华宇软件:加码食安信息化和协同办公,电子政务羽翼渐丰满
　　华宇软件 300271 计算机行业
　　事件:1、公司拟以发行股份及支付现金的方式作价18,375.00 万元购买陈京念、沧州地铁共2 名交易对方合计持有的华宇金信49%股权,收购完成后华宇金信成为公司全资子公司。同时,拟向特定对象非公开发行不超过3,200,000 股股份,募集配套资金不超过9,008万元,其中,4,593.75 万元拟用于支付本次交易中的现金对价,剩余4,414.25 万元拟用于补充上市公司流动资金。交易方承诺:华宇金信2015年、2016 年和2017年扣除非经常性损益和少数股东权益后归属于母公司的净利润应分别不低于3,000 万元、3,600 万元、4,320 万元。
　　2、公司拟以31,970 万元现金收购北京万户网络技术有限公司股东雨林投资、春晖投资持有的万户网络100%股权。万户网络针对2015 年度、2016 年度、2017 年度承诺的税后净利润分别为2,300 万元、2,990 万元、3,887 万元。
　　评论:
　　最严食品安全法出台,监管机构调整到位,食品安全百亿市场启动,收购华宇金信正当时2015年4月,全国人大通过了修订后的《中华人民共和国食品安全法》,将于2015年10月1日正式实施。修改后的食品安全法对生产、销售、餐饮服务等各环节实施最严格的全过程管理,强化生产经营者主体责任,完善追溯制度。同时,建立最严格的监管处罚制度,对违法行为加大处罚力度,构成犯罪的依法严肃追究刑事责任。加重对地方政府负责人和监管人员的问责。
　　随着国家食品安全顶层规划逐渐清晰,各地食品药品安全管理部门机构调整的陆续到位,食品安全行业的信息化建设将迎来全面发展机遇。华宇软件子公司华宇金信在食品安全信息化已经形成了覆盖食药监管理各个业务环节完整的产品线,为政府及企业提供整体解决方案。2014年在各线城市全面开花,北京、三亚、武汉、南宁等多地取得突破,订单过亿,收入同比增长123.65%。如我们此前的深度报告中所言,食品安全市场是个百亿级市场,华宇金信凭借在技术、经验、品牌及资本等方面优势,将成为食品安全信息化市场规模高速增长的最大受益者之一,从华宇金信的业绩承诺来看,2015年实现3,000万净利润,同比增长348%,也反映出行业高景气度。公司此次收购剩余的49%股权后,华宇金信将成为公司全资子公司,有助于公司战略实现及食品安全信息化服务的业务开拓,同时在华宇金信开始高速成长的阶段完成收购也有助于上市公司的业绩提升。
　　补强协同办公,提升自主安全可控能力及电子政务整体解决方案能力万户网络主营业务是协同办公软件,核心产品平台目前在国内居于领先地位,主要客户包括政府、大型企业、医院,具有上千家优质客户资源。我们认为,公司与万户网络具有较强协同性,1、万户网络已经率先实现了国产化平台的全面支持,通过与华宇软件合作,将在自主安全可控软件市场中抢占先机。2、华宇软件与万户客户互补,可以相互引进客户资源,获取更多市场。3、提升公司在电子政务整体解决方案的综合能力。
　　公司的长期战略是电子政务整体解决方案提供商,围绕这个目标,公司在不断补强短板,协同办公是电子政务应用方案的一部分,此次收购是公司策略中通过外延加强整体能力的一种体现。我们认为,电子政务是个千亿级别的市场,目前的市场较为分散,未来将不断集中,公司已经在法检领域打出品牌,凭借资本市场优势以及拥有的大数据和协同办公核心产品可以不断在政府和企业端渗透,市场覆盖深度和广度将快速提升。
　　内生+外延,真正的高成长性标的内生方面,公司近两年由于行业景气度高,我们预计法检信息化业务会保持30%以上的符合增长,食安信息化刚刚启动,未来2-3年预计增速更快。外延方面,公司每年收购的标的非常优质,不仅加强了综合能力,也在业绩上形成增厚,预计外延依然是公司未来发展的重要战略之一。通过内生+外延,我们认为,公司未来2-3年保持40%以上的复合增长可能性较大,从公司最近一次的股权激励上也可以看出公司管理层对长期发展的强烈信心。
　　维持买入评级假设增发320万股、万户网络2015年全年合并报表,我们预测公司2015年-2017年全面摊薄后的EPS分别为0.83元、1.13元、1.48元,对应PE分别为38.1倍、28.0倍、21.4倍。维持“买入”评级。
　　风险提示收购带来的整合风险;政府政务信息化投资不达预期;培育运营型业务导致费用大幅上升;创业板大幅下跌风险。（国海证券　李响　孔令峰）



 

　　唐人神:转型+景气度反转,公司迈上新台阶
　　唐人神 002567 食品饮料行业
　　公司主营种猪、饲料和肉制品,是湖南最大的饲料企业和肉制品企业。我们对其给予买入的首次评级,目标价格18.45 元。
　　支撑评级的要点.
　　公司以种猪、饲料和肉制品为主的产业链经营模式,业务之间协同效应明显,发展战略清晰,此前发布定增预案,前三大股东均有参与,还包括员工持股计划,锁定期三年,凸显公司对未来的信心。
　　2015 年将是行业周期向上之年,去年能繁母猪锐减,行业面临供给收缩带来的效应会逐步体现出来,1 季度末以来养殖行情已逐渐好转,下半年确定性会更大,公司种猪和饲料略滞后于猪价反弹,但复苏比较确定,业绩底部回升。
　　公司实施战略转型,潜力巨大。2015 年同样是公司转型之年,其中很重要的是做平台化战略。四大平台(即猪场管理平台、肉品加工与研发平台、物联网交易平台和金融租赁平台)将给公司带来跨越式发展,其中猪场管理平台是核心,公司已在去年进行过试点,今年计划大力来推,成本控制是养殖行业盈利的命脉,猪场管理平台是实现这一目标的手段。
　　并购预期。我们认为公司可能的并购来自于两方面,一是肉品业务上的并购,以此打破品牌和渠道上的障碍;二是饲料上的并购,并购仍是饲料行业做大做强的主要方式。
　　评级面临的主要风险.
　　食品安全等黑天鹅事件。
　　遭遇极端天气的影响。
　　估值.
　　我们预计2015-2017 年公司实现净利润分别为1.8 亿、2.42 亿、3.33 亿,每股收益分别为0.41 元、0.56 元和0.76 元,当前股价对应2015 年市盈率约34 倍,首次覆盖给予买入评级,目标价格18.45 元。（中银国际证券　程一胜）



 

　　安源煤业:集团转型步伐坚定,创新伞形电商模式提升估值
　　安源煤业 600397 煤炭开采业
　　事件:
　　公司于2015年5月4日接到控股股东江西省能源集团公司通知:为落实集团发展战略,加快产业升级,筹集发展资金,2015年4月30日,江能集团出售所持安源煤业(600397)股份共计4900万股,占安源煤业总股本的4.95%,获得资金5.34亿元;在未来12个月内,江能集团持有安源煤业的股份将不低于本次减持后的股数。本次减持平均价格10.9元/股。本次减持后,江能集团持有本公司股份38405.68万股,占公司总股本的38.795%,仍为公司控股股东。
　　评论:
　　1、 大股东减持意在为转型项目融资
　　公司控股股东从江西煤业改名为江西能源,打造煤电气一体化优强能源集团,需要转型投资;同时既有在建项目也急需资金,两个方面都需要大量资金,而在目前煤炭行业持续不景气,煤价持续下跌的背景下,银行不愿意提供新增贷款,集团只能从股票市场套现。
　　2、 大股东承诺用词意味深长
　　大股东减持后公告的一般的措辞是“未来不再减持”,但公司说法是“未来12个月持有安源的股份将不低于本次减持后的股数”,公司说法有些深意,建议关注该点。
　　3、 创新伞形电商大幅拓展成长空间,重点关注公司电商业务进展
　　2015年4月21日,公司联手天津泛亚电子商务公司成立的江西省煤炭交易中心发展天津大保大宗煤炭交易市场为交易中心综合类会员,依托大保打开华北地区煤炭供应链金融市场。4月28日公司旗下江西省煤炭交易中心推出“煤炭交易及互联网金融平台”,创新供应链金融业务模式P2S。
　　以江西省煤炭交易中心为主要电商平台向全国发展子电商平台的业务模式我们称之为伞形电商,在此之前我国的煤炭电商平台由于煤炭行业特殊的属性定位都是区域性的,这种模式可以让公司跳出“两湖一江”的区域制约,将P2S业务拓展到全国,打造全国性的煤炭电子商务+互联网金融服务平台。当然这个过程中需要与各区域子平台分享收益,但我们更应当看到的是公司可以从此整合各区域子平台的资源,迅速拓展市场,做大规模,做大蛋糕,打开公司成长空间。
　　伞形电商:跨区域多品种电商,以综合类会员为基础发展电商子平台,以煤炭为基础延伸到高岭土焦炭等其他大宗商品,未来目标是发展成工业品交易平台。
　　投资建议:大股东减持举动不必过分解读,创新伞形电商模式提升公司估值空间,我们维持公司“强烈推荐”评级,目标价从前期13.5元提高到17-20元。
　　风险提示:煤炭电商平台进展不及预期（招商证券　卢平）



 

　　一汽轿车:资产整合预期再度升温
　　一汽轿车 000800 汽车和汽车零部件行业
　　投资要点:
　　首次覆盖,给予“增持”评级。预测2015-16年EPS 分别0.4、0.44元,同比增长306%、8%。一汽集团原董事长与东风汽车现董事长互相任对方集团董事长,再次提升一汽集团整体上市的预期,并且打开了东风汽车和一汽集团合并的新的市场预期。参考可比公司估值,参考6.5倍市净率与1.4倍市销率,对应目标价35.5元。
　　一汽集团新董事长或将选定,资产整合预期提升。据新浪网2015年5月1日报道,东风汽车董事长徐平将前往一汽集团任董事长,前一汽集团董事长竺延风将调任东风汽车董事长。目前官方未正式宣布确认。此举再度提升一汽集团整体上市预期,并且打开东风汽车和一汽集团合并的新的市场预期。2014年东风集团净利润128亿元。
　　控股股东一汽股份整体上市预期强烈。一汽股份在2011年作出不可撤销承诺,将在5年内通过资产重组或其他方式整合轿车整车生产业务,解决与一汽轿车的同业竞争问题。其主要下属企业包括一汽大众、一汽夏利(000927.SZ)、一汽丰田等,2014年一汽大众销量179万台、一汽丰田销量59万台,合计约为一汽轿车(28万台)的8.5倍。
　　主业盈利触底,亟待改善。2014年销售费用大幅增长拖累业绩,归母净利润同比下降84%。一汽财务与大众变速器等合资公司贡献投资收益,持续稳健增长。
　　风险提示:一汽股份整体上市进度低于预期,汽车市场竞争加剧。（国泰君安证券　王炎学　崔书田）



 

　　江铃汽车:二、三季度为销量低谷,上海车展注入新希望
　　江铃汽车 000550 汽车和汽车零部件行业
　　事项:公司収布产销公告:2015 年4 月公司共销售各类汽车23,019 辆,同比下滑9.58%。
　　其中,全顺轻客、JMC 轻卡、JMC 皮卡、驭胜品牌SUV 分别同比增长-17.16%、16.86%、-34.15%和-24.55%至5,833 辆、11,138 辆、4,511 辆和1,537 辆。
　　平安观点:
　　二、三季度销量难有起色。2015 年4 月,公司JMC 轻卡销量同比增长16.9%,1-4 月累计销量同比增长30.5%,是四大产品系列中唯一保持较高增速的板块,全顺轻客、JMC 皮卡和驭胜SUV 销量均出现不同程度的下滑。我们认为在新产品上市之前,事、三季度公司销量将大概率保持现状,改善幅度不大,9 月份福特撼路者的上市将彻底扭转销量增长疲软的状况。2016 年,新一代全顺、驭胜S330 等新车将陆续上市,整车销量有望重回高增长。
　　上海车展収布撼路者量产版车型,定位精准、品质过硬、销量可期。江铃福特収布撼路者中国量产版车型。新车的离地间隙、涉水深度、接近角、离去角以及纵向通过角等越野参数十分抢眼,幵配备TMS 路况实时管理系统,越野能力出众,估计将对普拉多等性价比低的进口车型和长丰猎豹、长城H5 等国产越野SUV 形成有效替代。
　　考虑到越野爱好者对汽车的了解程度远高于普通消费者,选车标准将更加看重整车品质、越野性能和品牌口碑,营销手段和网络影响较小。我们看好大中型7 座越野SUV的市场空间以及撼路者的综合竞争力,估计月销量3000 台左右。
　　江铃福特Tourneo 国内首収,弥补高端商务MPV 车型单一缺陷。国内MPV 市场虽然火爆,但自主中低端车型和日系家用MPV 居多,中高端商务MPV 车型偏少,仅别克GL8 较受市场青睐。以福建奔驰唯雅诺为代表的欧系商务MPV 面临款式老、性价比低等问题,难以满足国内消费需求,江铃福特Tourneo 定位高端商务MPV,恰可填补这一市场空白。新车搭载2.0 升EcoBoost 涡轮增压収动机,性能远超同级别车型,且造型现代、空间宽敞,有望与别克GL8 平分秋色。
　　盈利预测与投资评级。我们估计2015 年江铃汽车业绩增量主要由JMC 轻卡提供,福特EVEREST 及新一代全顺投产后将在2016 年提供较大利润增量。预计2015 年、2016 年每股收益依次为3.15 元、5.50 元,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:1)新品上市销量不达预期;2)轻卡市场竞争加剧。（平安证券　余兵　王德安）



 

　　巨星科技:定增提升智能互联水平,转型升级持续发力
　　巨星科技 002444 电子行业
　　投资要点:
　　结论:公司计划通过定增募集10.3亿资金投向智能机器人智慧云服务平台项目、收购华达科捷65%的股权、电商销售平台和自动仓储物流体系建设项目以及补充流动资金,判断此次定增将全面提升改善智能互联水平,公司将在服务机器人、智能工具、五金工具O2O 方向持续发力,战略转型更进一步,不考虑定增,下调2015-2017年EPS 分别为0.57(-0.08)、0.69(-0.09)、0.81元,上调目标价至23.94元,维持增持评级。
　　通过“智能机器人智慧云服务平台项目”大举进入高速增长的服务机器人行业,最大化发挥现有技术与市场优势。①由于经济性从遥不可及变得触手可及,判断服务机器人行业2015年开始进入爆发式增长阶段,万亿市场空间可期,IFR 预计2014-2017年家用/个人服务机器人将较此前4年同比增长170%;②公司切入安防和家庭清洁服务机器人具有独特优势,与现场巡检机器人等产品存在技术协同,与现有五金工具销售网络存在市场协同,将带领公司进入新的增长轨道。
　　“收购华达科捷65%股权”利于公司推出智能工具业务。①可以加强公司在激光投线仪、激光扫平仪的竞争实力。②有利于公司推出智能工具产品,符合手工具行业智能化的发展趋势。
　　“电商销售平台和自动仓储物流体系建设项目”意在长远。国外五金工具O2O 比较成功企业有美国快扣和固安捷,中国未来五金工具行业也会兴起O2O 模式,我们判断公司此次募集投向该项目更多意义在战略布局。
　　风险因素:美国经济增长放缓、人民币升值