鸿达兴业：盈利增长加速 PPP模式下的土壤修复+农业+互联网模式值得期待
　　类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：王席鑫 孙琦祥 袁善宸 日期：2015-04-29
　　事件：公司公告14 年年报，实现营业收入33 亿元、同比增长37.4%，实现归属于上市公司股东的净利润为3.5 亿元、同比增长17.4%，EPS 为0.41 元。公司公告15 年一季报，实现营业收入7.2 亿元、同比增长27.4%，实现归属于上市公司股东的净利润为8059 万元、同比增长30.8%，EPS 为0.09 元，公司同时预计1-6 月净利润区间为2-2.5 亿元、同比增长62-102%。
　　盈利持续高增长，新产品贡献增量：公司14 年二季度电石扩产后实现自给，生产成本大幅下降，此外环保脱硫剂等新产品也在贡献增量，近期PVC 价格回升明显，几因素作用下二季度盈利增长表现尤为明显。
　　参股塑交所，互联网+农业模式值得期待：塑交所为国内外塑料企业提供现货电子交易、物流、供应链货押、信息资讯和技术服务，为全国客户规模、交易规模最大、交易品种最齐全的塑料现货交易中心。14 年塑胶所收入2.2 亿元，净利润3029 万元；15 年一季度收入1.6 亿元，净利润606 万元。塑交所在大宗工业原材料电子交易平台、B-C 电子商务和物流方面具有优势，公司将土壤修复后的土地承包种植农产品，公司收购股权后可以尝试利用互联网的模式将农产品导入线上，土壤修复+互联网+农业的模式值得期待。
　　土壤改良剂市场空间巨大，PPP 的经营模式盈利清晰：目前国内被污染土地面积高达3.5 亿亩，较06 年翻一番，全国碱性土壤5.27 亿亩，主要在北方，酸性土壤主要在南方。土壤改良是符合国家战略大趋势的产业，近年来国家各相关部门都采取了多项措施保护耕地，积极推进土壤污染防治工作。土地修复期限约为1 年时间，修复后的土地可通过承包等方式出租给农民或者返售给政府，属于PPP 模式，预计单亩盈利几千元。
　　投资建议：PVC 方面，我们认为未来几年盈利空间在4-5 亿元，与北方稀土成立合资公司保障PVC 助剂原材料供应，土壤改良业务处于逐步放量阶段，PPP 模式盈利清晰，预计未来有较大增速，参股塑胶所带来互联网+农业预期，我们预计公司15-17 年EPS 分别为0.60、0.81 和1.09 元，考虑到土壤改良巨大的市场空间，维持买入-A 评级，6 个月目标价30 元。
　　风险提示：PVC 景气继续下滑、土壤改良进展低于预期的风险等




　　广电运通一季报点评：业绩略低于预期，全年快速增长无忧
　　类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：范国华 熊昕 日期：2015-04-29
　　投资要点：
　　维持58元的目标价。维持公司2015-16年EPS为1.15/1.47元的盈利预测，定增后摊薄EPS为0.93/1.19元。维持58元的目标价，对应2015年PE为50倍，维持增持评级。
　　营收增速符合预期，利润增速略低于预期。2015Q1公司营收6.97亿元，同比增27%，增速符合我们的预期；净利为1.70亿元，同比增9%，略低于我们的预期。净利增速低于营收原因在于毛利率下降2个百分点且销售费用率提升1个百分点。母公司利润率下降6个百分点而销售费用率上升2个百分点，我们推断母公司利润率下降原因可能在于竞争对手价格战，而营销力度的加大推动销售费用率提升。
　　全年业绩快速增长无忧：1)公司2014年度结余订单达27亿元，2015Q1存货高达20亿元，其中大部分为发出未确认商品；预收款项达9.45亿元，大部分为合同预收款。2)据中华网财经报道，大股东无线电集团董事长表示集团2015Q1新签约合同金额38亿元，同比增长52%，考虑到运通在集团内收入占比较大，推断运通一季度订单情况不错。3)公司预计2015H1净利增速为0~30%。
　　银行卡清算市场放开，ATM运营业务有望迎风而起。依据国务院政策，6月1日起，符合条件的企业法人可以申请设立银行卡清算机构。
　　公司作为国内最大的ATM厂商，有望借银行卡清算市场放开契机，打造支付清算闭环，为ATM运营业务快速发展奠定基础。
　　风险提示：安保押运全国布局进度不达预期。
　　


　　
　　金隅股份：业绩如期下滑 全年地产结转趋缓
　　类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：孙明新 日期：2015-04-29
　　业绩同比降低，主要源自房地产结转及水泥销量减少：公司公告一季报，实现营业收入77.6亿元，同比减少16.6%，归母净利润1.46亿元，同比减少31.5%。其中，水泥和熟料总销量488万吨，同比下降7.36%，由于价格下跌及产能利用率降低，公司水泥业务吨净利同比下降46%。房地产结转收入31.54亿，以北京项目为主，结算均价较高，且包含有一级开发利润，毛利率较高。
　　预计全年房地产业务持平，关注区域下半年水泥价格情况：预计全年房地产结转收入同比增长9%，预售收入同比下降30%，目前房地产业务是公司业绩的主要贡献方，将直接影响公司盈利情况。我们认为公司自住型商品房将于2016年陆续迎来结转，看好公司房地产业务后续盈利空间。公司持有性物业盈利能力有进一步上升空间，但上涨幅度在趋缓。华北地区水泥业务一季度价格疲弱，进入4月份以来呈现上升趋势，我们预计下半年需求的恢复带来水泥价格的提升，但提升幅度有限。
　　看好京津冀一体化及国企改革催化：我们预计京津冀一体化政策将于近期出台，看好需求拉动水泥价格提升带来的水泥业务业绩弹性。
　　同时，京津冀一体化的推行有利于公司工业用地向商业用地的转化，公司工业用地资产具备重估价值。同时，北京市国企改革方案出台较慢，但我们看好公司在引入战略投资者、产业融合等方面国企改革空间。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价15元。我们预计公司2015年-2017年的净利润增速分别为13%、23%、34%，我们再次重申公司的资产价值，看好京津冀及国企改革为公司带来的催化作用，继续维持公司买入-A的投资评级和6个月目标价15元。
　　风险提示：工业地转化不达预期、京津冀一体化不达预期、国企改革不达预期
　　


　　
　　比亚迪：业绩飙升符合预期 股权激励为二次腾飞插上翅膀
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券 研究员：曾朵红 沈成 日期：2015-04-29
　　2015 年一季度业绩同比增长910.75%，预告半年度业绩同比增长10.9%-33.1%：比亚迪发布2015 一季度业绩报告，报告期内，归属于母公司所有者的营业收入为152.83 亿元，同比增长30.35%；净利润为1.21 亿元，同比增长910.75%；基本每股收益为0.05 元。同时，公司预计2015 年1-6 月净利润为4 亿元至4.8 亿元，较上年同期3.61 亿元同比增长10.90%至33.08%。公司一季报业绩符合预期，半年报业绩预告略低于预期。公司股票将于4 月28 日复牌。
　　期间费用率基本稳定，毛利率略有提升：公司2015 年第一季度毛利率显著提升1.61 个百分点至17.16%，主要原因是毛利率较高的新能源汽车销量剧增，同比去年约3 倍。报告期内，费用率提升0.03 个百分点至13.86%，其中销售费用率、财务费用提高0.17、0.24 个百分点至4.0%、2.63%，而管理费用率分别降低0.38 个百分点至7.23%；净利率同比提升0.25 百分点至1.00%。
　　现金流大幅增加，为全年靓丽业绩奠定坚实基础：2015 年第一季度经营活动产生的巨大现金流量，高达211.32 亿元，同比2014 年132.57 亿元增速高达59.4%，主要是来源于销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。于此同时，公司经营活动产生的现金流量净额差额为净流入39.37 亿元，而2014 年同期为净流出11.64 亿元，2015 年一季度的巨大现金流为全年的靓丽业绩提供了强有力的保障。
　　应收款同比增长140.14%，存货同比增长36.08%：报告期内，公司应收账款138.08 亿元，同比增长140.14%，比期初增长0.4%；存货为108.36 亿元，同比增长36.08%，比期初增长8.6%。应收票据58.91亿元，环比减少37.01%，主要是预收车款减少所致。其他应收款项7.32 亿元，环比增加30.17%，主要是应收出口退税增加所致。预付款项为1.92 亿元，环比减少43.27%，主要是预付材料款减少所致。2015年第一季度末资产负债率为68.49%，资产负债表保持稳定健康。2015 年第一季度末固定资产达295.98亿元，较2014 年300.15 亿元基本维持稳定。2015 年一季度的营收账款周转天数同比增加持平，维持在78天左右，而存活周转天数减少2.71 天至73.99 天。
　　凭借动力电池的成本与技术优势，新能源汽车为公司最优质产业：根据比亚迪动力锂电池产能布局、扩产进度、车型细分、产业链供需关系和基础设施建设进度综合分析，预计2015 年比亚迪的电动汽车的销量将超6.5 万(秦：30000+，e6：10000+，K9：6000+，剩余为唐、宋、元等其他车型。同时预测2016~2020年年均复合增长率高达50%，2020 年的销量高达65 万辆，将成为比亚迪的最大的盈利产业。比亚迪从自身优势出发，今年将建成全球最大的10GWh 产能的动力电池工厂，全年的产量将达5GWh，将为今年6.5万辆以上的销量奠定了坚实的基础，我们强烈看好公司在动力电池的绝对领先优势带来的业绩增长。如市场需求旺盛，公司将在2016~2020 仍会每年以4~6GWh 产能扩展以应对下游需求。我们预计公司全年新能源汽车贡献250 亿元左右的收入，约为去年3 倍。
　　公司业绩大反转，首次推进员工持股计划，彰显公司未来雄心：值公司业绩爆发之际，发布了《员工持股计划(草案)》，以提高公司员工的凝聚力和公司竞争力，促进公司长期、持续、健康发展。根据公告，该计划参与员工总人数共计97 人，预计持有公司股票不超过3266 万股，占公司现有总股本的1.32%。其中，参加本员工持股计划的监事和高级管理人员共计 6 人，占本员工持股计划总份额的13.64%；其他人员共计91 人，占本员工持股计划总份额的 86.36%。本员工持股计划有利于建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，实现公司、股东和员工利益的一致性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干；同时会进一步完善公司治理结构、提升公司治理水平，健全公司长期、有效的激励约束机制，有效调动管理者和公司员工的积极性。
　　传统汽车景气回升+电动汽车快速增长，助力靓丽业绩：2014 年中国整体市场增速减半，自主品牌市场份额继续萎缩、压力很大，比亚迪2014 年新车型也上市较晚，对销售带动有限。为应对上述不利因素，公司布局传统汽车向智能汽车的演变，从智能车联、智能驾驶、智能安全三个方面助推传统汽车强劲复苏。2015年新车型将继续放量，我们预计传统汽车基本面向好，将会助力公司靓丽业绩。新能源汽车业务方面，公司深耕核心技术+全球精密布局+力推重磅车型，致力打造全球新能源标杆车企。市场需求旺盛，推出的双模电动汽车秦仍然供不应求，电动大巴也获得了更多订单，随着新的电池产能的投放，集团新能源汽车销量同比大幅提升，并给集团带来非常大的利润贡献。2015 年公司将新能源汽车从轿车拓展至SUV 车型，丰富产品类型，包括全球首款三擎四驱双模SUV【唐】、中型双模SUV 和紧凑型双模SUV 等车型，以及双模MPV和纯电动版秦等。我们预计新产品的推出将进一步提升新能源汽车销量，改善产品组合，扩大规模效应，进一步推动新能源汽车收入和盈利水平的提升。
　　PMH 技术优势显著，积极拓展高端品牌，增厚手机部件盈利能力：受益于智能手机市场的增长和金属部件渗透率的不断提升，集团手机部件及组装业务继续保持良好的发展势头。目前手机部件及组装业务客户包括三星、诺基亚、华为、HTC、联想、MOTO 等全球和国内的领先厂商。目前公司拥有约1.5 万台CNC，如果市场需求旺盛，2015 年底将扩产超2 万台CNC。我们预计每台CNC 年产能约为5000 部手机外壳，合计产能约为7500 万至1 亿台手机外壳，将大大提高手机部件及组装业务对比亚迪收入和盈利的贡献。
　　动力电池工厂产能释放明显，为新能源汽车爆发奠定良好基础： 2014 年受制于电池产能，比亚迪积压了大量尚未交付的新能源汽车订单。而新产能已于2015 年一季度开始逐步投产，全部达产后预计将为公司提供充足的铁电池产能，可满足未来新能源汽车的电池需求，因此，预计新能源汽车销量和市场份额将进一步提高。拓展光伏海外市场，预期盈亏平衡：市场竞争依然激烈，产品价格持续低迷，预计于2015 年上半年仍将有一定亏损，对集团整体利润带来一定的负贡献。公司将持续拓展国内外市场，在提升该业务收入的同时争取于2015 年达到盈亏平衡。
　　投资建议：战略转型升级符合预期，聚焦新能源汽车产业链，持续推进新车型，传统汽车与手机业务复苏向好，推进员工持股计划，激发员工积极性，我们看好公司基本面底部确立，全年业绩弹性非常大。预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.25 元、2.01 元和2.82 元，业绩增速高达611.97%、60.98%和40.36%，对应PE 分别为45.9 倍、28.5 倍和20.3 倍，维持公司“买入”的投资评级，第一目标价位为80 元，对应于2016年40 倍PE。
　　风险提示：政策不达预期；电动车销量低于预期；传统汽车销量不达预期；光伏销量不达预期。
　　


　　
　　长园集团：增长势头良好 积极拓展电动车和能源互联网
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券 研究员：曾朵红 沈成 日期：2015-04-29
　　投资要点
　　公司2015年一季度业绩同比增长31.97%，符合市场预期。公司一季度实现营业收入7.24亿元，同比增长25.28%；实现营业利润0.42亿元，同比增长35.29%，实现归属于上市公司股东的净利润0.43亿元，同比增长31.97%，对应EPS为0.05元；扣非后净利润为0.32亿元，同比增长9.76%。公司一季度业绩符合我们和市场的预期。
　　智能电网设备、新材料一季度分别实现26.24%和24.21%，预示全年稳健的增长势头。报告期内营业收入增长1.46亿元，增幅25.28%，其中智能电网设备类营业收入增长26.24%，新材料类营业收入增长24.21%。电网设备公司2014年新签订合同25.10亿元，同比增长16.7%，年未执行的合同总额9.93亿元，去年同期为8.17亿元，同比增长21.5%，为今年的持续稳定增长提供根本保障。新材料板块，过去两年均是个位数增长，今年开始重新恢复高增长，说明在汽车、海外大客户开发开始取得重要成果，预计全年也将保持20%以上的增长趋势。
　　毛利率增长0.71%，期间费用率略有增长，盈利增长质量较高。公司2015年一季度毛利率同比小幅增长0.71个百分点至42.89%。销售费用率同比增长0.47个百分点至13.43%，主要是差旅费、运费等有所增加。管理费用率同比增长0.15个百分点至19.63%，主要是人员工资和研发支出增加。财务费用率增长0.87个百分点至4.44%，主要是长期借款增加。营业外收入0.21亿元，同比增长80%，主要是补贴收入有所增加，投资收益800万元，主要为出售可供出售金融资产所致。
　　预收款同比增长15.35%，存货同比微升3.01%，现金流良好。预收款1.12亿，同比增长15.35%，比期初小幅增长1.96%，主要得益于电网设备类合同额大幅上升，对企业15年收入增长提供了一定的保障。应收账款19.10亿，同比增长24.62%，比期初减少0.30%。应收票据0.92亿，同比增长67.34%，比期初减少26.91%，主要是背书转让和收回所致。存货7.36亿，同比增长3.01%，比期初微升1.44%。一季度经营活动现金净流出1.18亿元，与上年净流出0.91亿相比减少30.20%，主要是投标保证金大幅上升以及采购备货上升所致。
　　电动车和工业4.0兼并收购取得超预期成果，能源互联网也是下一步的重点。根据公司的发展战略，2015年全力推进已有的新材料和智能电网设备产业发展的同时，着力打造电动汽车相关的材料与设备产业链；积极探索公司业务与能源互联网的结合点；坚持收购兼并与自我发展相结合，坚持技术领先和全球化；确保公司的主营业务收入和利润持续快速增长。2014年，公司在围绕电动汽车相关材料方面，相继投资深圳市星源材质科技股份有限公司、收购江苏华盛精化工股份有限公司80%股权、增资获得深圳市沃特玛电池有限公司11.11%股权；同时拟换股收购珠海运泰利自动化设备有限公司，已获得证监会的备案，电动车和工业4.0方面均取得了超预期的成果。2015年，在国家推行一带一路和积极推进电改背景下，结合公司在二次设备、配网方面的优势，公司将积极拥抱互联网，探索寻求能源互联网方面的新机会。
　　盈利预测：考虑到运泰利的收购和全面摊薄，我们预计2015-2017年的EPS为0.62/0.82/1.08元，考虑到公司优良的并购基因和极强的整合能力，考虑到公司在电动车、工业4.0方面的布局，以及在电改和能源互联网方面的规划和资源优势，给予2015年40倍PE，目标价25元，维持买入评级。
　　风险提示：智能电网建设进度低于预期，原材料价格大幅波动
　　


　　
　　贝因美：一季报继续承压 期待联姻走出低谷
　　类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：薛玉虎 日期：2015-04-29
　　投资要点
　　贝因美(002570.SZ)今日公告2014年一季报，主要内容如下：公司一季度实现营业收入8.96亿元，同比减少17.64%，净利润0.49亿元，同比下降29.17%；净利润率5.42%，同比下降0.88个百分点。EPS0.05元。
　　我们有别于市场的观点：
　　1、行业和公司继续调整，收入和利润继续下滑：婴幼儿奶粉行业在受到反垄断政策打压以来均价下行，另外受到海淘代购等新兴渠道影响，增速进一步下降。公司在去年基数已经较低的基础上，一季度收入继续下滑17.64%，净利润下滑幅度更大达到29.17%，净利润率继续降低。中报业绩指引中给出净利润增速区间为-50%~0%，二季度利润还有继续下滑的可能。
　　2、库存压力增大，未享受原奶成本下降收益：公司以及库存进一步上升1.9亿至11亿元，而年报中原材料库存近6亿元，这导致了公司高价原料库存仍比较高，尚未充分享受到原奶成本下降收益，公司一季度毛利率继续下降4.72个百分点。随着原奶成本的进一步下降和原料粉库存逐步消化，公司毛利率逐步回复。
　　3、销售费用率回归正常水平，预收账款上升：由于去年同期基数较高，公司一季度销售费用率下降6.65个百分点至40.95%，回归至正常水平。
　　一季度末预收账款较年初同比增加1个亿，或释放收入增速企稳信号。一季度经营性现金流虽然仍为负，但Q4+Q1现金流水平好于去年同期。
　　4、与恒天然合作有望发挥协同效应：恒天然要约收购公司18.8%股份已经完成，恒天然的入股有助于公司进一步提升品牌和品质形象，同时公司作为恒天然旗下品牌“安满”在中国唯一分销商，有利于提高渠道产品丰富度和盈利水平。公司也将利用爱尔兰和新西兰的奶源和产能优势，推出更多融合国外优质原料和中国配方的产品。
　　5、盈利预测：我们预计2015-2017年公司EPS分别为0.32元，0.40元和0.52元，给予“推荐”评级。
　　6、风险提示：食品安全风险，原奶价格急涨风险等。
　　


　　
　　安妮股份：彩票业务成长迅速 长期看好转型战略
　　类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：李蕤宏 日期：2015-04-29
　　财报摘要：
　　2014年公司实现营业收入4.50亿元，较上年下滑18.9%，归属母公司净利润亏损9205万元，基本每股收益-0.47元。2015年一季度实现营业收入1.02亿元、净利润155万元，分别较上年下滑1.52%和45.6%。
　　核心观点：
　　基于传统业务剥离、计提减值损失带来的利润影响已在2014年报表中充分体现，2015年轻装上阵。核心推荐逻辑在于转型，“互联网营销+泛娱乐类产品运营”战略清晰，具备持续外延并购预期。
　　资产剥离处置是亏损主要原因
　　2014年公司陆续从盈利能力较差的部分传统业务退出，相继将全资子公司湖南安妮特种涂布纸有限公司停产、转让相关涂布生产线、处置库存，年内计提资产减值损失共计3914万；同时，年内停产造成传统业务营收大幅下滑，商业信息用纸营收较上年下滑22.47%，毛利较上年下滑8.95个百分点。
　　传统业务处置、资产减值损失是2014年出现较大亏损重要原因，且已在2014年集中体现。2015年一季度营收与净利润分别较上年同期下滑1.52%和45.6%，主要源自营业外收入较上年同期减少186万(政府补贴)，扣非后净利润较上年同期增长242.28%，2015年不再受上述剥离因素拖累。
　　彩票业务成长迅速，“互联网营销+”战略空间巨大
　　2014年公司彩票业务实现营业收入2088万元，同比增长316.04%，实现净利润近1000万。相较其他彩票销售网站，公司前期彩票业务以B2C为主，毛利水平相对较高，预计未来随着B2B业务规模扩大，营收规模提升同时、毛利水平将略有下降。
　　彩票产品是目前公司泛娱乐产品品类中相对运营较为成熟、具备良好利润贡献的品类。收购微梦想后，公司已初步实现在互联网营销方面的布局，未来公司将根据营销、产品两条主线，实现线上泛娱乐生态圈布局。
　　不考虑未来外延并购可能带来的利润增厚，预计2014-2016年，公司分别实现营业收入7.17亿元、8.62亿元，实现归属母公司的净利润5053万元、6125万元，EPS分别0.26元、0.31元，对应2015-2016年PE分别为89倍、61倍。
　　基于公司未来转型并购预期，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：转型进度不达预期；无纸化彩票业务发展低于预期。
　　


　　
　　日发精机：募资做强航空产业 受益“民参军+工业4.0”
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王书伟，邹润芳 日期：2015-04-29
　　传统业务大幅增长，14 年度业绩符合预期。2014 年，营业收入5.51 亿元，增长122.95%；归属母公司净利润4，855 万元，增长490.48%，对应EPS 为0.22 元，传统数控机床及加工中心业务持续稳定增长；并表MCM 贡献收入1.74亿元。年度分派预案：每10 股转增5 股、分红派息1 元。
　　非公开发行募资预案。公司拟非公开发行不超过3，033 万股，发行价格32.98元/股，募集资金10 亿元，主要投向：1)航空零部件加工建设项目5.2 亿元，包括蜂窝复合材料、钛合金材料、高温合金材料、铝合金材料的加工；2)增资MCM 公司2.5 亿元，改善财务结构，降低财务费用，扩大业务规模；3)日发精机研究院建设1.6 亿元，开展智能装备生产技术、航空装备生产技术研发；4)日发精机欧洲研究中心建设0.5 亿元，研发高端数控机床技术及零部件研发。
　　定增募资做强航空装备新产业。经过1 年多的前期市场开拓，公司战略产业进入产业化阶段。14 年公司已在蜂窝材料加工业务上取得实质性进展，与中航复合材料中心建立战略合作，此次募资完善航空零部件加工业务，打造蜂窝材料、钛合金、铝合金及高温合金材料加工业务，预计项目建成后将贡献收入4.5 亿元，新增利润2 亿元。同时增资MCM 有助于扩大业务规模提供资金保障，未来发挥两者技术与市场的协同效应，加快MCM 产品在国内市场推广。
　　航空装配线产业将迎需求强劲增长，聚焦军工航空工业4.0。1)公司战略转型航空柔性装配线及蜂窝材料加工，从零部件到飞机装配线一体化解决方案，是站在航空军工产业升级高度的战略布局；2)航空装备产业(设备+自动化装配线)拥有千亿级市场规模，未来成长空间足够大。通过与中航复合材料中心战略合作，预计15 年复合材料加工业务将有业绩贡献；3)公司航空产业获得成飞、贵航、沈飞、陕飞等中航企业的合作意向，我们认为未来这些合作意向转化为有效订单的确定性较高。4)引进MCM 的JFMX 系统，开展系统控制及智能化工厂系统解决方案，基于工业4.0 战略下未来成长市场空间大。
　　重申买入-A”评级，上调目标价至53.9 元。假设底价发行后股本摊薄，预计2015 年-2017 年EPS 为0.52 元、0.98 元、1.43 元，定增募资做大做强航空装备新产业，且新业务订单将跨越式增长，拥有工业4.0 最核心控制系统集成能力。募投项目预计2016 年后将开始大幅贡献业绩。参考民参军及智能装备公司估值水平，上调6 个月目标价53.9 元，重申“买入-A”评级。
　　风险提示：转型航空数字化装配线面临不确定性；对外投资面临市场、经营等不确定因素；航空产业有效订单的转化进程缓慢的风险。
　　


　　
　　三钢闽光：品种结构受限致业绩预期中下滑 期待“一带一路”促进公司发展
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘元瑞，王鹤涛，陈文敏 日期：2015-04-29
　　事件描述
　　三钢闽光发布2014 年年报，报告期内公司实现营业收入180.22 亿元，同比下降6.61%；营业成本168.49 亿元，同比下降6.41%；实现归属于母公司净利润0.32 亿元，去年同期为0.54 亿元；2014 年实现EPS 为0.06 元。
　　2015 年1 季度公司实现营业收入34.01 亿元，同比下降23.86%；实现营业成本34.79 亿元，同比下降20.60%；实现归属于母公司所有者净利润-1.76 亿元，去年同期为-0.47 亿元；4 季度实现EPS 为-0.33 元。
　　事件评论
　　受制于建筑材品种结构，全年业绩预期中下滑：在2014 年地产投资增速显著下行的情况下，公司作为区域性建筑钢材龙头，主要产品为螺纹钢筋、高速线材、圆钢、中板等建筑用钢，业绩同比下滑在预期之内。具体来看，虽然近期投产的80 万吨优质圆棒轧钢产线产能释放致使全年产量增幅较大，但受钢价持续跌幅较大影响，公司2014 年收入同比下滑6.61%。同时，在销售单价下跌程度较大及生产经营周转的影响下，即便原料价格有所下跌，公司全年综合毛利率同比依然下降，成为公司全年业绩同比下滑的主要原因。此外，在价格持续下行背景之下，公司计提存货跌价损失加大也成为业绩下滑一大因素。
　　需求持续低迷，业绩同比连续2 月下滑：由于下游持续低迷致使钢价继续单边下行，公司4 季度收入与毛利率同比下降，导致公司单季度业绩同比下滑；1季度经营业绩进一步恶化，毛利率下降为负值，导致公司出现2012 年3 季度以来单季度业绩最大亏损幅度。
　　此外，在行业低迷状况未见改善的情况下，公司预计2 季度业绩继续亏损。
　　着眼未来，由于公司地处“一路一带”海上丝绸之路的起点--福建，因此，建议阶段性关注“一带一路”概念所带来的机会。
　　预计公司2015、2016 年EPS 分别0.08 元、0.11 元，维持“谨慎推荐”评级。
　　


　　
　　东阿阿胶：一季报超预期 提价驱动业绩增长
　　类别：公司研究 机构：瑞银证券 研究员：季序我 林娜 日期：2015-04-29
　　一季报超市场预期
　　公司2015 年1 季度收入14.32 亿，扣非净利润5.05 亿，分别同比增长51.29%/25.34%，超出市场预期。提价是1 季度业绩增长主要驱动力：公司2014 年8 月上调阿胶浆价格53%，1 月、9 月两次上调阿胶块价格19%和53%。提价后，公司通过提升包装、增加广告投入，维持了产品销量，充分说明公司相对于其他阿胶企业品牌溢价突出。公司原渠道库存已清理完毕，我们预计2015 年将加速增长。
　　驴皮资源紧缺，未来提价有望持续
　　因毛驴生长周期长，驴肉的消费者较少，养驴年收益仅千元左右，我们预计未来2-3 年，驴皮资源紧缺的现状难以扭转，公司阿胶产量有限，未来大概率将持续提价。同时，公司以自建基地和海外收购的方式缓解原料压力。
　　成立合资公司，拓展健康饮品
　　继14 年投资运营鹿茸业务后，公司又公告投资2，989 万元/2550 万元，与爱之味、台湾第一生化健康生技食品有限公司合作成立东润堂健康生技及东润堂国际贸易公司，进入健康饮品领域，公司分别持股49%和51%。我们认为健康饮品是公司产品结构的补充，但做为快消品与公司原业务渠道及营销模式区别较大，未来拓展情况有待观察。
　　估值：目标价66 元
　　我们预计公司2015/16/17 年EPS 分别为2.50/2.96/3.46 元，根据瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC 为8.3%) 得到目标价66 元，公司股价对应的15/16/17 年PE 仅20/17/15 倍，我们看好公司品牌带来的定价能力，维持“买入”评级