海宁皮城定增预案点评：募资夯实发展基础，跨境电商起航在即
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　事件：公司拟以19.36 元/股，向财通基金、汇添富基金、和谐生命保险等 9家特定投资者，非公开发行不超过8,994.69 万股，募资不超过17.4 亿，锁定期3 年。募集资金主要用于1。收购武汉海宁皮城资产(8 亿)；2.
　　收购佟二堡海宁皮城16.27%的少数股东权益(2.5 亿)；3。建设本部6期电商采购配送中心(6.2 亿)；4。建设智慧市场O2O 项目(0.7 亿).
　　评论：
　　投资建议：公司主业经营稳健，且积极探索经营模式转型，对外轻重资产结合有序扩张，对内上线P2P 融资平台、发展供应链金融。此次定增有望进一步优化公司资产质量，夯实电商基础设施建设，有利于公司腾出更多资金发展跨境电商以及O2O 营销社区平台、P2P 金融平台等创新业务。维持2015-2017 年EPS 1.00/1.24/1.43 元，给予2015PE35X，维持目标价 35 元及“增持”评级。
　　定增提升发展潜力，员工持股计划进一步强化激励机制。考虑到本定增规模较小，公司拟收购资产价格很低(佟二堡项目收购价格对应2014 年PE 仅为10 倍)，并且武汉海宁皮城当前租金仅约40 元/平米/月，远低于成都(约100 元/平米/月)等可比市场，公司收回经营带来的提租空间较大，我们测算此次定增基本不会摊薄公司业绩，且利于之后发展。汇添富等9 名特定投资者参与认购，锁定期三年。其中员工持股计划认购474.69 万股，加上此前公司高管持股以及发放期权，公司高管及核心员工最大可能持有4051 万股，占发行后股本的3.35%，公司激励机制将进一步得到强化。同时，安邦集团通过和谐健康认购900 万股，占增发股份10%，体现产业资本对公司价值认同。
　　跨境电商即将上线，战略转型持续深化。公司重点打造的韩国跨境电商平台预计7 月上线，该平台将与韩国馆配合实现O2O 体验式娱乐消费。公司与韩国最大福利电商理智约合作，确保上游供应链优势，初期平台将主打韩国正版潮流和旅游产品两大品类，进一步深挖消费者价值。随着跨境模式成熟，不排除公司向其他国家复制成功经验。
　　同时，公司皮城金融P2P 平台上线以来，以风险控制为核心，经营稳健，规模稳步上升，可与其他专业市场合作，扩展空间巨大。未来公司有望继续在跨境电商、微整形等新兴领域创新，深化战略转型。
　　风险提示：经济持续低迷；跨境电商不及预期；外延扩张招商风险。

　　凯乐科技首次覆盖报告：可穿戴+移动医疗，双线布局驱动黑马转型
　　类别：公司 研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　首次覆盖给予“ 增持”评级，目标价 25元。本次定增拟募资 9.8亿元，其中大股东参与4.6 亿元，增发价12.42 元/股。对长信畅中的收购、加码上海凡卓可穿戴，将使凯乐在可穿戴+移动医疗的布局形成闭环。
　　预计2015-2016 年EPS 为0.25/0.39 元(若凡卓和长信畅中并表，2015-2016 年备考EPS 为0.40/0.54 元)。可比公司2016 年平均PE 为51 倍，预计凡卓、长信畅中并表后将大幅增厚EPS，给予一定的估值溢价即2016 年65 倍PE，目标价25 元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　依托智能终端设计核心竞争力，开拓可穿戴设备市场。部分投资者认为智能手机主板设计市场竞争激烈，增长空间有限。我们认为，上海凡卓管理团队年轻有为、市场敏感度高、软硬件研发实力强，有望在手机主板设计市场中进一步扩大份额。更重要的是，我们看好凡卓智能终端软硬件整体设计能力的横向扩展性。未来凡卓有望借此打开处于高速成长期的专业可穿戴设备市场，发展空间巨大。
　　利用子公司资源整合，打造移动医疗新平台。我们认为，借助于子公司在医疗、公安、城管、交通等专业领域的布局，凯乐有望打造成行业移动信息化平台。以移动医疗为例，长信畅中凭借凯乐的市场资源，未来将在长沙、荆州等地的区域医疗信息化市场占据优势地位；而上海凡卓本身具有雄厚的移动终端软硬件设计开发能力，将两者优势资源整合，预计将在移动医疗等行业移动信息化市场大有所为。
　　催化剂：打开可穿戴设备市场；进一步完善行业移动信息化布局。
　　风险提示：光纤光缆竞争加剧；长信畅中收购不成功。

　　博世科：专业水污染治理解决方案提供商，小市值、高弹性
　　类别：公司 研究机构：齐鲁证券有限公司
　　投资要点
　　技术优势+项目经验，工业水治理龙头：博世科是国内领先的水污染治理整体解决方案提供商，主要立足于工业水污染治理领域，受益新环保法实施和监管加严，下游需求面临井喷；公司凭借强大的技术实力和丰富标杆项目经验，将借行业东风继续加快项目拓展步伐。
　　过硬的技术实力：同时拥有水污染末端治理(上流式多级处理厌氧反应器和上流式多相废水处理氧化塔)和水污染前端控制(二氧化氯制备系统)的核心设备系统，其中二氧化氯制备系统打破了国外公司的技术封锁和市场垄断，市占率40%以上，并实现国产化装备海外出口零突破。
　　丰富的项目经验：技术团队具备丰富系统设计经验，目前国内十大造纸企业中有七家企业使用公司技术，凭借上百个水污染治理项目的工程实践，公司已在业界树立起良好的工程业绩和品牌形象，为后续项目拓展奠定良好基础。截至目前，公司已签约尚未完工的合同金额9亿多元，2-3季度还将进入新签订单高峰期，保证未来业绩高增。
　　顺应行业趋势，瞄准市政PPP:PPP模式受到中央和地方政府大力推广，博世科是广西第一家上市环保公司，公司所在地南宁被列为“海绵城市”建设试点城市；公司作为当地上市公司，凭借强资本实力、标杆项目经验和品牌效应，有望参与当地PPP示范项目。
　　立足水污染治理，打造全方位综合环境服务商：立足于水污染治理领域优势，公司也积极向其他污染治理领域拓展，打造全方位综合环境服务商，特别是在重金属污染治理领域具备较强优势；立足广西、湖南两地，借助株洲清水塘和广西河池生态修复标杆项目，公司重金属污染治理业务有望在十三五期间迎来爆发。
　　盈利预测和投资建议
　　不考虑未来可能承接的PPP订单，我们预计公司2015-2017年营业收入为4.48、6.40、8.46亿，净利润分别为0.49、0.74、1.04亿，同比增速分别为57.3%、50.7%、40.3%；对应EPS分别为0.79、1.19和1.68元。
　　公司主业工业水污染治理受益新环保法实施和监管加严，下游需求面临井喷；此外作为广西当地第一家上市环保公司，在PPP浪潮中，后续有望承接当地PPP水治理项目，届时将带来较大的订单弹性。
　　除了水污染治理，公司亦在重金属污染治理领域具备较强优势，技术实力强大+标杆项目经验足，待土壤修复行业进入高景气阶段，届时公司将具备较大爆发力。
　　作为A股纯正的工业水处理标的，公司目前市值仅52亿，考虑公司主业高景气度以及后续PPP项目拓展带来的订单弹性和十三五期间土壤修复业务带来的较强爆发力，我们看好公司市值成长空间，目标市值100亿，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　项目拓展进度低于预期。




　　汤臣倍健：传统业务精耕细作，布局移动医疗创造新模式
　　类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司
　　消费水平提高和人口老年化加剧，膳食补充剂市场空间广阔。
　　我国膳食补充剂行业2014 规模1000 亿元，随着我国消费水平提高以及人口老年化加剧，消费者的营养意识和消费水平都会提高。我们预计未来消费膳食补充剂的居民渗透率有望提高至日本40%水平，人均消费金额可提高至日本的一半，我国膳食补充剂行业未来规模可达6000 亿，至少还有6 倍发展空间。
　　多品类和多渠道布局，公司市占率未来有望提升至5%以上。
　　1、公司在膳食补充剂非直销市场排名第一，总体市占率3.7%。公司作为国内膳食补充剂龙头，我们预计未来在不断扩充品类、单品直营以及终端精细化提高单店产出情况下，市占率有望提高到5%以上。
　　2、收购战略可打造品牌联合国，国外知名保健品公司NBYT 市值在1991-2010 年扩大83 倍，年化增长率达26.19%，主要靠收购帮助其巩固行业领先地位，我们认为汤臣倍健复制NBYT 并购成长模式的可能性很大。
　　3、线上业务板块发力缓解国外保健品的冲击。投资者担心国外保健品进入对国内保健品行业冲击较大，我们认为：(1)新《食品安全法》明确实行注册备案双轨制，备案制只限于补充维生素、矿物质，但对需要注册的保健品监管更严格，保健品批文获批难度仍然存在，需要注册的国外保健品进入正规渠道流通难度加大。(2)公司推出 “十二篮”、“每日每加”、“健乐多”等电商专属品牌，有望缓解国外保健品通过电商渠道的冲击。
　　新战略积极布局移动健康平台，创造新商业模式。
　　1、2014 年移动医疗市场规模30 亿元，连续三年增速保持在50%以上，我们认为移动医疗正迎来爆发增长期，未来三年至少能保持70%以上增速。
　　2、公司通过参股倍泰、桃谷科技、控股臻鼎等项目积极布局移动健康平台，公司未来将可能通过“硬件+应用+云服务+保健品销售”打造闭环管理模式，形成移动健康平台商业模式。
　　投资建议。
　　公司近期不断对管理层实施充分激励，建立管理层持股、打造事业合伙人等机制，可保障以上战略得到有效执行。公司保健品业务有望稳定发展，预计15-17 年EPS0.89、1.20、1.54 元，给予16 年37 倍估值(包含并购预期)；新战略移动健康平台业务布局参考久安医疗给予额外的130 亿元估值，公司整体合理市值453 亿元，第一目标价62 元，给予“买入”评级。
　　风险提示。
　　传统保健品业务下滑超出预期；移动医疗推进速度远低于预期；海外资源整合低于预期。

　　常宝股份：收购常宝精特少数权益，小幅增厚业绩
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司
　　报告要点
　　事件描述
　　常宝股份发布公告，公司拟以自有资金人民币4725万元对全资子公司常宝国际增资，目的在于为常宝国际9450万元收购常宝控股子公司常宝精特15%股权提供部分资金。收购完成后，公司将持有常宝精特60%的股权，常宝国际将持有常宝精特15%的股权。
　　事件评论
　　收购常宝精特少数权益，小幅提升公司业绩：常宝精特为公司控股子公司，其中公司持有60%股权，凯信国际持有40%股权，其主要产品为小口径高压及中口径抵押高钢级锅炉管、汽车专用精密管、石油裂化管等，广泛应用于锅炉、汽车、石油、化工、船舶、地质、建筑、机械等行业。以2014年年末及2014年度资产及盈利作为评估基础，常宝精特净资产账面价值5.20亿元，100%股权的收购价格为6.3亿元，对应收购PB估值1.2倍；2014年净利润0.92亿元，计算其收购PE为6.85(扣非PE为7.3倍)。结合公司目前PB、PE分别为2.44和27.97来看，本次收购常宝精特少数股东权益的成本并不高。
　　由于下游锅炉管需求相对稳定及公司在中小口径锅炉管领域市场份额较大，常宝精特业绩近年表现较好，2013、2014年净利润分别为0.80亿、0.92亿元，净利率7.49%、8.83%，均好于公司整体6.50%、7.49%的净利率水平。
　　公司此次通过全资子公司间接收购盈利能力较强的常宝精特15%股权，有助于增厚公司归属于母公司股东净利润。经测算，如果以2014年净利润为基准，本次收购可以增厚公司归属于母公司股东净利润0.14亿元，对应EPS0.035元，占公司2014年归属于母公司股东净利润5.61%。
　　期待募投项目产能释放及外延式并购兑现：公司后期看点主要依赖于募投项目产能释放及外延式并购兑现：1、公司三大募投项目U型管项目、CPE项目和高端油井管加工线项目已于2013年底全部投产，产品定位于高端锅炉管与油井管，后期产能充分释放有助于增强公司产能弹性并优化产品结构；2、公司现金流状况持续向好，2014年年末货币资金达6.72亿元，并且负债率较低，具备进行其他项目投资的潜能。此外，公司公告称2015年是公司转型升级关键的一年，将持续关注和开拓新兴市场，也增加了外延式并购的可能性。
　　考虑到此次收购方案并未通过股东大会审核，暂不考虑其对盈利的影响。预计2015、2016年公司EPS分别为0.75元和0.84元，维持“推荐”评级。

　　中海油服：油价反弹，业绩向上
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司
　　5月5日中海油服逆市上涨6.18%，同时WTI油价突破60美元/桶、布伦特油价突破67美元/桶。我们认为在油价上涨的趋势下，公司业绩有望逐季改善。
　　1. 原油价格持续上涨。
　　2014年下半年开始国际原油价格出现大幅下跌，最大跌幅近60%。进入2015年，国际油价逐步企稳，1月原油均价50.52美元/桶，为阶段性底部，2~4月原油均价分别为58.95、57.02、60.73美元/桶，呈现逐步回升的趋势。我们认为国际油价在一季度已见底，未来油价将逐步上涨。
　　2. 公司业绩有望逐季改善。
　　在低油价阶段，上游油公司为面对低油价的挑战大幅压缩资本开支，带来的直接结果就是油服公司工作量以及收入大幅减少、公司整体经营困难。而海上原油开采成本普遍高于陆上成本，在低油价阶段海洋油服行业受冲击更大。中海油服在4Q2014仅实现扣非净利润8.13亿元，虽有部分季节性因素，但单季度扣非净利润录得2012年以来最低水平，也反映出低油价对公司的影响。
　　在油价逐步回升的阶段，上游油公司会根据油价水平对区块的投入产出进行评估。随着油价的上涨，油公司在勘探开发方面的投入会逐步加大，从而带来油服公司收入利润的改善。1Q2015中海油服实现扣非净利润9.26亿元，同比下降32.4%，扣非净利润率仅为14.7%，为历史上一季度的最低值。我们认为在油价上涨的阶段，今年一季度有望成为公司年内业绩的低点，未来公司季度业绩有望逐步回升。
　　3. 盈利预测与投资评级。
　　虽然在低油价背景下，中海油大幅下调了其2015年资本支出预算，将对中海油服的收入和盈利产生较大的影响。但在油价反弹的趋势下，我们认为中海油服业绩有望逐季回升。我们预计中海油服2015~2016年EPS分别为1.09、1.53元，按照2016年EPS以及22倍市盈率，我们给予公司33.66元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。
　　4. 风险提示。
　　原油价格大幅波动的风险；油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险。




　　中国太保：投资表现强劲，产品结构改善
　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司
　　寿险表现靓丽，产品结构持续改善。
　　2015.1Q 太保寿险表现靓丽，产品结构持续改善，高收益率产品贡献较高保费收入(2015.1Q 个险首年保费同比增长23%至97 亿元，其中首年期缴保费同比增长25%)。我们认为较为平衡的产品结构有利于太保2015 年新业务价值健康增长。我们预计2015 年下半年首年保费高增长仍将持续，因此我们上调公司2015/16/17 年新业务价值增速假设至14%/12%/9%。
　　1Q 财险有所改善，但仍面临挑战。
　　太保财险综合成本率2014 年落后于同业(太保103.8%，平安95.3%，人保财险96.5%)，主要是由于保证金变化和车险赔付的影响。然而，太保自2014.3Q 开始降低并不赚钱的财险市场份额。我们预计2015 年上半年太保综合成本率将低于100%。但考虑到索赔的季节性因素，我们仍认为2015 年全年综合成本率将高于100%。
　　我们上调2015/2016/2017 年净利润预测10%/8%/5%。
　　这主要是由于我们上调2015/16/17 年投资收益率假设 20bps/15bps/10bps，以反映近期投资政策面放松和年初至今强劲的投资表现。我们上调2015/16/17 年新业务价值增速假设 7%/6%/3%，主要是由于我们认为寿险改革正在推进，预计2015 年产品结构将改善。尽管寿险保持稳定增长，我们不得不指出，太保财险综合成本率有可能进一步恶化，2015/16 情况仍令人担忧。
　　估值：上调目标价至48.45 元，维持“买入”评级。
　　我们根据SOTP 模型公司每股评估价值40.37 元(贴现率维持12.5%，评估价值此前为35.82 元)。考虑到A 股市场充裕的流动性，我们认为公司每股评估价值对A 股将长期保持折价。假设公司每股价值相对A 股20%折价率不变，得到新目标价48.45 元(此前为42.99 元)，对应2015 年2.17x P/EV 或23.83x 隐含新业务倍数。

　　山东高速：集团实力雄厚，转型改革预期叠加低估值风险收益比绝佳
　　类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司
　　投资逻辑。
　　核心路产质量良好，收费标准有上调空间：公司核心路产是济青高速和京台高速德泰段，均位于省高速网的中枢干线，车流量有望保持年均5%~10%的增速，山东省高速公路通行费标准偏低，未来收费标准存在上调空间。
　　盈利能力良好，现金流充裕，估值修复空间大：公司负债率49%，处于中下水平， ROE 12%名列行业三甲，财务状况稳健且盈利能力良好。无论从P/E 还是P/B 来看，公司估值水平都排行业倒数，随着公司转型发展战略逐步落地，未来有估值修复的需求。
　　集团实力雄厚，金融和高速资产有注入可能：大股东山东高速集团是集公路铁路、港口航运、物流产业、金融保险、建设施工、资源地产于一体的特大国企集团，资产超3000 亿，旗下金融和高速资产有注入上市公司的可能。
　　集团旗下信联支付和泰山财险看点多，有望成为公司转型中坚力量：拥有第三方支付牌照的信联支付将随着ETC 的推广、使用场景扩展、汽车保有量增加使沉淀资金奔百亿。泰山财险处于高速成长期，未来也有望提供廉价资金支撑公司转型，对标复星模式，想象空间巨大。旗下满易网正打造以车货匹配为核心，以高速车辆数据为依托、以金融服务为支撑的陆上货运O2O平台，与公司和集团协同整合潜力巨大，未来有望切入供应链金融领域。
　　集团持股比例高，国企改革空间大：大股东高速集团持股71%，二股东招商局华建公路持股16%，考虑到国有股股权占比很高，山东国企改革走在全国前列，公司未来在股权转让，引入战略投资者等资本层面改革的空间很大。
　　投资建议。
　　公司主业盈利稳，估值低，受益国企改革，有望依托集团资源实现转型，风险收益比甚佳，给予“买入”评级，目标价15 元。
　　估值。
　　预计公司15~17EPS 为 0.57/0.67/0.78 元，对应当前股价的PE 分别为PE13.6X，11.6X 和10X。当前估值仅反应高速板块价值，对于潜在的转型和国企改革并未充分反映，公司价值被低估风险。
　　国企改革进度低于预期，宏观经济持续低迷