江淮动力：年报点评：战略进军智慧农业，打造综合性农业服务商
　　江淮动力（000816）
　　事件描述
　　公司公告2014年年报：全年实现营收23.3亿元，同比下降15.8%；归属于上市公司股东净利润0.56亿元，同比下降38.4%；基本每股收益0.04元/股。
　　事件评论
　　行业需求疲弱，传统动力产品销售下滑幅度较大。传统动力产品营收同比下降27.7%，公司搬迁整合对短期经营产生不利影响，主要原因是行业需求疲弱。
　　在国内农机配套领域，随着农机动力逐渐向四六缸及大马力集中，二三缸柴油机销量下滑明显。
　　海外市场需求萎缩，2014年中国小型柴油机出口同比下降10%，汽油机发电机组出口市场也整体下滑。
　　农业机械业务尚处于开拓期，销量增长未达预期。
　　农机装备产业起步时间较短，品牌影响力较弱，嫁接传统产品渠道尚待有效整合，另外受目标市场产品补贴政策影响，农机业务增长未达预期目标。
　　农机业务总体销售规模较小，固定成本摊销之下盈利尚未体现。
　　2014年公司收购农业信息化优质平台上农信，将战略眼光投向于智慧农业。公司的发展目标是要成为综合性农业服务商，未来将持续投入资金整合国内外农业信息化相关资源。上农信深耕上海周边农村地区，具备全面的产品体系、成熟的市场推广能力、较完善的技术研发和产品创新能力等核心竞争力。
　　农业信息化领域发展潜能和投资机会巨大。主要逻辑如下：
　　中央一号文件连续10多年聚焦于三农问题，多次强化农业现代化和农业信息化建设的重要性；
　　政府的主导推进、农村土地流转的加快、互联网+农业的发展为农业信息化发展推波助澜；
　　目前我国农村信息化建设水平仍相对较低，行业整体处于竞争格局分散的局面，有利于龙头企业迅速扩张形成竞争壁垒。
　　业绩预测及投资建议：预计公司2015-16年收入分别约为27.7、31.9亿元，净利润为1.70、2.19亿元。维持“推荐”。
　　风险提示
　　农机新产品推广低预期。
　　长江证券 刘军


　　洋河股份：聚拢资源，发力向上，上调目标价至125元
　　洋河股份（002304）
　　草根调研升级明显，大众消费有力支撑。近期我们草根调研河南、江苏白酒市场，走访部分烟酒店，调研进一步验证前期判断：1)升级明显。终端白酒需求升级明显，江苏省内天梦消费比重明显提升，苏南地区婚宴市场天梦比例已经达到 30%以上，郑州升级同样明显，公司产品结构重拾升级趋势；2)大众支撑。 大众消费成为有力支撑，人均 50-100 元价位的大众餐饮异常火爆，包间及大厅订满现象非常普遍；
　　资源逐渐向名酒企业集中，公司是最大受益者。行业向上趋势渐露荷角阶段，企业调整状态各不相同，优势企业调整较早，市场资源被名酒企业集中抢夺，大量的烟酒店门头、户外广告开始集中在优势企业手中，之前经营其他品牌的优势经销商也开始分配更多资源给优势名酒产品。另外公司主动抢夺终端渠道，大力营造终端消费氛围，今年以来，这些措施效果明显，助力公司开始反守为攻，调研显示，郑州市场洋河表现超预期，仰韶等品牌尚能持平，但三线品牌收缩明显，大量份额被以洋河为代表的名酒公司抢占；
　　双核探索持续进行，封藏大典气势恢宏。自去年底开始力推存量和增量的双核驱动战略后，公司目前已经在围绕产品、资本和互联网积极开展工作， 4 月下旬又召开“双沟 1955 封坛庆典活动”，推出 5 款封坛纪念酒，价格1680-84000 元不等，对小批量差异化需求的增多，发力定制酒市场，建立柔性生产链，满足个性化需求；
　　重申“强烈推荐-A”投资评级。近期我们草根调研河南、江苏市场，走访部分烟酒店，并参加双沟封坛大典。调研显示市场升级明显，大众消费有力支撑，行业资源加速集中，公司终端氛围营造效果良好。预测 15Q1 收入增速 15%左右，高于 10%的市场预期，上调 15-16 年 EPS 为 4.82、5.62 元，考虑公司战略及执行能力带来的估值溢价，给予 15 年 26 倍 PE，目标价 125 元，重申“强烈推荐-A”投资评级；
　　风险提示：淡季需求低于预期
　　招商证券 董广阳,杨勇胜


　　喜临门：业绩符合预期，业务融合启动在即
　　喜临门
　　事件：
　　公司公布一季报，实现营业收入30,221.65万元，较上年同期增长21.13%；实现归属于母公司所有者的净利润2,444.49万元，较上年同期增长10.65%，EPS为0.08元。
　　评论：
　　1、酒店业务回暖，收入增速回升
　　业绩符合预期。去年四季度受酒店开店计划推迟、季节性促销、厂房建设等因素影响，公司收入增长放缓。一季度收入增速(+21.13%)环比提升7个pct，今年以来，因春节延迟很多酒店目前尚未启动新的招投标工作，酒店业务已止跌回稳，且4月以来略好转，预计全年酒店业务实现正增长，整体收入持续稳定增长。
　　2、费用控制环比明显改善
　　一季度因广告营销、研发支出等原因，销售、管理费用率虽然同比均约上升1个pct，但环比均已明显改善。我们认为，公司去年以来对广告营销等投入是提升品牌形象的有效途径，且今年以来，公司加大预算管控力度，优化营销投入，预计今年管理费用规模稳定，营销费用压力减小，盈利拐点渐近。一季度毛利率37.1%，同比提升1.4个pct。
　　3、志在高远，智能健康领域有序推进
　　公司公告拟5000万元设立子公司涉足智能健康产业，搭建智能大健康产业平台。从2013年起，公司每年推出“喜临门中国睡眠指数调查”,对睡眠质量进行系统调查分析；且去年公司宣布与和而泰签署合作智能家居，预计相关智能健康产品将结合睡眠监测与睡眠改善等功能于今年年中推出。此外，公司收购绿城传媒探索业务多元化，预计司后续或将持续加大传媒类企业合作力度，打造全方位宣传的传播闭环，提高公司品牌价值，拓展文化产业资源。
　　4、维持目标价27.2元和“强烈推荐-A”评级
　　我们看好公司未来持续增长潜力，今年有望迎来业绩反转，下半年股价催化剂较多：大股东与核心管理层利益锁定，并购绿城传媒带来公司转型扩张预期，未来公司仍将围绕智能床垫和传媒影视业务来打造其转型业态。维持盈利预测，预计公司2015～2017年EPS为0.48，0.59和0.77元，维持目标价27.2元和强烈推荐-A评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期，传媒业务发展低于预期。
　　招商证券 郑恺,濮冬燕


　　沧州明珠：管膜稳健，隔膜爆发
　　沧州明珠
　　年报符合预期，一季报超预期。公司今日公告2014年年报及2015年1季报，2014年收入20.9亿元，同比增长5.4%，净利润1.67亿元，同比增长11.9%，EPS0.46元，符合预期；2015年1季度收入4亿元，同比增长8.6%，净利润0.31亿元，同比增长43.4%，EPS0.09元。1季度业绩好于我们预期。
　　隔膜量价齐升，翻倍增长。公司隔膜2014年销量增长85%，收入和毛利分别增长139%和192%，增长显着。我们测算，公司隔膜现均价4.5元/平左右，环比提高0.5元/平，下半年毛利率67.8%，环比提高7.9pct。隔膜收入占比仅5.7%，利润占比高达27.4%。募投项目投产后，今年底产能将扩至7500万平，可望贡献1.3亿净利润。
　　管膜业务稳健，今年恢复增长。由于资金和产能所限，公司2014年管材业务控制规模，业绩增速放缓。政府大力推动城镇化和基础管网建设，管材需求仍保持10%以上增长；尼龙包装膜行业格局稳定，需求年增15%左右。2015年公司重庆项目已经建成投产，解决了资金和产能问题，管膜主业今年有望恢复稳定增长。
　　电动汽车井喷，隔膜进入长周期景气。2015年1季度，中国新能源汽车产销量分别为2.72万辆和2.65万辆，同比增长2.9倍和2.8倍。电动汽车销量井喷导致动力电池隔膜供不应求，仅比亚迪2016年对隔膜需求就将达到2亿平，考虑国内其它大厂及国际客户，动力电池隔膜市场空间巨大。目前国内仅2家公司批量供货，认证周期长技术壁垒高，我们认为隔膜高景气仍将长期维持。巨大的供给缺口下，沧州明珠再次扩产指日可待。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级：预计公司2015-2017年EPS预测分别为0.66/0.84/1.13元，现价对应2015年PE 34倍。电动汽车销量井喷，隔膜供给严重不足，认证周期长技术壁垒高保障行业景气将长期维持。随着公司产能投产，未来业绩将保持高速增长。维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示：原药价格波动风险；转型电商进度低于预期；环保影响；
　　招商证券 李辉,马太


　　索菲亚：员工持股计划启动，龙头企业再出发
　　索菲亚（002572）
　　评论：
　　1、员工持股计划设立，龙头家居公司新出发
　　前期公司公告 14 年业绩，基本符合我们前期盈利前瞻中预期，家居产品销售收入保持了 32%左右的，增长客单价的增长有 10%左右，也显示公司大家居业务布局逐步得到消费者认可。其中值得留意的是司米橱柜项目已经形成 1200 万的销售收入，拥有 70 家专业门店。此次披露员工持股计划，也彰显公司未来发展信心，家居龙头企业再出发。
　　2、经营性现金流稳健提升，账面资金高达 12 亿元具备外延发展空间
　　公司主营业务业态 B2C 的架构决定了现金流一直相当健康稳定，2014 年公司实现经营净现金流 3.5 亿元，账面现金存量达到 12 亿元，前期公司以 3000 万元,以认购增资方式参股武汉舒适易佰(舒适 100)科技有限公司，开始迈出渗透家居硬装的第一步，我们认为互联网浪潮背景下，索菲亚具备扩大外延发展空间的现金实力。而在公司完成员工持股后，我们认为未来的增长超预期潜力很可能将在外延布局上。
　　3、后续公司股东诉求更加趋于一致，维持“强烈推荐-A”评级
　　展望看，消费升级的趋势将给公司渠道下沉带来机遇，开店数量仍然有空间，定制家战略的实施使得客单价的提升可持续。橱柜业务带来 2015 年新的收入增长点。公司的品牌力是构筑公司护城河，应对竞争的利器。2015 年地产利好政策频出，后期有望带来成交回暖，也会逐渐拉动地产产业链企业经营改善。员工持股计划完全实施后，我们认为公司管理层与股东诉求将更加趋于一致，预计公司2015～2017 年的 EPS1.01，1.34 和 1.55 元，参考行业估值水平，龙头公司给予一定溢价，我们给予 42 元目标价水平，维持 “强烈推荐-A”投资评级
　　风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期，橱柜业务发展低于预期。
　　招商证券 郑恺,濮冬燕


　　道氏技术：陶瓷墨水表现靓丽，不断推进新业务新模式
　　道氏技术（300409）
　　公司发布2014年报和2015年一季报，净利润分别增长20.0%和20.3%。陶瓷墨水去年收入1.6亿元跃居公司第一且仍处于快速增长期，陶瓷原料交易平台建设正在推进，同时公司拟新开展高分子材料业务，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　公司2014年和2015年Q1净利分别增长20.0%、20.3%，陶瓷墨水跃升为第一大产品。公司2014年实现收入、净利润分别为4.5亿元和7228万元，同比分别增长39.9%和20.0%，实现EPS为1.11元，同时公司拟10转5派5元。陶瓷墨水实现收入1.6亿元同比增长1.6倍，市占率达18%左右，跃升公司第一大产品，且价格虽大幅下降34%但毛利率仅回落6个百分点。陶瓷墨水行业仍处于快速成长期，公司今年装机量有望翻番。现金流方面，2014年公司经营性现金流净额为4803万元为历史最佳。2015年Q1公司收入、净利润分别增长17.5%和20.3%，一般而言Q1业绩仅占全年10%左右。
　　持续进行研发投入和业务创新，新业务新模式齐头并进。2014年公司研发支出总额为3090万元，占营收之比达到6.9%，同比提升0.9个百分点。持续的研发投入带来强大的技术实力，去年公司共获得12项发明专利并新申请3项发明专利，截至去年底共拥有29项发明专利。公司在获得相关人员和技术储备的情况下正进入高分子材料业务，部分产品已经进入中试阶段，这也是国外陶瓷色釉料龙头企业的发展路径。新模式方面，公司已经成立电子商务子公司，积极进行陶瓷原料交易平台的建设。
　　公司正在向微笑曲线两端延伸，继续维持“强烈推荐-A”的投资评级。短期来看，陶瓷墨水仍处于爆发期，这将保障公司业绩快速增长并助推公司从区域性企业成为全国性企业。中长期来看，公司依靠强大的研发、设计能力和技术服务实力，将不断向微笑曲线两端延伸。发展战略方面，公司在积极练好内功提升企业实力的同时，还通过电商平台的模式率先尝试进行陶瓷原料行业的整合，另一方面依靠强大的技术积累向高分子材料等相邻行业进军，显示了长远的战略考量。我们预测公司2015-2017年EPS 为1.51、2.01和2.62元，继续维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：地产大幅下滑，行业竞争加剧。
　　招商证券 王晶晶,韩创


　　中青旅：2014年年报点评：“遨游网+”和体育赛事打开成长空间
　　中青旅（600138）
　　事件描述
　　公司2014年营业收入106.07亿元，同比增长13.86%；归属母公司净利润3.64亿元，同比增长48.85%，主要是受到回购乌镇15%股权及会计准则调整影响；基本EPS为0.53元/股。拟向全体股东按每10股派发现金红利1元。
　　事件评论
　　会展带动旅游主业高增长，综合毛利率保持稳定。报告期公司旅游主业收入79.34亿元，同比增长11.47%，其中旅行社、会展、酒店、景区收入分别为45.39、20.69、3.58、9.67亿元，分别增长7.15%、16%、9.33%、25.72%。公司经营稳健，综合毛利率与去年同期持平：酒店因成本控制成效显着，毛利率上升5.04pp，景区受古北水镇转固影响毛利率小幅下降2.52pp。
　　布局“遨游网+”旅游生态圈，挖掘线下资源价值。1. 公司线下深耕旅行社业务多年，报告期旅游需求个性化、出境游等趋势，加大定制游、出境游等产品创新推广力度，观光、度假、耀悦等子品牌全面发展，中青旅品牌体系价值凸显。2. 遨游网年营收增速超100%，报告期在线跟团游市场份额3.2%，出境游5.2%，仅次于携程、途牛。15年公司发布“遨游网+”战略，将建设O2O“百城千店”；未来遨游网不仅能优化公司销售渠道，更能凭大数据为线下需求提供具体的解决方案，进一步挖掘公司存量资源价值。
　　体育依托会展业务培育迅速，打开长期增长空间。1. 公司会展业务产业链完备、专业性极强，业务范围辐射全国，报告期市场份额为全国第一，为国内会展龙头。2. 体育子公司一方面为机构客户提供赛事咨询、运营管理及接待、营销等一站式服务；一方面为游客提供自有的赛事产品及服务，如15年大力推广的“速度周末”，是公司将会展、体育、旅游三者融合的首次尝试。预计未来体育业务依托会展业务丰富的客户资源和活动经验培育迅速，最大程度享受行业高景气，打开公司新的长期成长空间。
　　投资建议：主要利润来源古镇客流及客单价持续高增长，O2O加速落地；新业务体育赛事培育迅速打开新增长空间；“遨游网+”旅游生态圈提升线下资源价值。预计公司15/16年EPS为0.66、0.85元/股，对应PE为42/33，维持“推荐”评级。
　　风险提示：景区客流低于预期、遨游网投入产出比不达预期、体育赛事推进不达预期
　　长江证券 李锦


　　佐力药业：外延并购再下一城，进军服务志存高远
　　佐力药业（300181）
　　事件
　　1、公司发布公告，2015 年 4 月 17 日，公司与德清县卫生和计划生育局签署了《关于德清县第三人民医院引进社会资本参与合作办医的框架协议》，德清县人民政府为见证方。佐力药业公司拟用自有资金以公司或公司设立的医院管理公司对德清三院进行现金增资(原则上增资金额不超过人民币 1.9 亿元)，增资完成后公司持有德清县第三人民医院 75%的出资额。本次增资完成后，德清三院仍保持非营利性医院性质。保持政府投入机制不变(基建除外)，享受公立医院政策。
　　2、公司于 2015 年 4 月 20 日重大事项复牌。
　　盈利预测与投资建议
　　暂不考虑增发影响，预计 2015-2017 年摊薄后 EPS 分别为 0.43、0.55、0.71 元，对应 PE分别为 33、25、20 倍。我们认为公司已经进入到“内生外延双核驱动，乌灵百令比翼齐飞”的新时代。内生方面，公司在人、物两个方面有充足保证，不算外延式，公司现有业务未来三年有望翻番。外延方面，算上公司此次收购德清三院(框架协议)，外延式已经连续落地三单，未来外延式仍值得期待。另外，综合考虑大股东、核心管理人员及员工参与增发的成本(11.98元/股，锁定三年，再加上资金成本)，和公司停牌前股价 13.98 元(溢价 16.7%)，再加上公司停牌期间医药行业整体表现抢眼，我们认为已经具备了相对的安全边际，我们看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示
　　未来不能达成正式投资合同的风险；未来不能达成正式投资合同的风险；公司产品销售不达预期的风险。
　　银河证券


　　东方财富：迈向综合财富管理，迎来万亿级市场
　　东方财富（300059）
　　基于股吧的流量优势明显，基金销售打响业绩爆发第一炮：东方财富网通过“股吧”这一独特的投资社交平台，成为中国最大的财经类网站，日覆盖人数超过千万，月浏览时间达到6096万小时，远超过同类网站。2014年，在原先广告、数据服务费的基础上，新业务“基金销售”拉动收入增长146%。
　　从财经资讯到财富管理，市场空间呈爆发性放大：由于金融脱媒，大量居民资产从被动存款转变为主动的财富管理，资产规模将翻倍至90万亿。传统的财经资讯、第三方基金销售市场仅有100亿、220亿空间，而证券业、财富管理业市场则有2600亿、8000亿，市场空间成爆炸性放大。
　　并购同信证券，成立东睿资产管理，财富管理拼图逐渐清晰。基金销售仅销售标准化产品，获取一次性销售收入，并购同信证券后公司拥有券商资格，成立东睿资产管理，预计后续将提供交易、融资、资管、期货等财富管理服务。“嘉信理财”、“诺亚财富”等发展历程表明财富管理公司可通过为客户打造包含自运营基金、短期融资、保险经纪、ABS、信托等投资一站式服务，盈利空间远高于单纯的第三方销售。
　　目前估值仅考虑了资讯、基金销售、少部分互联网证券，对财富管理预计不足，给予“强烈推荐”评级。我们给予资讯、基金销售、拥有1%市场份额的证券经纪业务分别100亿、300亿、400亿估值，已经超过总市值，对除经纪业务之外的财富管理没有预期。假设并购同信证券将使总股本从目前的16.93亿股增加到18.52亿股，对应2015-2017年EPS分别为0.43、0.85、1.18元，目前35.6元股价对应82.1、41.7、30.1倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示：并购后新业务拓展低于预期，市场竞争激烈超预期。
　　平安证券 林娟


　　 新华医疗：并表增厚业绩，血透有望成为新增长点
　　事件描述
　　新华医疗发布年度报告：2014 年公司实现收入62.83 亿元，同比增长49.83%；归属上市公司股东净利润 3.26 亿元，同比增长40.90%；扣非净利润2.91 亿元，同比增长38.28%；实现每股收益0.82 元。公司拟每10 派0.81 元(含税)。公司披露2015 年一季报：收入16.44 亿元，同比增长39.43%；净利润7996万元，同比下降7.77%；扣非净利润7147 万元，同比增长10.17%；实现每股收益0.20 元。
　　事件评论
　　并表驱动收入快速增长，一季度业绩增长平稳：受远跃和威士达并表驱动,公司2014 年收入62.83 亿元，同比增长49.83%，提前完成公司十二五规划50 亿元收入目标。分产品看，医疗器械收入52.46 亿元，同比增长55.42%；环保设备收入4481 万元，同比增长36.55；药品及器械经营收入9.11 亿元，同比增长21.43%。2015 年一季度收入保持较快增长，净利润增长相对平稳。一方面是去年一季度处置土地使用权带来较高的营业外收入(2,593 万元)，另一方面并产品结构调整也有较大影响。? 期间费用控制良好，产品结构调整影响毛利率：公司期间费用受并表影响改善明显， 2015 年一季度期间费率为14.04%，同比下降1.56 个百分点。其中，销售费率、管理费率分别下降0.77、0.88 个百分点，财务费率上升0.09 个百分点。公司一季度综合毛利率22.29%，同比下降1.45 个百分点，主要是公司产品结构调整影响所致。威士达在去年二季度并表，由于是代理诊断试剂，毛利率相对较低，对一季度同期毛利率影响较大。预计随着高毛利血透及耗材业务的开展，公司毛利率有望回升。
　　血透业务进展顺利，有望成新利润增长点：公司血透业务拓展顺利，11月收购成都康福肾脏病医院、淄博新华医院、武汉莱格创捷和益畅商贸(透析机及耗材)，成立湖北新华医疗。12 月设立湖南昌恒医院、康晟医疗、菏泽福慈医疗，增资湖北嘉延荣，持续推进血透业务在山东、湖北、北京等地投资平台的搭建及血透中心的建设。目前国内潜在终末期肾脏病患者(ESRD)预计已超过100 万人，登记在册血透患者28 万人，行业需求旺盛，公司新血透投资平台的建成有助于公司在各省/市血透中心的设置及潜在需求的释放，新利润增长点将逐渐显现。
　　内生外延并重，整合全产业链：公司通过几年的外延式收购，已初步确立医疗器械、医疗服务和制药装备为核心的三大业务板块。上游制药装备领域产品线不断完善，远跃药机、英德生物逐步贡献业绩；中游医疗器械领域全面布局，诊断试剂+血液透析等新业务前景广阔。下游医疗服务领域，公司已投资9 家医院，未来医院整合仍将延续，不排除有建立医院连锁网络的可能。
　　维持“推荐”评级：公司是国内优秀的医疗器械行业整合者，制药装备逐步完善，血透及服务带来新增长点。预计公司2015-2017 年EPS 分别为1.04 元、1.32 元、1.77 元，对应PE 分别为50X、39X、29X，维持“推荐”评级。