北京文化:耦合资源矩阵,打造国内一流综合性文娱集团
　　北京文化 000802 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　公司传统旅游业务包括潭柘寺、戒台寺、妙峰山、灵山,龙泉宾馆等,收入以及利润增速较为平缓。2013 年底,公司收购摩天轮文化100%股权,开启文化产业征程。2014 年8 月,公司拟面向生命人寿等9 名特定投资者,以8.94 元/股的价格发行37,071.39 万股,共计金额33.14 亿元——用于收购世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像三家公司100%股权。此次非公开发行尚属于审核阶段,若能顺利完成,一批在影视行业具有影响力的幕后团队与北京文化将形成资本连接,形成影视娱乐产业链上下游较为完整的布局,帮助公司由旅游企业转型为综合性文娱集团。公司团队一流,预计未来三年影视娱乐板块收入利润占比快速上升,市值具备较大成长空间。我们预计2015-17 年每股收益为0.22、0.43、0.51 元,给予公司300 亿元市值目标,对应增发后股本目标价40.23 元,首次评级买入。
　　支撑评级的要点.
　　收购摩天轮文化开启文化产业征程:公司于2013 年以1.5 亿元收购摩天轮文化——2014 年完成了高票房影片《同桌的你》《心花路放》的投资发行工作。共计为公司贡献净利润4,276 万元,超额完成收购首年的业绩承诺。摩天轮文化核心创始人宋歌、杜扬从业多年,具备丰富的影视剧投资制作宣发经验和较强的执行力。
　　收购三家影视相关公司,完成产业链布局:公司计划以非公开发行资金收购世纪伙伴、浙江星河、拉萨群像三家公司100%股权。三家公司以资深影视从业人员为核心,提供影视娱乐全产业链服务,包括电视剧投资、艺人经纪、电影制作监制等。收购完成后,公司拥有4 家影视剧制作公司,以及一家影院渠道(艾美院线),形成了较为完整的产业链布局。
　　成立并购基金实现外延扩张,推动向文化旅游综合集团转型:公司与高览科技共同出资1,000 万元人民币设立北京高览文化。高览文化将发起设立北京文化投资基金,北京文化将出资8,000 万元参与认购,占基金份额76%。北京文化投资基金将重点投资于文化传媒、旅游业、TMT 行业。预计公司继续在影视娱乐产业链上下游进行布局。
　　评级面临的主要风险.
　　被收购公司业绩不达预期;影视剧行业系统性风险。
　　估值.
　　预计公司2015-2017 年每股收益为0.22、0.43、0.51 元,给予公司300 亿元市值目标,对应增发后股本目标价40.23 元,首次评级买入。（中银国际证券　旷实）




　　中国银行:享受全球资源再平衡及机制变革下的红利
　　中国银行 601988 银行和金融服务
　　人民币国际化、一带一路贯穿2015 年全年.
　　大行的収展机遇与国内及全球经济、产业政策红利高度相关。随着中国未来成为全球第一大经济体,中国银行业将迎来全球资源再平衡:产能走出去的“一带一路”战略实施和人民币国际化的加快。我们认为人民币国际化和一带一路将贯穿2015 年全年:1)人民币跨境支付系统(CIPS)最早将于2015 年8、9月仹上线,加速人民币跨境业务基础设施建设;2)IMF 将于2015 年11 月对特别提款权(SDR)的权重和币种迚行调整,人民币有望被纳入SDR 中;3)资本项目逐步实现自由兌换;4)一带一路战略及相关配套措施持续推迚。企业走出去的加快推迚,将在迚出口贸易、境外投融资、工程承包与劳务合作、境外资产托管等斱面存在多维度的金融服务需求。
　　依托海外业务优势,全球资源再平衡受益最大.
　　人民币国际化和一带一路带来全球资源再平衡,我们认为中行将成为最为受益银行。中行在国际业务斱面积累了:1)先収优势,在人民币国际业务领域,中行作为首批试点或者独家试点银行,曾完成多个国家的首笔跨境贸易人民币业务;2)渠道优势,中行在大行中拥有最广泛海外机构分布,在14 家清算行资栺中独享7 家清算行资栺,幵且与全球各交易所开展广泛合作;3)产品优势,打造结算、贸易融资、现金管理、収债、贷款5 大业务平台服务企业走出去;4)综合化经营布局在大行中最为完备,满足企业走出去多维度金融需求。我们认为中行将明显受益于人民币国际化和一带一路,境外贷款增速持续高于境内贷款,美国加息预期提升境外业务息差,非息收入优势将迚一步得到巩固,从而境外业务利润贡献度由目前的20%提升至30%。另一斱面,中行的境外贷款质量持续保持良好,不良率实现连续3 年趋势性下降,这也有助于对冲国内经济下行带来的不断攀升的资产质量压力。
　　改革催生效率,短期有重回上证50 指数的催化.
　　近期中行管理层队伍迎来新一轮的补强之后,我们将看到中国银行通过改革催生效率,除重振国际业务优势以外,1)组织架构的调整迚一步夯实业务基础,未来员工持股计划实施也将激収效率;2)网络再造竞争力,14年中行的海外信息系统陆续投产实现系统版本与数据运营一体化,服务境外业务提速,境内围绕“跨境、小微、社区、民生”初步构建了完备的网络金融服务体系;3)短期的催化剂包拪5月下旪中行有望时隔四年之后重新被纳入上证50指数,我们测算至少给中国银行带来10亿元的被动资金配置。
　　投资建议:享受全球资源再平衡及机制变革下的红利.
　　人民币国际化和一带一路的实质性加快推迚将贯穿2015 年全年,中国银行依托国际业务积累的优势,将成为人民币国际化和一带一路最受益银行。近期管理层队伍完成新一轮的补强后,我们将看到中行通过内生改革+员工持股催生效率,网络再造竞争力。短期的催化剂包拪5 月下旪中行有望时隔四年之后重新被纳入上证50 指数。我们认为中国银行将极大享受全球资源再平衡和机制变革下的红利,目前15 年PB 仅1.06 倍,维持“推荐”评级。
　　风险因素:人民币国际化和一带一路进展低于预期。（平安证券　励雅敏　黄耀锋）




　　桐昆股份:景气初期融资,大股东认购3亿彰显信心
　　桐昆股份 601233 基础化工业
　　维持增持评级 ,上调目标价至 24.6 元。(1)维持中长期“PX-PTA-涤纶”利润中枢下移,涤纶景气判断不变,在油价平衡条件下我们预计涤纶长丝将比2014 年多赚100 元/吨, PTA 有望扭亏(2014 年亏损1.7 亿);(2)涤纶全产业链受益油价上涨。公司一季度末有存货25 亿,4 月涤纶产业链上涨约20%,按10%升值计算将产生利润2.5亿;(3)涤纶产业链复苏和二季度油价上涨略超我们的预期,上调2015-2017 年EPS 至0.82/1.15/1.38 元(原为0.64/1.02/1.34 元),同时积极探索“供应链金融”,按2015 年30 倍PE,给予24.6 的目标价。
　　景气初期融资30 亿,大股东认购3 亿彰显信心。(1)我们认为行业龙头在景气周期初期融资,符合产业资本的投资逻辑:既稳固了10%市占率的产业布局,也为后续向上游逆周期投资提供了可能(PX、PTA 处于下行周期末期),而大股东现金认购3 亿更是彰显了信心。
　　(2)拟定增30 亿夯实主业,13 亿用于恒腾二期年产40 万吨差别化纤维项目,8 亿用于38 万吨DTY 差别化纤维项目,9 亿补充流动资金。(3)恒腾二期和DTY 项目均为公司在建项目,我们预计恒腾二期年底能建成,2016 年产生利润;DTY 项目是公司主要产品POY的下游产品,建成后产业链将更趋于一体化。(4)公司目前现金充裕,一季度末现金6 亿、应收票据账款7 亿,在景气周期下定增补充9亿流动资金,为未来向上游拓展提供了可能。
　　风险提示:涤纶行业复苏不及预期;供应链金融探索不及预期（国泰君安证券　肖洁）




　　鱼跃医疗:外延并购及医云健康助力公司发展
　　鱼跃医疗 002223 医药生物
　　设立投资基金,外延并购预期强烈.
　　近期公司与母公司鱼跃科技分别出资1 亿及2 亿元拟共同参与设立北京华泰瑞合医疗产业投资中心(以下简称“投资基金”)。同时,鱼跃医云健康首发仪式在北京顺利举行。我们认为:公司在家用医疗器械领域具备B2C 渠道优势,新收购的上械集团在医用器械领域具备医院渠道优势,形成强强联合。参照强生医疗的发展历程,医疗器械企业利用渠道平台进行快速外延式发展是必由之路。公司本次参与设立的投资基金将由华泰瑞合管理。华泰瑞和的团队拥有丰富的医疗服务、医药、医疗器械及其相关产业的投资及上市公司并购重组经验。
　　公司有望借助其深厚的行业资源和丰富的经验实现快速的外延式发展。
　　医云健康前景看好.
　　医云健康与医生共同创业,实现资源众筹。与其他互联网医疗不同,医云拥有全国最好的内分泌科大专家资源,通过打造线上诊所和线下管理工具为专家实现有效管理患者的梦想。同时,患者在大专家指导下得到个性化就医服务,对平台的黏性高。医云健康预计今年设立300-500 家网上诊所,超过1500 位医生入住,并实现消费性活跃用户20 万人以上。上市公司在医云中投入仅500万元,占比为10%。医云的短期风险不会影响上市公司利润,有助于保护上市公司股东权益。
　　风险提示.
　　外延并购整合不达预期;医云健康进展不达预期。
　　外延并购、医云健康前景看好,“买入”评级.
　　我们预测公司2015-17 年EPS 分别为0.69 元、0.88 元、1.07 元。如考虑上械并表因素,15-16 年EPS 增厚至0.81 元和1.05 元,目前股价对应估值为59x、46x,低于主要医疗器械上市公司的平均估值。我们认为公司未来将持续外延并购以及医云健康有超预期的可能,维持“买入”评级。（国信证券　邓周宇　林小伟）



　　金卡股份:携手三川,双鼎合力共拓能源物联网
　　金卡股份 300349 电子行业
　　公告内容。公司公告与三川股份签订合作框架协议,将在物联网平台构建及其数据共享、挖掘、分析方面,共享资源和合作,建立长期战略合作伙伴关系。
　　自公司复牌以来,我们陆续发布《布局物联网燃气表,坐拥大数据、大平台》,《能源互联网精准卡位,坐拥燃气数据接口》等报告,对公司发展物联网燃气表的技术路线、资源优势、推动方式、盈利点开拓等,进行了深入的分析。此次牵手三川,有助公司能源物联网业务的深度拓展。
　　合作方概况。三川股份为国产水表龙头,行业内深耕近40 年,渠道优势显著, 市场占有率第一(约15%),与全国4000 多家县级水司中的1400 多家有业务合作。公司在智能水务已有深度布局,通过跟中移物联网合作推广物联网水表,切入水务互联网硬件入口;通过收购国德科技掌握软件处理能力;最终目标是以水表为端口,打造一个水务信息化的平台。
　　双鼎合力。金卡股份、三川股份为国内智能燃气表、水表领军企业。金卡股份智能燃气表在线量1000 万台,市占率近25%,三川智能水表在线量近250 万台, 市占率近15%。双方在能源物联网领域均有多年的技术储备。
　　“气+水”整合协同多。此次双龙头合作,将推动“气+水”用户数据共享,实现用能信息更大范围的整合。数据样本数量的扩大,更有利于后续贷款征信的拓展。同时系统中受众的增加,使得APP 的互联网业务更易开展。
　　公司平台显著受益。合作过程中,双方的物联网系统APP 独立存在。根据每个区域,双方用户数的差异,向用户更活跃的平台倾斜。我们认为,金卡股份目前拥有1000 万台的智能燃气表用户接口,今年物联网燃气表也将快速起量,双方的合作将使金卡平台上的活跃用户大幅增长。
　　盈利预测。我们暂不考虑物联网表对公司的业绩影响,保守预计公司2015-2016 年净利润分别同比增长29.26%,20.46%,每股收益分别达到0.98 元,1.18 元。公司积极拓展物联网智能燃气系统业务,将在次基础上衍生出大量增值业务,实际业绩超预期为大概率事件。
　　投资建议。金卡精准卡位能源物联网重要接口,燃气基础上,水务再下一城。近期技术团队到位,为网络搭建、增值业务开展注入强劲动力。目前公司估值48X, 在能源互联网板块中估值较低,持续推荐。给予2015 年55-60 倍市盈率,对应股价为53.90-58.80 元,维持“买入”的投资评级。
　　主要不确定因素。物联网燃气推动低于预期,市场竞争加剧毛利率风险。（海通证券　房青）




　　科华恒盛:投资备忘录签订,数据中心运营有望超预期
　　科华恒盛 002335 电力设备行业
　　公司昨日公告与自然人孙家凤签订《投资备忘录》,双方同意公司直接或者间接收购孙家凤实际控制的IDC 相关业务公司及其关联公司的控股股权,并经双方同意,甲方未来将乙方持有剩余股权以公允价格全额或部分收购。孙家凤是众生网络的创始人之一,我们认为此次合作大概率将涉及孙家凤在众生网络的股权转让。此次合作有望加快公司数据中心运营业务的拓展,完善公司的业务布局。
　　投资要点:
　　众生网络是华东地区资源最多、用户规模最大的网络服务提供商。众生网络成立于2004年3月份,2007获得上海市地区的ISP许可证,2013年获得全国范围的ISP许可证。目前主要从事IDC业务,ISP业务,云应用及方案,数据中心集群等四大业务,网络资源覆盖上海、北京、江苏、浙江、山东、内蒙古、吉林、香港及美国等地,是华东地区资源最多、用户规模最大的网络服务提供商。
　　众生网络是国内数据中心运营运营领军企业。众生网络是中国电信、联通和移动在各地多个骨干机房的一级代理商(代理上海电信市北数据中心,机柜350个;全国22个四星级机房之一的宁波BGP数据中心等),拥有超过10年的IDC运营经验。2011年开始涉足自建数据中心业务,目前建成的数据中心包括浙江绍兴一期(150个机柜)、上海宝山一期(200个机柜)、山东日照一期(300个机柜)、北京亦庄一期二期(800个机柜)。在鄂尔多斯、延边及北京等多地有项目在建设中,公司总经理孙家凤在接受采访时介绍说预计在2015年6月将有4000个机柜投入正常运营。
　　合作一旦落实,数据中心运营业务有望超预期。公司目前已建成1000个机柜,初步规划今年底建成5000个机柜,明年底至少建成10000个机柜。如果与孙家凤的合作得到落实,公司的数据中心运营业务将超预期。
　　公司业务进展持续超预期,继续给予”强烈推荐“评级。公司管理层转换经营思路以来,明确将“积极寻找符合公司战略和提升综合实力的有价值投资项目及合作伙伴,通过并购和战略合作,快速完成产业战略布局。”无论是前期与张家口市政府签订首个地方政府级的智慧能源管理云平台系统,还是此次与孙家凤签订投资备忘录,均是对其发展理念的贯彻,且合作的项目持续超出市场预期,公司管理层的执行力得到充分体现。我们看好公司的三大业务布局,能源互联网龙头企业不断提速。鉴于此次合作的落定尚存在不确定性,我们维持前期的预测,预测公司2015~2017年EPS分别为0.82/1.08/1.43元,未来6-12个月目标价到70元,对应2015~2017年PE85/64/49。
　　风险提示:高端电源进口替代不达预期;数据中心和光伏运营推进力度不达预期;增发预案未取得审批机关的批准;无法取得售电经营许可证（中投证券　张镭）