贵州茅台：2015年将继续强势放量，受益酱酒品类地位提升
　　一季度报告的亮点在于放量增长，不依赖提价：
　　贵州茅台2014 年度营收315.7 亿元，增长2.1%，好于我们此前预期。
　　特别关注2015Q1 营收85.4 亿元，增长14.7%，净利43.6 亿元，增18.0%，符合此前预期，考虑到预收账款增加的影响，实际经销商回款同比增长28%左右。预收款上升到27.9 亿元，环比2014 年底上升13.2 亿元。
　　茅台一季度的业绩表现证明公司2014 年受到政府反腐影响带来的大众消费对政务消费替代已经结束，大众消费已经强势地解决了茅台放量方向问题，我们坚持观点认为，茅台的批发价格只是一个正常的品牌公司放量的结果，在800-880 元左右的茅台需求将是稳定上升的，公司在高端占比2015 年预期超过50%，并存在进一步的挤压空间。
　　有别于大众的观点：茅台未来三年是最好的放量期，引领酱酒品类发力。
　　1、茅台长期受产能制约，但是2013-2014 年的“三公”反腐正好使得公司的可售基酒大幅度增加到2015 年接近3 万吨规模，而2014 年高低度茅台酒放量预计为18300 吨，那么茅台放量的底气十足，在价格稳定背景下，放量的增长模式和大众需求主导是一致的，做老百姓喝得起的茅台酒。
　　2、茅台批发价只是茅台持续放量的结果，已经不再是显着制约茅台放量的核心因素，重点是茅台的市场需求，预期在2015 年总经销商达到3000家背景下，进一步增长依赖经销商市场开发的难度增加，但是随着各种互联网平台和渠道的持续发展，茅台的渠道下沉和渠道扁平将更加高效。
　　3、公司充分受益酱酒小众品类的适度大众化，酱酒的稀缺性和高品质以及时间价值正在推动这一品类销量占比提升，符合消费升级方向。看好茅台整个系列产品的放量，特别是2015 年公司新增赖茅系列的全国招商。
　　2015 年净利174.3 亿元，摊薄后EPS13.88 元，维持“买入”评级：
　　预测2015 年摊薄后EPS13.88 元，上调6 个月目标价至277.6 元(10送1 之后，对应摊薄前目标价305.4 元)，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　如果经济增速进一步恶化，那么茅台酒放量增速可能受到影响。
　　光大证券 邢庭志


　　东吴证券：公司快报：依托区域优势，互联网财富管理稳步推进
　　业绩概述： 东吴证券 2014 年实现营业收入 32.41 亿元，同比增长 101.34%；归属于母公司的净利润 11.15 亿元，同比增长 184.43%，每股收益 0.49 元；归属于母公司所有者权益 78.29 亿元，对应 BVP5.21 元。 业绩增速高于行业平均水平，大幅超预期。
　　线上和线下并举， 积极推进互联网财务管理业务转型升级。 2014 年公司一方面推进线下网点布局，完善营业网点布局，另一方面加大互联网业务投入力度，开拓了良好的 O2O 良性互动模式。 2014 年公司经纪业务份额达 0.9%，与 2013年大体相当，预计“一人一户”放开后，通过与互联网企业深度合作，份额可能逐步提升，合作领域还可能拓展到网上理财、众筹、场外证券业务等方面。
　　信用业务快速发展。 截至 2014 年底，公司融资融券余额 79.5 亿元，同比增长 228%，市场占有率为 4.54%，实现两融业务利息净收入 3.08 亿元，同比增长152.46%；公司股票质押业务余额 98.56 亿元，行业规模排名第 7 名，较年初的14.63 亿元增长 573.22%。 预计未来类贷款业务规模还将继续快速增长。
　　投行产业链加快延伸。 公司投行业务依托区域优势，逐渐向苏州周边地区及全国其他重点市场延伸。 2014 年完成股权承销金额 110.63 亿元， 债权承销金额 101.30 亿元。 截止 2014 年底，公司累计成功挂牌企业 44 家，挂牌数在全国券商中位列第 8 名。 预计注册制推出后，公司储备的投行项目收益将逐步兑现。
　　资产管理业务平台逐步完善。 截止 2014 年底，集合理财资产管理业务的规模为 67.26 亿元，定向规模 1176.61 亿元，合计受托管理资金 1243.87 亿元，行业排名 21 位(基金业协会备案系统数据)，实现资产管理业务收入 1.32 亿元，规模与收益均创新高；公司通过控股子公司东吴基金开展基金管理业务， 14 年底东吴基金管理的资管规模 303.66 亿元，预计未来公司资管业务发展空间将会逐步增大。
　　公司依靠苏州区域优势，以互联网财务管理业务为核心，努力打造投行全产业链，在信用业务、 新三板、资产管理等方面具备较强的增长潜力，同时公司还充分受益于苏州国企改革。
　　投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价 35元。我们预计公司 2015年-2016年的收入增速分别为 104%， 45%，净利润增速分别为 107%， 54%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级， 6 个月目标价为 35 元，相当于 2015 年30 倍的动态市盈率。
　　风险提示： 交易量萎缩；市场大幅波动。
　　安信证券 衡昆


　　长城汽车：1季报点评：管理费用率大幅降低
　　长城汽车（601633）
　　事件：公司1 季度净利润同比增长26.5%
　　公司发布15 年1 季报，15 年1 季度实现营业收入193.27 亿元，同比增长31.2%；实现归母净利润25.36 亿元，同比增长26.5%；实现全面摊薄后EPS0.83元。对此我们有如下点评：
　　管理费用率大幅降低，毛利率环比提升
　　公司1 季度管理费用率为4.1%，同比下降1.2 个百分点，环比下降2.5 个百分点，是公司1 季度三费率同比下降1 个百分点、环比下降2.6 个百分点的主要原因。我们估计，公司管理费用大幅降低，主要由于H8 整改完成、主要的几款新车型基本开发完成，公司研发费用降低所致。1 季度公司毛利率为26.6%，环比提升0.1 个百分点，与新车型逐步上量及原材料采购价格下降有关；同比下降1.5 个百分点，与公司新产品快速上量、毛利率较高的H6 运动版、H5 销售占比下降有关。随着公司H6 自动挡、COUPL C 版本的陆续上市以及高端车型的逐步推出，公司毛利率有望进一步提高。
　　SUV 全系布局，龙头地位无可撼动
　　公司高端SUV 车型哈弗H8 将于上海车展(4 月20 日-29 日)期间全国上市，H8 经过公司的认真整改，会获得更多的消费者的认可，将打开公司的成长空间。预计公司H2、H5、H6 都会有改款车型发布，还有全新、准量产及概念车型如COUPL C、H7 等也将于上海车展发布和展示。另外，我们判断公司在上海车展期间或会就未来渠道，品牌建设做出一定革新。新品上市及渠道、品牌革新或将成为公司股价短期的催化剂。
　　投资建议
　　H2、H9 等车型的热卖，昭示着公司高端化战略的突破已初见成效，H8 的恢复上市进一步提振了信心。公司新一轮的产品周期叠加SUV 子领域的行业发展周期，我们预计公司15-17 年EPS 分别为4.05 元、5.05 元、6.20 元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车行业竞争加剧超预期；公司SUV 销量低于预期。
　　广发证券 张乐


　　诺力股份：AGV等新产品有望成为今年亮点
　　诺力股份（603611）
　　2014 年业绩基本符合预期
　　2014 年公司实现营业收入 12.06 亿元，同比增长 7.57%； 归属于母公司所有者的净利润 8234 万元，同比下降 4.20%。去年业绩基本符合预期，造成公司利润下降的主要原因系：受汇率波动影响，远期结汇合同公允价值变动损失同比大幅增加。根据今年一季度的销售情况，估计全年叉车主业仍将维持稳定增长的态势。
　　今年 AGV 和立体车库等新产品将是亮点
　　公司正在推动立体车库和 AGV 等新产品的研发和销售。其中，立体车库已经获得订单。牵引式 AGV 已经研制成功，叉车式 AGV 研发也取得较大进展，有望成为公司未来重点产品。因此，在叉车主业保持稳定增长的情况下，AGV 和立体车库等新产品将有望成为今年公司发展的亮点。
　　公司未来将提供智能物流整体解决方案
　　公司具备叉车、AGV 和立库等硬件设备的基础，将来可能通过并购或自研等方式，获得智能物流控制软件方面的能力。长期来讲，公司有望提供智能物流系统解决方案，包括 AGV 叉车、立体仓库和工业软件等。
　　盈利预测及投资建议
　　在不考虑并购的情况下，预计公司 2015 年至 2017 年营收分别为 13.09亿，14.8 亿和 17.83 亿，每股收益分别为 1.27 元、1.51 元和 2.03 元，对应最新股价的动态 PE 分别为 39 倍、33 倍和 25 倍。考虑到公司未来有望成为智能物流系统解决方案提供商，看好长期发展前景，维持买入评级。
　　风险提示
　　国内经济低迷可能影响叉车需求；新业务开拓进度可能低于预期。
　　广发证券 刘国清,刘芷君,罗立波,真怡


　　锦龙股份：扣非后净利润增长超45倍，中山、东莞如两翼，助锦龙腾飞
　　锦龙股份(000712.CH/人民币48.70, 买入)发布1 季度业绩预告，实现归属于上市公司股东的净利润1.686～2.11 亿元，基本每股收益约0.19～0.24 元，业绩同比减少0%-20%。2015 年第一季度归属于上市公司股东的净利润减少的主要原因是由于2014 年第一季度公司转让了清远市自来水有限责任公司80%的股权，该股权转让给公司2014 年第一季度带来约2 亿元的投资收益(该收益属非经常性损益)。
　　公司扣除非经常性损益的净利润1.97-1.99 亿元，同比增长4,500%-4,550%。扣非净利润大幅增长来源于公司控股66.05%股权的子公司中山证券和持有40%股权的东莞证券的证券经营业务在2015 年第一季度的业务收入和盈利水平均比2014 年第一季度大幅增长，因此公司相应的证券业务的经营收益和投资收益均大幅度增加。
　　再次重申我们今年1 月初以来推荐锦龙股份的逻辑：
　　1、公司控股中山证券、参股东莞证券的金融公司属性逐渐被资本市场认识。
　　2、东莞证券IPO 将对公司市值产生积极作用。
　　3、锦龙股份作为民营背景金融公司，具有激励机制灵活、决策链短、对行业创新反应快、与合作伙伴合作方式多样等优点。
　　4、中山证券在互联网金融方面快速推进，目前中山证券网上开户的佣金率低至万分之2.5。根据万得统计口径，中山证券股基成交额市场份额从2013年4 季度的0.234%上升至2014 年4 季度的0.272%，增长16.24%。
　　5、公司净资产情况与业务发展需要不匹配，继续再融资。根据公司2014 年11 月的非公开发行预案，公司拟定增35 亿元，大股东认购比例不低于50%，发行价格不低于16.35 元/股，扣除发行费用后首先用于偿还公司借款17.36亿元，剩余资金用于补充公司流动资金。2015 年3 月，此非公开发行方案已获证监会受理。净资本的补充将极大地促进中山证券的互联网金融业务开展，继续维持买入评级。
　　中银国际证券 魏涛,郭晓露


　　鱼跃医疗：引入强力盟友，互联网医疗再下一城
　　鱼跃医疗(002223.SZ)
　　公司公告： 控股股东鱼跃科技与阿里健康签署《战略合作框架协议》
　　公司晚间公告称：控股股东鱼跃科技于 4 月 17 日与阿里健康共同签署了《战略合作框架协议》，该协议将会对鱼跃科技控制的鱼跃医疗、万东医疗以及医云健康产生影响。
　　公司层面将与阿里健康在智能健康硬件领域开展全面合作
　　在此次与阿里健康的合作中， 控股股东鱼跃科技旗下的三大平台即鱼跃医疗、 万东医疗、 医云健康分别有所侧重， 鱼跃医疗将与阿里健康在智能健康硬件领域的全面合作，万东医疗与阿里健康在医疗影像、阿里健康云医院平台的全面合作，医云健康与阿里健康在医患互动、慢病管理、远程健康咨询的全面合作，共同促进慢性病和常见病院内院外一体化管理和服务模式的形成。双方协议有效期 3 年， 至 2018 年 4 月 16 日。
　　软硬结合，优势互补， 互联网医疗战略再下一城
　　此次合作对于公司未来的积极影响我们认为主要体现在两个方面： 在有形产品层面：公司作为国内 OTC 医疗器械龙头，其自身产品的硬件优势、渠道优势将与阿里健康的大数据及品牌优势形成强大互补效应。在无形经验方面： 与阿里健康的合作或将降低公司在互联网领域的试错成本，完成快速学习过程。 该合作无疑将加快公司“OTC 医械+互联网医疗+慢病管理”战略的进一步落地。
　　盈利预测与投资评级
　　鉴于公司积极推进互联网医疗，我们认为对公司的估值不应仅参照传统医疗器械企业的估值，应给予一定的创新溢价。 在不考虑上械集团并表的情况下， 我们维持公司 15-17 年 EPS 为 0.73/0.93/1.17 元，股价 46.5 元，对应 PE 64/50/40 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　并购整合风险。 新产品上市低于预期。 与阿里健康合作存在不确定性。
　　广发证券 张其立


　　均胜电子：业绩符合预期，车联网和工业4.0全方位布局
　　均胜电子（600699）
　　投资要点：
　　2014业绩符合预期，车联网和工业4.0持续布局是2015年主要看点。公司2014 年实现营收70.8 亿，同比16%；归母净利3.5 亿，同比20%；EPS 为0.55 元，符合预期。我们认为HMI、BMS、功能件业务将继续推动业绩高增长，工业机器人提前布局，有望充分受益智能制造浪潮，预计2015/16 年EPS 分别为0.81(+5%)/1.02 元(保持不变)，参考可比公司估值，给予2015 年60 倍PE 估值，上调目标价至48.6元，增持评级。
　　设立均胜互联，入股车音网，内生+外延布局车联网。(1)总投资5亿成立均胜智能车联，以HMI 硬件和底层软件优势切入上层软件和服务市场。纵观公司历史上言必行、行必果的作风，我们预计2015年就会有项目落地。(2)车音网前装市场已与一汽，上汽、北京现代和通用安吉星展开合作；加上后装智能终端，覆盖超过百万用户；公司入股车音网，内生+外延打造终端+数据+服务的完整闭环。
　　汽车电子和工业机器人受益汽车智能化和工业4.0 两大浪潮。(1)公司HMI 整合驾驶控制、空调控制和娱乐控制系统，积极研发主动反馈技术；BMS 继续锁定宝马，切入特斯拉，两大业务有望深度受益汽车智能化和电动化大潮；(2)整合Preh 和IMA 工业机器人业务布局国外市场；成立子公司均胜普瑞、携手浙大开拓国内市场，打造智能制造大平台分享工业4.0 万亿大蛋糕。
　　风险提示：车联网布局低于预期，汽车电子业务低于预期。
　　国泰君安 范国华,王聪


　　天通股份：业绩拐点有望为装备制造打开市值呈现空间
　　天通股份（600330）
　　1. “主动性裁减”有望提升盈利水平
　　公司今年的年报需要细分来看：
　　首先，总营业收入的减少主要缘于电子部件和太阳能光伏这两块营收的“主动性裁减“，何谓“主动性裁减”：
　　一，在电子部件领域，公司大幅减少了毛利较低的自购料业务，把发展的重点集中于毛利率较高的信息安全领域内的国产服务器及安防系统业务，同时开拓国外着名客户作为未来发展方向；这是非常正确的发展抉择，过去公司电子部品的执行主体是天通精电，从事通信基站、机顶盒、各类电子设备产品的SMT代工与组装，近年来由于国内代工领域整体竞争的加剧，盈利能力出现相当的下滑。因此调整产品结构，裁减低毛利环节意义重大。
　　二， 2014 年3 月公司完成了亏损光伏资产的剥离，光伏这块今年营收的主要来源是销售往年遗留的库存产品，产品折价较大，因而营收和毛利率都有相当幅度下滑。公司2014年完成昱能光伏科技有限公司的非关联光伏资产向天通高新的出租后，基本实现了亏损资产的完整剥离，未来光伏资产将不再会拖累公司业绩。
　　公司过去在电子材料(软磁材料、蓝宝石、光伏)三大领域施行并行布局，造成产业链条过长因而主业不突出，光伏产业多年的低迷正是公司近几年大幅亏损的主要原因，目前公司已确立蓝宝石产业的核心地位，软磁材料也在谋求产品结构转型以提升盈利水平。这种“主动性裁减”对于公司盈利能力是有所裨益的，2014 年电子部件领域营收压缩后毛利率增加8.66 个百分点就是最好的佐证，而光伏未来也不会再对公司有所拖累。
　　其次，除传统磁性材料领域基本持平外，近年来公司重点投入的两块领域：蓝宝石和专用装备领域均取得了长足进展。蓝宝石营收增长 147%，毛利率增加 38.33 个百分点，而专用装备领域的营业收入增长了 20.66%，净利润也首次突破 3000 万元。不难看出，蓝宝石和专用装备将逐渐成为公司未来成长的主要驱动力。
　　2. 高端装备制造将成为公司净利润的核心增长点
　　上一篇报告我们已经重点提及高端装备制造在天通股份接下来成长中的重要性， 承载专用装备制造生产的是公司的全资子公司天通吉成。天通吉成 2009-2014 年的净利润成长轨迹是：-2081、1073、2918、-776、2762、3101(2012 年的亏损主要原因是当年单晶硅生长炉销售受光伏影响较大)， 在这六年中，天通股份的扣非后净利润仅 2010年为正值，其余年份均为亏损。软磁材料是一个成熟行业这些年利润水平没有太大的增长，蓝宝石由于达产时间晚，在这些年份里也只是拖后腿的角色。天通吉成的高端装备制造持续增长的净利润在公司整体利润中占比越来越大。尤其是2011 年后，蓝宝石长晶炉、液晶面板后段生产装备、单晶硅生长炉这些半导体设备销售量逐渐扩大企稳，装备制造已经成为公司名副其实的核心利润贡献点。
　　换言之，公司目前的核心利润点和增长重点预期其实是半导体装备制造，磁性材料和蓝宝石的占比都不及它。2015 年天通吉成在利润贡献中的比例有望进一步增大，从行业维度来看，今年京东方和华星光电新产线的投入非常确定、国内单晶硅电池生产厂商也在恢复并逐渐加大生产设备订单，银川募投项目的蓝宝石长晶炉亦全部由天通吉成供应，我们预计天通吉成今年在半导体装备生产领域的业绩会有相当程度的增长。
　　3．公司的预期差在哪里，如何体现？
　　综上所述，天通吉成将成为公司今年最大的超预期增长点，我们预计未来天通吉成的净利润贡献有望占至公司全部利润的近三分之二，换言之天通股份的最大看点将从单一的蓝宝石材料转向蓝宝石和高端半导体制造设备制造双核心。
　　天通吉成的高端半导体装备制造包括：蓝宝石长晶炉、液晶面板后道制程设备、单晶硅生长炉、粉体压铸成型设备、环保领域的污泥干化机等等。覆盖领域和利润规模与晶盛机电较为相似，但相较晶盛机电更为丰富，可将晶盛机电看做其最好可比模板。目前盈利水平与天通吉成相仿的晶盛机电和京运通市值均在 150 亿以上，而天通股份除天通吉成装备制造业务外，加上蓝宝石、磁性材料、电子部品等其他业务目前的总体市值仅 126 亿，存在较为明确的预期差和市值低估。但市值低估有其根结---天通股份综合业绩多年亏损拖累(光伏亏损 + 蓝宝石刚开始起量没业绩贡献 + 软磁材料盈利状况不佳)，随着银川大尺寸蓝宝石长晶基地逐渐投产，以及今年蓝宝石下游几大核心客户开始供应起量，2015 年将成为公司的重要业绩拐点，在此假设下，天通吉成的半导体高端装备制造属性将不会再被其他业务拖累埋没，有望得到锦上添花的正向呈现。我们预计 15-17 年的EPS 分别为0.185、0.278、0.392 元，目前股价对应今年与明年 EPS 的估值分别为 82.38 倍和 54.82 倍，公司的合理目标市值应在 200亿，维持买入评级。
　　风险提示：
　　1. 蓝宝石投产进度与达产良率不及预期。
　　2. 全球视窗类消费电子对蓝宝石产能需求拉动低于预期。
　　3. 天通吉成装备销售增速不及预期。
　　4. 公司磁性材料下游客户结构转换不及预期。
　　国海证券 王凌涛


　　南京医药：盈利拐点出现，开启发展新元年
　　南京医药（600713）
　　事件：2014 年营业收入、扣非后净利润分别为220.8 亿元、0.57 亿元，分别为同比增长17.8%、扭亏为盈。2014Q4 营业收入、扣非后净利润分别为56.3 亿元、0.27 亿元，分别为同比增长18.2%、扭亏为盈。
　　营业收入快速增长，扣非净利润出现扭亏为盈。2014 年营业收入同比增长17.8%，原因有两个：1)福建东南医药有限公司从2014 年3月起并表；2)药事服务医院数量继续扩大至300 余家，同时零售药店数量增加至350 余家，提升收入规模。我们认为随着药事服务规模的扩大，公司收入将持续增长，预计2015 年增速将超过15%。扣非净利约为0.57 亿元，是自2010 年以来首次出现扭亏为盈。主要原因如下：1)整体毛利率约为6.1%，同比上升约0.3 个百分点，主要是由于毛利相对较高的药店零售业务、药事服务占比上升；2)优化工作流程，通过资产置换、出售等方式剥离不良资产，同时严格控制费用。2014年期间费用率约为5.3%，同比下降约0.7 个百分点。其中销售、管理费用率均同比下降约0.4 个百分点，工资为最主要的成本节约项目。从单季度利润情况来看，由于Q4 往往会集中计算费用或者坏账，故2005-2013 年Q4 均出现亏损。公司由于战略引进联合博姿的需要，从2012 年起逐渐将亏损或与主业不相关的子公司均要做剥离处理，使得2014Q4 的扣非净利润出现了扭亏为盈。我们认为公司的盈利能力已经逐渐恢复，且定增资金对财务费用下降的影响还未体现，我们预计2015 年公司的扣非净利润增长较快，或将超过1亿元。
　　加强与联合博姿的战略合作，持续推进药事服务与零售药店。1)2015 年为与沃尔格林-联合博姿展开实质性合作的元年，双方将在药品批发、药事服务、药品零售等领域开展合作，特别是引进先进的管理经验，加强对药品批发、零售连锁的标准化管理；2)2014 年底定增募集资金约10 亿元，同时在2015 年4月公告不超过20 亿的超短融资券获注册，都将有效降低财务费用，同时补充企业流动资金；3)公司是国内首家开展药事服务业务的医药流通企业，业务的模块化、可复制化及低成本化程度较高，2015 年将在现有基础上加大开发力度；4)公司在2015 年将加强零售连锁药店建设，进行传统药房标准化改造和转型升级、对医院门诊药房社会化的承接、社区零售药房及商圈里的药房、中医坐诊药房、DTP 药房、健康咨询管理店等的建设。同时积极应对医药电商挑战，嫁接已有医药电商业务资质(已具有B2C 资质)，正在研究并统筹规划电商业务发展，充分利用线上线下结合的营销服务增加客户粘度并拓展业务。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2015 年-2017 年EPS 分别为0.22 元、0.33 元、0.49元，对应PE 分别为60X、41X、27X。公司的业绩拐点十分明确，不良资产基本上已经剥离完毕。随着与沃尔格林-联合博姿的合作逐渐深入，公司在药品配送、药事服务、零售业务等领域的效率也将逐渐提升。且定增资金及短融债获批也将缓解公司财务压力，后续的业务扩张或加速。维持“买入”评级。
　　风险提示：与外资企业合作或不达预期；行业政策风险。
　　西南证券 朱国广


　　云天化:一季度扭亏
　　报告摘要:
　　一季度扭亏。公司发布2015年一季报,报告期内实现营业收入116.47亿元,同比增加28.10%,归属于上市公司股东的净利润为2907万元,大幅扭亏(2014年一季度亏损4.87亿元(,基本每股收益为-0.03元。
　　磷肥行业基本面持续好转。公司扭亏的主要原因是磷肥市场有所好转,公司加大营销力度,销售数量及价格均有所增加。我们判断随着春季需求及出口政策放宽将推动磷肥价格上涨,有利于改善行业的盈利情况,上市公司磷肥业务弹性较大,将受益于磷肥价格上涨。另外,公司一季度经营活动产生的现金流量净额为8.69亿元,比2014年一季度-21.32亿元增加30.01亿元,主要原因也是公司产量销售增加,价格上涨以及受到货款增加所引起的,因此我们预期2015年业绩将同比大幅改善。
　　公司费用弹性较大、国企改革预期强烈。公司一季度三费为18.09亿元,同比增加12.36%,主要原因是因为销量增加导致销售费用同比增加1.72亿元。随着利率下调、增发项目完成补充流动资金以及国资改革预期,我们预计公司三费有较大的弹性。另外,随着国资改革的深入,作为云南省较有代表性的,公司国资改革预期较强。
　　盈利预测及评级。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.15、0.23和0.48元,考虑公司是目前磷肥板块中弹性最大的,100元/吨磷肥价格的上涨,对应其业绩弹性EPS大约为0.35元。维持“买入”评级。
　　申万宏源


　　国瓷材料:核心技术带来拓展潜力
　　投资要点:
　　纳米无机陶瓷材料的国内小巨头
　　看好核心技术的规模效应和新业务领域的发展潜力
　　关注新品纳米复合氧化锆、高纯超细氧化铝15年放量
　　报告摘要:
　　年报摘要:2014年实现营业收入3.74亿元,同比上升40%;实现归母股东净利润6330万元,同比下滑19.45%,扣非后净利润5698万元,同比下滑13.7%,基本每股收益0.50元。
　　新品纳米复合氧化锆、陶瓷墨水实现一定规模销售,纳米超细氧化铝通过客户认证。2014年是公司战略布局年,但收入端实现了40%增长,Q3、Q4同比增速分别达85%和68%。主要归功于纳米复合氧化锆和陶瓷墨水、陶瓷色釉料。从销量来看,全年公司实现电子陶瓷系列3264吨,与13年基本持平,但考虑到这里面包括了14年新增的氧化锆产品,因此我们合理推断MLCC配方粉系列的销售有一定下降。建筑陶瓷系列销量906吨,氧化铝系列40吨,这些都是新增量,显示布局的新产品进展良好。经营活动产生的现金流量净额为-9,202万元,主要因为本年度投资新业务,材料库存增加,采购付款增加。
　　看好核心技术的规模效应和新业务领域的发展潜力。在公司核心的水热法和纳米分散技术的推动下,公司实现了从单一的MLCC配方粉向建筑陶瓷领域、新能源材料、蓝宝石材料等高端新材料领域的拓展,远超此前市场预期。我们认为短期(2015)随着以上新品的不断放量将驱动业绩重回上升趋势,长期来看公司无论是技术的规模效应和新材料领域的拓展都仍有很大空间,而这些都未在预期内,值得重视。
　　盈利预测和投资建议。我们预计2015-2017年收入为8亿,13.6亿,18.9亿,yoy113%,70%,39%,净利润为1.1亿、1.35亿、1.71亿,yoy73%,23%,27%,对应EPS0.86、1.06、1.34元,“买入”评级。
　　申万宏源


　　远光软件公司年报点评:2015年非常值得期待
　　投资建议
　　我们认为2014年将是公司最坏的时期,随着公司客户采购流程稳定,公司传统业务有望重新稳健增长。公司智能燃料管理、项目管理等新业务有望在2015年开始放量并贡献利润。同时新电改预期为公司打开了估值提升的预期。我们预计2015-2017年公司EPS分别为1.11、1.33和1.54元,对应当前股价PE分别为36.0x、30.1x和25.9x,上调公司至“强烈推荐”投资评级。
　　投资要点
　　2015年公司业绩有望大幅反弹:2014年公司录得营业收入8.2亿元,同比减少12.1%;实现归属上市公司股东的净利润为1.9亿元,同比减少44.1%;实现EPS0.41元。公司的分配预案为每10股派现0.75元(含税),同时送红股3股。我们认为2014年业绩大幅下降是个短期现象。公司大客户特征明显,报告期内,由于部分招投标项目、重大项目推进进度缓慢。公司的集团资源管理业务大幅下降32.6%;该业务通常在公司收入占比超过60%。同时公司根据财务政策谨慎性和一贯性原则,将相应的成本费用全部计入当期损益,导致公司报告期毛利率为73.3%,大幅下降了5.7个百分点。公司的集团资源管理业务毛利率大幅下降17.2个百分点至56.6%。从单季看,公司Q4数据与往年营业规律偏离严重。通常公司Q4收入和净利润在全年占比分别为35%和54%。而2014年Q4,对应的比例仅为27.9%和25.3%。2014年Q4公司实现的净利润较2013年减少1.35亿。我们认为公司在2014年已实施但未实现收入的项目会在2015逐步实现收入(税前净利润)。能源智能化,也就是公司智能燃料管理业务在2014年实现0.5亿的收入,毛利率维持65.2%的高水平,但该项业务在2014年应该还是亏损的。我们预计未来几年,公司的智能燃料管理业务有望高速增长,并在2015年开始给公司贡献利润。所以,我们认为公司2015年业绩出现大幅增长是个大概率事件。
　　新电改预期提升公司估值空间:随着新电改的政策逐步明确,公司作为我国电网电力市场的核心信息系统供应商,具有非常优越的占位优势。公司也持续加大研发投入,积极关注新电改等行业机会。报告期,公司研发费用2.1亿,同比增长25.3%,占公司收入比重25.2%。
　　估值和投资评级:预计2015-2017年公司EPS分别为1.11、1.33和1.54元,对应当前股价PE分别为36.0x、30.1x和25.9x,上调公司至“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示:电网侧需求波动问题、新电改推进低于预期。
　　长城证券


　　平高电气:特高压龙头风范尽显
　　投资要点:
　　公司发布 2014年年报,营业总收入46.06亿元,同比增长20.62%,归母净利润6.93亿元,同比增长73.91%,每股收益0.61元。
　　特高压业务带动收入增长,毛利率上升。2014年公司特高压业务发展迅速,带动了收入整体增长。2014年公司确认了特高压交流17个间隔GIS 共计15.45亿元收入,同比增加6个间隔和5亿元收入。受特高压业务毛利率较高、占比上升的影响,公司产品毛利率增加1.95个百分点,达到28.86%。
　　天津基地投产,产线进一步丰富。天津智能开关基地已于2014年底进入试生产阶段,首批产品已成功发运。天津基地的投产丰富了公司的产品线,有望使公司成为配网开关领域的全产业链龙头企业。该基地将于2015年开始放量,未来几年配网投资将持续高增长,天津基地的智能开关等配网产品将成为公司一个重要的增长极。
　　特高压龙头风范尽显,业绩仍将高增长。2014年公司特高压业务表现优异,交流项目中标淮南-南京-上海、锡盟-山东两项目27个间隔1100KV GIS,市场份额保持领先;直流项目中标灵州-绍兴项目灵州换流站750KV GIS 16个间隔及4个交/直流隔离开关包共计 5.64亿元,实现新突破。目前公司生产交付能力已有效提升,能够较好应对大批量供货挑战。随着能源局12条大气污染防治输电通道建设推进,再考虑到今年国网“六交八直”特高压的规划,我们预计今年交、直流特高压招标及开工项目总数将远超2014年。作为特高压领域毫无疑问的龙头企业,公司业绩高增长已成必然。
　　盈利预测与评级。公司2014每股收益0.61元,对应PE34.5倍,预测公司15-17年EPS 分别为0.95元、1.32元和1.69元,对应PE 分别22.2、15.9和12.4倍,维持买入评级。