冀东水泥:量增价跌,继续关注京津冀一体化进程
　　投资要点
　　事件:
　　公司于近期公布2014年年报,实现收入约156.65亿元,同比下降0.3%;归属母公司净利润约0.35亿元,同比下降89.9%;对应EPS约为0.03元。4季度实现收入36.75亿元,同比下降11.9%,归属母公司净利润约0.14亿元,同比下降91.7%。
　　公司拟以2014年末股本为基数,每股派0.5元(含税)。
　　近期公司还公布了2015年1季报,实现收入约15.1亿元,同比下降29.5%;归属母公司净利润约-6亿元,同比下降40.6%;对应EPS约为-0.45元。
　　点评:
　　区域价格底部徘徊。受宏观经济影响,华北水泥产量累计同比下降10.9%%,其中河北区域下降15.1%;而受益于区域小产能关停推进,公司全年水泥及熟料销量约8640万吨(水泥7250万吨,熟料1386万吨),同比增长10.8%。全年水泥熟料均价约173元/吨(水泥186元/吨,熟料107元/吨),同比下降约19元/吨;吨毛利为36元/吨(水泥41元/吨,熟料8元/吨),同比下降约13元/吨。
　　包装费用核算调整为成本,吨销售费用大幅下降。14年公司对原在销售费用核算的包装车间的成本费用作为袋装水泥的成本核算,使得全年吨销售费用下降3.9元/吨至4.9元/吨;吨管理费用和吨财务费用分别小幅下降0.4元/吨和0.5元/吨,至25元/吨和17.6元/吨。
　　投资收益大幅下降进一步拖累业绩。受三北区域需求持续低迷的影响,合营、联营公司净利润同比下降较多,致使公司14年全年投资收益下降至1590万元,不足13年的7%,进一步拖累了公司业绩。
　　15年1季度价格继续下降,综合毛利率大幅下降至3.7%。15年1季度京津冀地区水泥价格继续下降;受此影响,公司综合毛利率大幅下降7.7个百分点,至3.7%,预计水泥熟料吨毛利在10元/吨以下。
　　投资建议:
　　短期内价格处于底部区间徘徊,长期来看,京津冀一体化的背景下,区域内的交通基建和房地产仍有发展空间。建议继续关注京津冀一体化进程,预计公司2015-2017年EPS分别为0.41、0.27、0.32元,“增持”评级。另外,2季度公司可确认转让秦岭水泥股权的投资收益,业绩将得到大幅提升。
　　风险提示:京津冀发展规划低于预期,产能淘汰不达预期。




　　桐昆股份:产品盈利能力回升,带动业绩增长
　　投资要点
　　事件:桐昆股份发布2015年一季报,一季度实现营业收入48.33亿元,同比减少12.63%;实现营业利润1.13亿元,同比增加2.75亿元;归属于上市公司股东的净利润1.02亿元,同比增加2.69亿元,实现扣非后净利润7124.39万元,同比增加2.41亿元;以总股本9.64亿股计算,实现每股收益0.11元(扣非后为0.07元),每股经营现金流-1.27元。
　　维持“增持”评级。2015年一季度,原油价格企稳,并有阶段性小幅反弹,带动PX-PTA-聚酯-涤纶产业链价格有所回升,下游采购积极性较高,公司销售情况良好,产品盈利能力呈上升趋势。报告期内,公司销售收入同比下降,主要是原料跌价后产品售价低于去年同期所致;公司综合毛利率同比提高了4.93个百分点,环比也有3.45个百分点的提升,成为业绩增长的主要动力(去年同期PTA持续下跌,公司产品盈利能力处于底部);公司期间费用率同比则基本持稳。此外,政府补助、期货合约盈利等非经常性收益增加,也助力业绩增长。
　　桐昆股份是涤纶长丝行业的龙头企业。涤纶长丝行业经过长期低迷,供需格局不断改善,在原油价格企稳回升的背景下,行业景气可望持续回升,带动公司业绩延续增长势头。此外,公司立足涤纶长丝主业,积极发展供应链金融,并可望在互联网金融领域持续打开新的发展空间。我们维持公司2015~2017年EPS分别为0.74、0.93和1.07元的预测,维持“增持”的投资评级。
　　风险提示:下游需求持续低迷的风险;原料价格大幅波动的风险。




　　金风科技：订单超预期奠定明年高增速
　　2015年一季报符合预期，半年报预告大超预期
　　公司公告2015年第一季度报告，收入25.92亿元，同比增长77.92%，净利润2.49亿元，同比增长389.70%，符合一季报预告。
　　同时公司预计2015年中报业绩9.92亿~11.57亿，同比增长200%~250%，大幅度超市场预期。
　　市场需求火爆与风场运营规模高增长是业绩大增主要原因
　　由于调整风电电价带来的抢装，今年的风电市场需求非常火爆，已经出现供不应求的情况。另外公司风电场权益装机容量增加至1522.42MW(去年同期约800MW)，运营业务净利润大幅增长。
　　毛利率波动是因为产品结构与销售市场的影响
　　公司一季度毛利率为30.85%，同比下降1.31个百分点。公司去年一季度毛利率高的主要原因是去年一季度有一笔海外大单确认了收入。此外今年2MW风机交货大量增加，因量产时间短，供应链需要进一步优化，毛利率会低于1.5MW及2.5MW机型。
　　订单超预期增长，为公司明年高增速奠定扎实基础
　　公司待执行订单总量为6837.75MW，环比去年底增长1009.5MW，其中包括海外订单465.5MW，中标未签订单5796MW，在手订单共计12633.75MW，环比去年底增加686.5MW。公司订单的增长，一方面获益于行业招标量的增加，更重要的原因是公司的市场占有率持续提升。
　　2MW新机型订单高速增长，获得市场高度评价
　　公司主力新机型2MW机型待执行订单700MW，中标未签订单1134MW，环比去年底新增498MW，订单增速大超市场预期。由于国内低风速市场的高速发展，2MW机型的招标比例已超过总招标量的40%，公司的2MW新机型获得客户的高度评价，迅速获得大量订单，必然能够帮助公司将市场占有率进一步提高。
　　预计2015、16、17年的EPS为1.08、1.52、2.07元，对应的PE为19、13、10倍，目标价33元，维持“买入”评级。　




　　传播与文化：在线售票主流化 电影产业迎接新生态
　　票房高增长：在线售票交易额占比过50%,电商发力驱动电影票房井喷2015年3月在线售票的交易额已超过线下销售，猫眼电影单月出售电影票近3000万张；预测2015年国内票房将冲击400亿，猫眼电影年销售额有望达150亿。
　　由于国内在线购票网站及APP提供了比线下销售渠道更低的折扣价格，且移动支付便捷化、在线选座“一站式”购票服务已成熟；在线售票的渗透率处于快速提升之中，运营数据各种数据不断刷新。
　　2015年以来电商争夺在线售票市场的价格战打响，迅速聚集了大量观影用户，培育观影需求，拉升上座率。在线售票平台及电商营销力度加大，成为2015年电影票房市场井喷的重要驱动力
　　2014年在线售票平台积累近3亿观影人次单年消费数据，2015年预计将突破5亿人次；海量消费者大数据已开始推动电影产业链各个环节的变革。(1)院线排片：院线根据提前选座调整排片，优化上座率。(2)宣传发行：
　　在线售票平台成为重要的精准化宣传发行阵地。(3)投拍制作：在线售票平台用户大数据对投拍制作电影具备风向标的参考价值。
　　(4)在线售票APP倚大数据优势成为整合电影产业资源的新力量。
　　在线购票神器触发O2O新玩法，平台公司基于观影开拓生态百度影业：以百度地图和百度搜索、糯米APP为突破口分别串联本地化、移动化布局，并加入社交化元素，通过广告变现、支付提成、大数据服务实现商业化。阿里影业：2015年4月以来，阿里影业连续发布公告，将注入阿里集团的淘宝电影、娱乐宝，并收购国内最大的影院出票系统提供商——粤科软件。
　　“影视内容投资+票务销售+院线渠道整合+娱乐融资”生态打造使阿里影业初具行业龙头之相。大众点评：依托旗下2亿的吃喝玩乐用户的流量导入优势，大众点评存在着与片源方溢价的空间，2014年以来重金布局电影业务，可继续完善它的闭环效应，拓展销售增量。
　　万达院线：
　　万达院线2014年线上票房销售收入超过12亿，线上销售占比28.5%。
　　2015年计划实现线上消费占比超过50%，对应在线票房销售20亿以上。
　　随着公司逐步与国内外制片公司、第三方电商平台、互联网视频以及知名电影衍生品商开展合作，将打造电影O2O生态圈。
　　投资建议：
　　维持对万达院线的“买入”推荐；关注港股阿里影业(1060.HK)的投资机会。




　　海陆重工:余热锅炉、压力容器平稳发展环保、核电业务促业绩估值双提升
　　1.事件
　　公司发布2014 年年报,2014 年实现收入14.04 亿元,同比下降5.19%;实现净利润6350.33 万元,同比下降38.10%; EPS 为0.25 元。利润分配方案为每10 股转增10 股、派发现金红利0.50 元(含税)。
　　2.我们的分析与判断
　　(一)余热锅炉和压力容器平稳发展;业绩将反转
　　2014 年公司新签订单9.3 亿元,同比下降28%,期末在手订单约16亿元,同比下降23%。公司2015 年度经营目标和任务为销售收入和净利润增长20%-30%。我们认为随着新产品和新领域的拓展,公司传统业务余热锅炉和压力容器将平稳发展,环保工程总包和核电业务将成为新的业绩增长点,公司业绩将见底回升。
　　(二)向环保工程总包战略转型,业绩估值双提升
　　2014 年公司向环保工程总包战略转型初见成效,收入增速为13%。
　　2014 年11 月,广州拉斯卡成功中标东北制药集团的焚烧车间EPC 项目,归属于广州拉斯卡的合同金额总计3914 万元,拟于2016 年第三季度完工;2015 年以来法国、印尼等国公司先后访问海陆重工,表示合作意向。
　　公司环保工程总包业务将快速增长。考虑到环保工程总包业务毛利率显著高于其他业务,同时环保行业的估值水平高于传统业务,随着环保工程总包业务收入占比不断增长,公司业绩、估值将得到双提升。
　　(三)受益于核电重启,核电业务将高速增长
　　公司1998 年取得核承压设备制造资格,主要产品堆内构件吊篮筒体是制造核反应堆的心脏设备,填补国内空白。预计未来5 年我国核电设备市场空间超过7000 亿元,平均每年超过1000 亿元,其中堆内构件市场空间约47 亿元,平均每年约7 亿元。
　　2014 年公司取得两项核电发明专利,核承压设备制造技术改造项目已全面竣工投产,核电产品收入同比大增637%,同时公司自主承接的核电产品订单逐渐增多。预计随着核电重启和“走出去”战略取得实质性进展,公司核电业务转型战略将加速落地,未来将高速增长。
　　3.投资建议
　　预计15-17 年EPS 为0.34/0.46/0.58 元,PE 为43/31/25 倍。未来环保业务和核电业务将高速增长。公司估值显著低于核电设备、环保设备行业平均水平,在锅炉与压力容器行业中也具备一定优势。预计未来公司估值将向核电设备、环保设备估值水平靠拢,维持“推荐”评级。




　　亿帆鑫富:储备资金,继续发力品种
　　储备资金,或将继续发力外延潜力品种,维持增持评级。公司一季度收入5.94 亿,同比增长69.96%,归母净利润8418 万,同比增长101.11%(因借壳构成反向购买,本期报表增加原鑫富药业,基数数据为亿帆生物和亿帆药业模拟合并数据),同口径下(亿帆生物+鑫富药业)实际收入增速约10%,利润增速约7%,与前期业绩预告一致。同时预告上半年净利润1.66 亿-1.91 亿。公司计划发行不超过10 亿元短融券,预计将发力外延优质品种。维持2015-2017 年EPS 为0.97/1.23/1.55 元的预测,参考同类公司2015 年平均PE44X,上调公司目标价至43 元,维持增持评级。
　　制剂板块利润继续保持高速增长。公司制剂业务一季报收入约3.9 亿,贡献净利润约6000 万,同比高速增长40%+,原料药业务收入2 亿,贡献净利润约2300 万,同比下滑35%。公司已初步形成制剂为主(利润占比超70%)、原料药为辅(利润占比约30%)的经营结构,随着原料药业务的进一步优化以及继续发力外延品种,未来制剂业务占比将进一步提升。
　　继续发力拓展品种。公司核心业务优势在于,利用头孢他啶等优势产品所形成的覆盖全国70%以上二级医院的高效销售渠道,依托自身对于潜力品种的深刻理解,不断整合新品种,实现产业整合。目前已完成缩宫素鼻喷雾剂收购,整合进展顺利(已新增中标重庆和湖南),本次计划发行不超过10 亿元短融券将有力提升公司资金能力,预计未来公司将继续发力拓展更多更多潜力品种。
　　风险提示:品种拓展进度低于预期,泛酸钙价格持续低迷




　　欧亚集团:经营优异提供安全边际,转型商旅享受政策红利
　　业绩增长13.8%,低于预期。公司15Q1实现营收29.71亿,同比增长13.08%(14Q1-Q4增速分别为+10.06%、 +13.00%、+10.43%、+13.61%);归母净利润0.45亿,同比增长13.8%(14Q1-Q4增速分别为+17.59%、+19.28%、+20.82%、25.81%);扣非后归母净利润0.44亿,同比增长12.11%;EPS0.3元;加权平均ROE 为2.8%,同比减少0.11个百分点。
　　门店开业贡献增量收入,15Q1营收增长13.08%。受长春欧亚万豪购物中心、吉林综合体商业部分等项目开业影响,公司15Q1实现营收29.71亿,同比增长13.08%。此外,公司积极应对市场变化,强化自有品牌开发,进行经营结构调整,助力毛利率提升,15Q1毛利率为18.01%,同比增加1.02个百分点。
　　多维布局应对行业景气度下滑,经营优异提供高安全边际。受三公管控、消费低迷、电商冲击影响,线下零售行业遭受冲击,多数零售公司营收和利润出现不同程度下滑,公司多维布局应对行业景气度下行冲击:第一、践行低成本开店,推进渠道下沉;第二、完善线上布局,强化创新意识。我们认为公司良好业绩表现,提供高安全边际,未来发展空间值得期待。
　　享政策红利,拓商旅双主业,国企改革预期强烈。公司作为吉林地区行业龙头,有望享受双重政策利好:第一、东北消费升级过程中政策红利逐渐释放。第二、国企改革预期持续催化。
　　下调盈利预测,维持买入-A 评级。我们预计公司15-17年EPS 为2.24元、2.68元、3.25元,对应PE 为15倍、13倍、11倍。
　　风险提示:国企改革进展不达预期




　　宝鹰股份:海外拓展超预期,未来加速成长可期
　　投资要点
　　公司2014年实现营业总收入53.82亿元,较上年同期增长44.43%。其中Q4实现营业收入18.43亿元,同比增长72.71%,中建南方并表主力公司收入快速增长;公司2015年一季度实现营业总收入13.05亿元,较上年同期增长39.51%;实现归属于上市公司股东的净利润0.5亿元,较上年同期增长14.64%。
　　公司盈利能力略有下滑。2014年公司实现综合毛利率15.92%,较上年同期下滑1.0%,实现净利率5.07%,较上年同期下降0.82%;2015年一季度公司实现毛利率、净利率分别为14.25%、4.15%,分别较上年同期下滑1%和0.57%。
　　收入规模扩张带来的规模效应显现,公司2014年实现期间费用占比3.66%,较去年同期下降0.4%。分项来看:1)公司2014年的销售费用占比和管理费用占比分别为0.34%、2.2%,较去年同期下降0.25%、0.22%,我们认为这主要由于公司收入规模不断增长,规模效应显现所致。
　　盈利预测、估值和评级。公司是纯正的“一路一带”标的,且已有海外订单兑现,公司同时还具备互联网和供应链金融概念,持续强烈推荐。我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.37元、0.52元、0.73元,对应的PE分别为25.7倍、18.2倍、13倍,维持公司的“增持”评级。
　　风险提示:海外新签订单不达预期、海外项目进度不达预期




　　牧原股份:定增进一步助力公司做大做强
　　事件描述
　　牧原股份公布2015 年非公开发行A 股股票预案。
　　事件评论
　　牧原股份拟以60.91 元/股的价格向秦英林(董事长)与钱瑛(董事)夫妇和牧原股份员工持股计划非公开发行不超过1642 万股,募集资金总额不超过10 亿元(其中秦英林先生认购不少于492.52 万股,认购金额不少于3 亿元;钱瑛女士认购不少于16.41 万股,认购金额不少于1000 万元;本公司员工持股计划认购不超过1149.24 万股,认购金额不超过7 亿元),扣除发行费用后,5 亿元将用于偿还公司向银行的部分借款,剩余部分用于补充流动资金。
　　我们认为,此次定增将进一步助力公司做大做强。一方面,公司通过此次定增通过员工持股计划实现了管理层与技术骨干的激励。参与本次员工持股计划的公司董事、监事和高级管理人员合计6 人,含其他员工人数不超500 人。这次定增以及配套的员工持股计划完善了核心员工与全体股东的利益共享和风险共担机制,提高员工的凝聚力和公司竞争力;另一方面,目前公司正处于行业趋势性反转的关键时期,在扩大产能和深化产业链结构方面都需要大量资金支持,定增不但有助于缓解公司财务压力,优化资本结构,更有利于公司提高生猪养殖规模,进一步做大做强。
　　我们看好公司未来前景,主要基于:1、我们认为,现有能繁母猪淘汰速度将形成对12 个月后的生猪供给短缺态势。我们预计生猪价格在15 年呈现平稳上涨(预计均价15 元/公斤),16 年表现为较快上涨态势(预计均价17 元/公斤);2、公司2015 年产能有望进一步扩张。养殖回暖和猪场建设项目的完工将使得公司生猪出栏量得到大幅增长,预计2015 年生猪销售规模将达到230 万头。3、公司具有全产业链模式布局优势。公司采用全自繁自养模式生产并拥有自建饲料厂,在产能扩张情况下能够有效控制生产成本,同时参股下游屠宰厂的布局也使得公司销售渠道得到稳定增长。
　　给予“推荐”评级。总体上我们看好猪价反转趋势,按定增后股本摊薄计算,预计公司15、16 年EPS 分别为2.18 元和3.62 元。给予公司“推荐”评级。
　　风险提示:(1)猪价持续下跌;(2)项目建设不达预期