中国巨石:公司拟非公开发行股票募集50亿元,行业景气向上实施扩产有利于行业健康发展
　　【研究报告内容摘要】
　　公司发布公告称,公司拟非公开发行不超过50亿元,拟非公开发行A股股票的发行数量不超过2.43亿股,发行价为不低于20.58元/股。募投资金主要用于技改扩产、偿还银行贷款。玻纤行业目前景气向上,此时实行技改扩产有利于提高公司盈利能力,另外也有利于行业集中度进一步提高,这将使得玻纤行业未来发展更为健康。4月份部分玻纤产品大幅提价,超市场预期,这表明玻纤行业供需偏紧进一步加剧。我们坚定认为玻纤行业仍将继续好转,行业利润仍将进一步提高,公司作为国企改革试点,后续潜在运作空间巨大,我们继续坚定推荐公司。我们维持公司目标价34.00元,评级为买入。
　　支撑评级的要点
　　公司发布公告称,公司拟非公开发行不超过50亿元,拟非公开发行A股股票的发行数量不超过2.43亿股,发行价为不低于20.58元/股。募投资金主要用于:埃及二期8万吨扩产、埃及三期4万吨扩产、巨石集团36万吨玻纤技改、巨石成都14万吨玻纤技改、偿还银行贷款。
　　“一带一路”覆盖的区域如欧洲、印度及土耳其等均为此次埃及二期募投项目重要的目标销售市场,并将在“一带一路”战略基础设施建设的刺激下扩大对玻璃纤维及复合材料的需求量,从而保证了未来募投项目达产后的产能消化。公司埃及项目扩产一方面有利于公司规避双反,另一方面可以扩大海外市场,另外也符合国家“一带一路”的政策。
　　高性能玻璃纤维凭借其高强度、高模量、高耐腐蚀性能等,广泛用于新能源、环保、节能、交通等新兴产业,应用规模迅速提升。近年来,包括风电等新能源市场在内的高性能玻纤主要市场快速发展。巨石集团拥有全球领先的玻璃纤维生产技术,在高性能玻纤配方上拥有高性能环保配方E6、耐腐蚀无氟无硼配方E6-CR、高模量高强度配方E7,产品范围包括风电用纱、电绝缘领域产品等。公司通过技改扩大高性能纤维产能占比,结构调整有利于公司盈利能力提高。
　　通过本次非公开发行募集资金偿还15.00亿元银行贷款,一方面能够减少利息费用,将有利于增强公司的盈利能力,降低财务风险,增强公司持续经营能力及抗风险能力;同时将提高资金使用效率,提升公司未来债务融资能力及空间,满足公司未来发展的需要。
　　评级面临的主要风险
　　需求恢复不达预期风险。
　　估值
　　我们预计公司2015-2017年的每股收益分别为1.14元、1.53元、1.98元。
　　考虑到行业反转及国企改革预期,我们给予公司2015年30倍市盈率,目标价为34.00元,评
　　中银国际证券


　　万科A4月销售点评:4月销售领先行业,同比增长近4成
　　【研究报告内容摘要】
　　4月销售178亿、同比增39%,销售领先行业
　　2015年4月份,万科(000002.CH/人民币14.55,买入;2202.HK/港币20.10,买入)实现销售面积146万平米,环比增长18%,同比增长34%,好于同期45个主要城市同比增长16%;销售金额178亿元,环比增长21%,同比增长39%;单月销售均价12,139元/平米,环比增长2%。
　　前4月,公司实现销售面积542万平米,同比增长3%,持平于同期45个主要城市同比增长3%的水平;销售金额641亿元,同比下降4%,跌幅较前3月大幅收窄11个百分点;累计销售均价11,827元/平米,同比下降7%。预售锁定方面,至15年4月末,公司已售未结算金额分别锁定了我们对2015-16年房地产预测收入的100%和52%。
　　拿地略趋积极,首4月拿地金额占比销售19%
　　2015年4月份,万科在土地市场新获取杭州、嘉兴、宁波、太原和济南等地的6个项目,拿地区域主要集中于二线城市,共新增建筑面积108万平米,总地价36亿元,环比增长307%,拿地积极性略有增强;平均楼面地价3,364元/平米,拿地价格仍相对理性;拿地额占比当期销售额比值回升至21%,前4月拿地额占比当期销售额比值维持为19%。
　　维持万科A股、H股买入评级
　　万科14年销售表现大幅跑赢行业,全年增长26%,市占率大幅提升,凸现行业集中度提升背景下龙头房企的优势,我们预计万科后续将继续受益于集中度的提升;此外,我们看好公司构建以住宅地产、消费地产和产业地产等三大主业组成的新战略蓝图,并在全面事业合伙人制度的配合下,在未来地产白银十年中将有更广阔的发展空间。我们维持公司2015-16年每股收益预期分别为1.78元和2.15元,维持A股、H股买入评级。
　　中银国际证券


　　 东方财富:建立连接人与财富的生态闭环
　　【研究报告内容摘要】
　　投资逻辑
　　拥有业内日均覆盖客户数最大,最具粘性的财经资讯网站:公司旗下东方财富网日均覆盖人数超过千万,拥有最大的财经垂直领域流量价值;n 基金销售实现业绩爆发式增长,大大受益资本市场牛市,将迅速增厚EPS:东方财富旗下天天基金网在2014年实现基金销售2298亿,收入占比61%;
　　收购同信证券,实现流量变现的第二步-证券交易:公司通过收购同信证券,获取券商牌照,未来将实现大量的垂直领域高效流量导入,公司志在打造一个新的大型零售券商;n 在现有PC 端业务之外,未来重点发展移动端App 和社交型投资领域社区:升级版东方财富将建立更大的流量和粘性,并在现有股吧基础上建立新的适合高阶投资者的社交平台。
　　积极寻找以资管平台等财富管理业务为主的下一个变现点:立志做中国嘉信的东方财富目前已经实现了基金超市、折扣券商两个变现方式,下一步目标是实现一个资管产品平台,东方财富已经成立了财富管理子公司,未来有望以升级版的财经社交网站为基础,建立以资管产品为主的财富管理平台。
　　投资建议
　　东方财富立志于成为一站式的互联网金融平台,迈出了坚实的基金超市的第一步,同时通过收购券商进入证券交易市场,未来必将发展互联网金融社交和互联网投融资平台,有望进一步提升公司市值空间。
　　风险
　　互联网金融板块整体估值过高;同信证券收购失败;证券交易导流效果不佳。
　　国金证券


　　 先锋新材:增资养车无忧,瞄准汽车后市场
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:公司和自然人陈文凯、袁涛及上海养车无忧电子商务有限公司签署《投资合同》,拟以自有资金6210万元通过增资形式取得养车无忧20%的股权。
　　投资汽车后市场电商,带来可持续盈利增长:养车无忧网成立于2012年底,是一家汽车保养服务电商,提供在线保养O2O服务,其核心竞争力在于从源头采购正品并以低于4S店的价格提供给终端消费者。养车无忧网的品牌提供商包括博世、嘉实多、美孚等国际知名品牌。经过两年多的发展,养车无忧积累了国内领先的保养和配件数据库,目前平台注册用户超过100万,其中日均UV近10万,特约安装服务商户的数量达到了1200家(上海260家,江苏和浙江分别有540多家),预计今年年底的将达到3000家,2016年达到1万家以上。自2015一季度开始,公司开始发力用户拓展和区域扩张,营收大幅增长,同比增速300%,月环比增长超过15%,预计15年底将实现年销售收入同比增长5-8倍。
　　汽车后市场需求将起,痛点密布下空间巨大:15年中国汽车保有量预计已达1.5亿辆,汽车产业前期的井喷式增长带来现阶段汽车后市场的巨大空间,目前中国9000万辆乘用车的平均车龄约3.5年,汽车服务需求将从逐步从4S店转向独立后市场,因此我们判断15年将是汽车独立市场需求爆发元年且空间很大,主要体现在两方面,一海量用户万亿空间,二4S店市场目前2倍于独立后市场,我们判断这个数字以后会倒过过。目前市场主要以4S店模式为主,存在层层加价和服务不公开透明等导致价格虚高的行业乱象,而独立后市场存在服务质量差、标准规则缺乏等问题制约了汽车后市场的发展。考虑到汽车后市场电商在去中介化、费用透明化和用户体验改善等方面将发挥很大作用,能带来车主、配件厂、汽车服务站三方共赢的局面,因此我们看好该领域的发展。
　　主营业务稳步增长,汽车后市场带来想象空间,给予“增持”评级:公司主要产品为遮阳面料和遮阳用品,14年实现了营收和净利润的大幅增长,在出口和内销方面销量稳步提升。另外,公司14年完成了对澳洲KRS公司(渠道商)的并购,KRS将有利于公司开展海外业务,实现销售渠道扩展,以及海外并购平台,在澳洲和新西兰寻求同行并购机会,实现从“制造”向“创造”的转变。
　　在夯实主业的同时,公司通过增资养车无忧网的方式进入汽车后市场蓝海,为公司后续发展做下铺垫。我们预计公司15、16年EPS为0.25和0.29元,给予增持-A评级,目标价45元。
　　风险提示:汽车后市场电商进展缓慢
　　安信证券


　　 丽珠集团:战略布局肿瘤基因检测
　　【研究报告内容摘要】
　　投资要点:
　　公司拟投资美国CYNVENIO公司,切入肿瘤基因检测,维持增持评级。公司5月7日公告签订《CYNVENIO公司B轮优先股投资意向书》,拟以1000万美元收购CYNVENIO公司18.03%股权,通过此次投资,公司切入肿瘤基因检测领域,未来有望将此项技术引入国内,分享肿瘤基因检测百亿市场。维持公司盈利预测2015~2017年EPS1.99、2.45、3.02元,考虑到肿瘤基因检测应用空间广阔,上调目标价至90元,对应2015年PE45X,维持增持评级。CYNVENIO公司拥有领先的循环肿瘤细胞检测技术。
　　CYNVENIO已开发出LiquidBiopsy?细胞富集平台,以及基于该平台的ClearID检测(用于晚期乳腺癌)。LiquidBiopsy?使用微流控技术,通过血液收集肿瘤细胞,相比肿瘤组织取样的创伤更小,是肿瘤细胞基因检测的未来发展方向。目前该设备在美国已有销售,积累2000多例临床病例,公司2015年1月与赛默飞世尔公司签订分销协议,2015年有望实现盈亏平衡。LiquidBiopsy?具备肿瘤筛查、肿瘤基因测序、术后复查等多种应用潜力,未来有望引入国内,分享国内肿瘤检测市场。
　　单抗+肿瘤基因检测是公司未来重点方向。公司单抗布局较早,目前已经拥有英夫利昔单抗、AT132等多个储备品种,此次布局肿瘤基因检测,有望与公司未来的抗肿瘤单抗形成协同。目前公司股权激励已经授予完成,管理层积极性提高,公司未来向好发展。
　　风险提示:CYNVENIO市场拓展低于预期风险。
　　国泰君安证券


　　宁波韵升:战略发展迎来新起点
　　【研究报告内容摘要】
　　事件描述
　　公司完成股权激励的授予及登记工作,我们看好韵升未来经营拐点及受益新能源汽车产业爆发,参股上海电驱动带来的业绩与估值提升,维持“推荐”。
　　事件评论
　　持股上海电驱动将显著增厚公司利润和投资价值。韵升目前持有上海电驱动26.46%的股权,电驱动2014 年营收6.06 亿,净利润6687 万,预计今年利润将达到1.4 亿,将增厚韵升业绩3700 万。进一步看,若电驱动能够实现上市,标的的稀缺性将显著提升公司所持股权价值,按照50 倍市盈率测算,则增值比例将达到18 亿。另一方面,电驱动股权显性化后,我们预计市场也将重估韵升在新能源汽车行业的业务能力和投资价值。
　　.业绩拐点确立,安全边际较高。2014 年公司实现营收14.35 亿,同比下滑32.88%,净利润1.98 亿,同比下滑43.44%,业绩下滑主要原因在于剥离汽车电机业务以及钕铁硼价格下滑。我们看好公司2015 年迎来业绩拐点,主要因为:一、电机业务在2013 年剥离完毕,今年将实现恢复性增长。二、公司去年底完成厂区搬迁后,产能得以释放,销量有望大幅提升。三、高性能钕铁硼在新能源汽车,节能环保等应用领域的景气程度提升,公司在国内具有明显的技术和市场优势。四、稀土价格稳中有升将提升公司产品价格和毛利水平。因此我们认为公司完全能够实现本次股权激励的行权条件。
　　.股权激励完成,经营动力显著提升。根据测算,2015-2017 年的净利润同比增速至少需要达到40%、7.1%、6.7%才能行权。我们认为,股权激励授予完成后,公司将迎来新的快速发展。本次股权激励方案将中层管理人员包含在内,扩大管理层持股比例,将极大激发核心员工及高管的积极性,提升公司经营动力,增强业绩增长的确定性及人才的稳定性。
　　.新能源汽车产业景气度高,存在外延式扩张可能。新能源汽车产业正迎来爆发增长,公司受益参股电驱动切入该领域,成长性大幅提升。我们认为公司仍会将新能源汽车作为未来的战略发展重点,存在外延式扩张可能。
　　.投资建议:维持“推荐”评级。我们认为,公司2015 年将迎来业绩拐点,受益新能源汽车产业爆发,上海电驱动股权价值将显著提升,同时存在外延式增长可能。预计公司2015-2017 年eps 分别为0.54、0.60 和0.63元,维持“推荐”评级。
　　长江证券


　　 长城影视:内容端优势领先,长期看好公司发展
　　【研究报告内容摘要】
　　调研情况:
　　5月6日,我们调研了长城影视,公司高管就2014年的年报、业务开展情况以及2015年的业务展望进行了说明和交流。
　　投资要点:
　　三大优势支撑发展,基本面稳健持续。
　　首先公司在内容端的优势巨大,表现为行业内较为稀少的全流程覆盖的拍摄模式/强大的发行团队,确保了公司在电视剧行业内容方面的领先地位,此外剧目成本的管控能力十分突出,题材上以重大历史革命题材独领风骚。第二,公司在渠道端开始布局,目前已经与甘肃卫视进行700集首播剧的合作,优秀的成本管控能力能够使得剧目换广告资源的策略实现快速盈利,此外,公司还和450家左右的地面台开展了此类合作,既有效的释放了公司的产能又利于公司广告业务的协同发展。第三,公司开始布局电影业务,目前已在筹备两部电影《红粉》和《女人明白要趁早》,有望成为公司新的增长点。
　　积极探索新媒体内容,外延式扩张值得期待。
　　公司认为传统媒体的内容端受到约束较为严重,而新媒体板块的内容监管则有所不同,因此一直积极探究对于互联网内容的延伸扩展,并确定了以内容为落脚点的核心战略。此外,公司未来的发展将更多的尝试以资本运作的方式进行外延式扩张,例如目前正在组建的广告业务板块,公司认为广告公司的投资安全边际较高,能够对公司的业绩形成较为稳定的支撑,从而有利于公司投入更多的精力在内容端的探索与发展上。
　　综上,我们认为长城影视在内容端市场中具有较强的内容制作能力与成本控制优势,同时公司对于广告业务的不断扩展可以有效的打开公司作品的后端变现能力,全产业链的协同效应开始逐步显现。我们维持此前的盈利预测不变,预计公司15年-17年将分别实现每股收益为0.51、0.66元、0.85元/股,给予“增持”的投资评级。
　　渤海证券


　　神州信息:定向增发为高速增长铺平道路
　　【研究报告内容摘要】
　　投资要点:
　　公司发布非公开发行股票预案公告,此次向9 名对象非公开定增共计6200 万股,发行价格为58.16 元/股,募集资金总额不超过360,592.00 万元。其中,大股东神码软件认购数量为2600 万股,占发行总量41.94%。
　　报告摘要:
　　非公开发行壮大公司实力。公司向神州数码(2600 万股)/前海人寿(500 万)/中融鼎新(500 万)/国华人寿(850 万)/博时基金(500 万)/西域投资(200 万)/首钢基金(500 万)等机构和丁晓先生(200 万)及李伟女士(350 万)进行非公开发行,其中大股东神州数码认购额占41.94%,显示了其对公司的强烈信心。认购的资金将主要用于业务扩展、研发投入、外延扩张和财务改善四大方面,非公开发行将为公司未来的业务扩展注入强大动力。
　　增研发,强优势,扩业务。本次非公开发行将有效改善公司资产结构, 大幅降低公司资产负债率。募集资金将用投入大数据建模等领域,随着公司向数据运营升级,大数据建模将成为核心竞争力,公司已与中科院肿瘤中心合作并取得重要成果。在农业云平台上,公司依靠土地确权大数据掘金土流流转后市场,已经在河北取得突破,并向其他地域复制,目前已经和多个省份实现农地流转平台合作。另外公司还在将IT 运维转向云端。定向增发将为业务扩张提供支撑。
　　为外延扩张奠定坚实基础。未来公司将按照“细分行业龙头、先进技术代表、业务高成长性、高协同性”的原则在金融、医疗、农业等细分行业寻找大数据、云计算等技术相关标的。外延收购将与内生发展一道支撑起公司未来高速成长。
　　维持“买入”评级。预测2015-2017 年净利润为5.05/9.01/13.87 亿元, EPS 为0.97/1.73/2.66 元。


　　田中精机:预计公司上市初期压力位为25元-29元
　　【研究报告内容摘要】
　　公司概况:
　　公司前身田中嘉兴成立于2003年7月9日,2011年11月整体变更为股份有限公司。公司产品主要包括数控自动化绕线机标准机、非标准机以及数控自动化特殊设备。公司以数控自动化绕线设备为基础,陆续研发、生产了与绕线设备配套、可完成绕线前后工序的数控自动化特殊设备主要包括检测设备、焊锡设备和插端子设备等。
　　公司控股股东及实际控制人为竹田享司、钱承林、竹田周司、藤野康成四名一致行动人,其持有公司发行前86.21%的股权。
　　行业现状及前景 电子元件行业固定资产投资、新开工建设项目数量近年来增速有所放缓。由于中国宏观经济增速放缓,导致电子元件行业固定资产投资近年来增速放缓。工信部的数据显示,2011年电子元件行业固定资产投资额较2010年同比大幅增长49.9%。受到中国经济增长放缓的影响,2012年及2013年电子元件行业固定资产投资较上年分别增长19.4%和16.2%,增速有所下降。
　　2011年中国电子信息产业新开工项目6,959个,同比增长53.0%;2012年及2013年新开工项目分别为7,571个和7,949个,较上年分别增长8.8%和5.0%。
　　智能化正成为电子线圈生产相关企业的研究及发展重点。随着工业现代化的进程加快,电子线圈生产设备将越来越智能化,对操作者的要求将进一步降低,甚至可完全实现无人值守的数控自动化绕线工作环境,缓解日益严重的人力资源紧缺和人工成本上升的现状。智能化技术是在控制理论的基础上,模拟人工智能,使其具有判断推理、逻辑思维、自主决策等能力的技术,以求实现更高的控制目标。以此模型为基础的决策系统、专家系统等理论与技术的发展及其在制造业中的成功运用,为电子线圈生产设备智能化水平的提高建立了可靠的技术基础。
　　公司亮点:
　　核心技术与研发优势。公司拥有完善的自主研发体系,始终把自主创新和技术研发放在首位,公司已将微电脑控制技术成功应 用于数控自动化绕线设备及其周边领域,并在不断的创新开发过程中掌握了在电 子线圈生产设备中应用机电一体化技术的能力,在同行业中处于领先水平。公司 自主研发的控制技术是全球绕线设备行业先进的控制系统之一。
　　行业品牌优势。公司凭借雄厚的技术实力、先进的生产工艺、卓越的产品品质、优质的一体化服务和持续的创新能力,在电子线圈生产设备制造领域积累了较好的品牌美誉度,具有突出的行业品牌优势。经过多年经营,公司与下游客户建立了长期、稳定的合作关系,目前与本公司合作的客户包括伟创力集团、美国库柏工业集团、TDK-爱普科斯公司、日本电产集团、等全球知名企业在内的优质客户。
　　募投项目 拟使用募集资金0.96亿元,用于年产1,000个标准套电子线圈自动化生产设备项目。
　　主要潜在风险
　　1、业绩下滑的风险。受宏观经济增速放缓的影响,公司所处行业下游需求有所下降,报告期内公司营业收入及利润水平有所下滑。2012-2014年营业收分别为 1.78亿元、1.53亿元、1.23亿元,同期净利润分别为0.44亿元、0.31亿元、0.26亿元。如下游行业设备采购需求继续下降,而本公司又未能通过开发新产品及新客户来拓展业务空间,则本公司可能存在业绩继续下滑的风险。
　　2、经营业绩受宏观经济波动影响的风险。本公司的主营业务是为基础电子元件商及其下游厂商电子线圈的生产提供成套数控自动化设备及相关零部件,公司业务拓展与电子元件产品制造业的发展具有较强联动性。如果电子元件制造行业自身的经营状况和扩产计划易受宏观经济周期波动的影响,如果未来外部宏观经济景气度出现大幅波动,有可能对电子线圈设备行业需求带来不利影响,进而影响公司的盈利能力。
　　估值
　　发行人所在行业为专用设备制造业,截止2015年5月5日,中证指数发布的最近一个月平均静态市盈率为62.54倍。预计公司2015年、2016年每股收益分别为0.46元0.55元,结合目前市场状况,结合公司发行价格 7.92元(对应2014年摊薄市盈率22.98倍),预计公司上市初期压力位为25元-29元。
　　恒泰证券


　　国民技术:础润-金融“国家安全”,而雨-自主“国民芯片
　　【研究报告内容摘要】
　　投资要点
　　主要观点
　　在信息安全领域,公司是具有“架构传承”(通信接口+加密算法+计算模块)的平台型公司,现阶段构建解决金融安全需求的通用方案,IC卡芯片/RCCSIM卡/可信计算等,无不囊括于“架构”之中;未来迎合其他高门槛行业安全加密需求,亦在“架构”的定义和掌握之内。
　　在国家实现“自主可控”的强烈需求推动下,预计2015年开始,金融安全及支付芯片国产化落地将进入实质阶段,将逐步实现进口替代,借此公司将走出过去的蛰伏期,进入高成长阶段。
　　金融安全及支付方面,IC卡芯片进口替代不会“隔靴搔痒”,目标是大幅替代,预计3年内国产芯片替代率将超80%,公司通过国密算法形成自主产业生态,一开始便专注于高安全保障的金融IC卡芯片,与多数从社保卡等做起的同业相比,比较优势明显,具备国内稀缺高端芯片研发能力和健全认证,芯片面积明显优化(即成本优化),资质领先后进者,赢得市场进入时间门槛;假设NFC和RCC兼容标准得以推广,对于RCC自主技术和标准,公司是顶层协议开创者,应用产品掌握者,技术演进引领者,RCC可真正实现“安全+快捷”支付,无需特殊支持,受理环境改造简便,面对直接效益超千亿,互联网协同发展达万亿的市场,公司凭借先发优势,引领相关企业形成产业集群,推动RCC不断发展。
　　可信计算方面,符合TCM1.2和TPM2.0,已有小批量生产,是微软和联想等合作伙伴,在安全云环境下,具备国际、国密算法的唯一一款芯片,未来发展,有望布局手机等移动终端,提供数据吞吐安全保障;作为通用可嵌入模块,“网关”助力开发通信数据,解决云计算环境安全可信问题。
　　本土半导体“战略新兴”背景下,看好公司长期发展空间,核心产品量产后,成本降低带来毛利优化,IC设计业绩弹性将逐步显现,面对潜在数十亿净利润空间(图18),有望3~5年内成为大陆屈指可数的安全芯片龙头公司,带动相关产业集群,具备成为大市值公司的行业属性和现实基础。
　　风险提示
　　全球宏观经济不景气,信息安全领域国产化推进不达预期,金融等行业安全和支付芯片需求不达预期,以及外延发展不达预期的风险。
　　业绩预测和估值指标
　　预计15/16/17年公司净利润为0.54/1.12/2.24亿元,对应EPS为0.20/0.41/0.83元,同比增长435.89%/106.54%/99.81%,动态PE分别为294.45/142.56/71.35倍,鉴于公司业绩未来3~5年高速成长,且具备较高净利润空间,可按高成长股估值,给定“强烈推荐”评级。
　　方正证券


　　 上海莱士:受益于药价放开的血液制品龙头
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:近日,经国务院同意,国家发展改革委会同国家卫生计生委、人力资源社会保障部等部门联合发出《关于印发推进药品价格改革意见的通知》(下面《通知》),决定从2015年6月1日起,除麻醉药品和第一类精神药品外,绝大部分药品取消政府定价。
　　点评:
　　1、药价放开,血液制品提价潜力大。出于对血液制品安全性的把控,国家在关闭部分不合格浆站的基础上也严格限定了新采浆站的批建节奏;同时对于献浆人群的采浆次数也进行了严格限制,浆源供给不足导致近两年国内采浆量只有5000吨左右,而实际需求在1.2万吨左右。
　　血液制品多数属于医保目录或基药目录内所含药品,此前国家规定了血液制品的最高零售价,根据国家发改委相关规定,自2012年10月起,静注人免疫球蛋白(2.5g/瓶:50ml)最高零售价格调整为561元/瓶;自2013年2月1日起,人血白蛋白(10克/瓶:50ml)最高零售价格调整为378元/瓶,人血白蛋白(5克/瓶:25ml)最高零售价格调整为220元/瓶,人免疫球蛋白(300毫克每瓶:3ml)最高零售价格调整为74.10元/瓶,破伤风人免疫球蛋白(250IU)最高零售价格调整为82.60元/瓶,狂犬病人免疫球蛋白(200IU)最高零售价格调整为228元/瓶。
　　由于产品供不应求,使得病患最终通过其他渠道获得的产品价格远高于产品的最高零售价。此次国家放开药品价格,血液制品的价格将由市场决定,供需矛盾决定了血液制品将有较好的提价能力和潜力,只是提价空间略有不同:白蛋白<凝血因子<静丙,产品综合提价水平在20%-30%。行业毛利率有进一步提升的可能性。
　　2、上海莱士:受益于提价的血液制品龙头。上海莱士在注重自身采浆站建设的基础上大力推动外延式并购,目前已经成为国内浆站数量及年采浆能力第一的企业(采浆能力900吨左右);同时公司计划五年内步入世界级血液制品企业之列(采浆能力1500吨以上)。我们判 断具有较强整合能力的血液制品行业龙头企业具有非常高的投资稀缺性特点,可获得超额收益,上海莱士产能最大,在产品提价方面有更强的话语权。
　　3、盈利预测。不考虑外延收购及产品提价等因素影响,我们预计公司2015-2017年净利润增速分别为97.1%、26.6%和23.6%,EPS分别为0.74、0.93和1.15元,目前股价对应PE分别为77、61和49倍。考虑到公司未来在血液制品领域继续通过资本整合提升整体规模的实力、加强血站建设的内生性增长的能力以及产品的提价空间,看好公司长远发展,维持公司“增持”评级。
　　4、风险提示:1)血液制品安全风险;2)公司在资产整合方面进度不达预期风险;3)国家政策调整导致公司部分采浆站关闭风险;4)产品提价进程低于预期风险。
　　联讯证券


　　 大北农:收购长风农牧,完善农牧产业布局,业绩弹性增加
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:5月7号,公司公告以9722万元收购安徽长风农牧科技有限公司(以下简称“长风农牧”)60%股权。
　　我们的分析和判断:
　　1、收购长风农牧,完善农牧产业链布局,业绩弹性增加:长风农牧是安徽省规模最大的种猪、商品猪生产、无公害商品猪加工企业之一,公司下辖全资及控股子公司9家,包括种猪场8个、商品猪场4个、肉食品加工1个、饲料及预混料生产企业3个。截至2015年3月末,长风农牧存栏猪群共81,836头,其中种猪(含后备)9,885头,商品猪71,951头。
　　截至2014年12月31日,长风农牧资产总额约为4亿元,所有者权益约为1.7亿元,归属于母公司所有者权益为1.35亿元公司以长风农牧2014年12月31日归属于母公司所有者权益约1.2倍进行估值,以收购价9722万元收购60%股权。
　　我们认为公司在当前时点收购长风农牧,一方面完善了公司农牧产业链的布局,有利于进一步推动公司在种猪育种、生猪养殖、推广服务网络、团队建设等方面的发展;另一方面,养殖周期向上趋势确立,此次收购长风农牧将增加公司业绩弹性。
　　2、战略转型农业互联网平台运营商,15年加速发展。互联网背景下的大北农,致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式,公司已建立“管理-交易-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈,公司将以智农网(手机为智农通)为入口,将三大模块整合在一起,打造高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。
　　智慧大北农的核心是提高农业生产、交易、融资、流通效率。通过猪联网提高养猪业效率;通过农信网(农村金融平台)提高农村融资效率;通过农信商城(原智农商城)提高农业交易效率。
　　智慧大北农通过猪管网帮助养殖户提高效率,掌控养殖业大数据;在掌控的大数据及养殖业最核心的资源-猪的基础上,发展农资交易平台及生猪交易平台,以及开展农村金融业务,通过猪联网(企管网)-农信商城(原智农商城)-农信网(智农通)形成一个完整的闭环,构建出完整的养殖业生态圈!5、6月份猪联网将加速推广,随着公司智慧大北农战略的落地,将衍生出众多商业模式,潜在利润空间巨大。我们认为随着公司覆盖猪头数的增加,以5年中期来看,仅智慧大北农创新业务部分的市值将至少是近千亿级别的。
　　3、公司主要产品为高端饲料,充分受益行业反转。大北农预混料和乳猪料等高端饲料的销售占比较大,预混料和乳猪料在猪饲料行业里面的技术含量较高、属于较高端的产品。随着养殖户盈利能力提升,对高端猪需求将增加,公司将充分受益于行业反转。
　　公司近几年公司产能扩张迅速,从上市前的128万吨逐步增加至2013年700万吨。根据媒体公开报道,公司计划到2015年产能将要达到1500万吨(1500万吨包括大北农体系和合作伙伴体系),预计大北农体系内的规划产能是1000万吨。按照公司2015年年会较乐观目标,预计2015年销量目标为800万吨,我们预计如果按照50%多的产能利用率,2015年的销量将会达到500万吨以上。
　　投资建议:我们预计公司2015/16/17年EPS为0.63/0.85/1.16元,增速为31%、39%、37%。我们认为随着饲料行业整体的好转加之公司对费用的控制,今年公司的利润将出现较大幅度增长,而公司估值将随公司智慧大北农战略的实施逐步提升,我们给予买入-A投资评级,6个月目标价29元。
　　风险提示:销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。


　　TCL集团:产业资本进入,软件平台加速推进
　　【研究报告内容摘要】
　　报告要点
　　事件描述
　　TCL集团今日发布公告,公司参股子公司欢网科技拟以增资扩股方式引入战略投资者腾讯投资,根据欢网科技现有股东与腾讯投资在2015年5月7日签署的《关于广州欢网科技有限责任公司之增资协议》及《股东协议》,腾讯投资与诚柏投资将各以人民币5000万元合计认购欢网科技新增注册资本人民币588.23万元;完成后腾讯投资及诚柏投资持股比例将分别为7.14%、20.00%。
　　事件评论
　　互联网电视服务商龙头,先发优势明显:欢网科技为TCL 集团、长虹及宽带资本(诚柏投资)等联合成立的互联网电视技术服务商,已建立基于OTT 的商店社区、智能EPG、教育门户、游戏门户等全产品架构,覆盖客户除TCL、长虹等黑电企业外还包括机顶盒厂商、广电运营商等,提供“牌照+应用商店+门户产品”的互联网电视整体解决方案;欢网依托TCL及长虹庞大的电视用户基数已发展为国内最大的互联网电视服务商之一。
　　产业资本进入,智能电视软件平台加速推进:我们一直强调,智能电视入口价值并非在传统意义的载体屏上而在其软件系统,欢网科技的核心优势在于其从系统层面切入并抢占用户入口价值;而随着此次腾讯战略入股欢网科技,基于其在视频、游戏及社交等方面的深厚内容资源与运营经验有望与加速欢网智能电视软件平台的搭建,同时考虑到系统平台的一致性,其在有利于系统快速更新迭代的同时也为不同品牌间数据互通打通基础。
　　契合集团“双+”战略,多媒体转型提速:集团于去年提出基于“智能+互联网”与“产品+服务”的“双+”战略转型,其中多媒体业务为核心;去年下半年以来多媒体致力于搭建新“内容+服务”生活圈,依托公司自身智能电视及欢网平台用户,开发出一系列针对智能终端的产品服务,涵盖影视、游戏、教育及生活服务等方面,例如游戏电视、微信电视、全球播等全新产品及服务,而随着产品服务的持续落地多媒体变革预期提速。
　　维持公司“推荐”评级:依托于华星光电、通讯业务的经营稳健及多媒体盈利好转,集团全年业绩有望维持稳健增长;同时公司近期在内容、金融支付以及软件平台等层面的战略布局也逐步落地,闭环生态模式以及后端内容服务布局雏形已现;我们长期看好公司发展,预计公司15、16年EPS分别为0.33、0.40元,对应目前股价PE 分别为17.01、13.90倍,维持公司“推荐”评级,同时基于业绩兑现及模式创新持续看好TCL 多媒体。