吴证券黄海方)




　　智光电气:加深与南网股权合作,拓展节能业务覆盖地域
 

　　事件描述
　　智光电气公告其控股子公司智光节能拟与南方电网综合能源有限公司共同出资6800万元,设立南电能源综合利用股份有限公司。其中智光节能持股49%,南方电网综合能源有限公司持股51%。本次设立的南电能源合资公司将在广东省、广西省、云南省、贵州省和海南省五省(区)范围内开展余热利用、生物质发电项目等能源综合利用业务。
　　事件评论
　　加深与南网股权合作,拓展节能业务覆盖地域。智光近两年着力推进从高压变频设备制造向综合节能服务转型。前期公司培育的emc 项目正逐步进入收入确认高峰期,带动节能业务持续高速增长。除公司自身开展emc业务外,公司13年还积极与南网成立合资公司--南能智光。该子公司主要面向贵州省,承接余热开发项目。本次南电能源的设立,主要目的是将南能智光的地域覆盖由贵州扩展至南网全境,同时有助于公司加深与南方电网公司的股权绑定。
　　节能 EMC 与运检业务相互支撑,加速用电服务板块异地扩张。在节能emc 之外,智光正大力开拓用电服务业务板块,致力将其打造为公司第二利润支柱。去年11月公司设立了控股公司广州智光用电服务有限公司,重点拓展广州区域的用电服务市场。15年公司将重点加快区域扩张。目前公司在电力服务市场以提供工程及设备运检服务为主,未来还将进一步拓展节能咨询、需求侧管理及售电业务,打造综合用电服务商。从客户发现的角度来看,公司节能EMC 与运检业务可提供相互支撑。未来南电能源在南网5省服务的工业企业都有望成为公司用电服务业务的客户。
　　继续看好智光电气成为南网电力改革核心受益标的。电力改革正在逐步深化,能源互联网行情远未结束,该主题内我们仍坚定看好用电服务板块。
　　用电服务布局的核心关键是地域扩张、用户覆盖。谁掌握了更多用户,谁就有更大的增值服务空间。智光凭借其在南网的深厚人脉以及合资换股的激励模式,已率先在广州市完成布局。我们判断后续几个季度公司将加速扩张, 2年内完成广东省大部分区县拓展,用户覆盖数量将超市场预期。
　　预计公司 15-17年EPS 分别为0.33、0.44、0.53(增发摊薄后)。站在当前时点看,我们仍认为智光电气在电改市场布局领先行业,但市值及涨幅仍明显滞后于其他龙头,维持强烈推荐。(长江证券邬博华)




　　万年青:发起设立产业并购基金,促进转型升级
 

　　事件:6 月23 日晚,公司公告称将出资9800 万元,与宁波鼎锋明道投资管理合伙企业合作,共同成立宁波鼎锋明道万年青投资合伙企业,并签署协议。出资总额为1 亿元,公司占比98%,鼎锋明道投资占比2%。
　　我们认为产业并购基金的成立除有效提高公司资金利用效率外,也借助专业管理人能力助力公司优化产业布局的战略目标的实现。
　　提高现金运用效率,实现资本增值。
　　新成立的合伙企业将重点投资于已挂牌新三板公司的定向增发、并购机会、期权、优先投、可转债以及拟在新三板挂牌的未上市公司,并可部分参与PRE-IPO 类项目,也可通过特定的基金间接投资于上述项目。
　　在当前建设多层次资本市场的背景下,新三板的相关投资机会也日益为市场所了解并关注。此次公司发起设立产业并购基金,投资项目涵盖股权、债权等多种方式,将促进公司提高现金的使用效率,实现资本增值。
　　合作方投资管理经验丰富,助力公司优化产业布局。
　　此次产业并购基金合作方宁波鼎峰明道投资,是上海鼎锋资产旗下公司。鼎锋资产拥有专业的新三板团队,2007 年以来在新三板股权投资15笔,总金额5 亿元,已退出项目的复合年回报超50%。而宁波鼎锋明道曾参与铜牛信息、海容冷链等新三板公司的股票发行。合作方的丰富经验将帮助公司在未来的并购中获得优秀的投资标的,从而促进公司的转型升级。
　　公告中明确的收入分配共分为六轮,随着收入的扩大,基金管理人在可分配现金中所获得的比例也相应增长(第六轮分配中可获得30%可分配现金),从而能够对基金管理人的业绩形成明显的激励。
　　盈利预测与公司评级。
　　水泥主业,长江天然航道使得中南和华东区多数省份构成了泛长江流域整体,江西省内供求格局较好、集中度高以及水泥行业哑铃状分布的特点又使得公司的价格弹性和业绩弹性最优,而华东区未来两年供求边际仍可能持续改善,公司业绩值得期待。而此次发起设立产业并购基金,借助专业投资管理人促进公司转型升级战略,将有助于公司在中长期中寻找新的利润增长点。
　　预计2015-2017 年EPS 分别为1.21、1.43、1.60 元,目标价17.6 元,对应2015 年15 倍PE 水平,买入评级。
　　风险提示:所涉投资及后续投资项目选择具有不确定性,存在投资风险。(光大证券陈浩武 )




　　友邦吊顶:增发扩产能,龙头腾飞再添翼
 

　　事件描述
　　公司公告:拟向不超过 10名特定对象非公开发行不超过608万股,募集资金不超过3.34亿元,发行底价为55.22元,本次募集资金主要用于扩产能。
　　事件评论
　　大股东持股比例较高,本次不参与增发,但摊薄有限。增发前实际控制人时沈祥夫妇合计持有5573万股,对应比例为67.51%;本次增发大股东不参与,若按照发行608万股计算,完成后大股东持股比例为62.88%,仍为实际控制人,摊薄十分有限。
　　募集资金主要用于扩产能,缓解目前的产能瓶颈,同时布下公装领域的第一步棋。1、截至14年底,公司吊顶基础模块产能2500万片,功能模块产能95万套,全年二者产能利用率分别为101.68%、92.06%;反映出目前公司存在一定产能瓶颈;其中,首发募投的1500万片基础模块和68万套功能模块中,尚未建成的产能分别为200万片,33万套,进一步扩产幅度有限;2、本次募投资金主要用于扩建基础模块2100万片、功能模块80万套、公装吊顶50万平米,测算增厚当前的产能幅度为85%左右,极大的缓解目前的产能瓶颈;同时,目前公司积极布局公装(游泳馆、体验馆、写字楼)和精装房领域(牵手地产大客户),本次扩建的50万公装产能则是小试牛刀,为后续战略扩张立下一道里程碑。3、项目达产后预计实现年收入38298万元,净利润10057万元,投资回收期为5.17年(含建设期),具有较强的盈利能力和经济效益。
　　行业需求无忧,扬帆驶入新蓝海。1、目前集成吊顶主要用于厨卫领域,且渗透率仅为30%左右,凭借美观便捷等优势,未来有望进一步提升;2、逐步将向客卧阳台领域延伸,即便考虑仅5%的渗透率,也将迎来一个翻倍市场;3、积极与万科、绿城等大地产商合作,迈向公装新蓝海(公装产品规格大,部分为非标,同时交货集中)。4、同时,公司积极部署1+X全屋成套装饰,力求打造成下一个十年的拳头产品。
　　龙头引领时代潮流,再造明日之星。公司是集成吊顶的发明者,目前产品虽然被很多同类企业模仿,但是对于产品设计创新、高端用户体验的追求始终是公司坚守的信条;我们认为公司未来也会结合互联网等工具,进一步开拓产品品类和品质,再领行业风骚。预计15、16年EPS 为1.61、2.10元,对应PE 为46、35倍,积极推荐