荣盛发展：乘风而行，直上九霄
　　投资要点：
　　维持增持评级，上调目标价至38.2元。公司为京津冀的核心受益龙头之一，为立足于廊坊、全国布局的二三线城市高周转优质开发商。维持2015、16年EPS 2.0、2.4元预判。由于其持续加大对京津冀区域的布局，并且积极探索文旅等业务，上调目标价至38.2元，2015年PE 对应19X，为目前A 股二线地产公司平均估值。
　　荣盛发展作为京津冀一体化的核心投资标的，将全面受益于京津冀未来的蓬勃发展。公司2014年至今大力增加其在北京周边储备，加大在河北廊坊、香河、永清的土地锁定，我们认为京津冀一体化将带给公司多方位的成长机遇。
　　再融资若成功发行将带来公司全方位的成长。1)拟非公开发行拟募集资金51.3亿元，发行价不低于19.39元/股。2)拟发行60亿元公司债券。公司2007年IPO 融资9亿元，2009年增发融资12亿元，2次融资给高周转、低费用、偏高杠杆的荣盛带来长达7年的高增长，其2007-13年平均增速高达50%，远超行业平均水平。
　　随着房市的回暖，以及京津冀一体化大规模投资的开展，荣盛作为一家极具活力的优秀房企，基本面将持续改善。1)公司积极扩张，2015年计划拿地750万平，而高周转低成本的开发模式使得公司的运营能够支持公司的快速扩张。2)积极探索业务多元化，尝试进军旅游地产项目和商业地产项目。
　　风险提示：京津冀区域之外的部分三线区域仍可能市场仍偏弱
　　国泰君安证券
　　桑德环境：再生资源O2O平台上线，互联网++环保初鸣
　　事件：桑德环境于2014年10月设立全资子公司北京新易资源科技有限公司。为拓展及构建公司在再生资源领域O2O 注渠道平台，助力再生资源产业与互联网+结合的产业转型升级，北京新易资源科技有限公司所运营维护的“易再生网站”
　　点评：
　　利用互联网构建完整的再生资源产业链生态系统。新易公司所辖“易再生网站”构建目的为顺应环境及再生资源行业发展趋势，利用互联网技术服务于再生资源产业，线上建设再生资源信息和交易服务平台，线下建设再生资源产业园区服务平台，利用互联网及大数据等科技服务功能产生协同作用，为公众及供需双方提供行业资讯、供求信息、行情报价、企业库和行业会展等资讯，平台未来涉及再生资源业务将包括废钢铁、废塑料、废纸、废橡胶、报废汽车、废家电等再生资源细分市场，整合信息流、资金流和物流，并形成完整再生资源产业链生态系统，同时为公司所辖从事再生资源业务子公司以及供应商、客户提供全程互联网与再生资源结合的服务。
　　饯行环保业务战略规划，公司互联网+环保初开启。公司14年年报披露，2015年度公司将积极构建再生资源O2O 平台， 以魏县再生资源和智慧环卫及静脉产业园为依托，整合、打通线上线下资源，力争在再生资源O2O平台建设上取得初步成效。此外，在开展环卫业务拓展的同时，公司将积极构建互联网环卫，智慧环卫的平台构建工作，并力争在环卫运营项目中迅速应用。
　　盈利预测及评级：我们预计公司15-17年摊薄每股收益分别为1.33元、2.02元和2.29元。我们看好公司在互联网+环保领域的拓展，维持 “买入”评级。
　　风险因素：政策风险；项目风险；财务风险；股权转让和资产整合风险；行业竞争加剧风险。
　　信达证券


　　探路者：定增完善生态圈布局，体育板块未来值得期待
　　三大事业群新版图清晰，行业资深人士分别掌舵。公司积极打造户外+旅行+体育三大板块协同发展的生态圈，此次主动调整组织架构，在公司总裁直属下形成三大事业群，分别由行业资深人士来掌舵。三大事业群的总裁分别为彭昕(原公司总裁)、甄浩(易游天下创始人)与张涛(前安踏副总)，在各自领域均有十多年从业经历，行业经验与人脉资源丰富，专业人士各司其职，有望推进公司实现国内领先的户外生活整体解决方案专家的愿景。
　　体育事业群新总裁张涛来自安踏，预计将给公司体育板块发展注入新的活力。前安踏集团副总张涛先生加盟探路者，市场存在一定预期差。安踏作为国内体育用品行业龙头，市场地位稳固，14 年业绩出现显著反弹。总结安踏多年来做体育用品的经验，我们认为安踏在国内外体育届有深厚的人脉与项目资源，非常擅长体育营销，且创新与超前意识很强。随张涛总执掌探路者体育事业群，我们认为未来安踏在体育领域的成功经验有望被探路者所借鉴与嫁接，结合之前已成立的体育产业基金，探路者体育板块未来成长值得期待。
　　定向增发打造探路者云，为三大板块产生协同保驾护航，并进一步完善生态圈建设。公司拟定增21 亿，用于建设探路者云、露营滑雪及户外多功能体验中心、绿野户外旅行O2O、户外用品垂直电商、户外安全保障服务平台与补充流动资金。其中1)探路者云沉淀大数据并整合公司资源，通过分享与挖掘，有望有效推动三大板块更好协同。2)露营滑雪项目具备前瞻性，建设10 个多功能式营地，辅以滑雪场，提供多种应季户外体验。定增募投项目有助于强化公司在户外生活产业链关键环节的卡位，进一步完善生态圈建设。
　　后续催化剂不断，冬奥会申办结果揭晓愈趋愈近，且收购欧美滑雪品牌也存在预期。1)2022 年冬奥会申办结果将于7 月底揭晓，北京与张家口大概率会成功申办。冬奥会将为国内冰雪运动推广带来良好契机，公司也有望与冬奥会深度合作，展开有针对性的营销推广，继续提升品牌力。2)公司积极提前布局滑雪运动领域，除大力推广新品滑雪服，还有望收购欧美滑雪品牌，增厚业绩的同时，进一步夯实户外用品行业龙头的地位。
　　三大业务板块逻辑顺畅，体育板块后续动作值得期待，定增夯实各板块实力，公司作为生态圈概念清晰、体育业务即将发力且主业业绩稳健增长的标的，具备一定稀缺性，上调评级至买入，中期目标市值看到300 亿。看好公司三大业务板块协同效应，我们小幅上调盈利预测，预计15-17 年EPS 分别为0.64/0.75/0.88 元(原预测为0.61/0.71/0.86 元)，对应PE 分别为63/54/46 倍，上调评级至买入，中期目标市值为300 亿。
　　申万宏源
　　步步高：增发与投资产业基金将为公司增添新动力
　　投资要点
　　增发方案。
　　融资额：募集资金总额为34亿元；发行股票数量：不超过128,447,298股；发行股票价格：不低于停牌前20个交易日均价的90%，即26.47元/股；发行对象：公司控股股东步步高集团在内的不超过十名特定投资者，其中步步高集团认购20%；锁定期：步步高集团认购股票的锁定期为36个月，其余不超过九名特定投资者认购股票的锁定期为12个月。
　　募集资金投向。
　　公司与交银租赁公司拟进行融资租赁业务，通过出售并租回下属门店机器设第一、投资云猴大电商平台项目113,000万元：包括物流配送体系建设、B2b2C综合服务平台建设、供应链能力建设、营销推广、体验店建设和铺底流动资金等六个方面。项目计划建设期为3年项目完成后，年均实现销售收入417,830万元，项目内部收益率20.21%，静态投资回收期6.83年。
　　第二，投资步步高国际广场项目90,000万元：开设大型购物中心，含百货、超市、影院、艺术中心、停车楼等。项目规划用地面积64,003平方米，总建筑面积267,560.45平方米，已2014年6月开工，预计到2017年6月完工。
　　项目建成后年均实现营业收入103,634万元，项目内部收益率为13.10%，投资回收期10.02年。
　　第三，投资连锁门店发展项目57,000万元：用于以租赁店面的方式，在湖南省内的长沙、株洲、湘潭、岳阳、郴州等地开设33家连锁门店。项目总投资57,267万元，新增门店租赁面积365,032平方米。项目建成后，年均实现销售收入243,027万元，项目内部收益率14.68%，投资回收期7.93年。
　　第四，偿还银行贷款80,000万元。
　　q增发对云猴平台建设意义重大。
　　本次增发完成后：可支持公司电商业务平台建设和积极拓展区域市场，进一步提升公司的市场占有率及核心竞争力；步步高集团持有公司的股份由38.84%下降为至35.95%，公司控制权未发生变化；公司的资金实力将得到有效提升，有利于提高偿债能力，资产负债率将下降。我们认为，O2O 市场和跨境电商业务潜力巨大，云猴大电商平台建成后，将形成从发展用户到集交易、物流、交付、分析客户行为和精准营销为一体的闭环O+O 生态系统：云猴网包括云猴超市、云猴全球购和云猴生鲜，其中云猴全球购和云猴生鲜为未来发展的主要方向；支付平台除了满足交易需求外，还提供小额贷款和为第三方机构提供支付服务；物流平台建设包含保税仓、区域分仓、市级分仓及配送站点在内的系统化仓储体系，以及包含干线运输、公交化配送、最后1公里配送在内的多层次配送体系；便利店联盟可提供本地生活服务、最后一公里配送服务、云猴生鲜线上商品的展示窗口以及云猴网地面营销点；会员平台将成为涵盖生活服务、文化、医疗、教育等多方面的本地生活综合服务平台。
　　云猴平台建设将有利于公司各项业务与资源发挥协同效应，实现线上线下业务相互融合，以达到带动零售业务增长的目的，从提升公司的运营效率，增强竞争力。
　　成立产业基金，拓展新兴业态。
　　公司拟与海通开元投资有限公司(以下简称“海通开元”，为有限合伙人)及其他投资方(均为有限合伙人)合作发起设立海通齐东产业共赢基金(有限合伙)(以下简称“共赢基金”).
　　共赢基金存续期为5年，计划募集15亿元，上限不超过20亿元，其中海通开元占基金总募集额的30%，公司占基金总募集额的15%(使用自有资金不超过3亿元).
　　投资方向为：快速消费品、新兴消费服务业态、与消费零售相关的新兴商业模式、新型材料、新型能源以及新能源产业链中的具有成长潜力和核心优势的优质资产业。
　　我们认为，投资成立产业基金不仅有助于公司探索股权投资的商业运营模式，还可以通过借鉴合作方的投资并购经验，为公司的资本运作提供丰富的经验，将有助于公司成功并购优质企业，并提供强劲的动力。
　　最具全渠道战略成功潜质，给予买入评级。
　　暂不考虑增发摊薄，预计2015-2017年公司分别实现营业收入171.34亿元、190.84亿元和209.37亿元，同比增长39.34%、11.38%和9.71%，EPS 分别为0.66元、0.71元和0.79元。本次增发募投资金项目将重点投入云猴平台建设，线上线下业务融合进度有望加快，公司运营效率提升可期；投资产业基金为公司在并购和投资新兴产业提供支持，为公司未来高增长奠定基础。考虑到，公司管理机制灵活、业务创新能力强、兼具实体零售和互联网思维，依托现有零售业态构建本地化O2O 大平台战略模式日渐清晰。我们认为，公司较国内同类企业在布局中小城市和全渠道的战略最具成功潜质，因此维持买入评级。
　　浙商证券


　　长盈精密：收购松庆，工业4.0继续延伸！
　　公告：2015年 6月 5日， 长盈精密与松庆智能签署了《关于投资东莞市松庆智能自动化科技有限公司的意向性协议》(以下简称“《意向性协议》”)， 公司拟使用自有资金人民币 5， 600万元收购松庆智能 70%的股权。
　　收购松庆，围绕消费电子和汽车行业开展智能自动化：松庆智能自动化公司目前客户主要集中在国内消费电子和汽车行业，目前在努力研发4轴、6轴工业机器人和RV 减速器 。从今年设立天机子公司开始，依次收购宜确和松庆智能，长盈精密证明了自己在工业4.0未来事业上的布局。
　　工业4.0是消费电子精密制造的下一级成长必经之路：2014年中国商场共销售工业机器人57,000台，较上年增加55%，约占全球商场总销量的四分之一，已连续两年变成全球第一大工业机器人商场。电子制造面临着从人口红利向技术红利和工程师红利转型的机遇。公司在推进CNC 加工的时候，察觉到工业4.0带来的电子制造机遇，将遵循产业规律实现自动化生产。
　　CNC 现金牛效应凸显，今明两年高增长：从去年四季度部分募投产能提前到位，到今年的公司CNC 客户战略性合作不断加强，如小米，步步高，vivo 等。公司CNC 业务将成为今明两年最主要的业绩增长推动力，预计复合增长率将超过50%。CNC 从中间框到金属背盖再到笔记本unibody，预计未来还会延伸到汽车和医疗领域，成长空间仍在，公司的加工实力受到客户们认可，随着募投产能的进一步到位，拓展可期。
　　投资建议：我们看好公司业务布局和长期产业升级，15-17年公司可实现EPS 0.95,1.51和2.1元。考虑到今年是业绩拐点和公司工业4.0的进展迅速，维持买入-A 评级。
　　风险提示：工业4.0进展不达预期
　　安信证券
　　亚厦股份：公司迈出“互联时代”重要一步
　　事件：亚厦股份于6月5日晚间公告，为满足公司互联网家装线上线下的业务拓展和战略发展的需要，公司及孙公司深圳市炫维网络技术有限公司将分别出资2000万元，全资设立浙江蘑菇加装饰设计工程有限公司及浙江蘑菇加电子商务有限公司。
　　点评：
　　公司加速转型。2014年以来，公司加速了向互联网领域的布局。此前设立亚厦电商，其主要负责互联网金融、家装、智能家居业务和生活用品配送等产品及服务。2014年上半年，亚厦股份则与齐家网签订了合作，这将为公司开拓一个全新的增量市场(小公装市场)。此次，公司设立上述两家子公司是创建新型业务平台和整合资源的需要，是利用电商培育新型业务的需要，是加快企业转型升级的需要。公司的一系列行动表明，公司正在从传统公装业务向家装和智能家居领域迈进，并通过电商培育新型的业务模式，整合公司现有及未来供应链，从而为自身过一步发展开拓新的成长空间。我们认为，公司互联网的性质在未来将不断明显。
　　公司确立互联时代新商业模式。目前，公司已搭建适合公司发展和市场需求的O2O 电商平台，确定了适应互联时代的商业模式。设立浙江蘑菇加电子商务有限公司主要负责互联网家装业务、产品及服务的线上运营、产品研发、供应链整合、服务标准制定、IT 系统建设等，公司将把浙江蘑菇加电子商务有限公司打造成为公司创新业务的平台。设立浙江蘑菇加电子商务有限公司，公司可利用大数据和互联网云服务平台，为消费者提供绿色建筑装饰整体解决方案和个性化的服务方案。
　　员工持股计划彰显未来发展信心。根据公司披露的第一期员工持股计划(草案)，将设立易方达资产亚厦股份1号资产管理计划。亚厦股份1号主要以二级市场购买等法律法规许可的方式取得并持有亚厦股份不超过400万股股票。亚厦股份1号按照不超过1:1的比例设立优先级A 类份额和进取级B 类份额，而员工持股计划将全额认购进取级B 类份额，这相当于加了杠杆倍数(若按1:1，则为2倍)。我们认为，员工持股计划彰显了公司管理层对于公司转型和发展前景的坚定信心，且目前仅披露了第一期的草案，未来或有进一步动作。
　　传统业务增长平稳。亚厦股份的业务结构已经发展成为公共建筑装饰、住宅精装修和建筑幕墙“三足鼎立”的局面。同时，公司会根据下游市场需求的情况，对三项业务的比例进行灵活调节。我们认为，装饰行业内优秀的龙头企业如亚厦股份，凭借自身品牌、资金、技术与管理等方面的优势，通过提高市场占有率，仍能够实现业绩的稳健增长，具备较强的抗周期能力
　　盈利预测与投资评级：按照最新股本计算，我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.92元、1.11元和1.25元。考虑到亚厦股份在装饰行业的领先地位以及公司未来的发展前景，我们维持对其“买入”评级。
　　风险因素：应收账款回收风险；宏观经济周期及产业政策变化风险；房地产调控深入。
　　信达证券


　　佰利联：强强联合诞生钛白粉巨头，期待行业凤凰涅槃
　　事件：
　　2015年6月7日，佰利联公布非公开发行预案，公司拟向许刚、李玲、谭瑞清、王泽龙、范先国、王涛、长城资产、魏兆琪、和奔流和杨民乐等10个对象发行3.8亿股，发行价格为27元/股，共募集资金102.6亿元，其中90亿元用于收购龙蟒钛业100%股权，8亿元用于偿还银行贷款，4.6亿元用于补充流动资金，此次非公开发行的股份锁定期全部为36个月；龙蟒钛业原股东承诺在整合完成后的三年内龙蟒钛业的净利润不低于7亿元、9亿元和11亿元。
　　点评：
　　强强联合诞生我国钛白粉行业巨头，行业并购整合大幕拉开。2014年我国共有钛白粉全流程生产企业46家，总产量为243.5万吨，其中龙蟒钛业产量近30万吨，居行业首位，佰利联产量19.48万吨，居行业次席，此次公司收购龙蟒钛业是绝对意义上的强强联合，2014年两家企业合计产量49.48万吨，占全国钛白粉总产量的20.3%，成为我国钛白粉行业的绝对龙头；根据海关总署的数据显示，2014年我国共出口钛白粉55.25万吨，其中龙蟒钛业出口13.49万吨，佰利联出口8.16万吨，两者合计21.65万吨，占我国总出口量的39.19%，此次整合将显著提升公司在国际上的影响力；合并后公司总产能将达到56万吨，仅次于杜邦、亨斯迈和科斯特，位居全球第四。此次佰利联与龙蟒钛业的合并将对我国钛白粉市场产生深远影响，未来行业并购整合的大戏有望不断上演，4家钛白粉上市公司有望成为行业整合并购的排头兵，未来我国钛白粉行业有望和国外一样形成寡头竞争的格局，从而使我国钛白粉行业走上合理健康的发展之路。
　　优势互补将显著提升公司竞争力。公司与龙蟒钛业的合并提升的不仅仅是产能，还有产业链的完整度、产品线的丰富性和技术的全面性。龙蟒钛业拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，并拥有60万吨/年以上的钛精矿采选能力，整合之后可在未来较长时间内保证公司钛白粉生产所需的钛精矿，提升了公司钛精矿的自给能力，实现了“钒钛磁铁矿—钛精矿—技术研发—钛白粉生产—钛白粉销售”的完整产业链，提升公司的盈利能力和抗风险能力。同时，龙蟒钛白的主打产品R996在市场上口碑较好，属高端产品，合并后公司将全面覆盖高中低档钛白粉市场；合并后双方以前在技术研发方面的积累可以实现共享，对提升双方产品质量、废物综合利用水平和环保治理能力都有较大的作用；另外公司氯化法钛白粉生产线即将投产，未来在新工艺方面，双方合作的空间也非常大；所以此次合并我们认为是公司竞争力的一次全面提升，未来的发展值得期待。
　　高位增发锁3年彰显信心，业绩承诺提供安全边际。公司此次非公开发行的价格为27元/股，属于近3年来公司股价的相对高位；而且此次非公开发行的对象大多为公司的高管及关联人，同时全部锁定3年，彰显了他们对公司未来发展的信心。同时此次定增，龙蟒钛业的原股东承诺并购完成后三年龙蟒钛业的净利润不低于7亿元、9亿元和11亿元，这为公司未来的业绩提供了保障。在合并完成后，龙蟒钛业的管理层也将继续保留，董事长继续留任，核心人员需继续在公司工作至少3年，这为保持龙蟒钛业的持续稳定经营提供了人员保证，为未来整合提供了良好的内部环境。
　　钛白粉周期向上的趋势明确。近两年钛白粉价格的低迷使得整个行业大部分企业都处于亏损状态，很多规划的新增产能或延期或终止。据统计，2014年我国钛白粉新增产能24万吨，截止2014年底我国钛白粉产能达到304万吨，按243.5万吨的产量测算，我国钛白粉行业的开工率在80%左右。2015年目前比较明确的新增产能包括金浦钛业的8万吨和佰利联的6万吨，合计14万吨，产能增速在5%左右，我们预计2015年我国钛白粉行业的供需格局将进一步改善，全年钛白粉的均价将有所上升。同时随着我国钛白粉行业并购整合大幕的拉开，未来行业竞争格局将持续改善，龙头企业对行业的掌控能力将显著增强，我们认为我国钛白粉行业未来景气度向上的趋势已然非常明确。
　　6万吨氯化法钛白粉产能投放在即，盈利能力将显著增强。公司IPO 募投的6万吨氯化法钛白粉产能目前设备安装已全部完毕，预计将于2015年3月份进行试车，如果顺利，公司6万吨氯化法钛白粉产线将正式投产。目前我国氯化法钛白粉基本依赖进口，2014年我国钛白粉进口21.6万吨，基本为氯化法钛白粉，国内氯化法钛白粉产量4.35万吨，据此测算2014年我国氯化法钛白粉的消费量在26万吨左右。目前我国进口氯化法钛白粉的价格在1.8~1.9万元/吨，国内氯化法钛白粉的售价在1.6~1.7万元/吨左右，据公司测算，公司氯化法钛白粉的生产成本在1.2~1.3万元/吨左右，如果开满成本可能更低，据此测算，如果公司6万吨满产满销有望为公司带来2.4亿的毛利，盈利能力将显著增强。
　　上调至“强烈推荐”评级。不考虑此次非公开增发的影响，预计公司15-17年公司EPS 分别为0.93、1.47和1.74元，对应当前的股价33.43元，PE 分别为35.9X、22.8X、19.2X。考虑此次非公开发行，并假设龙蟒钛业15~17的净利润为承诺的净利润7亿元、9亿元和11亿元，预计15~17年公司的EPS 分别为1.52、2.05和2.49元，对应的PE 分别为22.0X、16.3X 和13.4X；考虑到未来钛白粉行业周期向好，此次整合将显著提升公司竞争力，公司盈利将大幅改善，上调至“强烈推荐”评级。
　　风险提示：此次整合不能顺利推进；公司6万吨氯化法钛白粉产能投放不顺利；国内外钛白粉需求不振。
　　国联证券
　　中国国旅：厚积薄发，风物长宜放眼量
　　事件：
　　中国国旅(601888.CH/人民币56.50， 买入)发布公告称：公司因接到控股股东中国国旅集团有限公司有关筹划涉及公司部分股权转让相关事项的通知，公司股票于2015年3月16日起停牌。2015年6月3日，公司接到国旅集团的通知，鉴于上述重大事项较为复杂，审批周期存在不确定性，实施条件尚不完全成熟，从保护全体股东利益的角度出发，经审慎考虑，国旅集团决定终止筹划本次重大事项。公司及国旅集团承诺：自本公告之日起3个月内不再筹划前述重大事项。经公司申请，公司股票于2015年6月4日开市时复牌。
　　点评：
　　1、大势所趋，国企改革仍然值得期待：一方面，从公司层面分析——公司股票自3月16日停牌接近3个月之久，力图在混合所有制改革方面有所突破。虽然由于各种原因，短期终止筹划本次重大事项，但公司公告的表述口径是“鉴于上述重大事项较为复杂，审批周期存在不确定性，实施条件尚不完全成熟，从保护全体股东利益的角度出发，经审慎考虑，国旅集团决定终止筹划本次重大事项”。此次终止的主要原因在于重大事项较为复杂(我们判断重大事项涉及的资产规模较大，交易结构较为复杂)，审批周期存在不确定性，实施条件尚不完全成熟，但并未否认后续合适时机重启混合所有制改革的可能性；另一方面，从宏观政策环境分析——近期国企改革相关的事件不断，5月底广州推出国企改革方案，央企合并的另一对重头组合国核和中电投合并又获重大推进，种种迹象表明国企改革正在稳步推进，自上而下的政策效应仍然值得期待。
　　2、传统免税以及离岛免税高增长，下半年政策突破可能性大：三亚免税店2015年1季度实现营收16.89亿元，其中免税营收16亿元(同比增长33%，剔除会计记账差异，三亚免税店免税营收同比增长接近40%，主要由于去年1季度返券计入收入，而今年1季度返券直接从收入扣除)。我们预计2015年1-5月，海棠湾免税店免税销售额接近22亿元，预计上半年合计免税销售额25亿元左右。同时，我们预计传统免税渠道2015全年销售额增速仍可保持10%以上，传统免税和离岛免税总体经营态势良好。政策层面：我们预计下半年免税政策突破(海南离岛免税和传统免税渠道均存在极大突破空间)是大概率事件，包括离岛免税购买方式、设立入境免税店等。
　　3、短期期待补涨行情，长期期待经营突破，维持买入评级：公司公告6月4日复牌，我们从短期和长期两个维度分析公司的股价空间。短期来看：2015年3月16日至6月3日，中信餐饮旅游板块指数累计涨幅108.72%，目前板块对应2015E-2017E 的平均市盈率为66倍、53倍、45倍。我们预计国旅2015-2017年每股收益1.93元、2.45元、2.89元，公司停牌前股价(51.36元)对应2015-2017年市盈率分别为27倍、21倍、18倍，距离板块平均估值存较大差距，我们看好国旅短期的补涨行情。长期来看：公司后续催化剂包括入境免税店、离岛免税电商、跨境电商(中免商城)、传统免税渠道的外延式扩张(首都机场+海外免税店扩张等)、可能重启的国企改革等。我们坚定看好公司“免税电商+跨境电商+旅游电商”的平台化架构以及央企层面的资源优势和牌照优势。公司经营数据超预期以及政策催化剂等均有望带来市值的大幅提升，维持目标市值800亿元和目标价82.00元(对应2015年预期每股收益42倍)，维持买入评级。