松芝股份：14年业绩符合预期，15年看电动客车空调
　　事项：
　　公司披露2014年报，收入同比增28.4%为25.3亿，归属于上市公司股东的净利润同比增15.4%为2.8亿，折合每股收益0.68元。扣非净利润同比增35.9%为2.4亿，折合每股收益0.59元。分配预案为每10股派发人民币3元现金（含税）。
　　平安观点：
　　公司2014年业绩基本符合我们之前预期（EPS0.65元）。由于2015年纯电动公交将大概率放量，高单价、高毛利的客车电动空调业务将成为主要的业绩增长点。
　　江淮松芝并表带动营收大幅增长：2014年公司营收同比增长28.4%，大中客空调/乘用车空调/空调零配件/轨道空调/冷藏空调收入增速分别为9.6%/54.2%/36.2%/22.0%/17.2%。由于2014年全年江淮松芝并表，乘用车空调营收同比增幅超过50%，是公司营收增长的主因。由于2015年纯电动公交产销觃模有望翻倍且毛利较高，电动客车空调将成为公司主要的业绩增长点。
　　电动空调占比提升，客车空调毛利明显改善。2014年公司电动客车空调销量4000~5000台，占客车空调总销量的比例超过10%，较2013年明显提升，由于电动空调毛利水平明显高于传统空调，销量结构改善使客车空调毛利率同比提升4.1个百分点至44.8%。由于其他业务板块毛利水平总体有所下滑，公司整体的毛利率与2013年相差不大，为31.2%。
　　管理费用率有所下降。2014年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为7.3%/9.3%/0.1%，分别同比增加0.1%/-1.0%/0.8%。尽管研发费用较2013年增加约3200万，但子公司并表使营收增速更高，导致管理费用率有所下降。若剔除并表的影响，管理费用率与2013年基本持平。考虑到公司在建工程增加较多，未来两年可能面临较大的折旧压力，预计管理费用率将略有增加。
　　投资建议：受益于纯电动公交大觃模推广，电动客车空调业务有望持续快速发展，并提供较大业绩增量；乘用车空调正在向合资品牌配套升级，产销觃模有望于2016年得到大幅提升；轨道空调和冷藏空调均有所突破，虽然仍处市场开拓期，但将提供中长期的增长动力。预计2015/2016年的EPS分别为0.65元/0.83元（按增发后股本4.82亿股计算），维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）电动空调市场竞争加剧；2）新业务拓展进度不达预期；3）铜、铝等原材料价格上涨。
　　平安证券余兵，王德安



　　腾信股份：上市首年实现稳步增长，新客户、新模式将成为新看点
　　腾信股份2014年净利润增长16%、预计2015年一季报增长15%~30%，受益上市红利业务发展逐渐进入良性轨道，新行业客户及新模式将成为今年重要看点，预计15、16年EPS为1.84、2.30元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　2014年净利润同比增长16%，符合市场预期。公司2014年实现销售收入8.4亿元，营业利润0.99亿元，净利润0.90亿元，同比分别增长21.2%、17.6%、15.7%。拟每10股转10股派2.1元（含税）。
　　伊利贡献稳步提升，后续保持稳增态势概率较大。2012~2014年公司伊利项目的销售额分别为1.8、3.0、5.0亿元，占销售比重27%、43%和60%，贡献稳步提升。我们认为一方面随着业务合作时间的累积，腾信以自己领先的服务能力赢得了伊利的认可，从中获得稳步提升的营销资源倾斜；另一方面，互联网营销渠道在伊利广告营销预算（2013年达到39亿元）中的占比及公司的订单份额占比均有较大提升空间，预计来自伊利的营收有望保持稳增态势。
　　期待新客户、新模式落地。广告营销行业具有显着的上市红利，品牌知名度的提升将助推公司在更多领域获得比稿机会，公司在去年末已经开始向汽车行业延伸，2015年计划问世的新车型较多，相应的营销需求也非常饱满，公司有望借此契机培育出新的收入增长点。此外，随着电商渠道在产品销售体系中的重要程度增加，电商代运营有望成为广告营销行业的新方向，公司积累的互联网营销经验以及良好的渠道关系为未来快速切入这一蓝海领域埋下伏笔。
　　2015年一季报预增15%~30%，我们预计新客户的订单转化需经历循序渐进的过程，Q1对业绩的贡献还相对有限，我们判断全年情况较乐观。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。腾信股份所在的互联网营销行业处于蒸蒸日上的朝阳发展时期，技术、模式的不断创新给行业和相关公司带来海量业务机遇，公司内生马力强劲且有望借助资本市场拉大与竞争对手的领先优势。我们预计公司15、16年EPS为1.84、2.30元，维持“强烈推荐-A”投资评级。
　　风险提示：新客户拓展进度低于预期。
　　招商证券张洁，顾佳
　　


　　积成电子：成立积成能源，推进智慧能源业务；军工外延值得期待
　　事项：积成电子于3月26日晚间公告，拟以自由资金1亿元成立“积成能源有限公司”。能源公司重点投资智慧能源产业、智能微电网及新能源、工业节能和节能服务等领域。
　　平安观点：
　　积极布局智慧能源，公司能源互联网战略持续推进：公司这次成立积成能源公司，将加快推进在智慧能源产业、智能微电网及新能源、工业节能和节能服务三大领域的布局。这是继公司2015年1月22日联合中国移动、联想集团一起打造的智慧能源公共服务亐平台后，公司在智慧能源和能源云联网方面布局的进一步推进。公司现有产业布局支撑公司在能源云联网方面布局的实现，2014年，公司承建的国家収改委“万家企业节能低碳行动”能源利用监测系统，已覆盖16000家重点用能企业，而公司智慧能源公共服务亐平台的构建，则可以通过公司现有的配网、燃气、水等方面的业务布局得到支撑。
　　成立军工并购基金，军工业务落地近在眼前：积成电子近期与北京久远合作成立军工产业幵购基金，正式涉足军工领域。北京久远作为我国唯一的核武器研制生产单位中物院的下属公司，积累有丰富的军工产业资源和军转民项目储备，双方在军民融合方面具有良好的云补性。在军工产业逐渐放宽民企准入的变革趋势下，未来双方在军工幵购基金平台上的深度合作，将通过对相关军工信息化项目进行投资、收购、培育管理，最终以上市公司幵购、IPO等方式退出，从而实现基金收益与科技成果转化的双赢。
　　配网自动化建设将加快推进，公用事业前景广阔，2015年迎价改利好：我国配电领域的投资建设相对薄弱，2015年国家电网年度工作会议提出觃划比较庞大的配网自动化建设计划，同时预计2015年电改落地带来的配电增量领域的放开，有望助力公司该项业务的快速增长。公司的公用事业分为水务与燃气两个板块。14年上半年，公司的控股子公司青岛积成受让三川股份（22.3+2.86%，咨询）持有的三川积成51%股权，三川积成成为青岛积成全资子公司，公司智能远传水表的产能藉此有望提升至120万只，目前该项产品已在10多个省会城市推广使用。考虑到2015年底前国内将全面实行阶梯水价政策，预计智能水表在2015年将会有较大的市场需求。在燃气板块，公司目前拥有无线、有线预付费智能燃气表、IC卡表、物联网燃气表等产品线，幵已承建数百个中燃、港华、华润等的智慧燃气项目。随着募投项目的完工，公司已形成30万只智能燃气表的生产能力，2015年天然气阶梯气价政策的出台，有望加速国内各大燃气公司在燃气自动化与信息化领域的投资建设，公司的公用事业业务的成长前景广阔。
　　盈利预测与投资建议：预计15年~16年公司EPS为0.52和0.78元，对应3月26日收盘价PE分别为43.6和29.1倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1）军工业务拓展缓慢的风险；2）公用事业开拓不及预期的风险。
　　平安证券侯建峰，朱栋



　　华新水泥：2014年业绩符合预期，海外项目将兑现业绩
　　2014年业绩符合预期
　　华新水泥2014年业绩基本符合我们预期，低于市场预期约10%：收入160亿元，同比持平，净利润12.2亿元，同比增长3.5%，每股收益0.82元；4Q业绩下滑34.7%，每股分红0.17元。
　　水泥稳增，环保亮眼：全年水泥熟料销量5134万吨，增长0.6%；吨毛利81元，同比提高7元；混凝土销量500万方，同比减少19%，单位立方毛利60元，同比下滑4元；骨料销量511万吨，同比增长44%，环保业务运行和在建厂20家，处臵能力446万吨，处臵量71万吨，同比增长42%，业务收入突破1.2亿元，同比增长13%。
　　经营现金流表现优异，资本开支逐渐减少，负债率下降，分红率提升。全年经营现金净额为38.4亿元，同比增28%，投资活动现金净流出18.4亿元，净负债率下降20个百分点至77%，分红率提升5个百分点至20.8%。
　　发展趋势
　　华中地区供需格局良好，基本面受华东区域影响，前低后高。
　　海外开拓不断见效，2015年开始兑现业绩。公司参股38%的塔吉克斯坦3000吨/天水泥生产线已经投产，受益海外较高的水泥价格，吨净利接近200元；柬埔寨项目股权增至68%，今年亦将投产贡献利润。公司在塔吉克斯坦2/3线即将开工，目标产能规模达到300万吨，“一带一路”未来将打开海外市场空间。
　　盈利预测调整
　　维持15/16年盈利预测，对应净利润14.4/17.0亿元，每股收益0.96/1.14元，同比增长17.8%/18.3%。
　　估值与建议
　　当前股价下，华新A股对应15年P/E为11.5x，P/B为1.5x，维持A股目标价13.2元（对应15年1.8xP/B）；B股股价目前对应15年P/E为7.6x，P/B为1.0X，维持B股目标价1.6美元（对应15年1.3xP/B），维持“推荐”评级。
　　风险
　　房地产销售和投资复苏不达预期；海外项目盈利不达预期。
　　中金公司柴伟，丁玥



　　华谊兄弟：实景娱乐渐入佳境，15Q1电影业务回暖
　　华谊兄弟
　　2014年业绩符合预期
　　公司14年实现营业收入23.9亿，同增19%；净利润9.0亿，同增52%（会计追溯调整），符合市场预期；拟每10股派息1元。预计15年Q1实现净利润2.0-2.8亿，同比下降25%-45%；15Q1扣非净利润0.6-1.4亿，较14Q1的916万大幅增长。
　　乐业务拓展迅猛，报告期实现收入2.3亿，同比大幅增长464%，总收入占比已超10%；公司Q4陆续签约多个项目，依托优质IP投资收益&银汉并表贡献可观盈利。公司14年实现非经常性损益3.6亿，主要来自减持掌趣股票带来投资收益（约3.5亿）及政府补助（约1亿），另外实景娱乐股权转让贡献部分投资收益；银汉科技自5月17日纳入合并，报告期贡献收入5.1亿，实现并表利润1.2亿（总利润2.4亿，华谊持股51%）。
　　报告期影视娱乐同比下滑，15Q1电影业务回暖。报告期实现影视娱乐收入12亿，同比下降38%，主要由于13年大片连发基数极高（13年华谊票房合计30亿），而14年缺乏足够大片，表现相对平淡（共上映10部电影票房合计约14亿）。15Q1电影业务开始回暖，截止目前，《微爱》、《天将雄狮》、《奔跑吧兄弟》、《失孤》4部影片合计实现票房约14亿。
　　发展趋势
　　1）再融资方案已恢复受理，期待顺利推进。2）公司目前仍持有掌趣科技（27.91-2.99%，咨询）6.8%股权，掌趣复牌后涨幅较大，后期投资收益可期。
　　盈利预测调整
　　考虑到再融资尚未完成，维持原有盈利预测，预计15-16年EPS分别为0.82元和1.00元，分别同比增长13%和23%。估值与建议期待华谊定增深度绑定腾讯、阿里、平安后的化学反应，考虑公司积极布局综合性娱乐集团以及外延布局弹性，上调目标价25%至40元。目标价对应15-16年P/E分别为49X和40X，维持推荐评级。
　　风险
　　单项目盈利不达预期。
　　中金公司陈昊飞，印培



　　环旭电子：2014稳中求进，SiP多应用大趋势2015正开始
　　业绩略高于预期
　　2014年实现营收158.7亿元，同比增长11.2%；归属于上市公司股东净利润7.0亿元，同比增长24.3%，略超我们预期（+21.3%）。利润分配为每10股转增10股并派发现金红利1.94元（含税）。新厂影响4Q毛利率，但费用率好于预期：4Q14营收同比增长14%，略低于3Q14的15%；毛利率同比下降1.4个百分点至12.3%；源于环维电子4Q产能建设完成，但2014尚未量产出货，从而增加成本及费用。4Q14三大营业费用率为8.0%（vs4Q13的9.9%），显示费用控制开始显效。
　　全年看产品盈利有效改善：2014年毛利率为13.0%，其中稳步成长的汽车电子改善最多，毛利率同比增长2.5个百分点至15.9%；WiFi产品升级带动通讯业务毛利率提升至6.9%（vs2013的4.7%）。环旭全年净利润为4.4%，高于全球前十大制造商。
　　发展趋势
　　维持对1Q15乐观判断：我们之前便判断1Q15淡季不淡，营收环比表现好于前三年一季度营收平均调整幅度（-13%）。主要基于：1）供货给AppleWatch的SiP模组逐步放量，组装厂四月底需达到400万套的备货量，但必须到考虑零部件良率。2）随着量产的释放，新厂带来的折旧摊提及间接费用的压力将减小。3）传统产品线表现稳定，营收维持稳定增长。
　　SiP贡献将逐步释放，多元化应用是趋势：AppleWatch有望带动2015成为可穿戴元年，可穿戴设备起飞首先带来业绩弹性，预计SiP将成为2015年最主要的营收来源，约占34%。SiP多元化应用正要起飞，有望在同一设备上增加用量、并获更多设备采用。
　　盈利预测调整
　　维持2015/16年EPS为1.08元/1.52元，对应同比增速67.1%/41.4%。调整2014为披露数字后，2015净利润增速略有下滑。
　　估值与建议
　　维持估值方法不变，结合公司近两年动态PE（TTM）均值为43x与15EPS，上调目标价至47元（+7%）。目前股价对应2015/16年P/E为35.4x/25.1x。维持推荐。
　　风险
　　短期为AppleWatch销售不如预期，长期为单一客户风险上升。
　　中金公司陈勤意



　　中国国航：油价下跌和票价上涨，今年业绩将显著改善
　　中国国航
　　业绩好于预期
　　2014年公司实现主营业务收入1048.3亿元，同比上升7.4%，主营业务成本878.4亿元，同比上升6.3%。最终实现归属母公司净利润37.8亿元，合每股0.31元，同比上升14.0%，好于预期。
　　国际线投放激进，拉低收益水平。宽体机交付高峰期（A330和B777同比分别增长20%和15%），导致：1）国际航线ASK同比增长17.5%，高出三大航均值4.2ppt，2）客座率同比下降1.94%，高出三大航均值1.7ppt，3）RPK收入同比下降2.03%。
　　4季度扭转全年业绩。前3季度主业利润基本持平去年，4季度客座率同比下降，但主业利润大幅扭亏，预计原因是：油价下跌和票价回升。加上资产减值转回，实现单季盈利。
　　发展趋势
　　供需边际改善，外围因素驱动业绩增长。行业供需依然弱平衡，但有望小幅改善。今年业绩增长来自：1）油价巨幅下跌，即使考虑附加费抵消，成本下降依然显着；2）燃油附加费重回零时代，供需弱平衡状态下，下降的燃油附加费有望部分转至裸票价格上；3）机票价格管制放松，部分航线经济舱全价上调10%，旺季和公商务客将被迫接收涨价。
　　1季度业绩同比改善确定性大。考虑油价同比下降40%和经济舱价格上调，我们预计1季度业绩有望达10亿级别，同比大幅改善。
　　盈利预测调整
　　基于最新油价、汇率预测和票价上涨预期，我们将公司今明两年业绩82.16/92.19亿元分别上调15.0%和11.9%，至94.44和103.19亿元，合每股盈利0.77元和0.84元。
　　估值与建议
　　公司2015年和2016年的市净率分别是1.8x和1.6x。考虑盈利预测上调，将A股目标价从9.5元上调15.8%至11.0元，对应14.3x2015eP/E；将H股目标价从7.7港元上调23.4%至9.5港元，对应9.8x2015eP/E。考虑市场预期过于乐观和高估值，维持A股中性评级；考虑低预期和低估值，上调H股至推荐评级。
　　风险
　　经济恢复减缓，油价大幅上升，人民币贬值。
　　中金公司沈晓峰



　　华夏幸福：“互联网+产业+金融”，互联网金融再添新军
　　事项：公司与中科金财（68.36-10.01%，咨询）、华夏控股、廊坊银行拟在互联网金融产业园开发、互联网金融产业园区建设、互联网银行、产业链融资、供应链融资、产业园区企业相关金融电子商务服务等领域开展多种合作，签署了《战略合作框架协议》。
　　平安观点：
　　“互联网+产业+金融”，打造互联网金融产业园。中科金财为国内领先的智能银行整体解决方案提供商及互联网金融综合服务商，本次公司与中科金财合作，有助于利用中科金财互联网金融和公司产业新城运营方面的经验，促进互联网金融与传统产业的结合，打造互联网金融产业园。同时借助廊坊银行业务领域优势，构建涵盖互联网银行、信贷管理、资产证券化、征信等领域的互联网银行生态体系。短期来看，“互联网+产业+金融”利于为产业园区企业提供更好的金融服务，完善“以企业服务为核心”的产业平台生态系统，吸引更多的企业落地投资，增加产业发展服务收入。中长期来看，华夏并福可利用其互联网金融资源，寻求与园区企业多方面合作，拓展更多利润增长点。
　　产业新城升级加速，持续受益京津冀一体化和首都新机场建设。在本次合作前，公司已与通用航空、京东、北斗等达成合作，构造产业共赢生态圈，本次与中科金财、廊坊银行合作，为整个华夏产业园区大生态系统构建的有益补充。短期来看，产业共赢生态圈构造有助于拓展公司在各产业链的客户资源储备，同时相关产业的落地投资将给公司带来直接收益；中长期来看，未来可参与投资优质园区企业，分享企业未来成长。同时公司与清华大学等高校达成合作，形成高校与产业间的枢纽，有助于加快高校成果的对接转化。公司主要园区布局在京津冀地区，持续受益京津冀一体化和首都新机场建设带来的政策机遇。
　　业绩高增长典范，销量增速领先行业。公司2014年实现营业收入268.9亿，同比增长27.7%，净利润35.4亿，同比增长30.3%，业绩持续保持较高增速，2014年末预收款较期初增长25.7%至439.8亿，后续业绩有支撑。全年实现销售额512.5亿，销售面积581.5万平，同比分别增长37.0%和66.3%，超额完成500亿目标。剔除园区回款后销售额436.7亿，同比增长46.3%，显着高于行业前20强21%的平均水平。
　　维持公司“强烈推荐”评级。预计公司2015-2016年EPS分别为3.54元和4.70元，当前股价对应PE分别为14.3倍和10.8倍。本次“互联网+产业+金融”的合作，利于打造互联网金融产业园，完善整个产业园区生态系统，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：政策调控加紧带来的销售不及预期风险。
　　平安证券王琳，杨侃



　　顺网科技：14年转型互联网娱乐平台效果明显
　　顺网科技
　　投资建议
　　14年业绩显示转型互联网娱乐平台效果明显：公司14年实现收入6.5亿，同增87%；净利润1.6亿，同增53%，符合市场预期；拟每10股派息1元。我们认为，公司积极向互联网娱乐平台运营商转型，龙头战略地位加强，用户价值不断提升。上调至“推荐”评级，目标价60元（上调幅度122%），有50%上升空间，建议投资人乘回调买入。
　　理由
　　传统网吧业务增长稳健，游戏收入大幅增长。公司14年实现网络广告收入3.3亿，同比增长43%（受益于大数据精准营销）；增值服务收入0.95亿，同比增长113%。剔除报告期内新浩艺、凌克翡尔、派博贡献并表收入（约1.26亿），公司2014年原有业务收入同比增长约50%。2014年游戏平台收入1.6亿，同比增长173%，占总收入比重已升至25%。
　　业务转型推广费用加大，综合毛利率下降。公司14年综合毛利率78.0%，同比下降1.9个百分点，主要系公司14年起重点推广游戏业务，采购部分流量大力发展用户，相应渠道及带宽费用增长较快所致；报告期销售费用率同比增长5.8个百分点。
　　发展趋势：龙头战略地位加强；用户价值提升。1）公司完成新浩艺整合，巩固网吧管理平台绝对龙头地位。2）继续向互联网娱乐平台运营商转型：积极布局移动互联网，入股中电信旗下炫彩互动，强化手游运营及分发；增资慈文传媒，拓展IP及影视剧内容分发领域；收购浮云科技，积极探索“孵化器”模式，借助公司自有平台流量优势加快完善产业链布局。3）腾讯持有公司4%股权，后期手游业务有望借力腾讯移动平台。
　　盈利预测与估值
　　业绩持续高速增长，提高评级至推荐。考虑公司继续向互联网娱乐平台运营商转型，维持原盈利预测，预计公司2015~16年EPS为0.75元和1.15元；同比增长40%和52%。当前股价对应2015~16年P/E仅为～50X/30X。上调评级至“推荐”，目标价60元（对应52倍2016年市盈率），建议投资人乘回调买入。
　　风险
　　并购整合不达预期风险。
　　中金公司陈昊飞，印培



　　天壕节能：2014年业绩符合预期，战略转型促2015年快速成长
　　天壕节能
　　2014年，公司实现归属净利润同比增长23%，业绩符合预期。目前公司从单一节能企业向节能、环保、清洁能源综合服务提供商转型的规划正在逐步实现，未来在清洁能源、环保领域仍有较大提升空间，维持“强烈推荐”评级。
　　公司2014年归属净利润同比增长23%，每股收益0.43元，业绩符合预期。2014年，公司实现营业收入4.5亿元，同比增长38%；营业成本2.4亿元，同比增长54%，实现归属净利润1.4亿元，同比增长23%；折合每股收益0.43元，业绩符合预期。公司2014年收入增长较快，一是由于合同能源管理新项目投运，二是由于余热利用、及环保工程收入增长较明显。
　　新增工程业务毛利率水平较低，拉低公司整体盈利能力，但未来收入的大幅增长仍可保障利润快速提升。2014年综合毛利率为47%，较2013年下降了5个百分点。公司的合同能源管理项目毛利率仍然维持在57%的较高水平，主要是由于快速增长的工程业务毛利率较低，拉低了供公司的综合毛利率水平。未来，随着公司业务的日渐多元化，毛利率水平仍有下降可能，但公司收入将有大幅增长，净利润的快速增长仍可保证。
　　2015年一季度新增业务尚未贡献收益，关注未来项目动态。2015年一季度公司归属净利润预计同比增长-13%~15%，业绩增速不高。但一季度公司煤化工合同能源管理项目尚未投运、北京力拓新项目也尚未投运、且北京华盛尚未并表，而一季度往往又是工程业务收入低点，因此公司的新增业务在一季度均为贡献收益。未来几个季度，随着新增业务的快速发展及项目投运，公司收入利润有望呈现更快的增长。
　　
　　转型符合国家能源结构调整战略，业绩估值有望双提升，维持“强烈推荐”。我们预计，公司2015年-2017年EPS分别为0.65元、0.83元、1.06元。从长远发展来看，公司拓展的新业务（天然气）是国家能源结构调整的战略方向之一，未来在清洁能源、环保方面业务还有新拓展空间，市值仍有较大提升空间，维持“强烈推荐”评级，上调目标价至24.9-26元。
　　风险提示：北京力拓项目建设偏慢；华盛客户氧化铝项目扩张计划不达预期。