黑芝麻：新品+并购，打造黑营养健康食品平台

　　黑芝麻 000716 食品饮料行业

　　维持增持评级。黑芝麻乳收入略低于我们预期，小幅下调 2015-16年EPS 至0.47、0.64 元（此前为0.49、0.67 元）；预计2016 年黑芝麻乳收入7 亿，考虑未来具有爆发增长的潜力，给予黑芝麻乳业务4倍PS,对应市值28 亿；预计2016 年其他业务实现净利润1.7 亿，考虑到员工持股计划业绩指引较高及存在外延扩张预期，给予35 倍PE,对应市值59.5 亿，预计总市值97.5 亿，上调目标价至30.6 元。

　　两种模式驱动黑芝麻乳爆发增长。1）“河南模式”主要开发流通渠道的礼品市场，2014 年主攻豫、冀等地传统流通渠道，以低成本投入试销产品，2014 年豫冀两地收入总和过亿，二线城市以下市场将推广河南模式。2）”主要开发中心城市的现代渠道，2015Q1已进驻深圳多家本土超市，预计2015 年深圳、广州等地KA 渠道可贡献收入约2 亿，全年黑芝麻乳收入有望达5 亿。

　　接力新品有望下半年推出，老产品有提价空间。预计下半年推出以黑芝麻为原料的新品及其他原料的黑色食品（如黑豆）；老产品加强了渠道终端掌握，预计下半年提价10%左右，2015 年收入增长15%。

　　成立并购基金，外延式扩张值得期待。公司与华盖资本成立产业并构基金，为公司挑选、孵化优质项目。预计并购方向包括调味品（芝麻油、芝麻酱等）、休闲食品（烘焙类、坚果炒货类食品等）、食品电商平台等，调味品和休闲食品仍是食品饮料行业中增速较快的子行业，外延扩张将使公司快速切入新品类、进入新渠道，找到新增长点。

　　风险提示：黑芝麻乳收入低于预期、食品安全问题

　　襄阳轴承（000678）公司专题报告：业绩恢复性增长，国企改革渐行渐近

　　襄阳轴承（000678）

　　投资要点： 1、公司目前是湖北省国资委控制下的唯一上市公司平台，母公司资产雄厚，国企改革渐行渐近； 2、 公司发布员工持股计划，公司管理层彰显对未来发展信心，迈出国企改革第一步； 3、公司主业未来有望出现恢复性增长，外延发展预期强烈，国企改革具备看点。

　　母公司资产雄厚，国企改革渐行渐近。 襄阳轴承的母公司三环集团是湖北省国资委履行出资人职责的省属大型制造企业，资产总额 190 亿元，主要从事专用汽车、汽车零部件和数控锻压机床产品的生产和经营。 2014年 6月，湖北省政府正式发布《关于深化国有企业改革的意见》，为湖北省政府的国有企业改革方案提出了八项意见。 2014年 6月 6日，湖北在武昌召开全省深化国有企业改革工作会议，全面部署全省新一轮地方国有企业改革工作。

　　员工持股显信心，迈出改革第一步。 2014年 12月 30日公司发布公告，拟 6.25元每股的价格，非公开发行不超过 1.2亿股，募资不超过 7.5亿元用于三环襄轴工业园二期建设项目。认购参与者方面， 上银 28号资管计划， 上银 29号资管计划为公司高管与核心人员，共计拟认购 1500万股， 上银 30号的资金则来自非关联方，拟认购 8500万股， 新海天拟认购 2000万股。

　　主业恢复性增长，未来值得关注。 公司传统主业受制于下游需求低迷以及产品结构老化，近几年盈利能力持续下滑，公司募集的襄轴产业园项目由于尚未全部投产，折旧摊销等费用开支较大，进一步拖累公司业绩。 公司近年来积极进行外延扩展， 2013年公司收购了波兰的克拉希尼克轴承公司是波兰第一家滚动轴承制造商，公司拥有波兰轴承产品约 8%的市场份额，位居第五。我们认为公司未来的外延式发展预期与国企改革是公司的两大看点。

　　估值方面： 我们预计 2015-2017年公司 EPS 分别为 0.03元、 0.12元、 0.22元，对应 5月 20日收盘价的动态市盈率分别是 314倍、 92倍、 48倍。 我们认为公司未来的主要看点在外延式发展与国企改革的推进， 随着公司一期产业园的陆续投产，业绩有望实现恢复性增长， 首次覆盖，给予公司“增持”评级。

　　风险提示： 改革进度或不达预期，外延拓展或遇阻，行业或需求放缓。

　　美盈森（002303）加速构造"互联网+包装"生态圈，持续推荐

　　公司近况

　　美盈森公告，拟分别以自有资金 5 亿元、5000 万元设立全资子公司小美集科技有限公司和美莲检测有限公司。其中，小美集通过搭建互联网包装生态系统，将服务更广阔的企业和大众消费者；美莲检测则主要为同行、下游客户等企业提供检测服务。

　　评论

　　1、不断创新商业模式，打造美盈森“互联网+包装”生态圈。小美集搭建的互联网平台通过对包装全产业链整合，有望最终实现包装印刷与个性化定制、电商物流配送及支付等一体化服务的完整生态圈。

　　美盈森是生态圈的核心：公司在生态圈中承担的是供应链整合者和服务提供商的角色，能为其他供应商（同行包装设计、生产企业）及需求方（中小企业、个人客户等）提供服务。通过公司打造的“互联网+包装”生态圈 ，使得包装柔性化生产、个性化定制成为可能，能实现公司与客户、供应商三方的深度合作与共赢。

　　公司成长空间打开：通过向互联网服务新模式的转型升级，公司的盈利模式也将向“微笑曲线”高附加值的两端延伸（研发设计、品牌管理和服务）。公司未来的成长空间彻底打开。

　　2、检测公司的设立是对美盈森在生态圈中服务商角色的进一步完善。美莲检测主要是借助美盈森在研发、标准制定等方面的优势，为同行下游客户等企业提供检测服务，有助于提升公司在生态圈中的服务商角色并培育利润新增长点。

　　3、 通过外延式并购加速发展已是公司重要战略，后续并购整合步伐有望持续推进。目前公司账上拥有现金近 9.1 亿元（2015 年 1季度），为并购整合打造中国包装巨头奠定基础。

　　4、 成为军队物资一级供应商，并获得二级军工保密资质，为公司在军民融合大背景下不断开拓军工业务奠定优势，助力估值提升。

　　估值建议

　　维持盈利预测并持续推荐。美盈森是中金轻工核心推荐标的，自2014 年 2 月首次覆盖以来股价迭创新高。我们认为公司成长逻辑清晰，看好其外延并购战略与商业模式创新，未来公司的优质大客户、新商业模式、军工业务有望不断取得突破。维持目标价55 元，对应 2016 年 65 倍 P/E。

　　风险

　　客户订单落实不及预期；原材料价格大幅波动；并购整合风险。

　　远望谷（002161）物联网龙头再度起航

　　远望谷（002161）

　　报告摘要：

　　国内RFID产业正高速发展：当下互联网正由工具演变为一种基础设施，万物互联的潮流不可阻挡，RFID 作为物联网触觉神经，产业迎来大发展的机遇。目前国内RFID 市场超过300 亿，近5 年的复合增速超过30%，国内市场正高速发展。公司是国内RFID 的领军企业，但2013 年和2014 年受制于实际控制人的问题，发展遭遇瓶颈，现在内部管理逐步理顺，团队士气再度恢复，发展瓶颈有望破除。

　　内生增长潜力有很大的挖掘空间：公司内生增长潜力来自两方面：1，自身管理改善，利润漏出减少和费用的下降，这部分空间大概有4800万左右。2，各条业务线向前推进：铁路业务预计将平稳增长，图书馆和国际 零售业务将成为短期业绩增长的支撑，未来期待烟酒等其他市场的爆发。3，大数据等增值服务有待破局。

　　外延式扩张有望再度加速。内生外延双向发展是公司的既定战略，在RFID 应用市场，壁垒在行业经验，而细分行业间差异大，单凭自身去拓展，时间长、成本高，外延成为了行业内众多龙头企业的上佳选择。从海外成熟市场来看，Checkpoint 等RFID 巨头也是选择通过外延来不断拓展自己的应用领域，从而发展壮大。公司深谙行业发展规律，2007 年上市之后就开始借助资本市场开拓新的市场，经过几年准备之后，2011 年和2012 年外延扩张进入加速阶段，后受制于实际控制人的问题，近两年扩张大幅放缓，后续实际控制人问题解决之后，公司外延扩张有望再度加速。

　　盈利预测及投资评级：预计2015 年至2017 年公司净利润分别为：9900 万，1.32 亿和1.5 亿，同比分别增长114%，32.9%和14.3%。2015 年是公司的拐点之年，物联网产业在互联网+和工业4.0 的牵引下进入高速成长期，因此给予“增持”评级。

　　风险提示： 新市场拓展进展缓慢；管理改善不及预期

　　和邦股份（603077）"产品转型+电商"驱动公司完成蜕变

　　和邦股份（603077）

　　公司农业电商项目有望打破中国农业市场传统现状

　　公司前期公告拟投资农业电商项目。公司拟投资 2 亿元人民币用于建设服务农业产业的电子商务平台，主营业务为农业服务、农资及农产品。

　　我们预计公司农业电商项目将颠覆传统农资销售渠道。 传统的农资流通渠道环节多，流通成本高，终端价格高，农资电商化是解决上述问题的有效手段。和邦股份作为从未涉足传统农资渠道、在其中并无既有利益的上市公司，打造的农资电商项目将更具颠覆性，是最为纯粹的农资电商。

　　农业互联网金融业务大有可为。 根据公司公告，公司的农业电商项目还将运营互联网金融。国内目前农资年交易额超万亿，农产品年交易额超 4万亿，开展互联网金融具有产业基础。随着种植大户不断涌现，农业生产者对种植资金和风险分担的诉求愈发强烈，农业贷款和农业保险的需求也将快速增加。

　　持续转型升级，完成从周期股向成长股的蜕变

　　和邦股份发展意愿强烈，发展思路清晰，制订并执行了“ 高端产业发展战略”：通过引进世界一流技术、 并购优质企业，发展以双甘膦、 草甘膦、蛋氨酸为起点的高端农化产品；同时，引进以新材料为主的高端精细化工项目。

　　经过两年时间的发展，公司已经从以纯碱为主的传统公司转型为以高端农化产品、 新材料、 农业电商为主的新兴产业公司。

　　预计一季度业绩是全年低点，后续季度将环比上行

　　盈利预测与投资建议

　　公司武骏玻璃、草甘膦、联碱 6 改 9 项目陆续投产，蛋氨酸、碳纤维项目为长期发展提供支撑。在不考虑增发摊薄情况下，我们预计公司2014-2016 年 EPS 分别为 0.33 元， 0.43 元， 0.70 元，对应目前股价 22.4 元分别为 67 倍、 52 倍、 32 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　1、项目投产进度不达预期； 2、联碱业务进一步下行； 3、双甘膦、草甘膦价格下滑。

　　广州浪奇（000523）国企改革与互联网+春风再起

　　广州浪奇（000523）

　　投资建议： 公司是广州轻工集团旗下唯一上市平台，大集团小公司特征明显；旗下奇化网是国内最大化工电子交易平台， 随着平台交易规模剧增，公司向供应链上下游扩张潜力巨大。 维持公司 2015-2017 年EPS：0.26/0.49/0.64 元，考虑国企改革加速和电商平台高增长，给予公司 2015 年 PE80X，上调目标价至 20.8 元，维持“增持”评级。

　　大集团小公司，国企改革进度加快，资产整合预期加强。广州轻工集团 2014 年收入近 400 亿元，利润 10 亿元以上；旗下有日化、 体育、珠宝、照明、食品、进出口贸易等资产；拥有浪奇、双鱼、黑妹、五羊表业等着名品牌；广州浪奇是集团旗下唯一上市平台。广州市国企改革短期目标力争到 2016 年， 广州的竞争性国有资本证券化率达到50%以上，主要总部企业实现整体上市或至少控股 1 家上市公司。 随着地方国企改革时间节点临近，公司作为资产整合平台的预期加强。

　　化工交易平台高速增长，深挖供应链价值空间巨大。公司子公司奇化化工交易中心旗下奇化网是国内最大化工现货电子交易平台，为中小企业化工原料采购提供交易撮合、 仓储物流、贸易融资等一站式服务。奇化化工交易中心 2014 年实现营收 11.7 亿元；2015 年 1—4 月轻工集团旗下电商平台销售额同比增长达 185%。我们认为，受益国家力挺互联网+发展，奇化网交易规模有望持续高速增长，未来公司有望藉此深挖化工供应链上下游价值，打开转型空间。

　　风险提示：国企改革不及预期；原材料价格大幅波动。