东港股份：关注电子发票政策 推进及公司区域性拓展
　　类别：公司研究 机构：安信证券 研究员：张妮 日期：2015-04-29
　　业绩略低于预期：公司2015年一季度实现营业收入3.3亿元，同比增长14.75%；归属于上市公司股东的净利润4470万元，同比增长9.28%；每股收益0.12元；业绩略低于预期；公司预告2015上半年净利润变动幅度为1%~30%。公司一季度毛利率38.8%，较上年同期+1pct；销售费用率7.28%，较上年同期+1pct。一季度计提资产减值损失1063万元，较上年同期增加430万元；营业外收入较上期减少约80万元；导致公司净利率14.65%，较上年同期下降1.2pct。综合来看，公司一季度传统主营业务仍保持稳健增长，重点关注电子发票等新业务进展。
　　电子发票瑞宏网捷报频频：今年以来，公司电子发票业务在代表领域接连获得重要突破，一是中国人寿保险股份有限公司对接瑞宏网，开出国内首张金融保险业电子发票；二是中国电信股份有限公司北京分公司开出我国内地电信行业首张电子发票；北京电子发票试点不断开创各行业应用先河。
　　截至目前，北京市已有30家试点企业累计开具电子发票6455万份，涉及金额349亿元；累计节约企业发票综合成本1900余万元，节约发票用纸近42吨。公司的电子发票业务引领全国，关注国内电子发票政策推进及公司跨区域运营进展。
　　政策鼓励，电子发票衍生业务值得期待：李克强总理在今年《政府工作报告》中强调，新兴产业和新兴业态是竞争高地，要制定“互联网+”行动计划，促进电子商务健康发展。《2015年北京市政府工作报告重点工作分工方案》指出，支持网络零售发展，扩大电子发票试点范围，培育线上线下相融合的消费新模式。我们认为在政策鼓励下，电子发票大势所趋，2015年大规模推广可期。电子发票将成为非常重要的数据抓手，衍生产业可包括税务咨询、供应链融资、征信服务等多种增值服务，潜在价值巨大。
　　盈利预测和投资建议：我们维持前期盈利预测，预计公司2015-2017年净利润增速26.7%、25.2%、25.9%；每股收益0.59元、0.74元和0.93元；维持“买入-A”评级，目标价45元；可参阅近日深度报告《电子发票：互联网+票证数据载体，催生千亿衍生市场》。
　　风险提示：电子发票试点政策依赖；衍生商业模式需要庞大的用户基数。




　　中海发展：毛利率环比提升 业绩符合预期
　　类别：公司研究 机构：银河证券 研究员：范倩蕾 李军 周晔 日期：2015-04-29
　　核心观点：
　　1.事件
　　中海发展发布一季报，收入降8.54%至29.2亿元，归母净利润0.66亿元，折合ESP0.02元，扣非后的归母净利润0.4亿元。
　　2.我们的分析与判断
　　业绩基本符合预期
　　公司一季度营收降8.54%，因干散货业务运价低迷。单季毛利率16.05%，同比、环比皆有所提升。公司一季度盈利受沿海散货运价低迷拖累，远洋散货市场亦表现低迷，唯VLCC市场维持景气，加之低油价在一季度业绩得以充分体现，致公司一季度毛利率水平有所提升。
　　干散货运输或持续低迷
　　我们预计BDI指数及沿海煤运价格近期仍难有所起色，因行业产能利用率较低，需求层面缺乏亮点，下游货主表现强势。我们预计公司2015年沿海煤运COA合同价大部分仍将随行就市。我们曾在报告中提及，公司沿海煤业务或将持续遭受市场竞争放开的“阵痛”，行业低进入门槛及下滑的需求增速致业务近年盈利持续低迷。
　　公司一季度投资收益降94.8%至292万元，干散货市场低迷拖累带来联营公司盈利大幅下滑。
　　VLCC市场有望维持景气
　　我们预计VLCC子行业景气度在2015年仍将得以维持，目前行业产能利用率高企，船东表现强势，我们相信年内需求仍有超预期波动的机会，带来高产能利用率下VLCC运价峰值新高。
　　3.投资建议
　　我们维持公司“谨慎推荐”的投资评级。公司业绩受干散货业务低迷拖累，但仍有望受益VLCC子行业景气。近期航运业国企整合预期升温，我们维持公司2015-16年的EPS预测0.12/0.15元。
　　4.风险提示
　　运价低于预期，燃油、员工等成本上升。国企改革预期降温。
　　


　　
　　广日股份收购松兴电气40%股权及一季报点评：外延收购松兴电气 迈出智能制造产业第一步
　　类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：黄琨 吕娟 王浩 日期：2015-04-29
　　结论：公告拟投资1.2亿元收购及增持松兴电气 40%股权，成为松兴电气第一大股东，未来公司将以松下电气作为公司在工业4.0、智能装备产业发展的切入点，打造智能制造装备产业平台，判断后续将通过内生+外延两条路径大力发展智能装备产业；维持2015-17 年EPS 为0.97、1.18、1.37元不变，我们判断土地收储、国企改革和新兴产业拓展等潜在利好也将逐步兑现，上调目标价至35 元，相当于2015 年36 倍PE，维持增持评级。
　　收购系统集成商松兴电气，迈出智能制造装备产业布局第一步：①公司公告拟投资7000 万元受让松兴电气28%股权，同时增资5000 万元持股比例上升至40%，成为松兴电气第一大股东；②松兴电气主营金属切割及焊接设备制造系统集成，主要应用领域为汽车、家电、船舶及钣金制造，主要产品包括电阻焊成套设备、激光系统、机器人系统、焊接控制系统，2014 年实现收入1 亿，利润1500 万，2015-17 年承诺利润分别为2000、2600、3600 万元，按照2015 年扣非利润估值12.5 倍，对价2.5 亿元；③按照公司智能装备产业战略规划，本次收购完成后，公司将把松兴电气作为公司在工业4.0、智能制造产业发展方向的切入点，通过纵向和横向的拓展，围绕松兴电气打造公司智能制造装备平台。
　　一季度利润增长20%，广日电梯和日立电梯增速均超越行业：公告一季度利润增长20%，剔除LED 收入影响，公司总体收入增长14%，广日电梯增速更快，参股公司日立电梯利润增长约20%，收入增速超10%。
　　风险提示：房地产大幅下滑、LED 开拓过慢。
　　


　　
　　通富微电：一季度业绩符合预期 非公开发行股票成功实施
　　类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：陈平 董瑞斌 日期：2015-04-29
　　事件：
　　公司发布2015年一季报。2015年一季度实现销售收入5.13亿元，同比增长14.67%；实现归属于上市公司股东的净利润3466.81万元，同比增长62.86%；一季度综合毛利率22.02%，同比上升4.09个百分点；销售净利率6.76%，同比上升2个百分点。公司预计2015年1~6月归属于上市公司股东的净利润同比增长50%~80%。同时公告非公开发行成功实施，实际发行价为13.02元/股，募集金额12.80亿元。
　　点评：
　　一季度市场需求饱满，营业收入增长。
　　公司一季度来自移动通信等市场需求良好，前几年的先进产能扩张效益开始显现，产品销售量和营业收入有所增长。
　　产品结构和客户结构优化，盈利能力大幅提升。
　　公司前几年为了应对无线通讯及数字多媒体领域对封装的需求的快速增长，积极研发并布局了FC、BGA、Bumping、WLP等先进封装产能，开始进入收获期，2014年效果明显显现。凭借先进封装产能的布局，新开拓了展讯、海思以及台湾最大手机芯片公司等海内外一流客户，再加上ST、TI、富士通、卡西欧等原有大客户，公司已经拥有了欧美、亚太、国内三大顶级客户群。产品结构和客户结构的优化升级，2015年公司毛利率、净利率仍有较大的上升空间。
　　非公开增发融资成功实施，为未来增长打下基础。
　　公司成功实施非公开增发，募集金额12.80元。此次融资成功，可以使公司在技术升级的基础上扩大生产规模，进一步优化产品结构，提高Bumping、FC等先进封装产能，增加国内外一线客户的订单占比，增强公司的竞争优势，为当前产能转移的大好形势做好资金准备。
　　当前国内外良好的发展环境利好通富微电等国内半导体公司。
　　芯片国产化保障信息安全，上升到国家战略高度。虽然国内半导体芯片需求庞大，但国产化比例太小，大部分都需要从欧美日韩等国家进口，国内消耗的80%的芯片都需要进口，尤其是高端芯片几乎全部进口。“缺芯(芯片)少魂(操作系统)”的局面一方面直接阻碍我国工业发展，另一方面国外芯片制造商有可能通过在芯片中设置漏洞窃取机密数据以及公共信息，从而威胁国家安全，集成电路国产化率提升迫在眉睫。今年“两会”期间，集成电路产业首次被写进政府工作报告，国务院领域密集调研集成电路产业。
　　2)国家和各地方的扶持政策密集出台，预计先进产能扩充、国际并购等陆续出现。目前国内集成电路产业无论是技术还是产业规模都整体落后于海外，中国本土公司面临着研发基础较弱、人才缺乏等问题，特别是IC设计，前期投入和风险都高于其他产业。要快速缩小与国外公司的差距，最快捷最直接的方式就是借助国家和地方政策扶持，实施并购重组做大做强。国际并购可以获得技术专利与人才，进入国际一流产业链。并购重组已经成为当前中国集成电路产业做大做强、产业链协调发展的必然趋势。
　　3)产业链向大陆转移的趋势不可阻挡。中国大陆凭借其巨大的消费市场、相对低廉的劳动力成本，以及国家产业保护政策，且随着中国大陆半导体企业技术水平的提升，从集成电路设计、晶圆制造以及封装测试环节，半导体产业链从韩、台等地区向大陆转移的趋势愈发明显。国外知名公司也纷纷向内地优秀企业抛出橄榄枝，愿意开展技术合作，将为国内的半导体企业发展提供强力技术支撑。
　　借助良好的发展机遇，公司有望实现跨越式发展。过去几年，公司经营策略偏稳健，发展步伐偏慢，但我们现在看到，公司的基本面正发生着积极的变化。一是经过去年的研发储备，新产能开始逐步释放，新获取了展讯、海思以及某台湾最大手机芯片公司等大客户订单；二是与上前道的上海华虹宏力、华力等组成“虚拟IDM”，实现产业链合作、协同发展；三是管理层战略开始偏向积极主动，苏通产业园的投资、先进封装产能的大幅扩充、海内外高端人才的引进等方面有较大的动作。在国家和地方政策支持、产业转移趋势的大好形势下，不排除公司在新的产能布局、国际合作、外延发展等方面有新的进展的可能，实现跨越式地发展。
　　公司有望成为半导体板块的一匹黑马，维持“买入”评级。在半导体产业转移、国家及地方对半导体产业大力支持的背景下，公司自身在积极寻求突破，先进产能布局和一流客户开拓方面都有比较大的进展，我们认为公司未来几年将进入快速发展通道。暂不考虑增发摊薄，预计15/16/17年EPS分别为0.34、0.52、0.81元，增长速度分别达82.6%/52.7%/55.9%，维持“买入”评级，6个月目标价18.2元(鉴于公司未来几年业绩的高速增长、外延式发展预期，我们给予公司16年35xPE)。
　　风险提示：行业景气度波动、大客户导入进度不确定等。
　　


　　
　　晶方科技一季报点评：管理费用率较高致业绩低于预期 行业趋势依然向好
　　类别：公司研究 机构：海通证券 研究员：陈平 董瑞斌 日期：2015-04-29
　　事件：
　　公司公布了2015年一季报。一季度实现营业收入1.71亿，同比增长26.08%，实现归属于上市公司股东的净利润4940万元，同比增长17.89%。一季度毛利率为53.52%，同比增长2.13个百分点，净利率为28.96%，同比下降2.02个百分点。
　　点评：
　　一季度中国智能手机库存较高，致公司销售收入增速一般：根据研究机构DIGITIMES发布的数据显示，2015年第一季度，中国智能手机出货量预计下降3成，由于晶方的主要下游客户格科、豪威等主要面向的是国产智能手机，所以我们看好公司的收入成长26.08%，对应产能扩张规模来说是表现一般。但随着500、800万像素摄像头芯片逐步开始也用CSP封装，公司的产能利用率会进一步得到提升。
　　管理费用率高企是侵蚀利润的重要原因。公司一季度管理费用率为30.59%，同比上升12.36个百分点，所以导致公司净利率也下滑程度较大。我们分析一季度管理费用率较高的原因是12英寸新产线扩张，众多新型号的芯片在产线上验证试量产，导致研发费用增加较多。我们认为随着新产品试验完成，量产规模迅速上升，规模效应发挥，管理费用率会回到正常水平。
　　趋势向好，2015年将是收获年。公司的12英寸线产能在2014年Q4上升很快，我们估计到年底产能规模相对于年初已经翻倍，2015年还将继续扩产，但前期会有一些新产品验证工作，要实现营收规模增长需要一定的时间。2015开始产能利用率会逐渐上升，所以我们认为2015年将是收获年，业绩高增长是大概率事件。
　　维持“买入”评级。我们预计2015-2017年EPS分别为1.46、1.93和2.66元。豪威、索尼等大客户的订单向中国大陆转移，公司的12英寸晶圆级CSP封装在全球率先量产，我们估计2015年开始12英寸对利润的贡献将更明显，将开启未来2~3年的快速成长期，另外双摄像头如果成为行业趋势则将使得市场空间增加50%，所以公司可以享受一定的估值溢价，我们给予公司2015年50倍PE，目标价73.0元，维持“买入”评级。
　　风险提示：OV的转单进程快慢、格科微等客户的订单分配战略、CIS行业整体需求不足等。
　　


　　
　　青青稞酒：业绩符合预期 复苏依然疲弱、缓慢
　　类别：公司研究 机构：高盛高华 研究员：刘智景 廖绪发 方竹静 日期：2015-04-29
　　青青稞酒公布2014 年业绩，收入/净利润分别下滑6%/15%，符合预期。2015 年一季度收入/净利润增长2%/4%，而去年四季度为下降10%/30%，表明公司业务正在疲弱复苏，与整体行业一致。
　　主要积极因素：(1) 2014 年销量下滑14%，而销售均价同比上升，得益于几款新产品的推出，这也令毛利率从66.8%升至69.16%。(2) 产品结构保持稳定，中高端产品在总收入中占70%的比例。中高端产品和低端产品毛利率均上升。(3)2014 年青海省外的销售同比上升4%，公司通过在西藏设立了一家新厂打开了当地市场，同时在甘肃等西北市场保持着强劲的渠道渗透。(4) 管理层宣布将收购酒类电商垂直平台中酒网以实施其O2O 战略。我们认为这一交易如果完成将创立一个基于大数据的自有O2O 销售平台，从而进一步增强青青稞酒销售渠道的竞争力。
　　投资影响。
　　主要担忧：正如管理层所指出的，复苏似乎仍然非常疲软、缓慢，管理层预计2015 年上半年净利润增速为0-10%。公司计划通过收购一家美国葡萄酒厂进军葡萄酒业。然而，我们认为这一品类扩张策略仍需密切关注，因其所需经验与白酒非常不同。业绩公布后，我们将2015-17 年每股盈利预测调整了4%-6%，并相应将基于PEG 的12 个月目标价上调了8%至人民币21.13 元，仍基于1.0 倍的PEG，盈利年均复合增速从23.7%调整至24.3%。维持中性评级。主要风险：行业复苏慢于预期。
　　


　　
　　攀钢钒钛：卡拉拉并表及减值损失增加 全年业绩大幅亏损
　　类别：公司研究 机构：长江证券 研究员：刘元瑞 王鹤涛 陈文敏 日期：2015-04-29
　　报告要点
　　事件描述
　　攀钢钒钛发布2014年年报，报告期内公司实现营业收入167.79亿元，同比增长7.55%，营业成本1127.22亿元，同比增长10.83%，归属于母公司净利润-37.75亿元，EPS-0.44元，去年同期净利润5.49亿元。
　　同时，公司2015年1季度实现营业收入31.93亿元，同比下降10.33%，营业成本23.99亿元同比下降3.29%，实现归属于母公司净利润-3.23亿元，EPS-0.04元，去年同期净利润4.04亿元。
　　事件评论
　　卡拉拉并表及减值损失增加，全年业绩大幅亏损：目前公司收入主要来自铁矿石、钒制品与钛制品，三者营收占比分别为51.86%、19.02%和9.29%。2014年公司收入增长主要源于4季度并表卡拉拉，铁矿石销量大幅增长。不过，在并表的卡拉拉大幅亏损的情况下，公司全年业绩亏损较大。同时，如果刨开卡拉拉并表带来的27亿元亏损，公司亏损10.75亿元，同比依然严重下滑，主要源于公司对卡拉拉本应予以资本化的4.86亿美元外币借款汇兑损失重新计提减值损失所致。此外，受公司五氧化二钒、钛精矿价格2014年分别下跌7.88%、35.06%影响，公司其他产品盈利能力均有所下降。而公司国内铁矿石业务方面，根据前期公告，整体盈利有所改善，但主要体现在2014年上半年，4季度国内铁矿石业务也出现亏损。
　　4季度因卡拉拉并表巨幅亏损：由于4季度并表卡拉拉，公司铁矿石产品收入同比增幅较大，即使公司各产品价格均有一定程度下滑，但毛利仍然小幅上升0.67亿元。同时，由于卡拉拉位于澳洲，并表后导致运输费用上升带动销售费用增长3.81亿元，叠加资产减值损失上升以及投资收益下滑，公司4季度业绩巨额亏损。
　　下游低迷叠加费用上升，1季度同比亏损扩大：下游低迷之下，1季度铁矿石、钒制品、钛精矿等产品价格持续下跌，拖累公司收入同比下滑10.33%，毛利率下降5.47%个百分点。同时，由于并表卡拉拉，公司运销售费用因运输费增长而上升1.68亿元，财务费用因澳元贬值带来汇兑损失同比上升而增长2.64亿元，也加剧了公司1季度业绩亏损程度。
　　总体来说，由于低成本外矿持续扩产加大矿石下行压力，叠加中期需求不足，公司主营业务短期内仍将难以改善，未来出路或在于公司自身及产品转型升级。
　　预计公司2015、2016年EPS为0.00元、0.02元，维持“谨慎推荐”评级。
　　


　　
　　京新药业：业绩高增长符合预期 有望受益招标大年
　　类别：公司研究 机构：方正证券 研究员：崔文亮 日期：2015-04-29
　　事件
　　公司发布2015 年一季报，公司一季度营业收入3.31 亿元，同比增长21.4%，归母净利润4101 万元，同比增长66.12%，EPS0.14 元，符合公司之前披露的一季度业绩预告中净利润60-80%的增长区间。此外，公司预计15 年上半年净利润变动幅度50-80%，变动区间为8925-10710 万元。瑞舒伐他汀、肠胃科特色药品及精神科舍曲林等核心制剂产品销售保持高增速为公司净利润增长的主要原因。
　　点评：
　　1. 他汀类降脂药保持高增速。
　　公司重点制剂品种中，第一大品种降血脂药瑞舒伐他汀(原研产品为阿斯利康的可定)继续保持快速增长，其14 年销售收入超过2 亿元(增速约90%)，预计瑞舒伐他汀15 年仍将保持约50%的增速，达到3 亿的销售收入。而主要在基层推广的辛伐他汀也保持着稳定增长，预计15 年为公司贡献约7000-8000 万的收入。此外，公司的匹伐他汀分散片(独家剂型)已在湖南、山东中标，15 年起将开始为公司贡献收入。
　　2. 受益于招标，肠胃科品种将开始放量。
　　康复新液适用广泛，可用于消化性溃疡、口腔溃疡和皮肤创面。2014年康复新液整体市场增速较为缓慢，约10-15%。我们估计公司产品14 年增速约10%，销售收入约1 亿元；地衣芽孢杆菌活菌由于基数较低，增长迅速(销售收入约5000 万元)，但仍然略低于我们之前的预期。我们认为，招标的进展与执行较为缓慢是这两个产品增速不达预期的主要原因。
　　在近期多省市的招标中，公司产品中标情况较好。随着招标的快速放量，我们预计这两个产品2015 年将为公司带来约2.5 亿收入。
　　3. 打造完善精神科产品线。
　　近年来，随着生活水平的提高，人们对于精神健康更加重视。我国精神科疾病的诊断率较低，未来市场空间较大，公司在精神科布局的产品线逐步完善。
　　公司的抗抑郁产品舍曲林(原研辉瑞)为仿药首选，多年来保持着约30%的稳定增长率，14 年由于辉瑞出现供货问题，公司产品增速达到约40%，达到近4000 万销售额，预计15 年可达5000 万。于14 年6 月获批的抗癫痫药左乙拉西坦去年年底在山东中标，领先于同时获批的信立泰和重庆圣华曦，成为首个中标的国产产品。在最新公布的重庆中标结果中，公司产品与重庆圣华曦的该产品中标(0.5gx30 片)，中标价格相同，为172.45 元，明显低于UCB 的原研产品(238 元)。左乙拉西坦目前在国内市场约7-8 亿，并仍保持高速增长，公司产品有可能率先占有该产品的 销售渠道，逐步实现进口替代。公司的卡巴拉汀(用于阿尔兹海默症，即老年痴呆)有望于今年获批，成为首仿；失眠药EVT201 的临床开发目前进展顺利。
　　4. 盈利预测。
　　公司“自营+代理”模式销售渠道建设迅速，高端制剂销售成长较快，15 年将继续受益于招标的进展执行。环丙沙星等产品也可为公司带来较好收入。同时，沙星类及他汀类特色原料药进一步提升了公司的盈利能力，并为公司贡献良好的现金流表现。不考虑并购益和堂，预计15-17 年净利润1.65/2.31/3.12 亿，对应EPS0.57/0.81/1.09 元，当前股价对应15 年估值48 倍。我们看好公司未来的成长，维持强烈推荐评级。
　　5. 风险提示：销售不达预期；招标进展及基药执行慢于预期；迅速扩张后遭遇管理瓶颈