永辉超市：经营指标持续优化，行业龙头雏形已现
　　类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司
　　报告要点
　　事件描述
　　公司公告2014年年报和2015年1季报，2014年实现营业收入367亿元，同比增长20.25%，归属净利润8.52亿元，同比增长18.18%，EPS为0.26元/股。2015年1季度实现营业收入112亿元，同比增长19.9%，归属净利润3.64亿元，同比增长19.03%，EPS为0.11元/股。
　　同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。公司计划2015年营业收入和净利润均同比增长20%左右。
　　事件评论
　　持续领先的同店增速，较快的外延扩张，保证公司收入和业绩快速增长。
　　2014年和2015年1季度，公司营业收入均同比增长20%左右，同店增速分别为4%和2-3%(估算)。剔除投资收益等非经常性损益影响，2014年和2015年1季度经营性利润分别同比增长8%和24%，其中1季度业绩超市场预期。我们认为在行业低迷期，公司收入和利润增速领先行业的主要原因在于：第一，业态定位优势和商品营运能力，确保公司同店增速优于同行；第二，公司截止目前依然处在快速扩张期，2014年公司门店净增42家，其中第四季度净增22家，2015年1季度门店净增13家(2014年1季度门店仅净增1家)，门店数同比增速为14%和19%。考虑到公司2015年计划新开业60-80家门店，预计营收和利润增速保持20%左右。
　　2014年——注定不平凡：品类优化，区域均衡，营运高效，现金流充裕。
　　细度年报，2014年营收分品类来看，生鲜+食品增速领先，毛利率均同比略改善，服装占比进一步下降；分地区来看，老区10%+，次新区20%+，新区30%+的收入增速梯队形成，华西大区净利润占比达到52%，新区门店坪效首年达到7000元/平米以上，同比2013年大幅改善。2014年存货周转天数为43天，该值自2012年开始持续下降；规模效应下，应付账款周转天数提升至55天。2014年在更快的存货周转以及更长的供应商占款前提下，经营性现金流净额为20亿，同比增长14%，2015年1季度牛奶国际资金到账，公司账面现金80亿，为长期发展奠定资金基础。
　　2015年——高起点出发：会员管理，供应链整合，同行并购，O2O转型。
　　展望今年，后台层面，打造会员管理体系和强化供应链基础，列入经营计划前两点。前端层面，自建+并购网点和电商业务试水，会持续践行。有灵活合伙人机制叠加充裕现金基础，公司今年经营指标有望持续超预期。
　　投资建议：连锁超市行业收编者雏形已现；后台深耕前台并购战略坚定，持续推荐！我们预计公司2015-2017年EPS为0.27/0.32/0.37元(摊薄后股本)，对应目前股价PE为42/35/30倍，PS为1/0.87/0.73倍，除此外，公司持有中百集团20%股份(2014年营收预计为170亿元)，联华超市21%股份(2015年营收预计为315亿元)，维持对公司推荐评级。


　　雅戈尔：大手笔布局O2O彰显转型决心
　　类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司
　　事件：公司拟以17.58元/股向不超过10名特定投资者进行非公开增发，发行股票数量不超过28442万股，募集资金不超过50亿元。
　　此次增发投向O2O营销平台项目(30亿)、雅戈尔珲春服装生产基地项目(5亿)、苏州紫玉花园项目(4.5亿)和明洲水乡邻里二期项目(4亿)，并补充流动资金(6.5亿).
　　30亿元投向O2O营销平台建设，转型决心坚定。公司此次定增拟将30亿元用于O2O营销平台项目建设，主要包括在购臵及改造升级现有直营店的基础上，通过O2O信息化系统的建设，优化营销网络的布局，建设以大会员制为核心的O2O营销平台。公司线下门店2688家，其中直营占比超过90%，具备良好O2O基因，而服装行业的“互联网++”，不仅是销售的简单传导，还是包括会员数据采集与分析、精准营销、流量导入、支付及物流体系管理、售后服务、客户互动的闭环式良性循环。此次公司借助升级O2O营销平台，把握移动互联时代社交媒体趋势，为完善O2O商业模式的转型升级打下良好基础。
　　推进现有住宅项目，加快地产业务向大健康及养老地产转型步伐。
　　公司此前公告拟成立雅戈尔健康产业基金，探索大健康产业包括养老地产的投资机遇。随着国内房地产市场行政调控政策相继放松或退出，改善型购房需求将得以积极释放，公司现有地产项目推进速度也将加快，而此次募集资金推进苏州及宁波两大优质地产项目的建设，是在顺应地产市场政策放松契机下加快现有储备住宅项目推进，从而为地产业务向养老地产转型升级打下良好基础的积极战略选择。
　　投资建议：公司把握“服装+地产+投资+大健康”四轮驱动战略转型机遇，其对服装产业O2O转型的理解明确且深刻，大健康领域的产业链布局也具备前瞻眼光，牛市趋势下“投资”业务成绩优异。我们预测2015-2017年EPS分别为1.55元/1.76元/1.69元，目标价30.3元，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：1)投资业务波动；2)O2O及健康产业推进低于预期


　　美盛文化：深港通公司日2015快评
　　类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司
　　2014 年及2015 年1 季度业绩均高速增长 .
　　公司管理层参加我们的深港通会议，2014 年，公司营业收入4.6 亿元，同比增长97%，归属母公司净利润0.97 亿元，同比增长133%；2015Q1，归属母公司净利润848 万元，同比增长113%。
　　公司举行“星学院”动画片发布会，塑造自主IP 形象 .
　　4 月28 日，公司举行了“星学院”动画片发布会，第1 部将于2015 年7 月正式登陆电视荧屏，共26 集、每集22 分钟；2016 年1 月寒假和2016 年7 月暑假还将陆续推出第2-3 部，2016 年12 月有望推出“星学院”电影版；配合动画片的播映，相关游戏有望同期上线，包括书包、行李箱、玩具等衍生品也有望同时发售，相关的儿童舞台剧或于2015 年10 月首演。
　　公司展望：通过并购逐步完善产业链 .
　　我们预计，公司并购方向为：1)丰富的IP 有望推动公司衍生品的多样化， 从而提高公司效益，公司未来有望继续收购动漫创意团队；2)若公司与上星动漫频道合作，公司制作的动画片可以在各地轮番播放，相当于为衍生品做广告，儿童的真人秀节目或者亲子真人秀节目也可在频道中播映，增加广告收益；3)考虑到美国市场动漫服饰销售空间之大，布局美国渠道商或是大概率事件。
　　估值：目标价29 元；“买入”评级 .
　　我们维持2015-17 年EPS 0.37/0.59/0.89 元预测。基于瑞银VCAM 进行现金流贴现绝对估值(WACC 为7%)，得到目标价29 元； “买入”评级。


　　永兴特钢新股报告：细分领域地位日隆
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司
　　整体观点：
　　15年来，永兴特钢专注于不锈钢高端管坯和不锈钢线材的生产，经营稳健，技术领先，质量及市占率国内地位前三，尤其是高端管坯盈利能力近几年稳定增长。公司此次募资，将继续强化在高端不锈钢管坯领域的地位，该产品主要应用在核电、航空航天、电力、石油化工等高端盈利，是工业4.0和产业升级的关键核心部件。公司多年业绩稳定，看好公司未来发展前景，按照募资与发行股份估算，发行市盈率(摊薄)只有16.5倍，建议积极申购。
　　简介：专业不锈钢线材和管坯的生产
　　公司为民营，位于湖州，现有大股东高兴江发行前后分别持股69.15%和51.85%。
　　现有业务。改制前后有15年历史，专业不锈钢线材、不锈钢管坯和不锈钢钢坯的生产，其中长材领域国内第三，管坯主要定位于高端锅炉管、航天航空领域、石油化工，这些下游未来增长明确。
　　募资投入两个项目。两个募资项目，重点是高端耐高温、抗腐蚀、高强度特种不锈钢项目和技术中心建设。前者主要产品为管坯、毛管、锻压件，用途主要在核电、航天航空、石油化工天然气、火电领域，是国家重点鼓励项目，
　　行业地位：细分行业格局稳定公司位居前三
　　公司有两个细分产品，不锈钢线材和高端不锈钢管坯，都属于产业升级或工业4.0用途。不锈钢线材公司连续多年位居国内第三，前面是青山集团和东北特钢，该品种有一定门槛，但多年来格局未定，新进入者很少。
　　高端不锈钢管坯未来成长性很大，该产品主要销售给制管企业做成高端无缝管，主要用于核电军工、航天航空等领域，是国家未来的大发展方向，也正因此，公司募资的管坯项目2013年7月列入国家发改委“能源自主创新及重点产业振兴和技术改造(能源装备)项目”，并于2014年3月收到国家发改委3800万元专项补助。公司在冶炼环节技术积累多年，目前国内供应不足，看好该项目前景。
　　主营产品：盈利能力稳定管坯更强占去年毛利的68%
　　过去5年公司整体毛利率稳定提升，管坯毛利贡献了68%。分结构看，管坯毛利率提升更快，但传统业务不锈钢线材毛利率有所下行，但目前公司已经弱化不锈钢线材的地位，重点发展高端不锈钢管坯，这也是公司本次募资的唯一的生产性项目。公司过去三年盈利基本持平，主要与公司产能受限已经这两年经济下行有关，但由于公司在细分产品领域深耕多年，该行业新入者少且较高进入门槛，因此未来盈利能力能够保持稳定。
　　公司财务健康
　　公司过去几年收入下降，主因是镍的大幅跌价，公司产品价格于镍价相关，因此产品价格也相应下跌，使得收入下降。公司负债率只有15%，募集资金后只有9%。公司以销定产，应收账款较少。净利润13年和14年分别增长2.51%和13.98%。
　　募资项目两个
　　高端管坯项目和技术中心建设两个项目距。分别投入13.55亿元和0.43亿元，合计13.98亿元，此次募资约9.50亿元。按照目前产品毛利率估计，未来该项目能带来约1.20亿元利润，相当于发行后每股收益增厚0.50元。
　　业绩预测假设：
　　明年贸易类减少，今明两年产品毛利率持平。募资的5万吨管坯项目需要2年的建设期，算上设备磨合时间，料2017年底正式投产，所以暂不考虑此部分产能的增加和盈亏。预计公司2015-2016年摊薄每股收益分别为1.43元和1.46元。
　　建议积极申购
　　受发行的约束发行价会有较多折让，根据目前二级市场上发行案例估算，公司发行价为21.74元。但类似公司在二级市场的估值非常高，平均达73倍，考虑到公司目前盈利和未来前景，我们认为给予2014年每股收益40倍市盈率比较合适，目标价位52元。
　　风险提示
　　经济继续下行的风险；原材料波动的风险；募资项目建设及未来市场变化的风险；股市系统性风险。


　　晨鸣纸业：造纸触底，金融起航
　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司
　　近期重要公告：4月28日，公司公告2015年一季报，报告期内实现营收44.57亿元，同比增长9.28%；实现归母净利润、扣非后归母净利润分别为0.96亿元和0.48亿元，同比增长18.29%和197.42%。
　　4月2日，公司公告拟用自有资金人民币30,000万元参股上海中能企业发展(集团)有限公司，认购上海中能新增注册资本30%的股份，进行资本市场投资。
　　同日公告，公司拟用自有资金5000万元作为有限合伙人与珠海启辰星投资咨询企业、深圳前海南山金融发展有限公司及张广全合作发起设立珠海德辰新三板股权投资基金企业。
　　3月27日，公司公告全资子公司晨鸣(香港)拟用自有资金对融资租赁公司进行分期增资人民币50亿元。本次增资完成后，融资租赁公司注册资本由人民币40.72亿元变更为90.72亿元。
　　点评观点：
　　晨鸣纸业为“林浆纸”一体化的造纸行业龙头企业，是寿光市国资委控股的唯一上市平台，在造纸主业经历了长期低迷国企改革的大背景下，2014年开始积极涉足金融行业。今年，公司业务转型已初见成效，搭建了融资租赁、财务公司和互联网金融等一体化金融平台，现已形成以造纸主业、金融为重要业务的格局。
　　融资租赁业务大举增资，预计今年将大幅增厚业绩。晨鸣融资租赁公司成立于2014年2月，经过多次增资，目前注册资本达90.72亿元，位居外资融资租赁全国第一，也是全国造纸行业首家融资租赁公司。目前主要业务对象为造纸行业上下游企业、政府融资平台如医院学校等、国有企业和大型民营企业、成长性良好的高新技术企业。2014年融资租赁公司运营当年即产出净利润0.84亿元，今年随着注册资本的大幅增加业务不断扩大，预期融资租赁公司的利润贡献占比将过半甚至更高。
　　参股形式搭建综合金融平台，全面助力公司转型。(1)新三板投资基金：公司参股新三板股权投资基金33.33%股份，通过投资新三板，公司将提高资本运作能力，并可预期较高收益。(2)资本市场投资：公司参股上海中能，上海中能在2014年成功转型进入资本市场，并成功投资多家上市公司，此次参股持有其30%股份，根据双方投资协议，上海中能承诺保障晨鸣纸业每年投资净利0.33亿元，相当于投入资金年回报率11%以上。(3)互联网金融：公司通过融资租赁公司认购上海利得新增注册资本3%的股份，开展互联网金融业务。上海利得产业主要划分为财富管理、基金销售(互联网金融)和资产管理三大块，公司的营业收入近两年以50%以上的速度增长，盈利能力保持在较高水平。
　　造纸主业触底向好，积极优化产品结构销售渠道。造纸行业经历五年低迷，基本面将逐步向好。淘汰落后产能和日趋严格的环保政策迫使部分中小企业退出市场外，长年亏损也迫使大量造纸企业放弃主业，挤出效应长期来看有利于龙头企业提高市占率，进一步发挥规模效应。此外，“林浆纸”一体化以及电力物流等多元化经营使公司具有技术和规模优势，今年公司加强海外渠道的管理，国内积极开展O2O业务，也将促进销售。公司海外销售额约占公司销售总额的14%，4月公司公告拟将海外全资子公司香港晨鸣、德国晨鸣、日本晨鸣以及美国晨鸣的100%股权无偿划转给公司全资子公司山东晨鸣纸业销售有限公司。在电商方面，公司的静电纸产品已入驻苏宁易购、科力普和阿里巴巴等电商平台，生活用纸品牌“星之恋”生活用纸近期设立天猫旗舰店，标志着公司产品由单一的线下销售向O2O销售迈进。
　　盈利预测与投资建议。公司作为造纸业龙头将受益于造纸行业好转，同时公司积极转型金融已见成效，有望在今年迎来业绩拐点。我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.42、0.56、0.71元，公司15年合理估值30倍，对应目标价12.60元，给予“买入”评级。
　　风险提示：造纸业绩大幅下滑，金融业务开展低于预期。


　　新华保险：价值转型深入，投资收益抢眼
　　类别：公司 研究机构：华融证券股份有限公司
　　事件：
　　新华保险4月29日晚公布2015年一季度业绩如下：公司实现营业收入663亿元，同比增长20%；归母净利润36亿元，同比增长132%。总资产6507亿元，比上年末增长1.1%；股东权益539亿元，比上年末增长11.5%。加权平均ROE 为7.09%，比上年末增加3.20个百分点， 年化总投资收益率9.9%。
　　点评
　　一、保费增速因资本市场火爆而放缓
　　因一季度资本市场持续回暖，行业及公司保费增速都明显低于预期。公司今年一季度实现保险业务收入约520亿元，同比增长只有7.51%。在四家A股上市公司险企中排名第三。 不过，2013年公司深入价值转型战略以来，新华保险新业务价值增速和内含价值增速明显企稳，并于2014年快速拉升。从产品保费收入结构观察，价值型产品，包括传统寿险、意外险和健康险，保费占比已经达到三分之一。
　　二、投资收益因资本市场火爆而大幅增长
　　2015年一季度新华保险获得投资收益145亿元，较上年同期增长1.1倍，主要是资本市场波动上行，投资资产买卖价差收益增加。从股权投资占投资资产的比例对比来看，公司截至一季度末，股权投资占比为7.68%，仅低于中国平安；公司ROE 达到7.09%，在四家险企排名中位列第一；ROA 为0.56%，仅次于中国太保的0.59%，排名第二。在资本市场新一轮牛市行情中，新华保险表现积极灵活，2014年股权类投资配臵比重及时调整使得投资收益和归母净润均获得四家险企中最多的涨幅。 三、投资建议。
　　虽然资本市场火爆对于保费增长带来较多压力，但是这种投资者的亢奋情绪会随着风险的累积而逐渐平静和理性。投资者对于财富的管理长期必然是均衡的。因此，对于公司及行业层面保费暂时性增速低于预期，我们并不担忧。新华保险价值战略转型效果已现，投资能力不断提高，对于净利润贡献明显。我们维持公司“推荐”评级。
　　四、风险提示代理人增速低，市占率下降较快； 退保率居高不下； 寿险政策红利落地延迟。